Báo cáo tuần quan sát thị trường: Rối loạn vĩ mô gia tăng Biến động, dòng vốn nóng khó che giấu rủi ro cấu trúc

Rủi ro cấu trúc ẩn dấu dưới tín hiệu tăng trưởng và dòng tiền nóng, thị trường có thể bước vào giai đoạn dao động cao

• Mặt macro nhẹ nhàng: Việc hạ mức đánh giá và thay đổi chính sách thuế đã dẫn đến sự giảm sút trong sự ưa thích rủi ro của thị trường, giá vàng tăng mạnh.
• Dòng tiền: Dòng vốn vào stablecoin và ETF, sức mua mới mạnh mẽ, nhưng tâm lý phòng ngừa rủi ro trên thị trường tăng lên, tính bền vững cần được quan sát.
• Giá cả và động năng phân kỳ: Bitcoin tăng giá, vốn, chênh lệch ngoài thị trường, ETF đồng thời nóng lên, rủi ro điều chỉnh tăng lên.
• Gợi ý chiến lược: ưu tiên phòng thủ, chú ý đến mức hỗ trợ 10.3 triệu đô la của Bitcoin và sức mạnh tương đối của các tài sản tiền điện tử chính.

Một. Môi trường vĩ mô và thị trường

Việc hạ xếp hạng và thay đổi chính sách thuế đã đẩy cao lợi suất trái phiếu Mỹ, dẫn đến biến động trên thị trường chứng khoán và thị trường tiền điện tử.

Thị trường chứng khoán có thể điều chỉnh, cổ phiếu công nghệ chịu áp lực, trong khi các lĩnh vực tài chính và quốc phòng tương đối chống chịu; tiền điện tử có thể giảm xuống mức hỗ trợ, cần chú ý đến tín hiệu chính sách tiền tệ.

Kích thích tài chính và giảm lãi suất có lợi cho thị trường chứng khoán và tiền điện tử, nhưng cần cảnh giác với việc thâm hụt mở rộng và rủi ro về vị thế của đồng đô la.

Nếu chính sách tiền tệ chuyển sang nới lỏng và quyền lực của đồng đô la được củng cố, thị trường sẽ tiếp tục đi lên; nếu không cần tăng cường phân bổ tài sản phi đô la.

Chiến lược: Tăng cường nắm giữ các loại tiền điện tử chủ đạo, điều chỉnh linh hoạt phân bổ tài sản toàn cầu.

Hai, phân tích dòng tiền & cấu trúc thị trường coin chính.

Dòng tiền bên ngoài

• Quỹ ETF: Tuần này đã có 2.8 tỷ USD chảy vào, lượng tiền vào tăng mạnh.
• **Stablecoin: ** Tuần này phát hành thêm 2,3 tỷ, trung bình hàng ngày 321 triệu, ở mức cao.

Chỉ số tâm lý trong thị trường

• **Chênh lệch ngoài sàn: **Chênh lệch giá ổn định đang tiếp tục tăng lên

Bitcoin

• **Kỹ thuật: **Thị trường đang ở trong khoảng dao động tăng.
• Phân bố chip trên chuỗi: Tăng cường chip trên 10,3 nghìn đô la Mỹ

Ethereum

Diễn biến yếu hơn Bitcoin, Ethereum/Bitcoin duy trì dao động, vốn tiếp tục quay trở lại với Bitcoin.

Biến động trên chuỗi: Số địa chỉ hoạt động tăng lên, có thể báo hiệu việc hoàn thành giai đoạn tạo đáy.

Tổng quan về kinh tế vĩ mô

Tác động của việc hạ cấp đến thị trường

Bối cảnh：

Vào ngày 16 tháng 5 năm 2025, một tổ chức xếp hạng đã hạ xếp hạng tín dụng của Mỹ từ Aaa xuống Aa1 với lý do quy mô nợ tăng vọt (36 nghìn tỷ USD, chiếm 122% GDP) và chi phí lãi suất cao (chiếm 3% GDP). Đây là lần thứ ba Mỹ mất xếp hạng AAA từ ba tổ chức xếp hạng lớn, sau các năm 2011 và 2023. Việc hạ xếp hạng cộng với sự thay đổi trong chính sách thuế sẽ làm gia tăng biến động trên thị trường trái phiếu Mỹ trong ngắn hạn.

