Підвищення ставки японської єни та реверс арбітражної торгівлі: аналіз синхронного падіння долара, золота та Біткойна

Огляд поглядів

• Після завершення макроекономічного циклу в липні, долар, золото та Біткойн рідко падали одночасно.
• Головна причина полягає в тому, що додаткові вимоги до маржі по японському єні внаслідок carry trade призвели до різкого зростання попиту на ліквідність, внаслідок чого значна кількість позицій у золоті та Біткойні була ліквідована для забезпечення ліквідності в доларах.
• Підвищення процентних ставок Японським центральним банком відображає рішучість захистити курс єни, довгостроково не має чіткої кореляції з цінами на активи, але може мати глибокий вплив на макроекономіку Японії, особливо на зовнішню торгівлю та високотехнологічне виробництво.

Один, аналіз малоймовірних подій, коли в липні долар, золото та Біткойн знижуються синхронно

Зазвичай, різке падіння золота та Біткойна, яке оцінюється в доларах США, є рідкістю. Ці два активи зазвичай мають негативну кореляцію з індексом долара, і через свої спільні характеристики протиінфляції та високу ліквідність їх ціни часто демонструють позитивну кореляцію.

На початку серпня 2024 року, незважаючи на те, що економічні дані США виявилися нижчими за очікування, зниження процентних ставок Федеральної резервної системи у вересні стало майже неминучим, але індекс долара, золото та ціна Біткойна одночасно зазнали значного падіння. Це явище зумовлене тим, що в кінці липня Японський центральний банк вперше підвищив процентні ставки після оголошення про вихід з контролю кривої доходності (YCC), що призвело до зворотного обороту торгівлі з використанням єни.

Торгівля арбітражем йени полягає в запозиченні йени за дуже низькою відсотковою ставкою, а потім обміні її на долари для утримання доларових активів. Останніми роками, через те, що відмінність у процентних ставках між Японією та США тривалий час утримувалася на рівні понад 3%, ця торгова модель стає дедалі активнішою.

Після того, як Японський центральний банк несподівано підвищив процентні ставки, японські ринкові ставки, курс єни та прибутковість японських облігацій зросли одночасно, а різниця між ставками Японії та США швидко скоротилася. Щоб уникнути ліквідації позицій, багато інвесторів змушені були ліквідувати позиції в золоту, Біткойн та інші захисні активи, обмінюючи їх на долари для додаткових маржинальних вимог, що призвело до величезного тиску на продаж Біткойна та золота.

Наразі довгострокова різниця в процентних ставках між США та Японією впала нижче 3%, курс долара до єни продовжує знижуватися, що збільшує вартість і складність конверсії єни в carry trade. Очікується, що падіння арбітражних угод триватиме ще близько 3-5 місяців.

Два, обмежений довгостроковий вплив зворотного арбітражу на ціни активів

Окрім того, що це призвело до короткострокового дефіциту ліквідності у доларах і аномальних цін на активи-убежища, реверс арбітражних угод у довгостроковій перспективі має обмежений вплив на активи, окрім йени та японських облігацій. З моменту, коли йена стала основною валютою для арбітражних угод у 90-х роках, історично спостерігалося 5 раундів реверсу арбітражних угод. Окрім повернення капіталу до Японії, прискорення зростання курсу йени та зростання прибутковості японських облігацій, реакція глобальних фондових активів на кожен раунд реверсу арбітражних угод була неоднозначною.

Ці п’ять раундів пастки відсотків відбувалися в 1998, 2002, 2007, 2015 та 2022 роках. Зокрема, в 1998 і 2022 роках світові фондові ринки демонстрували хороші результати, тоді як у трьох інших випадках результати були недостатніми, що ускладнює визначення надійних закономірностей.

Три. Потенційний вплив підвищення процентних ставок єни на макроекономіку Японії

Курс єни та реверс арбітражних угод демонструють циклічну посилювальну логіку передачі. Підвищення процентних ставок центральним банком призводить до звуження процентної різниці, реверсу арбітражних угод, що, в свою чергу, викликає повернення капіталу, зміцнення єни, розширення прибутковості активів в єні, що ще більше послаблює мотивацію для арбітражних угод, формуючи посилений цикл.

Це підвищення ставки Японським центральним банком має на меті підтримку стабільності купівельної спроможності національної валюти, але, стикаючись з можливими негативними наслідками зростання курсу єни для японської економіки, політичні органи, здається, ще не надали чітких рішень.

Хоча зовнішня торгівля Японії не займає великої частки в ВВП, експорт Японії в основному складається з промислових товарів, особливо з автомобільної промисловості. Автомобільна промисловість має довгий ланцюг постачання, може забезпечити велику кількість робочих місць і має високу продуктивність. Через ефект Баласса-Самюельсона високий рівень заробітної плати в торгівельному секторі швидко передається на неторгові сектори, що сприяє розвитку всієї японської економіки. Крім того, частина великих автомобільних брендів Японії, яка виробляється за кордоном і продається безпосередньо, не враховується в ВВП, що призводить до недооцінки ролі експортної індустрії для японської економіки.

В умовах, коли внутрішній попит в Японії залишається слабким, різке підвищення курсу єни може негативно вплинути на японську автомобільну промисловість, яка конкурує на глобальному ринку, та на відновлювану напівпровідникову промисловість. Протягом останніх 30 років Японія бореться з дефляцією, і поточна явна яструбина позиція Японського центрального банку, безумовно, накладає тінь на короткострокові перспективи японської економіки.