Phân tích tình hình thế chấp sau nâng cấp Ethereum Shanghai: Tỷ lệ hàng năm trung bình 5.45%, số tiền thế chấp tăng lên 38.72 triệu ETH

Kể từ khi Ethereum hoàn thành nâng cấp Thượng Hải vào ngày 12 tháng 4, việc rút thế chấp đã mở cửa được nửa tháng. Trước khi nâng cấp, thị trường lo ngại rằng việc mở rút sẽ gây áp lực bán, nhưng tình huống này đã không xảy ra. Tính đến ngày 26 tháng 4, mặc dù tổng số ETH rút thế chấp đã vượt quá 1,7 triệu ETH, nhưng giá ETH vẫn duy trì xu hướng tăng, nhiều ngày vượt qua 2100 đô la, đạt mức cao nhất trong gần 10 tháng. Đồng thời, tổng giá trị khóa của Ethereum DeFi về cơ bản ổn định, các giao thức LSD và LSDFi vẫn hoạt động tích cực.

Thị trường hiện đang xuất hiện những lo ngại mới, cho rằng tỷ lệ thế chấp cao của Ethereum có thể gây áp lực lên các hoạt động trên chuỗi khác, không có lợi cho sự phát triển lâu dài. Để hiểu được tác động của tỷ lệ thế chấp, chúng tôi đã phân tích tình hình thế chấp và rút tiền của Ethereum tính đến ngày 26 tháng 4, cũng như tỷ lệ thế chấp mà các tổ chức/giao thức thế chấp hiện tại cung cấp và các thị trường ứng dụng chính của chứng chỉ thế chấp. Những phát hiện chính như sau:

1. Sau khi nâng cấp, tổng số tiền rút thế chấp Ethereum khoảng 1.7242 triệu ETH, rút toàn bộ chiếm 44.23%, rút một phần chiếm 55.77%. Hiện tại tổng số tiền có thể rút khoảng 635.8 nghìn ETH, một nền tảng giao dịch chiếm 30.20%.

2. Rút tiền toàn bộ xuất hiện khoảng 5 ngày một lần với quy mô lớn, một số lần rút tiền trong 5 ngày đầu (từ 12 đến 16) có quy mô lớn, sau đó giảm rõ rệt.

3. Cấu trúc rút tiền phản ánh hoạt động thế chấp và xu hướng thị trường. Xem một phần rút tiền là rút tiền thụ động, rút tiền toàn bộ là rút tiền chủ động, cấu trúc rút tiền hiện tại cho thấy hầu hết các tổ chức/giao thức chủ yếu là rút tiền thụ động, kỳ vọng thế chấp khá ổn định, rút tiền thụ động có khả năng quay trở lại nhiều hơn, điều này có thể là một trong những lý do khiến số lượng thế chấp và giá tiền điện tử ổn định tăng lên.

4. Sau khi nâng cấp, tổng số tiền thế chấp tích lũy tăng lên 38.72 vạn ETH, tỷ lệ tăng 2.13%, tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0.15%, cao hơn một chút so với tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0.13% trong 1 năm trước khi nâng cấp, hoạt động thế chấp tổng thể trở nên sôi động hơn.

5. Trung bình tỷ lệ hàng năm kỳ vọng từ 18 tổ chức/giao thức thế chấp khoảng 5.45%, cao hơn "lãi suất chuẩn" 4.27%. Theo loại, giao thức LSD có tỷ lệ hàng năm kỳ vọng thế chấp cao nhất, khoảng 6.17%.

6. LSDFi có thể ảnh hưởng đến các đường phản hồi tiêu cực được tích hợp trong thế chấp Ethereum. Khi thế chấp vòng lặp trở thành một trường hợp sử dụng có lợi suất cao, việc tăng lên số lượng thế chấp có thể không còn dẫn đến việc giảm lợi suất thế chấp, điều này có thể tạo ra tác động sâu rộng đến logic kinh tế của Ethereum.

