Khác với các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi được phát hành trước đây, giá của STRC sẽ được kiểm soát trong khoảng biến động rất hẹp từ 99 đô la đến 101 đô la, và chủ yếu thông qua việc trả cổ tức lãi suất cao hàng tháng để hoàn trả lợi ích cho người nắm giữ.
Tác giả: Liu giáo liên
Công ty MicroStrategy thông báo sẽ phát hành công khai một loại cổ phiếu ưu đãi mới STRC, có tên đầy đủ là "Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A lãi suất biến đổi" (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Kế hoạch phát hành 5 triệu cổ phiếu, mệnh giá mỗi cổ phiếu 100 USD, dự kiến huy động tổng số tiền khoảng 500 triệu USD. Cổ tức của STRC bắt đầu từ 9% mỗi năm, được thanh toán hàng tháng. Nếu việc thanh toán bị trì hoãn, cổ tức chưa thanh toán sẽ được tính lãi hàng tháng cho đến khi thanh toán đầy đủ. MicroStrategy có thể điều chỉnh cổ tức hàng tháng trong phạm vi hợp lý theo biến động lãi suất SOFR để giữ cho giá cổ phiếu gần với mệnh giá 100 USD.
Sản phẩm này rất thú vị. Khác với các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi đã phát hành trước đây, giá của STRC sẽ được kiểm soát trong khoảng biến động rất hẹp từ 99 đô la đến 101 đô la, và chính chủ sở hữu sẽ nhận lại lợi ích chủ yếu thông qua cổ tức lãi suất cao được thanh toán hàng tháng.
Đúng vậy, bạn không nghe nhầm đâu. STRC này nghe có vẻ giống như những đồng tiền ổn định tổng hợp mà mọi người đều quen thuộc, hoặc là đồng tiền ổn định theo thuật toán. Chỉ có điều, đồng tiền ổn định truyền thống là 1 đồng cố định 1 đô la Mỹ, trong khi STRC là 1 STRC cố định 100 đô la Mỹ.
Tài sản được bảo chứng của STRC chính là BTC. Khiến người ta không khỏi liên tưởng đến vụ sụp đổ của Luna/UST năm nào. Nếu như Luna/UST năm đó thành công chuyển đổi sang BTC, thì có phải đã trở thành mà không bị nổ tung không? Thật tiếc là lịch sử không có chữ nếu. Hay ngược lại, Luna/UST chỉ là màn trình diễn cho BTC/STRC sắp xảy ra bây giờ?
Dưới đây là bảng so sánh các đặc điểm sản phẩm của STRC với STRK, STRF, STRD.
Cơ chế nào khiến giá của STRC luôn được kiểm soát trong khoảng biến động từ 99-101 đô la?
Câu trả lời rất đơn giản, đó chính là thông qua các hoạt động thị trường mở giống như những gì Cục Dự trữ Liên bang Mỹ can thiệp vào tỷ giá thị trường.
Như hình trên:
Khi giá STRC vượt quá 101 đô la Mỹ, MicroStrategy lo ngại rằng giá cổ phiếu quá cao sẽ khiến nhà đầu tư mua đắt hoặc khó kiểm soát việc chênh lệch giá, vì vậy họ sẽ:
（1）Giảm tỷ lệ cổ tức của STRC (giảm sức hấp dẫn, khiến giá cổ phiếu giảm)
（2）Tăng phát hành STRC trên thị trường thứ cấp với giá 101 đô la Mỹ hoặc thấp hơn
（3）Để mua lại STRC đã phát hành với giá 101 đô la Mỹ (mua lại trái phiếu giá cao, tránh mở rộng gánh nặng lãi suất)
Ba bước này có thể giải phóng nhiều thanh khoản hơn cho thị trường, giảm chi phí cổ tức, từ đó hạ giá về khoảng mục tiêu.
Khi giá STRC thấp hơn 99 đô la, điều đó cho thấy sự thiếu niềm tin của thị trường, áp lực bán gia tăng. Để ngăn chặn sự sụt giảm nghiêm trọng, chiến lược vi mô sẽ:
（1）Tăng cường tỷ lệ cổ tức của STRC (tăng sức hấp dẫn, thu hút nhà đầu tư trở lại)
（2）Dừng phát hành STRC ở mức giá thị trường dưới 99 đô la Mỹ (tức là tạm ngừng bán cổ phiếu mới thông qua cơ chế ATM (At-The-Market) để không làm giảm giá).
Hai bước này là biện pháp thắt chặt, giảm cung, tăng thu nhập, giữ giá.
BTC/STRC cấu trúc có thể xuất hiện vòng xoáy chết không? Về lý thuyết là có khả năng:
STRC giảm xuống dưới $99, thị trường dự đoán cổ tức sẽ được điều chỉnh tăng (công ty cam kết duy trì giá, sẽ bị buộc phải tăng lãi suất)
Tăng cổ tức = Tăng gánh nặng, nếu BTC giảm hoặc tài chính khó khăn, khả năng duy trì tăng lãi suất của công ty sẽ giảm.