Lịch sử:

• Năm 2011: Tâm lý tránh rủi ro đẩy nhu cầu trái phiếu Mỹ lên cao, lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm xuống 1.7%.
• Năm 2023: Việc phát hành trái phiếu tăng dẫn đến áp lực bán, lợi suất tăng lên 4.9%, sau đó dao động.
• Năm 2025: Tương tự như năm 2023, việc hạ xếp hạng và sự không chắc chắn của chính sách đã đẩy cao lợi suất (lợi suất trái phiếu 30 năm đã vượt 5%), áp lực bán ngắn hạn tiếp tục.

**Cung cấp mặt: **

• Áp lực đáo hạn thấp: Đỉnh đáo hạn trái phiếu Mỹ trong tháng 5-6 chủ yếu là trái phiếu kho bạc ngắn hạn (chiếm 80%), tỷ suất sinh lợi 4% thu hút nhu cầu mua, rủi ro gia hạn thấp.
• Áp lực phát hành trái phiếu lớn: Chính sách mới sẽ mở rộng phát hành trái phiếu, làm tăng cung, lãi suất có thể tiếp tục tăng.

Nhu cầu:

• Ngắn hạn: Sự chuyển hướng của chính sách tiền tệ (tiết kiệm khoảng 90 tỷ USD lãi suất cho mỗi 25 điểm cơ bản) và ngừng thu hẹp bảng cân đối có thể thúc đẩy nhu cầu, giảm lợi suất.
• Dài hạn: Nhu cầu trái phiếu Mỹ phụ thuộc vào sự bá quyền của đồng đô la, cần duy trì vị thế quốc tế của đồng đô la để đảm bảo nhu cầu mua vào cứng.

Tác động đến thị trường chứng khoán và tiền điện tử

Tác động ngắn hạn (đến tháng 7 năm 2025)

1. Thị trường chứng khoán

• Biến động gia tăng: Việc hạ xếp hạng làm gia tăng lo ngại về tính bền vững tài chính của thị trường, cộng với sự không chắc chắn của chính sách thuế, có thể gây ra sự gia tăng tâm lý tìm nơi trú ẩn. Việc nâng trần nợ dẫn đến việc cung cấp trái phiếu Mỹ tăng lên, đẩy cao lợi suất (trái phiếu 30 năm đã vượt 5%), làm tăng chi phí tài chính của doanh nghiệp.
• Phân hóa ngành:

Các cổ phiếu chịu áp lực: Cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu tăng trưởng định giá cao nhạy cảm với lãi suất, sự gia tăng lợi suất sẽ làm giảm định giá (như các cổ phiếu công nghệ chính, với tỷ lệ PE cao). Ngành hàng tiêu dùng và bán lẻ có thể chịu áp lực do thuế quan làm tăng chi phí.

Các lĩnh vực hưởng lợi: Lĩnh vực tài chính hưởng lợi từ môi trường lãi suất cao, trong khi lĩnh vực quốc phòng và năng lượng có thể thể hiện mạnh mẽ do tăng chi tiêu chính sách.

• Tín hiệu chính sách: Nếu chính sách tiền tệ vào tháng 7 chuyển hướng hoặc ngừng thu hẹp bảng cân đối, có thể giảm bớt áp lực thị trường, nâng đỡ thị trường chứng khoán, đặc biệt là cổ phiếu vốn hóa nhỏ.

Chiến lược:

• Giảm bớt cổ phiếu công nghệ định giá cao, chú ý đến các lĩnh vực tài chính, quốc phòng và năng lượng.
• Theo dõi linh hoạt các tín hiệu chính sách, chuẩn bị nắm bắt cơ hội phục hồi dưới kỳ vọng nới lỏng.
• Cấu hình tài sản phòng ngừa (như ETF hàng tiêu dùng thiết yếu hoặc vàng) để chống lại Biến động.

2. Tiền điện tử

• Áp lực lãi suất: Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng khiến sức hấp dẫn của tài sản không sinh lời giảm, vốn có thể chảy vào trái phiếu kho bạc có lợi suất cao (4% lợi suất).
• Lợi ích tiềm năng: Nếu tháng 7 gợi ý rằng chính sách tiền tệ sẽ chuyển hướng, thị trường tiền điện tử có thể phục hồi sớm, vì kỳ vọng nới lỏng có lợi cho tài sản rủi ro. Các dự án tài chính phi tập trung có thể thu hút một phần vốn do nhu cầu phòng ngừa rủi ro.