Phân tích tình hình rút tiền

Rút tiền thế chấp Ethereum được chia thành rút tiền toàn bộ và rút tiền một phần. Trong 15 ngày từ 12 đến 26 tháng 4, tổng số tiền rút thế chấp khoảng 1.724.200 ETH, rút tiền toàn bộ 722.700 ETH (44,23%), rút tiền một phần 961.600 ETH (55,77%).

Cơ chế rút tiền của Ethereum có chu kỳ khoảng 2-5 ngày. Với 5 ngày là chu kỳ nhỏ, một phần rút tiền trong 5 ngày đầu tiên (từ ngày 12 đến 16) có quy mô lớn, sau đó rõ ràng giảm xuống. Rút tiền toàn bộ khoảng mỗi 5 ngày lại xuất hiện một đợt rút tiền quy mô lớn, ngày 15, 20 và 24 đều có rút tiền toàn bộ vượt quá 160.000 ETH.

Từ tình hình rút tiền của các tổ chức/giao thức, một nền tảng giao dịch đã rút 59,88 vạn ETH do yêu cầu của cơ quan quản lý, đứng đầu. Một giao thức LSD và một nền tảng giao dịch có tổng số tiền rút cũng vượt quá 23 vạn ETH. Ngoài ra, tổng số tiền rút của một số nền tảng giao dịch và nhà cung cấp dịch vụ thế chấp cũng vượt quá 1 vạn ETH. Ngoại trừ một nền tảng giao dịch, các trường hợp còn lại chủ yếu là rút một phần, trong khi toàn bộ giao thức LSD chỉ là rút một phần.

Một phần rút tiền được coi là rút tiền thụ động, trong khi rút tiền toàn bộ được coi là rút tiền chủ động. Cấu trúc rút tiền hiện tại cho thấy phần lớn các tổ chức/giao thức chủ yếu là rút tiền thụ động, kỳ vọng thế chấp ổn định hơn, rút tiền thụ động có khả năng quay trở lại cao hơn, điều này có thể là một trong những lý do khiến giá tiền điện tử ổn định và tăng lên.

Ước tính quy mô rút tiền trong tương lai, tính đến ngày 26 tháng 4, tổng số tiền có thể rút từ các tổ chức/giao thức và các địa chỉ ký gửi chính khoảng 63,58 triệu ETH. Một nền tảng giao dịch có tổng số tiền có thể rút khoảng 19,20 triệu ETH (30,20%), nền tảng giao dịch khác khoảng 9,63 triệu ETH (15,10%).

Thay đổi tổng số lượng thế chấp

Sau khi nâng cấp, mạng Ethereum hoạt động ổn định, tổng số lượng thế chấp tích lũy đã tăng từ 18.1659 triệu ETH vào ngày nâng cấp lên 18.5531 triệu ETH, tăng 387.2 nghìn ETH, tỷ lệ tăng 2.13%, tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0.15%, cao hơn một chút so với tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0.13% trong 1 năm trước đó, cho thấy hoạt động thế chấp trở nên sôi động hơn.

Biến động hàng ngày có xu hướng ổn định, biên độ thay đổi đang giảm. Chỉ có ngày 15, 20 và 24 là số tiền thế chấp tích lũy hàng ngày có biên độ âm, tương ứng với thời điểm cao điểm rút toàn bộ. Hiện tại, quy mô rút toàn bộ không có mối quan hệ rõ ràng với diễn biến giá thị trường thứ cấp trong ngày, nhưng sự thay đổi quy mô rút toàn bộ trong tương lai và sự thay đổi quy mô rút một phần tương đối đáng được theo dõi lâu dài.

Cụ thể đối với từng tổ chức/giao thức, sau khi nâng cấp, một giao thức LSD thu hút lượng thế chấp lớn nhất, khoảng 20.74 nghìn ETH. Một số nhà cung cấp dịch vụ thế chấp cũng thu hút được 12.28 nghìn ETH và 9.27 nghìn ETH. Một số nền tảng giao dịch thu hút lượng thế chấp khoảng 40 nghìn ETH.

