Регулювання стейблкоїнів в нову епоху: реконструкція глобального ринку та прогнози на найближчі десять років

Нещодавно США та Гонконг послідовно ухвалили законодавство щодо стейблкоїнів, що знаменує собою новий етап зростання на глобальному ринку цифрових активів, що регулюється. Ці нормативні акти не лише заповнили прогалину в регулюванні стейблкоїнів, що прив'язані до фіатних активів, але й надали ринку чітку рамку для дотримання норм, включаючи ізоляцію резервних активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, що ефективно знижує системні ризики. У цій статті буде проаналізовано основні моменти цих двох законопроектів, а також, з використанням кількісного аналізу, системно оцінено траєкторію зростання стейблкоїнів, прив'язаних до долара, на наступні десять років та їхній вплив на реконструкцію екосистеми публічних блокчейнів.

Один. Закон GENIUS США: рушійні сили зростання доларових стейблкоїнів та кількісні прогнози

Сенат США ухвалив законопроект «GENIUS» (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) у травні 2025 року, який є важливою віхою в регулюванні стейблкоїнів у США. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну рамку для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи, щоб емітенти мали принаймні 1:1 високоліквідні доларові активи в резерві, підлягали регулярному аудиту, дотримувалися вимог щодо боротьби з відмиванням грошей і ідентифікації клієнтів. Законопроект також забороняє стейблкоїнам надавати відсотки, обмежує доступ іноземних емітентів на ринок США та чітко визначає, що стейблкоїни не є ні цінними паперами, ні товарами, надаючи цифровим активам чітку правову позицію.

Очікується, що впровадження закону GENIUS матиме глибокий вплив на глобальний криптовалютний ринок. По-перше, інвестування в активи з високою ліквідністю в доларах США безпосередньо вигідно для випуску державних облігацій США, що робить стейблкоїни важливим каналом для розподілу державних облігацій США, зменшуючи тягар фінансування дефіциту державного бюджету США, одночасно зміцнюючи міжнародний розрахунковий статус долара через канали цифрових валют. По-друге, чітка регуляторна структура може залучити більше фінансових установ і технологічних компаній до сфери стейблкоїнів, сприяючи інноваціям і підвищенню ефективності платіжних систем. Проте, закон викликав певні суперечки, такі як потенційні конфлікти інтересів, що можуть виникнути внаслідок участі деяких політиків і їхніх родин у криптовалютній індустрії, а також питання міжнародної регуляторної координації, що може виникнути через обмеження для іноземних емітентів. Незважаючи на це, закон GENIUS забезпечує інституційні гарантії для розвитку стейблкоїнів, що є важливим кроком для США в конкурентній боротьбі за регулювання цифрових активів на глобальному рівні.

Згідно з прогнозами одного великого фінансового інституту, у сценарії з чітким регулюванням світова ринкова капіталізація стейблкоїнів зросте з 230 мільярдів доларів США у 2025 році до 1,6 трильйона доларів США у 2030 році. Цей прогноз базується на двох ключових припущеннях: по-перше, що комплайн стейблкоїни прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, заощаджуючи близько 40 мільярдів доларів США на витратах на міжнародні перекази щорічно; по-друге, обсяг стейблкоїнів у децентралізованих фінансових (DeFi) протоколах перевищить 500 мільярдів доларів США, ставши основним рівнем ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, диференційоване позиціонування регуляторної системи стейблкоїнів Гонконгу

Уряд Спеціального адміністративного району Гонконг нещодавно опублікував "Правила стейблкоїнів", які є важливим кроком у системному впровадженні в сфері Web3.0. Ці правила встановлюють ліцензійний режим для емісії стейблкоїнів, вимагаючи, щоб емітенти отримали ліцензію від Гонконгського управління фінансових послуг (HKMA) та відповідали суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізму викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує ввести подвійний ліцензійний режим для позабіржової торгівлі (OTC) та послуг з управління активами протягом наступних двох років, щоб ще більше вдосконалити систему регулювання віртуальних активів.

Гонконгський грошовий управління планує в 2025 році опублікувати операційні вказівки щодо токенізації реальних світових активів (RWA), сприяючи процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів, реалізуючи автоматичні дивіденди, розподіл відсотків та інші функції, Гонконг прагне побудувати інноваційну екосистему, що поєднує традиційні фінанси з технологією блокчейн, відкриваючи більші можливості для розвитку Web3.0.