Chiến lược:

• Nếu chính sách phát tín hiệu nới lỏng, có thể xem xét tăng cường nắm giữ các loại tiền điện tử chính hoặc token DeFi.

Hai, ảnh hưởng lâu dài (sau năm 2025)

1. Thị trường chứng khoán

• Chính sách thúc đẩy: Việc giảm thuế và tăng chi tiêu của chính sách mới sẽ kích thích tăng trưởng kinh tế, có lợi cho hiệu suất chung của thị trường chứng khoán. Nếu doanh thu thuế quan hiệu quả bù đắp thâm hụt, lo ngại về tình trạng tài chính xấu đi sẽ được giảm bớt, hỗ trợ thị trường bò tiếp tục.
• Lãi suất và định giá: Việc chuyển hướng chính sách tiền tệ có thể giảm chi phí tài chính cho doanh nghiệp, thúc đẩy các lĩnh vực tăng trưởng cao. Nhưng nếu thâm hụt tiếp tục mở rộng và duy trì lãi suất cao, áp lực định giá sẽ hạn chế không gian tăng trưởng.
• Ảnh hưởng của đô la: Hiệu suất dài hạn của thị trường chứng khoán phụ thuộc vào vị thế quốc tế của đô la. Nếu quyền lực của đô la vững mạnh, dòng vốn nước ngoài sẽ hỗ trợ thị trường chứng khoán; nếu vị thế của đô la bị lung lay, dòng vốn ra có thể ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường.

2. Tiền điện tử

• Chính sách nới lỏng có lợi: Nếu tiếp tục nới lỏng tiền tệ, tính thanh khoản tăng sẽ thúc đẩy giá trị tiền điện tử tăng lên, tương tự như thị trường bò năm 2020-2021. Về lâu dài, Bitcoin có thể vượt qua 150.000 USD.
• Giám sát và áp dụng: Nếu chính phủ thân thiện với tiền điện tử, có thể thúc đẩy việc áp dụng của các tổ chức, có lợi cho thị trường. Nhưng nếu tình hình tài chính xấu đi dẫn đến khủng hoảng lòng tin vào đồng đô la, tiền điện tử có thể được xem như tài sản trú ẩn và thu hút dòng vốn.
• Yếu tố rủi ro: Nếu chính sách chuyển hướng bị trì hoãn hoặc sự thống trị của đô la Mỹ bị thách thức, thị trường tiền điện tử có thể biến động gia tăng do sự giảm sút trong tâm lý ưa rủi ro.

Chiến lược:

• Nắm giữ lâu dài các loại tiền điện tử chính, chú ý đến dữ liệu trên chuỗi (như địa chỉ hoạt động, khối lượng giao dịch) để xác định xu hướng.
• Đầu tư phân tán vào các dự án tiềm năng (như giải pháp Layer 2, Web3), tránh rủi ro từ tài sản đơn lẻ.
• Nếu vị thế của đồng đô la bị lung lay, tăng cường cấu trúc Bitcoin như một biện pháp phòng ngừa.

Hai. Phân tích dữ liệu trên chuỗi

1.Dữ liệu biến động ngắn hạn và trung hạn ảnh hưởng đến thị trường trong tuần này

1.1 Tình hình lưu chuyển vốn của stablecoin

Trong tuần này (từ 16 tháng 5 đến 26 tháng 5), tổng lượng stablecoin tăng nhẹ lên 2135,96 tỷ, lượng phát hành là 23,4 tỷ, có sự phục hồi rõ rệt so với giai đoạn trước, thời gian phục hồi chủ yếu đến từ nửa sau của tuần này. So với tổng lượng stablecoin (2135,96 tỷ), 23,4 tỷ tương đương với khoảng 1,1% mức tăng, thuộc về sự phục hồi rõ rệt. Đối với các đồng tiền có vốn hóa nhỏ, đây là một sự thay đổi biên tích cực. Việc phát hành thêm có nghĩa là có nhiều "sức mua chuẩn bị để đưa vào thị trường tiền điện tử" được đúc ra.