Xem xét dòng chảy ròng của số tiền thế chấp, ngoài một nền tảng giao dịch, một nền tảng giao dịch khác là tổ chức có lượng ròng chảy ra lớn nhất sau khi nâng cấp, với lượng ròng chảy ra khoảng 19,82 vạn ETH. Một giao thức LSD và một nền tảng giao dịch cũng có lượng ròng chảy ra khá lớn, lần lượt khoảng 5,75 vạn ETH và 2,92 vạn ETH. Trong khi đó, một số nhà cung cấp dịch vụ thế chấp, nền tảng giao dịch và giao thức LSD có lượng ròng chảy vào lớn, đều trên 2 vạn ETH, cao nhất lên gần 10 vạn ETH.

Phân tích tỷ lệ thế chấp

Tỷ lệ hàng năm của việc thế chấp trực tiếp ảnh hưởng đến quy mô thế chấp. Khi tỷ lệ hàng năm của việc thế chấp được kỳ vọng cao, việc thế chấp lại và rút tiền ít hơn có khả năng xảy ra hơn. Tỷ lệ hàng năm của việc thế chấp sẽ trở thành tiêu chuẩn điều chỉnh các hoạt động trên chuỗi Ethereum.

Hiện tại, tỷ lệ hàng năm thế chấp Ethereum dự kiến khoảng 4.27%, sau khi điều chỉnh lợi nhuận khoảng 3.86%, theo thời gian có xu hướng giảm theo hàm số mũ.

So với nhau, tỷ lệ lợi nhuận từ các sản phẩm thế chấp do các tổ chức/giao thức thế chấp cung cấp thường cao hơn "tỷ lệ chuẩn". Tỷ lệ lợi nhuận thế chấp hàng năm dự kiến trung bình của 18 tổ chức/giao thức thế chấp khoảng 5,45%. Giao thức LSD có tỷ lệ lợi nhuận thế chấp hàng năm dự kiến cao nhất, khoảng 6,17%. Tiếp theo là các pool thế chấp, khoảng 5,81%. Sàn giao dịch tập trung có tỷ lệ thấp nhất, khoảng 4,63%.

Một nền tảng giao dịch có tỷ lệ lợi nhuận thế chấp cao nhất, vì các hoạt động tiếp thị cung cấp thêm 10% lợi nhuận và phần thưởng stablecoin. Ngoài ra, một số giao thức LSD và nhà cung cấp dịch vụ thế chấp có lợi nhuận vượt quá 7%, lợi nhuận vượt mức có thể đến từ MEV.

Các giao thức LSD đáng chú ý. Những giao thức này giải quyết vấn đề thanh khoản của ETH bị thế chấp thông qua việc phát hành chứng chỉ thế chấp, hiện tại những chứng chỉ thế chấp này cung cấp khả năng sinh lợi cao hơn cho người dùng thông qua DeFi "lego".

Ví dụ, trong các chứng nhận thế chấp phát hành bởi một số giao thức LSD có số lượng thế chấp cao nhất, có 25,77% được đóng gói thành chứng nhận mới, các địa chỉ nắm giữ chính bao gồm một số giao thức DeFi và cổng liên chuỗi, người dùng có thể tham gia vào nhiều hoạt động DeFi thông qua những chứng nhận này.

Một loại "Lego" khác đáng chú ý là tái thế chấp, như một số giao thức LSDFi tích hợp tính thanh khoản của LSD, cung cấp cho người dùng các bể khai thác siêu lợi nhuận hoặc cho vay thế chấp ổn định. Nhưng những giao thức này có thể đe dọa đến con đường phản hồi tiêu cực được tích hợp trong việc thế chấp Ethereum. Khi thế chấp vòng lặp trở thành một trường hợp sử dụng lợi nhuận cao, việc tăng số lượng thế chấp có thể không còn dẫn đến việc giảm lợi nhuận thế chấp, điều này đặt lại logic kinh tế của Ethereum, có thể tạo ra những ảnh hưởng sâu sắc hơn so với việc khủng hoảng thanh khoản sau "cơn khủng hoảng khai thác" truyền đến Ethereum.