Макроотчет крипторинку: ключовий період реконструкції логіки ціноутворення
Один. Огляд
У другому кварталі 2025 року крипторинок переживає перехід від бурхливого зростання до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що різні сегменти ринку по черзі ведуть ринкові настрої, вплив макроекономічного тиску стає все більш значним. Нестабільність глобальної торгівлі, непостійні економічні дані США, а також невизначеність щодо очікувань по зниженню процентних ставок Федеральною резервною системою призвели до того, що ринок увійшов у важливу фазу повторного ціноутворення. Тим часом, зміни на маргінальному рівні політичної гри починають проявлятися: деякі політики висловлюють позитивні заяви про криптовалюти, що викликало у інвесторів очікування щодо можливості того, що біткоїн може стати стратегічним резервним активом держави. Наразі ринок все ще перебуває в "періоді корекції середньострокового висхідного тренду", але структурні можливості поступово формуються, а цінові орієнтири зазнають макроекономічних змін.
Два. Макрооточення: стара логіка руйнується, нові орієнтири ще не встановлені
У травні 2025 року крипторинок перебуває на ключовій стадії реструктуризації макрологіки. Традиційні цінові рамки швидко розпадаються, а нові еталони оцінки ще не сформовані, що призводить до того, що ринок опиняється в "неясному та тривожному" макрооточенні. Від економічних даних і орієнтації центральних банків до маргінальних змін у глобальних геополітичних і торгових відносинах - все це під впливом "нестабільного нового порядку" впливає на моделі поведінки всього крипторинку.
По-перше, монетарна політика центрального банку певної країни переходить від "залежності від даних" до нової стадії "ігри політики та інфляційного тиску". Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що хоча тиск інфляції дещо зменшився, загальна жорсткість все ще залишається високою, особливо жорсткість цін у сфері послуг, що переплітається зі структурним дефіцитом на ринку праці, ускладнюючи швидке зниження інфляції. Хоча рівень безробіття трохи підвищився, це все ще не викликало до дії нижню межу зміни політики центрального банку, що призвело до того, що ринок переніс очікування щодо зниження процентних ставок з первісного червня на четвертий квартал або навіть пізніше. Хоча голова центрального банку у публічних виступах не виключає можливість зниження ставок у поточному році, його висловлювання більше акцентують на "обережному спостереженні" та "дотриманні довгострокової мети інфляції", що робить перспективу ліквіднісного пом'якшення ще більш віддаленою в реальності.
Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо вплинула на цінове формування фінансування криптоактивів. Протягом попередніх трьох років криптоактиви користувалися оцінковим преміумом на фоні "нульової ставки + загального послаблення ліквідності", а тепер, у другій половині циклу з високими ставками, традиційні моделі оцінки стикаються з системними збоями. Хоча біткойн завдяки структурному фінансуванню продовжує коливатися в напрямку зростання, він так і не зміг створити імпульс для прориву наступного важливого рівня, що відображає руйнацію його "шляху вирівнювання" з традиційними макроактивами. Ринок починає більше не застосовувати стару логіку зв'язку "зростання Nasdaq = зростання BTC", а поступово усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежних політичних якорів та ролей.
Водночас геополітичні фактори, що впливають на ринок з початку року, зазнають істотних змін. Тематика торгових суперечок між основними країнами, яка раніше загострилася, значно охолола. Нещодавні зміни акцентів певних політичних команд на темі "повернення виробництв" свідчать про те, що в короткостроковій перспективі конфлікти не посиляться. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного хеджування + біткоїн як актив-стабілізатор", ринок більше не надає премій на "геджи" для криптоактивів, а натомість знову шукає нову політичну підтримку та наративну динаміку. Це також є важливим фоном для переходу крипторинку з структурного відновлення на високі коливання, а також для постійного відтоку капіталу з деяких онлайнових активів з середини травня.
З більш глибокої перспективи, вся глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара залишається на високих рівнях, взаємозв'язок між золотом, державними облігаціями та американськими акціями порушений, а шифровані активи виявились між ними, не маючи підтримки центральних банків, як традиційні активи-убежища, і не будучи повністю інтегрованими у рамки управління ризиками основними фінансовими установами. Цей "стан, який не є ані ризиком, ані активом-убежищем", призвів до того, що ринок оцінює основні активи, такі як BTC та ETH, у "відносно розмитій зоні". І ця розмита макроякірна ситуація далі передається до нижчих екосистем, що призводить до сплеску в різних сегментах, хоча жоден з них не може тривати. Без підтримки макроекономічних нових коштів, локальне процвітання на блокчейні легко потрапляє в пастку "швидкого спалаху --- швидкого згасання".