1.2 Tình hình dòng tiền ETF

Tuần này, quỹ ETF Bitcoin đã ghi nhận dòng tiền lớn với 2,8 tỷ USD, đây là một tín hiệu mạnh mẽ về vốn, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang quay lại nhìn tích cực vào Bitcoin. Chúng tôi ước tính số lượng Bitcoin mà ETF có thể mua mặc dù hơi thấp hơn 33.462 đồng trong tuần 4/21, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với vài tuần trước (đặc biệt là tuần trước với 5.849 đồng), cho thấy có sự mua vào thực sự và xu hướng giá tương đồng tốt với dòng vốn.

1.3 Chênh lệch giá ngoài sàn

Trong tuần này, mức chênh lệch OTC của USDT và USDC đều tăng nhẹ, đã trở lại mức 100%, cho thấy nhu cầu về stablecoin trên thị trường đang tăng trở lại. Kết hợp với dữ liệu stablecoin, không chỉ dữ liệu trên chuỗi có dấu hiệu lạc quan, mà dòng tiền OTC cũng đang có xu hướng phục hồi nhẹ.

1.4 Mua của tổ chức

Đợt tăng giá này (bắt đầu từ 4.14), một tổ chức đã mua 48045 Bitcoin, tổng chi phí khoảng 45.469 triệu USD. Chúng ta có thể kết hợp dữ liệu stablecoin và dữ liệu ETF ở trên để thấy rằng đây cũng trở thành một kênh tài chính quan trọng trong đợt tăng giá này. Hơn nữa, so với tần suất mua từ năm ngoái ở mức cao tương đối, đã có sự tăng rõ rệt trong giai đoạn 23-24. Hiện tại, chi phí của tổ chức này đã tăng lên 69726 USD, gần với điểm thấp của tháng 4. Từ góc độ phân tích, tổ chức này đã trở thành một lực lượng quan trọng ảnh hưởng đến thị trường, trong tương lai cần tăng cường giám sát dữ liệu liên quan.

1.5 Số dư sàn giao dịch

Trong giai đoạn sau của đợt tăng giá này, tức là khi giá ở mức 95000, thị trường đã xuất hiện tình trạng Bitcoin và Ethereum đồng thời bị rút khỏi sàn giao dịch, cho thấy các nhà đầu tư không muốn bán. Đặc biệt là Ethereum, sau khi tăng giá mạnh (đến 2500), có dòng tiền nhanh chóng rút khỏi sàn giao dịch, thể hiện ý định "khóa vốn" mạnh mẽ, cho thấy các nhà đầu tư đang khôi phục niềm tin, và thực tế cũng là lực đỡ quan trọng cho đợt tăng giá ở giai đoạn sau này. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng hiện tại, tốc độ giảm số dư đã chậm lại, cần theo dõi sát sao xem liệu thanh khoản của các sàn giao dịch có tiếp tục bị siết chặt hay không.

2.Dữ liệu biến động trung hạn ảnh hưởng đến thị trường trong tuần này

2.1 Tỷ lệ nắm giữ địa chỉ và URPD

Dữ liệu về tỷ lệ nắm giữ của các địa chỉ nắm giữ coin trong tuần này không có sự thay đổi lớn, đặc biệt là các địa chỉ từ 100-1K cũng không tiếp tục tăng mạnh. URPD thể hiện cấu trúc cột tương đối khỏe mạnh, từ hai dữ liệu này cho thấy không có dữ liệu bất thường.

Về mặt dữ liệu, tình hình tài chính và dữ liệu trên chuỗi trong tuần này thực sự thể hiện tốt, cộng với xu hướng của biểu đồ K-line tương đối mượt mà, giai đoạn tổng thể vẫn được định tính là trạng thái mạnh mẽ (trừ khi có điều chỉnh phá hủy vào tuần sau), ngay cả khi có điều chỉnh vào tuần sau, cũng không thể đoán trước hay nghĩ một cách hiển nhiên rằng chắc chắn sẽ điều chỉnh sâu đến đâu.

![Báo cáo Quan sát Thị trường: Sự bất ổn vĩ mô gia tăng Biến động, dòng tiền nóng khó che giấu rủi ro cấu trúc](https