PIPE інвестиції SharpLink: віримо в потенціал Ethereum у стратегіях резервування підприємств

Ця стаття написана у травні 2025 року і містить огляд наших інвестицій у PIPE компанії SharpLink. З початку року ми уважно стежимо за ринком PIPE, особливо за угодами, пов'язаними з резервами цифрових активів. SharpLink є одним з найбільш представницьких випадків нашої участі до сьогодні.

Ми взяли участь у PIPE-угоді на суму 425 мільйонів доларів з SharpLink Gaming, Inc. Ця інвестиція надає нам унікальну можливість інвестувати в компанію, яка має стратегію резервування Етер. Структура цієї інвестиції поєднує в собі опціонні характеристики та потенціал довгострокового зростання, що відображає нашу впевненість у стратегічному положенні Етер на американських капітальних ринках, а також відповідає нашій загальній оцінці тенденцій інституційного розвитку криптоактивів.

Причини для інвестування

Ethereum vs Bitcoin: різниця в продуктивній вартості

У порівнянні з біткоїном, який не має здатності до отримання первинного доходу, Ефір як актив, що приносить прибуток, природно має характеристики для отримання доходу від стейкінгу. Стратегії, що базуються на біткоїні, в основному покладаються на фінансування купівлі монет, не маючи здатності до отримання доходу від активів, що підвищує ризик використання кредитного плеча. SharpLink має потенціал безпосередньо використовувати доходи від стейкінгу Ефіру та екосистему DeFi, реалізуючи складний відсоток на ланцюгу для створення реальної вартості для акціонерів.

На даний момент відкритий ринок практично не здатний захопити економічний потенціал шару доходів Ethereum. Ми вважаємо, що SharpLink пропонує диференційований шлях: за підтримки деякої відомої компанії, у цієї компанії є можливість реалізувати нативну стратегію протоколу, що дозволить отримати значні прибутки в мережі, а її модель навіть очікується кращою за результати майбутнього ETF на ставку Ethereum.

Крім того, імплікативна волатильність Ethereum значно перевищує волатильність Bitcoin, що вводить асиметричні опціони на підвищення для структур, прив'язаних до акцій. Це особливо привабливо для інвесторів, які реалізують арбітраж з конвертованих облігацій та структурних деривативних стратегій.

Важливість стратегічного партнерства

Ми дуже раді співпрацювати з певною відомою компанією, яка є ведучим інвестором в рамках цього PIPE-фінансування на суму 4,25 мільярда доларів. Як найефективніший виконавець комерціалізації Ethereum, ця компанія має унікальні переваги в трьох аспектах: технічна авторитетність, глибина продуктової екосистеми та масштаб операцій, що робить її ідеальним інвестором для просування SharpLink як рідної компанії на Ethereum.

Ця компанія була заснована у 2014 році спільно засновником Ethereum та зіграла ключову роль у перетворенні відкритого коду Ethereum на масштабовані реальні застосунки. Компанія зібрала понад 700 мільйонів доларів від кількох провідних інвестиційних установ і має досвід успішних стратегічних поглинань, є найбільш глибоко інтегрованим комерційним оператором в екосистемі Ethereum.

На SharpLink ми спостерігаємо унікальне поєднання активу та найздатніших інвесторів. Ця синергія формує потужний позитивний фліп: керується стратегією резервного капіталу, що є рідною для протоколу, та лідерами, що є рідними для протоколу. Під керівництвом стратегічних партнерів ми віримо, що SharpLink має потенціал стати флагманським прикладом, демонструючи, як продуктивний капітал Ethereum може реалізуватися в традиційних капітальних ринках у формі інституціоналізації та масштабування.

Порівняння ринкової оцінки

Щоб зрозуміти інвестиційні можливості SharpLink, ми проаналізували стратегії крипто-резервів різних публічних компаній:

Відома компанія: піонер стратегії крипто резервів

Відома компанія встановила галузевий стандарт для стратегії крипто резервів. Станом на травень 2025 року вона накопичила 580 250 біткоїнів, що за тодішньою ринковою вартістю становить близько 63,7 мільярдів доларів. Стратегія компанії полягає в тому, щоб купувати біткоїни за рахунок випуску низько вартісного боргу та акціонерного фінансування, ця модель спровокувала хвилю наслідування з боку підприємств, що наочно демонструє життєздатність криптоактивів як резервних активів.

Станом на травень 2025 року, Bitcoin, що належить компанії, оцінюється приблизно в 63,7 мільярда доларів США, а її акції торгуються з множником mNAV (ринкова капіталізація/чиста вартість активів) 1,78, що підкреслює сильний попит інвесторів на отримання регульованого, з важелем експозиції до криптоактивів через акції, що котируються на біржі. Ця премія є результатом взаємодії кількох факторів, включаючи потенціал зростання, обумовлений важелем, кваліфікацію для включення в індекс та зручність отримання в порівнянні з прямим володінням токенами.

З історичних даних видно, що з серпня 2022 року по серпень 2025 року mNAV компанії коливатиметься в межах від 1 до 4,5 разів, що відображає суттєвий вплив ринкових настроїв на оцінку.