Ми вступаємо в вікно «дефінансування», яке визначається макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тренди більше не залежать від простої кореляції між активами, а визначаються перерозподілом цінового контролю політики та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг пережити наступний раунд системної переоцінки, необхідно дочекатися нової макроякоря ------ це може бути офіційне визнання біткоїна як стратегічного резервного активу в деяких країнах, або ж чіткий початок циклу зниження процентних ставок від одного з ключових центральних банків, або прийняття урядами багатьох країн глобальної фінансової інфраструктури на блокчейні. Тільки коли ці макрорівневі якорі справді запрацюють, відбудеться повне повернення до ризикових активів і резонансне зростання цін на активи.
Наразі крипторинок потребує не стільки відданості старій логіці, скільки спокійного розпізнавання нових ознак появи нових якорів. Ті, хто зможе першими зрозуміти зміни макроструктури та заздалегідь спланувати нові якорі, отримають контроль у наступній справжній хвилі зростання.
Три, політичні тенденції: законопроект про стабільні монети схвалено, запроваджено державну програму резервування біткойнів
У травні 2025 року сенат однієї з країн офіційно ухвалив важливий законопроект про стабільні монети, ставши одним з найбільш інституційно впливових законодавчих рішень у світі після «MiCA» Європейського Союзу. Прийняття цього законопроекту не лише засвідчує встановлення регуляторної рамки для стабільних монет у доларах, але й випускає чіткий сигнал: стабільні монети більше не є технологічним експериментом або сірим фінансовим інструментом, а стають частиною основи суверенної фінансової системи, органічним продовженням впливу цифрового долара.
Основний зміст цього закону зосереджується на трьох аспектах: по-перше, встановлення повноважень центрального банку та фінансових регуляторних органів щодо управління ліцензіями емітентів стабільних монет, а також встановлення вимог до капіталу, резервів та прозорості, еквівалентних банкам; по-друге, надання правової основи та стандартних інтерфейсів для взаємодії стабільних монет з комерційними банками та платіжними установами, що сприятиме їх широкому використанню в сферах роздрібних платежів, міжнародних розрахунків та фінансової взаємодії; по-третє, встановлення механізму звільнення "технічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет, що зберігає простір для інновацій у відкритих фінансах в рамках відповідності та контролю.
З макроперспективи, ухвалення цього закону викликало тривалі структурні зміни очікувань щодо крипторинку. По-перше, з'явився новий парадигма "ланцюгового закріплення" міжнародного розширення доларового режиму. Стейблкоїни, як "федеральні чеки" цифрової епохи, їхня можливість обігу на ланцюгу не лише слугує для внутрішніх платежів Web3, але й може стати частиною механізму передачі політики долара, посилюючи його конкурентні переваги на ринках, що розвиваються. Це також означає, що регулятори більше не просто придушують криптоактиви, а обирають включити частину "прав на проходження" в державну фінансову систему, легітимізуючи стейблкоїни, одночасно займаючи позицію долара в майбутній цифровій фінансовій війні.
По-друге, це переоцінка фінансової структури на базі блокчейну, викликана легалізацією стейблкоінів. Екосистема деяких регульованих стейблкоінів відчує вибух ліквідності, логіка платежів на базі блокчейну, кредитування на базі блокчейну та реконструкція бухгалтерських книг ще більше активізують попит на містки між DeFi та активами RWAs. Особливо в умовах високих процентних ставок, високої інфляції та коливань регіональних валют традиційного фінансового середовища, властивість стейблкоінів як "інструменту арбітражу між системами" ще більше привабить користувачів з ринків, що розвиваються, та установи з управління активами на базі блокчейну. Менш ніж через два тижні після ухвалення цього закону, добовий обсяг торгівлі деякими платформами зі стейблкоінами досягнув нового рекорду з 2023 року, а обсяги обігу одного з стейблкоінів на базі блокчейну зросли на майже 12% у порівнянні з попереднім періодом, а акцент ліквідності почав переміщатися з деяких стейблкоінів до регульованих активів.
