Осторожно, ризик дисконтної ставки: Механізм стратегії прибутковості PT з важелем та аналіз ризиків

Нещодавно у сфері DeFi з'явилася цікава стратегія, яка викликала широкий інтерес і обговорення. Ця стратегія використовує сертифікати доходу від стейкінгу sUSDe від Ethena в якості джерела доходу фіксованого доходу PT-sUSDe у Pendle, а також використовує певний кредитний протокол в якості джерела фінансування для проведення арбітражу процентних ставок та отримання прибутку з важелем. Деякі лідери думок у сфері DeFi дали цьому підходу доволі оптимістичні оцінки, але наразі ринок, здається, ігнорує деякі ризики, що стоять за цією стратегією. Загалом, ця стратегія PT-важільного майнінгу не є безризиковим арбітражем, ризик дисконту активів PT все ще існує, учасники повинні об'єктивно оцінювати ситуацію, контролювати важіль і уникати ліквідації.

Аналіз механізму прибутку від важелів PT

Ця механіка стратегії доходу включає три DeFi-протоколи: Ethena, Pendle та одну платформу кредитування. Ethena – це протокол стабільної монети з доходом, який за допомогою хеджування Delta Neutral низькоризиковано захоплює короткі ставки на ринку безперервних контрактів централізованих бірж. Pendle – це протокол з фіксованою процентною ставкою, який розкладає токен свідоцтва доходу з плаваючою прибутковістю на основний токен (PT) та свідоцтво доходу (YT), подібно до безвідсоткових облігацій. Одна платформа кредитування дозволяє користувачам закладати певні криптовалюти як заставу для отримання інших криптовалют.

Ця стратегія об'єднує три протоколи, використовуючи sUSDe від Ethena як джерело доходу через PT-sUSDe в Pendle, а також завдяки певній кредитній платформі як джерелу фінансування для арбітражу процентних ставок, отримуючи прибуток від важелів. Конкретний процес виглядає так: користувач отримує sUSDe в Ethena, повністю обмінює його на PT-sUSDe через Pendle для фіксації процентної ставки, потім зберігає PT-sUSDe на певній кредитній платформі як заставу, позичаючи USDe або інші стабільні монети, повторюючи вищезазначену стратегію для збільшення важелів. Прибуток в основному залежить від базової процентної ставки PT-sUSDe, множника важелів та кредитного спреду.

Стан ринку та участь користувачів у цій стратегії

Ця стратегія стала популярною завдяки визнанню PT активів як застави певним великим кредитним протоколом, що розкриває фінансові можливості PT активів. Наразі ця кредитна платформа підтримує два види PT активів, загальний обсяг яких досяг приблизно 1 мільярда доларів.

Наприклад, візьмемо PT sUSDe July, цей актив як забезпечення має максимальний LTV у режимі E-Mode 88,9%, що означає, що шляхом циклічного кредитування теоретично можна досягти кредитного плеча близько 9 разів. Не враховуючи інші витрати, на прикладі стратегії sUSDe теоретично дохідність стратегії може досягати 60,79%.

З точки зору фактичного розподілу учасників, візьмемо за приклад пул коштів PT-sUSDe на певній платформі кредитування, загальний обсяг постачання складає 450 мільйонів доларів, який наданий 78 інвесторами, серед яких велетні займають значну частку і мають досить високий рівень кредитного плеча. Кредитне плече перших чотирьох рахунків становить 9 разів, 6,6 разів, 6,5 разів і 8,35 разів, а обсяги основних капіталів коливаються від 3,3 мільйона до 10 мільйонів доларів.

Ризик дисконту не можна ігнорувати

Багато аналізів вважають цю стратегію низькоризиковою, навіть називають її безризиковою арбітражною стратегією. Однак це не так, стратегія з важелем в майнінгу стикається з двома основними ризиками:

1. Ризик обмінного курсу: коли обмінний курс між заставою та позиковими активами зменшується, виникає ризик ліквідації.
2. Ризик процентної ставки: коли відсоткові ставки за позиками підвищуються, це може призвести до негативного загального доходу стратегії.

Хоча USDe є більш зрілим протоколом стабільної монети з нижчим ризиком втрати прив'язки, особливості активів PT були проігноровані. Активи PT мають термін існування, дострокове викуплення необхідно здійснювати через вторинний ринок AMM Pendle для проведення операцій зі знижкою, тому ціна активів PT буде змінюватися залежно від торгівлі.

Деяка платформа кредитування застосувала офлайн-цінову схему для активів PT, що дозволяє цінам оракула слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT, одночасно уникаючи ризиків короткострокового маніпулювання ринком. Це означає, що коли відбувається структурна корекція процентних ставок активів PT або ринок має єдине очікування зміни ставок, оракул буде реагувати на ці зміни, вводячи ризик дисконту.

Тому, при використанні цієї стратегії слід звернути увагу на такі моменти:

1. Чим ближче до дати закінчення, тим меншими є зміни цін, викликані ринковою поведінкою, і тим нижчий ризик дисконту.
2. Прогнозна можливість оновлення ціни виникає, коли відхилення між ринковою процентною ставкою та процентною ставкою прогнозування становить 1% і перевищує певний проміжок часу.
3. Стратегічні користувачі повинні контролювати зміни процентних ставок і своєчасно коригувати рівень важелів, щоб уникнути ліквідації.

Отже, ця стратегія прибутковості з PT-кредитним плечем не є безризиковою, учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики та розумно контролювати кредитне плече.