Порівняння аналогічних компаній

Ми провели горизонтальний аналіз кількох публічних компаній, які використовують стратегію резервування біткойнів:

• З точки зору чистих активів біткоїна, одна компанія займає перше місце з 580,250 біткоїнів (близько 63,7 мільярдів доларів), за нею йдуть інші кілька компаній, чий обсяг володіння коливається від 7,800 до 59.
• Щодо співвідношення ринкової капіталізації до чистих активів біткойна, компанії показують значні відмінності, від 1,25 до 27,06 разів.
• З початку року до сьогоднішнього дня прибутковість біткоїнів компаній з малими ринковими капіталізаціями демонструє вищий темп зростання біткоїна на акцію завдяки постійному нарощуванню.
• Згідно з поточним темпом зростання резервів біткойнів, деякі компанії теоретично можуть за короткий час накопичити достатню кількість біткойнів для заповнення свого поточного mNAV премії.
• На ризиковому рівні частина компаній має високий рівень боргу щодо своїх чистих активів у біткоїнах, тому вони стикаються з більшими ризиками, коли ціна біткоїна падає; в той час як інші компанії без боргів мають більш контрольовані ризики.

Арбітраж оцінки регіонального ринку

Різниця в оцінках часто виникає через різні масштаби резервів активів та структури капіталовкладень. Однак динаміка регіональних капітальних ринків також є ключовою і є важливим фактором для розуміння цих оцінкових розбіжностей. Одним з найбільш репрезентативних прикладів є одна японська компанія, яка часто називається "відомою японською компанією".

Його оцінка премії відображає не лише його активи біткойнів, але і структурні переваги, пов'язані з внутрішнім ринком Японії, включаючи переваги податкової системи та роль як макро-хеджингового інструменту.

SharpLink: розташування глобальних активів на базі Ethereum

Під час роботи на відкритому ринку регіональний рух капіталу, податкова система, психологія інвесторів та макроекономічна ситуація є такими ж важливими, як і сам об'єкт активу. Розуміння цих відмінностей між юрисдикціями є ключем до виявлення асиметричних можливостей у поєднанні криптоактивів та відкритого акціонерного капіталу.

SharpLink, як перша публічна компанія, зосереджена на капіталі Ethereum, також має потенціал для отримання вигоди через стратегічний судовий арбітраж. Ми вважаємо, що у SharpLink є можливість подальшого вивільнення регіональної ліквідності та захисту від ризику розмивання наративу шляхом реалізації подвійного лістингу на азіатському ринку. Ця міжринкова стратегія допоможе SharpLink закріпити свою позицію як найбільш репрезентативного первинного активу на основі Ethereum у світі, отримуючи визнання та участь з боку інституцій.

Інституційні тенденції криптокапітальної структури

Злиття централізованих фінансів і децентралізованих фінансів знаменує собою ключовий поворотний момент в еволюції крипторинку, що означає його все більш зріле становище та поступове інтегрування в ширшу фінансову систему. Злиття криптоактивів і традиційних капітальних ринків відображає глибшу макрофінансову трансформацію: криптоактиви як клас активів, що відповідає вимогам регулювання і має якість на рівні інституцій, поступово закріплюються. Цей еволюційний процес можна умовно розділити на три ключові етапи, кожен з яких представляє собою стрибок зрілості ринку.

Від ранніх інвестиційних інструментів з їхньою жорсткою структурою, до механізму прориву спотових ETF, і, нарешті, до сучасної моделі резервів, орієнтованої на оптимізацію доходу, ця еволюційна траєкторія чітко демонструє, що криптоактиви поступово інтегруються в структуру сучасних капіталівих ринків, забезпечуючи більшу ліквідність, вищу зрілість та більше можливостей для створення вартості.

Попередження про ризики

Хоча ми впевнені в SharpLink, ми все ще зберігаємо обережність, зосереджуючи увагу на двох основних потенційних ризиках:

• Ризик компресії премії: якщо ціна акцій SharpLink протягом тривалого часу буде нижчою за її чисту вартість активів, це може призвести до подальшої розмивки капіталу.
• Ризик заміщення ETF: якщо ETF на Ethereum буде схвалено і підтримає функцію стейкінгу, це може забезпечити більш зручну відповідну альтернативу, що приверне частину коштів.

Але ми вважаємо, що SharpLink завдяки рідній прибутковості Ethereum у довгостроковій перспективі зможе випередити ETF Ethereum, забезпечуючи здорову комбінацію зростання та доходу.

Отже, ми інвестували 4,25 мільйона доларів США в PIPE компанії SharpLink Gaming, ґрунтуючись на твердому переконанні у стратегічній ролі Ethereum у стратегії корпоративних резервів. Завдяки підтримці стратегічних партнерів SharpLink має можливість стати представником нового етапу створення криптоцінностей. У міру того, як централізовані фінанси та децентралізовані фінанси об'єднуються, перетворюючи глобальний ринок, ми продовжимо підтримувати SharpLink для досягнення довгострокових високих прибутків, реалізуючи місію виявлення можливостей з високим потенціалом.