Більш структурним значенням є те, що кілька урядів штатів відразу після ухвалення законопроекту оголосили про стратегічний резервний план для біткоїна. Станом на кінець травня, один штат вже ухвалив закон про стратегічний резерв біткоїна, інші кілька штатів оголосили, що частину фінансового надлишку буде виділено на біткоїн як резервний актив, причини включають хеджування інфляції, диверсифікацію фінансової структури, підтримку місцевої індустрії блокчейн тощо. В певному сенсі, ця поведінка позначає те, що біткоїн починає переходити з "активу народної згоди" до "активів місцевого бюджету", є цифровою реконструкцією логіки резервних фондів штатів епохи золота. Хоча масштаб досі малий, а механізм ще нестабільний, політичний сигнал, що виходить з цього, набагато важливіший за обсяг активів: біткоїн починає ставати "урядовим вибором".
Ці політичні динаміки спільно сприяють новій структурній картині: стабільні монети стають "ланцюговими доларами", біткойн стає "місцевим золотом", обидва з них мають свої специфіки, з точки зору платежів і резервів, співіснуючи та хеджуючи з традиційною валютною системою. Така ситуація в геополітичному фінансовому розколі та зниженні довіри до інституцій у 2025 році якраз пропонує ще одну логіку безпеки. Це також пояснює, чому крипторинок у середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані (тривалі високі відсоткові ставки, відновлення CPI), все ще зберігає високу волатильність------ адже структурний злам на політичному рівні створює довгострокову визначеність для підтримки ринку.
Після прийняття цього законопроекту ринок переоцінить модель "відсоткові ставки по облігаціях - прибутковість стабільних монет", що також прискорить наближення продуктів стабільних монет до "ланцюгових облігацій" та "ланцюгових грошових фондів". У певному сенсі, структура цифрового боргу майбутнього частково може бути довірена стабільним монетам. Очікування ланцюгових облігацій поступово стає яснішим через вікно інституціоналізації стабільних монет.
Чотири, ринкова структура: різкі коливання в секторах, основні напрямки ще потребують підтвердження
У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє дуже напружену структурну суперечність: на макрорівні очікування політики покращуються, стейблкоїни та біткоїн рухаються до "інституційного вбудування"; але на мікроструктурному рівні постійно не вистачає справжньої "головної траси" з ринковою консенсусною підтримкою. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє очевидні ознаки частих ротацій, слабкості тривалості та короткочасного "порожнього обігу" ліквідності. Іншими словами, гроші все ще швидко циркулюють в ланцюзі, але відчуття напрямку та визначеності ще не було відновлено, що різко контрастує з певними періодами "однієї траси" бурхливого зростання 2021 або 2023 року.
По-перше, з точки зору секторного представлення, у травні 2025 року в крипторинку спостерігалася крайня диференціація структури. Кілька сфер по черзі демонстрували «гру в барабани та квіти», причому кожен підсектор тривав менше двох тижнів, після чого наступні інвестиції швидко розпадалися. Наприклад, мем одного з публічних блокчейнів викликав нову хвилю FOMO-ажіотажу, але через слабку основу суспільної консенсусу та виснаження ринкових емоцій, ситуація швидко коригувалася на високих рівнях; сектор ШІ, як деякі провідні проекти, демонстрував ознаки «високого бета та високої волатильності», значно залежачи від емоцій деяких важливих акцій, і не мав внутрішніх самостійних наративів; а деякі сектори RWA, хоча й мають певність, через часткове виконання очікувань аірдропу, входять у період «дискреції цін і вартості».
Дані про рух коштів свідчать про те, що це явище ротації насправді відображає структурне перенасичення ліквідністю, а не запуск структурного бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація деяких стейблкоїнів зупинилася в зростанні, деякі ж з них незначно відновилися, а добовий обсяг торгів на DEX в середньому залишався в діапазоні 25~30 мільярдів доларів, що на 40% менше, ніж на піку в березні. Ринок не отримав значних нових вливань коштів, лише наявні кошти шукають "локальні високі коливання + високі емоції" для короткострокових торгових можливостей. В таких умовах, навіть якщо траси часто змінюються, важко сформувати сильний основний тренд, навпаки, це ще більше посилює ритм спекуляцій у стилі "барабанна гра з квітами", що призводить до зниження бажання участі роздрібних інвесторів, а також до загострення диспропорції між торговою активністю та соціальною активністю.
З іншого боку, посилюється феномен розподілу оцінки. Оцінка проектів першого рівня помітно перевищує, деякі провідні
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
15 лайків
Нагородити
15
2
Поділіться
Прокоментувати
0/400
pvt_key_collector
· 07-31 12:45
Всі кажуть, що ведмежий ринок глибоко занурюється, а все ж лежать на місці, чекаючи на вершину.