Các nhà đầu tư nhận ra "không gian tăng lãi suất hạn chế + mua lại còn xa", hoảng loạn bán tháo STRC
STRC giảm mạnh hơn, công ty không thể sử dụng ATM để phát hành vốn (do thấp hơn $99 ngừng bán)
Dòng tiền bị ngắt, không thể tiếp tục mua BTC, thị trường mất đi hỗ trợ câu chuyện, STRC trở thành cổ phiếu zombie lãi suất cao.
Duy trì lâu dài trong khoảng giá chiết khấu, trở thành "trái phiếu rác ngầm", hoàn toàn mất giá trị.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng STRC là "cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn", không phải là công cụ nợ thông thường. Nó không có ngày đáo hạn và cũng không có nghĩa vụ thanh toán bắt buộc, lý thuyết có thể trì hoãn việc thanh toán cổ tức chưa thanh toán vô thời hạn, chỉ tích lũy nợ trên sổ sách, từ đó trở thành một cấu trúc nợ gần giống như nợ nặng.
Vậy thì, rủi ro hệ thống nào có thể kích hoạt cái gọi là đinh chết trong trường hợp nào?
Bitcoin giảm mạnh (BTC giảm xuống 50k hoặc thấp hơn), dẫn đến việc bảng cân đối tài sản của MicroStrategy thu hẹp, khiến cổ tức không bền vững.
Thị trường cổ phiếu ưu đãi tổng thể bị siết chặt tính thanh khoản, không có người mua mới tiếp nhận.
Sự sụt giảm xếp hạng tín dụng hoặc can thiệp của cơ quan quản lý (ví dụ SEC đặt câu hỏi về việc công bố) dẫn đến áp lực bán tập thể từ các nhà nắm giữ.
STRC giảm xuống khoảng $95-$90, hoàn toàn mất chốt, công ty MicroStrategy không có khả năng điều chỉnh lãi suất hoặc mua lại.
Cấu trúc tài chính của BTC/STRC có sự khác biệt quan trọng so với cấu trúc của Luna/UST đã sụp đổ vào năm đó:
Một là tài sản hỗ trợ UST Luna có thể được tự động phát hành vô hạn bởi thuật toán, trong khi tài sản đảm bảo STRC là BTC rõ ràng không thể bị kiểm soát phát hành vô hạn bởi microstrategy.
Thứ hai, UST với tư cách là một stablecoin về bản chất là một khoản nợ, nó phải duy trì sự neo giá (1 UST = 1 USD) để có thể thanh toán nợ, trong khi STRC được neo giá mềm 100 USD về bản chất lại là cổ phiếu (cổ phiếu ưu đãi) chứ không phải trái phiếu (nợ), sản phẩm không có cam kết mua lại bắt buộc, vì vậy công ty MicroStrategy sẽ không bị điều khoản vi phạm hợp đồng làm khó, trong trường hợp rủi ro cực đoan xảy ra, có thể nằm yên không làm gì.
Trước tiên, STRC là "cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn" chứ không phải là nợ. Nó không có ngày đáo hạn, và công ty MicroStrategy không có nghĩa vụ hoàn trả vốn gốc vào bất kỳ thời điểm nào. Nó không có nghĩa vụ thanh toán cố định, không giống như trái phiếu hoặc khoản vay, việc không thanh toán cổ tức cũng sẽ không kích hoạt vi phạm hợp đồng. Ngay cả khi ngừng thanh toán cổ tức, đó cũng không phải là vi phạm, mà chỉ đơn giản là "cổ tức tích lũy", trong tương lai nếu thanh toán cổ tức thì cần phải bù đắp trước.
Thứ hai, công ty MicroStrategy có thể tự do điều chỉnh cổ tức. Lãi suất là biến động, công ty MicroStrategy có thể tăng nhẹ, nhưng không phải là nghĩa vụ không giới hạn. Một khi đánh giá chi phí giữ ổn định quá cao, công ty MicroStrategy có thể ngừng điều chỉnh hoặc không còn giữ giá.
Thứ ba, STRC không có cơ chế mua lại bắt buộc. STRC không phải là công cụ "có thể được bán lại" (putable), nhà đầu tư thông thường không có quyền yêu cầu công ty mua lại. "call @ $101 (để mua lại ở mức 101 đô la)" là quyền lựa chọn của công ty (callable), không phải nghĩa vụ.
Cuối cùng, STRC không có quyền chuyển đổi liên kết với cổ phiếu phổ thông. STRC không thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông (không giống như trái phiếu chuyển đổi), vì vậy sẽ không dẫn đến pha loãng bắt buộc.
