Можливості та ризики MicroStrategy: подвійний удар Девіса та подвійне вбивство

Минулого тижня ми обговорювали потенційні вигоди Lido у змінному регуляторному середовищі. Темою цього тижня є популярність MicroStrategy, багато експертів в галузі прокоментували бізнес-модель цієї компанії. Після детального дослідження у мене є кілька власних думок, якими я хотів би поділитися.

Я вважаю, що причина зростання акцій MicroStrategy полягає в "Давісівському подвоєнні". Через бізнес-модель фінансування покупки BTC компанія пов'язала зростання вартості BTC з прибутком компанії і отримала фінансовий важіль через інноваційні фінансові канали, що надало компанії можливість перевищити прибутковість, яка виникає від зростання вартості її власних BTC. Зі збільшенням обсягів володіння компанія також отримала певні права на ціноутворення BTC, що ще більше посилило ці очікування зростання прибутку.

Однак, ризики також походять звідси. Коли ринок BTC зазнає коливань або розвороту, прибутковість BTC зростатиме в стагнації. Одночасно, під впливом витрат компанії та боргового тиску, здатність MicroStrategy залучати фінансування суттєво знизиться, що, у свою чергу, вплине на очікування зростання прибутковості. У той час, якщо не з'явиться новий імпульс, який зможе далі підняти ціну BTC, інакше позитивна премія акцій MSTR відносно BTC швидко зменшиться, цей процес називається "подвійним вбивством Девіса".

Що таке подвійний удар і подвійне вбивство Девіса

"Давіс подвійний удар" зазвичай використовується для опису явища, коли під час сприятливого економічного середовища акції компанії значно зростають через два фактори:

1. Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління тощо призвела до збільшення прибутку.

2. Розширення оцінки: ринок більш оптимістично дивиться на перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.

"Давіс подвійне вбивство" навпаки описує два негативні фактори, які спільно призводять до швидкого падіння ціни акцій:

1. Зниження прибутку компанії: зниження прибутковості може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат, помилками в управлінні та іншими факторами, що призводить до прибутку нижче очікуваного.

2. Зниження оцінки: через зниження прибутку або погіршення ринкових перспектив, зниження довіри інвесторів призводить до зниження множників оцінки та падіння ціни акцій.

Цей резонансний ефект зазвичай відбувається у акціях з високим зростанням, особливо виражено у технологічних акціях. Інвестори зазвичай готові надавати високі очікування для майбутнього бізнес-зростання цих компаній, але ці очікування часто містять багато суб'єктивних факторів, тому волатильність також є значною.

Причини високого преміювання MSTR та основа його бізнес-моделі

MicroStrategy перейшла від традиційного програмного забезпечення до фінансування покупки BTC. Це означає, що джерело її прибутку походить від капітальних прибутків, отриманих від зростання вартості BTC, куплених за рахунок розмивання акцій та випуску облігацій. У міру зростання вартості BTC, капітал усіх інвесторів відповідно зросте.

Відмінність MSTR від інших BTC ETF полягає в ефекті важеля, який приносить його фінансова спроможність. Очікування інвесторів щодо зростання прибутковості компанії базується на зростанні фінансових можливостей, отриманих завдяки важелевим вигодам. Як тільки загальна ринкова капіталізація MSTR перевищує загальну вартість BTC, якою він володіє ( у стані позитивного премії ), будь-яке фінансування акцій або конвертованих облігацій буде додатково збільшувати капітал на акцію. Це надає MSTR можливість зростання прибутковості, яка відрізняється від BTC ETF.

Для Майкла Сейлора, премія MSTR над ринковою капіталізацією його BTC є ключовим фактором, що визначає життєздатність бізнес-моделі. Отже, його оптимальним вибором є підтримка цієї премії, одночасно залучаючи фінансування, збільшуючи частку ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. Постійне зміцнення прав на ціноутворення знову зміцнить впевненість інвесторів у майбутньому зростанні в умовах високого співвідношення ціни до прибутку, що дозволить йому залучати кошти.

Ризики, які MicroStrategy приносить в індустрію

Бізнес-модель MicroStrategy може суттєво збільшити волатильність ціни BTC, виступаючи в ролі підсилювача коливань. Коли BTC входить у період високої волатильності, може початися "двійне вбивство Девіса".

Коли зростання BTC сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно зменшуватиметься, навіть може знизитися до нуля. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше скоротять прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Це коливання буде постійно підривати довіру ринку до подальшого розвитку ціни BTC, перетворюючи її на сумнів у фінансових можливостях MicroStrategy, що ще більше вдарить по очікуванням зростання прибутку. У резонансі цих двох факторів позитивна премія MSTR швидко зменшиться.

Щоб підтримувати бізнес-модель, Майклу Сейлору потрібно зберігати позитивний преміум-статус. Продаж BTC для повернення коштів на викуп акцій є необхідною операцією, це також знаменує момент, коли MicroStrategy починає продавати свої перші BTC.

Враховуючи поточну частку акцій Майкла Сейлора, а також вплив інвесторів за компанією, просто тримати BTC без дій, коли ціна BTC зворотна, є неможливим, оскільки це призведе до природного падіння акцій. Продаж BTC для повернення коштів і подальший викуп акцій MSTR з ринку можуть підвищити власний капітал на акцію після закінчення паніки, що сприятиме подальшому розвитку.

Однак, враховуючи нинішній обсяг позицій Майкла Сейлора, а також те, що в періоди спаду ліквідність зазвичай скорочується, початок продажу MicroStrategy може прискорити зниження ціни BTC. Це, у свою чергу, ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутку MicroStrategy, що призведе до подальшого зниження премії, утворюючи таким чином порочне коло.

Ризики конвертованих облігацій MicroStrategy

Хоча конвертовані облігації MicroStrategy не мають безпосереднього ризику неплатежу до дати погашення, ризик боргу все ще може бути попередньо відображений через ціну акцій. Конвертовані облігації, випущені MicroStrategy, по суті є облігаціями, які додатково забезпечені безкоштовними опціонами на підвищення ціни, які можуть бути викуплені кредиторами за погодженою конверсійною ставкою в момент погашення.

Ці конвертовані облігації в основному використовуються хедж-фондами для дельта-хеджування, щоб отримати прибуток від волатильності. Конкретна операція полягає в покупці конвертованих облігацій MSTR, одночасно відкриваючи коротку позицію на таку ж кількість акцій MSTR, щоб застрахуватися від ризику, пов'язаного з коливаннями цін на акції. Зі зміною цін хедж-фонди повинні постійно коригувати позиції для динамічного хеджування.

Коли ціна MSTR знижується, хедж-фонди, що стоять за конвертованими облігаціями, для динамічного хеджування Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що, в свою чергу, ще більше знизить ціну акцій MSTR. Це негативно вплине на премію, що вплине на всю бізнес-модель. Тому ризик з боку облігацій буде попередньо відображений через ціну акцій. Звичайно, в умовах зростання MSTR хедж-фонди купуватимуть більше MSTR, тому це двосічний меч.