крипторинок宏观重构：політична сприятлива інформаціяVSструктурні суперечності
Макроотчет крипторинку: ключовий період реконструкції логіки ціноутворення
Один. Огляд
У другому кварталі 2025 року крипторинок переживає перехід від бурхливого зростання до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що різні сегменти ринку по черзі ведуть ринкові настрої, вплив макроекономічного тиску стає все більш значним. Нестабільність глобальної торгівлі, непостійні економічні дані США, а також невизначеність щодо очікувань по зниженню процентних ставок Федеральною резервною системою призвели до того, що ринок увійшов у важливу фазу повторного ціноутворення. Тим часом, зміни на маргінальному рівні політичної гри починають проявлятися: деякі політики висловлюють позитивні заяви про криптовалюти, що викликало у інвесторів очікування щодо можливості того, що біткоїн може стати стратегічним резервним активом держави. Наразі ринок все ще перебуває в "періоді корекції середньострокового висхідного тренду", але структурні можливості поступово формуються, а цінові орієнтири зазнають макроекономічних змін.
Два. Макрооточення: стара логіка руйнується, нові орієнтири ще не встановлені
У травні 2025 року крипторинок перебуває на ключовій стадії реструктуризації макрологіки. Традиційні цінові рамки швидко розпадаються, а нові еталони оцінки ще не сформовані, що призводить до того, що ринок опиняється в "неясному та тривожному" макрооточенні. Від економічних даних і орієнтації центральних банків до маргінальних змін у глобальних геополітичних і торгових відносинах - все це під впливом "нестабільного нового порядку" впливає на моделі поведінки всього крипторинку.
По-перше, монетарна політика центрального банку певної країни переходить від "залежності від даних" до нової стадії "ігри політики та інфляційного тиску". Нещодавно опубліковані дані про інфляцію показують, що хоча тиск інфляції дещо зменшився, загальна жорсткість все ще залишається високою, особливо жорсткість цін у сфері послуг, що переплітається зі структурним дефіцитом на ринку праці, ускладнюючи швидке зниження інфляції. Хоча рівень безробіття трохи підвищився, це все ще не викликало до дії нижню межу зміни політики центрального банку, що призвело до того, що ринок переніс очікування щодо зниження процентних ставок з первісного червня на четвертий квартал або навіть пізніше. Хоча голова центрального банку у публічних виступах не виключає можливість зниження ставок у поточному році, його висловлювання більше акцентують на "обережному спостереженні" та "дотриманні довгострокової мети інфляції", що робить перспективу ліквіднісного пом'якшення ще більш віддаленою в реальності.
Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо вплинула на цінове формування фінансування криптоактивів. Протягом попередніх трьох років криптоактиви користувалися оцінковим преміумом на фоні "нульової ставки + загального послаблення ліквідності", а тепер, у другій половині циклу з високими ставками, традиційні моделі оцінки стикаються з системними збоями. Хоча біткойн завдяки структурному фінансуванню продовжує коливатися в напрямку зростання, він так і не зміг створити імпульс для прориву наступного важливого рівня, що відображає руйнацію його "шляху вирівнювання" з традиційними макроактивами. Ринок починає більше не застосовувати стару логіку зв'язку "зростання Nasdaq = зростання BTC", а поступово усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежних політичних якорів та ролей.
Водночас геополітичні фактори, що впливають на ринок з початку року, зазнають істотних змін. Тематика торгових суперечок між основними країнами, яка раніше загострилася, значно охолола. Нещодавні зміни акцентів певних політичних команд на темі "повернення виробництв" свідчать про те, що в короткостроковій перспективі конфлікти не посиляться. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного хеджування + біткоїн як актив-стабілізатор", ринок більше не надає премій на "геджи" для криптоактивів, а натомість знову шукає нову політичну підтримку та наративну динаміку. Це також є важливим фоном для переходу крипторинку з структурного відновлення на високі коливання, а також для постійного відтоку капіталу з деяких онлайнових активів з середини травня.
З більш глибокої перспективи, вся глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара залишається на високих рівнях, взаємозв'язок між золотом, державними облігаціями та американськими акціями порушений, а шифровані активи виявились між ними, не маючи підтримки центральних банків, як традиційні активи-убежища, і не будучи повністю інтегрованими у рамки управління ризиками основними фінансовими установами. Цей "стан, який не є ані ризиком, ані активом-убежищем", призвів до того, що ринок оцінює основні активи, такі як BTC та ETH, у "відносно розмитій зоні". І ця розмита макроякірна ситуація далі передається до нижчих екосистем, що призводить до сплеску в різних сегментах, хоча жоден з них не може тривати. Без підтримки макроекономічних нових коштів, локальне процвітання на блокчейні легко потрапляє в пастку "швидкого спалаху --- швидкого згасання".