Từ góc độ pháp lý và thiết kế cấu trúc, Strategy không có nghĩa vụ duy trì STRC trong khoảng 99-101 đô la Mỹ. Ngay cả khi STRC giảm xuống 80 đô la hoặc 50 đô la, công ty cũng sẽ không tự động vi phạm hợp đồng. Tuy nhiên, sự linh hoạt này mang lại sự phụ thuộc cao vào niềm tin của thị trường - một khi "bỏ giá" được thị trường xác nhận, hậu quả không phải là vi phạm kỹ thuật, mà là sự sụp đổ hoàn toàn của niềm tin.
Sự sụp đổ của Luna/UST là việc đồng stablecoin (UST) mất đi sự bảo chứng của đồng (Luna), cuối cùng cả hai đều mất. Còn nếu BTC/STRC sụp đổ, thì là việc đồng bảo chứng (BTC) mất đi đồng stablecoin (STRC), cuối cùng ít nhất vẫn còn tồn tại BTC.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
STRC：vũ khí mới của MicroStrategy
Tác giả: Liu giáo liên
Công ty MicroStrategy thông báo sẽ phát hành công khai một loại cổ phiếu ưu đãi mới STRC, có tên đầy đủ là "Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A lãi suất biến đổi" (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Kế hoạch phát hành 5 triệu cổ phiếu, mệnh giá mỗi cổ phiếu 100 USD, dự kiến huy động tổng số tiền khoảng 500 triệu USD. Cổ tức của STRC bắt đầu từ 9% mỗi năm, được thanh toán hàng tháng. Nếu việc thanh toán bị trì hoãn, cổ tức chưa thanh toán sẽ được tính lãi hàng tháng cho đến khi thanh toán đầy đủ. MicroStrategy có thể điều chỉnh cổ tức hàng tháng trong phạm vi hợp lý theo biến động lãi suất SOFR để giữ cho giá cổ phiếu gần với mệnh giá 100 USD.
Sản phẩm này rất thú vị. Khác với các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi đã phát hành trước đây, giá của STRC sẽ được kiểm soát trong khoảng biến động rất hẹp từ 99 đô la đến 101 đô la, và chính chủ sở hữu sẽ nhận lại lợi ích chủ yếu thông qua cổ tức lãi suất cao được thanh toán hàng tháng.
Đúng vậy, bạn không nghe nhầm đâu. STRC này nghe có vẻ giống như những đồng tiền ổn định tổng hợp mà mọi người đều quen thuộc, hoặc là đồng tiền ổn định theo thuật toán. Chỉ có điều, đồng tiền ổn định truyền thống là 1 đồng cố định 1 đô la Mỹ, trong khi STRC là 1 STRC cố định 100 đô la Mỹ.
Tài sản được bảo chứng của STRC chính là BTC. Khiến người ta không khỏi liên tưởng đến vụ sụp đổ của Luna/UST năm nào. Nếu như Luna/UST năm đó thành công chuyển đổi sang BTC, thì có phải đã trở thành mà không bị nổ tung không? Thật tiếc là lịch sử không có chữ nếu. Hay ngược lại, Luna/UST chỉ là màn trình diễn cho BTC/STRC sắp xảy ra bây giờ?
Dưới đây là bảng so sánh các đặc điểm sản phẩm của STRC với STRK, STRF, STRD.
Cơ chế nào khiến giá của STRC luôn được kiểm soát trong khoảng biến động từ 99-101 đô la?
Câu trả lời rất đơn giản, đó chính là thông qua các hoạt động thị trường mở giống như những gì Cục Dự trữ Liên bang Mỹ can thiệp vào tỷ giá thị trường.
Như hình trên:
Khi giá STRC vượt quá 101 đô la Mỹ, MicroStrategy lo ngại rằng giá cổ phiếu quá cao sẽ khiến nhà đầu tư mua đắt hoặc khó kiểm soát việc chênh lệch giá, vì vậy họ sẽ:
（1）Giảm tỷ lệ cổ tức của STRC (giảm sức hấp dẫn, khiến giá cổ phiếu giảm)
（2）Tăng phát hành STRC trên thị trường thứ cấp với giá 101 đô la Mỹ hoặc thấp hơn
（3）Để mua lại STRC đã phát hành với giá 101 đô la Mỹ (mua lại trái phiếu giá cao, tránh mở rộng gánh nặng lãi suất)
Ba bước này có thể giải phóng nhiều thanh khoản hơn cho thị trường, giảm chi phí cổ tức, từ đó hạ giá về khoảng mục tiêu.