Хоча проект закону Гонконгу про стейблкоїни запозичує регуляторну логіку зі США, проте в деталях виконання він демонструє суттєві відмінності. Наприклад, в частині регуляторного охоплення, американський закон в основному стосується платіжних стейблкоїнів, тоді як гонконгський закон охоплює ширший спектр типів стейблкоїнів. Що стосується вимог до резервних активів, США вимагають, щоб це були готівка в доларах або короткострокові державні облігації, тоді як Гонконг дозволяє більш різноманітні комбінації активів. Крім того, щодо емітентів, США обмежують іноземних емітентів, тоді як Гонконг демонструє більш відкриту позицію щодо міжнародних емітентів.

Три. Еволюція глобальної структури стейблкоїнів в умовах конкуренції регулювання

( один ) долар стейблкоїн глобальний резервний валюти посилення ефекту

В рамках закону GENIUS платіжні стейблкоїни повинні бути забезпечені державними облігаціями США, що надає стейблкоїнам у доларах стратегічне значення, яке виходить за межі категорії цифрових валют. По суті, такі стейблкоїни стали новим каналом розподілу для державних облігацій США, створивши унікальну систему обігу капіталу на глобальному рівні: коли глобальні користувачі купують стейблкоїни, оцінені в доларах, емітуюча організація повинна відповідним чином розмістити кошти у державних облігаціях, що не тільки забезпечує повернення капіталу до Міністерства фінансів США, але й безпосередньо зміцнює глобальне використання долара.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів знаменує собою зміни в парадигмі системи розрахунків у доларах. Стейблкоїни на основі блокчейну у формі "онлайн долара" безпосередньо вбудовуються в різноманітні сумісні розподілені платіжні системи. Цей технологічний прорив дозволяє можливостям розрахунків у доларах більше не обмежуватися традиційними фінансовими установами, що не лише розширює міжнародні сценарії використання долара, але й представляє модернізацію суверенітету розрахунків у доларах в цифрову епоху, тим самим зміцнюючи його центральне місце в глобальній валютній системі.

( два ) виклики регуляторної координації в Азії між Гонконгом та Сінгапуром

Гонконг та Сінгапур, хоча й мають схожі цілі в регулюванні стейблкоїнів, проте їхні шляхи реалізації демонструють суттєві відмінності. Гонконг обирає обережний підхід до регулювання, плануючи створити ліцензійну систему для законних стейблкоїнів, позиціонуючи стейблкоїни як "заміну віртуальним банкам" та суворо дотримуючись традиційних фінансових регуляторних рамок. Натомість, Сінгапур дотримується експериментального підходу до регулювання, дозволяючи інноваційні пілоти, де цифрові токени пов'язані з фіатними валютами, зберігаючи простір для інновацій у технологіях та бізнес-моделях, в цілому приймаючи регуляторний підхід, який допускає помилки.

Ця регуляторна різниця може призвести до вибіркової реєстрації емітентів для уникнення суворого контролю або використання різниці в регуляторних стандартах для арбітражних операцій, що, в свою чергу, послаблює ефективність перевірки механізму прив'язки до фіатних грошей. У довгостроковій перспективі, за відсутності координації, така диференціація може підірвати справедливість регулювання та узгодженість політики, навіть викликати ризик регуляторної конкуренції між регіонами, що призведе до внутрішньої конкуренції між двома місцями. Крім того, несоответствие регуляторних стандартів може послабити вплив Азії в глобальній системі стейблкоїнів, а отже, вплинути на конкурентоспроможність Гонконгу та Сінгапуру як міжнародних фінансових центрів.

Регулятори двох країн повинні посилити координацію політики, шукаючи кращий баланс між запобіганням системним ризикам і заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії на глобальне управління цифровими фінансами.

Висновок: Чіткість регулювання відкриває золоту декаду стейблкоїнів

Спільна реалізація закону GENIUS в США та проекту нормативного акту в Гонконгу знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментації до системності. Комплаєнс доларових стейблкоїнів протягом десяти років досягне порядку зростання, ставши ключовим мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. А технологічна еволюція інфраструктури публічних блокчейнів визначить, чи зможе вона в рамках регуляторного середовища максимізувати цінність. Для емітентів створення системи стейблкоїнів, що підтримує багато ланцюгів, багато монет і відповідність різним регуляціям, стане ключовою стратегією для виграшу в конкуренції наступного десятиліття.