Ми вступаємо в вікно «дефінансування», яке визначається макроекономічними змінними. На цьому етапі ліквідність ринку та тренди більше не залежать від простої кореляції між активами, а визначаються перерозподілом цінового контролю політики та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг пережити наступний раунд системної переоцінки, необхідно дочекатися нової макроякоря ------ це може бути офіційне визнання біткоїна як стратегічного резервного активу в деяких країнах, або ж чіткий початок циклу зниження процентних ставок від одного з ключових центральних банків, або прийняття урядами багатьох країн глобальної фінансової інфраструктури на блокчейні. Тільки коли ці макрорівневі якорі справді запрацюють, відбудеться повне повернення до ризикових активів і резонансне зростання цін на активи.
Наразі крипторинок потребує не стільки відданості старій логіці, скільки спокійного розпізнавання нових ознак появи нових якорів. Ті, хто зможе першими зрозуміти зміни макроструктури та заздалегідь спланувати нові якорі, отримають контроль у наступній справжній хвилі зростання.
Три, політичні тенденції: законопроект про стабільні монети схвалено, запроваджено державну програму резервування біткойнів
У травні 2025 року сенат однієї з країн офіційно ухвалив важливий законопроект про стабільні монети, ставши одним з найбільш інституційно впливових законодавчих рішень у світі після «MiCA» Європейського Союзу. Прийняття цього законопроекту не лише засвідчує встановлення регуляторної рамки для стабільних монет у доларах, але й випускає чіткий сигнал: стабільні монети більше не є технологічним експериментом або сірим фінансовим інструментом, а стають частиною основи суверенної фінансової системи, органічним продовженням впливу цифрового долара.
Основний зміст цього закону зосереджується на трьох аспектах: по-перше, встановлення повноважень центрального банку та фінансових регуляторних органів щодо управління ліцензіями емітентів стабільних монет, а також встановлення вимог до капіталу, резервів та прозорості, еквівалентних банкам; по-друге, надання правової основи та стандартних інтерфейсів для взаємодії стабільних монет з комерційними банками та платіжними установами, що сприятиме їх широкому використанню в сферах роздрібних платежів, міжнародних розрахунків та фінансової взаємодії; по-третє, встановлення механізму звільнення "технічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет, що зберігає простір для інновацій у відкритих фінансах в рамках відповідності та контролю.
З макроперспективи, ухвалення цього закону викликало тривалі структурні зміни очікувань щодо крипторинку. По-перше, з'явився новий парадигма "ланцюгового закріплення" міжнародного розширення доларового режиму. Стейблкоїни, як "федеральні чеки" цифрової епохи, їхня можливість обігу на ланцюгу не лише слугує для внутрішніх платежів Web3, але й може стати частиною механізму передачі політики долара, посилюючи його конкурентні переваги на ринках, що розвиваються. Це також означає, що регулятори більше не просто придушують криптоактиви, а обирають включити частину "прав на проходження" в державну фінансову систему, легітимізуючи стейблкоїни, одночасно займаючи позицію долара в майбутній цифровій фінансовій війні.
По-друге, це переоцінка фінансової структури на базі блокчейну, викликана легалізацією стейблкоінів. Екосистема деяких регульованих стейблкоінів відчує вибух ліквідності, логіка платежів на базі блокчейну, кредитування на базі блокчейну та реконструкція бухгалтерських книг ще більше активізують попит на містки між DeFi та активами RWAs. Особливо в умовах високих процентних ставок, високої інфляції та коливань регіональних валют традиційного фінансового середовища, властивість стейблкоінів як "інструменту арбітражу між системами" ще більше привабить користувачів з ринків, що розвиваються, та установи з управління активами на базі блокчейну. Менш ніж через два тижні після ухвалення цього закону, добовий обсяг торгівлі деякими платформами зі стейблкоінами досягнув нового рекорду з 2023 року, а обсяги обігу одного з стейблкоінів на базі блокчейну зросли на майже 12% у порівнянні з попереднім періодом, а акцент ліквідності почав переміщатися з деяких стейблкоінів до регульованих активів.