Khi giá STRC thấp hơn 99 đô la, điều đó cho thấy sự thiếu niềm tin của thị trường, áp lực bán gia tăng. Để ngăn chặn sự sụt giảm nghiêm trọng, chiến lược vi mô sẽ:
（1）Tăng cường tỷ lệ cổ tức của STRC (tăng sức hấp dẫn, thu hút nhà đầu tư trở lại)
（2）Dừng phát hành STRC ở mức giá thị trường dưới 99 đô la Mỹ (tức là tạm ngừng bán cổ phiếu mới thông qua cơ chế ATM (At-The-Market) để không làm giảm giá).
Hai bước này là biện pháp thắt chặt, giảm cung, tăng thu nhập, giữ giá.
BTC/STRC cấu trúc có thể xuất hiện vòng xoáy chết không? Về lý thuyết là có khả năng:
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng STRC là "cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn", không phải là công cụ nợ thông thường. Nó không có ngày đáo hạn và cũng không có nghĩa vụ thanh toán bắt buộc, lý thuyết có thể trì hoãn việc thanh toán cổ tức chưa thanh toán vô thời hạn, chỉ tích lũy nợ trên sổ sách, từ đó trở thành một cấu trúc nợ gần giống như nợ nặng.
Vậy thì, rủi ro hệ thống nào có thể kích hoạt cái gọi là đinh chết trong trường hợp nào?
Cấu trúc tài chính của BTC/STRC có sự khác biệt quan trọng so với cấu trúc của Luna/UST đã sụp đổ vào năm đó:
Một là tài sản hỗ trợ UST Luna có thể được tự động phát hành vô hạn bởi thuật toán, trong khi tài sản đảm bảo STRC là BTC rõ ràng không thể bị kiểm soát phát hành vô hạn bởi microstrategy.
Thứ hai, UST với tư cách là một stablecoin về bản chất là một khoản nợ, nó phải duy trì sự neo giá (1 UST = 1 USD) để có thể thanh toán nợ, trong khi STRC được neo giá mềm 100 USD về bản chất lại là cổ phiếu (cổ phiếu ưu đãi) chứ không phải trái phiếu (nợ), sản phẩm không có cam kết mua lại bắt buộc, vì vậy công ty MicroStrategy sẽ không bị điều khoản vi phạm hợp đồng làm khó, trong trường hợp rủi ro cực đoan xảy ra, có thể nằm yên không làm gì.
Trước tiên, STRC là "cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn" chứ không phải là nợ. Nó không có ngày đáo hạn, và công ty MicroStrategy không có nghĩa vụ hoàn trả vốn gốc vào bất kỳ thời điểm nào. Nó không có nghĩa vụ thanh toán cố định, không giống như trái phiếu hoặc khoản vay, việc không thanh toán cổ tức cũng sẽ không kích hoạt vi phạm hợp đồng. Ngay cả khi ngừng thanh toán cổ tức, đó cũng không phải là vi phạm, mà chỉ đơn giản là "cổ tức tích lũy", trong tương lai nếu thanh toán cổ tức thì cần phải bù đắp trước.
Thứ hai, công ty MicroStrategy có thể tự do điều chỉnh cổ tức. Lãi suất là biến động, công ty MicroStrategy có thể tăng nhẹ, nhưng không phải là nghĩa vụ không giới hạn. Một khi đánh giá chi phí giữ ổn định quá cao, công ty MicroStrategy có thể ngừng điều chỉnh hoặc không còn giữ giá.
Thứ ba, STRC không có cơ chế mua lại bắt buộc. STRC không phải là công cụ "có thể được bán lại" (putable), nhà đầu tư thông thường không có quyền yêu cầu công ty mua lại. "call @ $101 (để mua lại ở mức 101 đô la)" là quyền lựa chọn của công ty (callable), không phải nghĩa vụ.
Cuối cùng, STRC không có quyền chuyển đổi liên kết với cổ phiếu phổ thông. STRC không thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông (không giống như trái phiếu chuyển đổi), vì vậy sẽ không dẫn đến pha loãng bắt buộc.
Từ góc độ pháp lý và thiết kế cấu trúc, Strategy không có nghĩa vụ duy trì STRC trong khoảng 99-101 đô la Mỹ. Ngay cả khi STRC giảm xuống 80 đô la hoặc 50 đô la, công ty cũng sẽ không tự động vi phạm hợp đồng. Tuy nhiên, sự linh hoạt này mang lại sự phụ thuộc cao vào niềm tin của thị trường - một khi "bỏ giá" được thị trường xác nhận, hậu quả không phải là vi phạm kỹ thuật, mà là sự sụp đổ hoàn toàn của niềm tin.
Sự sụp đổ của Luna/UST là việc đồng stablecoin (UST) mất đi sự bảo chứng của đồng (Luna), cuối cùng cả hai đều mất. Còn nếu BTC/STRC sụp đổ, thì là việc đồng bảo chứng (BTC) mất đi đồng stablecoin (STRC), cuối cùng ít nhất vẫn còn tồn tại BTC.