Більш структурним значенням є те, що кілька урядів штатів відразу після ухвалення законопроекту оголосили про стратегічний резервний план для біткоїна. Станом на кінець травня, один штат вже ухвалив закон про стратегічний резерв біткоїна, інші кілька штатів оголосили, що частину фінансового надлишку буде виділено на біткоїн як резервний актив, причини включають хеджування інфляції, диверсифікацію фінансової структури, підтримку місцевої індустрії блокчейн тощо. В певному сенсі, ця поведінка позначає те, що біткоїн починає переходити з "активу народної згоди" до "активів місцевого бюджету", є цифровою реконструкцією логіки резервних фондів штатів епохи золота. Хоча масштаб досі малий, а механізм ще нестабільний, політичний сигнал, що виходить з цього, набагато важливіший за обсяг активів: біткоїн починає ставати "урядовим вибором".
Ці політичні динаміки спільно сприяють новій структурній картині: стабільні монети стають "ланцюговими доларами", біткойн стає "місцевим золотом", обидва з них мають свої специфіки, з точки зору платежів і резервів, співіснуючи та хеджуючи з традиційною валютною системою. Така ситуація в геополітичному фінансовому розколі та зниженні довіри до інституцій у 2025 році якраз пропонує ще одну логіку безпеки. Це також пояснює, чому крипторинок у середині травня, незважаючи на погані макроекономічні дані (тривалі високі відсоткові ставки, відновлення CPI), все ще зберігає високу волатильність------ адже структурний злам на політичному рівні створює довгострокову визначеність для підтримки ринку.
Після прийняття цього законопроекту ринок переоцінить модель "відсоткові ставки по облігаціях - прибутковість стабільних монет", що також прискорить наближення продуктів стабільних монет до "ланцюгових облігацій" та "ланцюгових грошових фондів". У певному сенсі, структура цифрового боргу майбутнього частково може бути довірена стабільним монетам. Очікування ланцюгових облігацій поступово стає яснішим через вікно інституціоналізації стабільних монет.
Чотири, ринкова структура: різкі коливання в секторах, основні напрямки ще потребують підтвердження
У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє дуже напружену структурну суперечність: на макрорівні очікування політики покращуються, стейблкоїни та біткоїн рухаються до "інституційного вбудування"; але на мікроструктурному рівні постійно не вистачає справжньої "головної траси" з ринковою консенсусною підтримкою. Це призводить до того, що загальний ринок демонструє очевидні ознаки частих ротацій, слабкості тривалості та короткочасного "порожнього обігу" ліквідності. Іншими словами, гроші все ще швидко циркулюють в ланцюзі, але відчуття напрямку та визначеності ще не було відновлено, що різко контрастує з певними періодами "однієї траси" бурхливого зростання 2021 або 2023 року.
По-перше, з точки зору секторного представлення, у травні 2025 року в крипторинку спостерігалася крайня диференціація структури. Кілька сфер по черзі демонстрували «гру в барабани та квіти», причому кожен підсектор тривав менше двох тижнів, після чого наступні інвестиції швидко розпадалися. Наприклад, мем одного з публічних блокчейнів викликав нову хвилю FOMO-ажіотажу, але через слабку основу суспільної консенсусу та виснаження ринкових емоцій, ситуація швидко коригувалася на високих рівнях; сектор ШІ, як деякі провідні проекти, демонстрував ознаки «високого бета та високої волатильності», значно залежачи від емоцій деяких важливих акцій, і не мав внутрішніх самостійних наративів; а деякі сектори RWA, хоча й мають певність, через часткове виконання очікувань аірдропу, входять у період «дискреції цін і вартості».
Дані про рух коштів свідчать про те, що це явище ротації насправді відображає структурне перенасичення ліквідністю, а не запуск структурного бичачого ринку. З середини травня ринкова капіталізація деяких стейблкоїнів зупинилася в зростанні, деякі ж з них незначно відновилися, а добовий обсяг торгів на DEX в середньому залишався в діапазоні 25~30 мільярдів доларів, що на 40% менше, ніж на піку в березні. Ринок не отримав значних нових вливань коштів, лише наявні кошти шукають "локальні високі коливання + високі емоції" для короткострокових торгових можливостей. В таких умовах, навіть якщо траси часто змінюються, важко сформувати сильний основний тренд, навпаки, це ще більше посилює ритм спекуляцій у стилі "барабанна гра з квітами", що призводить до зниження бажання участі роздрібних інвесторів, а також до загострення диспропорції між торговою активністю та соціальною активністю.
З іншого боку, посилюється феномен розподілу оцінки. Оцінка проектів першого рівня помітно перевищує, деякі провідні