Стейблкоїни та облігації США: у блокчейні реконструкція широкої грошової системи

Нещодавно екосистема стейблкоїнів, основана на державних облігаціях США, тихо будує у блокчейні систему широких грошей (M2). Наразі обіг основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% американського M2 (21,8 трильйона доларів). Ці стейблкоїн-емітенти розміщують близько 80% резервів у короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить їх важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має глибокий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових державних облігацій США, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, обсяги яких можуть зрівнятися з обсягами середньо розвинутих країн;

2. У блокчейні обсяг торгівлі різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів, а в 2025 році, за прогнозами, становитиме 33 трильйона доларів, перевищивши загальну суму Visa та Mastercard;

3. Новий законопроект, як очікується, призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни зможуть поглинути цю частину нових державних облігацій.

4. Невдовзі запроваджені нормативні акти чітко визначать короткострокові державні облігації як легальні резервні активи, що, в свою чергу, інституалізує зв'язок між фіскальним розширенням та постачанням стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, у якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту долар США емітенту стейблкоїнів;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та емісії стейблкоїнів на еквівалентну суму;

3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, тоді як стейблкоїни вільно обертаються у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "криптовалютного копіювання". Основна монета була використана для купівлі державних облігацій, тоді як стейблкоїн використовується як платіжний інструмент, схожий на поточні депозити. Таким чином, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, широка готівка фактично розширилася поза банківською системою.

Наразі стейблкоїни займають 1% M2, кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде вливати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. Очікується, що загальний обсяг стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме приблизно 9% M2, що відповідає обсягу нинішніх спеціальних грошових ринкових фондів для установ.

Законодавчо включаючи короткострокові державні облігації до резервів, США насправді перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Одночасно він також через у блокчейні доларові транзакції виводить міжнародний статус долара на новий рівень, дозволяючи глобальним користувачам мати та торгувати доларами без доступу до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах на біржах, є основними забезпеченнями на ринку децентралізованого фінансування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати як реальний індикатор настрою інвесторів та ризикових уподобань.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (наразі від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між державними грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів і участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 1500-2000 мільярдів доларів практично можуть поглинути чверть очікуваного обсягу випуску державних облігацій у 2025 фінансовому році в контексті нового законопроекту. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а фронтальна крива дохідності стане більш крутими, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, підтримувані державними облігаціями США, запровадили канал розширення грошової маси, який обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиниця стейблкоїна, підтримуваного облігаціями, еквівалентна введенню доступної купівельної спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зазнає зростання. Наразі глобальна перевага зберігання цифрового долара стримує короткострокову інфляційну передачу, але також накопичує довгострокові зовнішні борги в доларах США, оскільки все більше активів у блокчейні зрештою перетворюється на права вимоги на суверенні активи США в блокчейні.

стейблкоїн для 3-6 місяців терміну облігацій США також створив стабільний, ціново нечутливий попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит стискає спред між короткостроковими державними облігаціями та свопами на нічний індекс, знижуючи ефективність інструментів політики Федеральної резервної системи. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться вдаватися до більш агресивного кількісного скорочення або підвищення процентних ставок для досягнення такого ж ефекту скуповування.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума трансакцій у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, перевищивши загальну суму основних кредитних карткових мереж. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість та надзвичайно низькі витрати на трансакції за кордоном (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Водночас стейблкоїни стали обраними забезпеченням для кредитування в децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% позик протоколів. У блокчейні короткострокові державні облігації — інструмент, що генерує дохід і відстежує короткострокові державні облігації, — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "бінарної доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та доходні токени для утримання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також почала реагувати. Генеральний директор одного з великих банків вже публічно заявив, що "готовий випустити банківський стейблкоїн, коли це дозволяє закон", що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо переміщення коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як відхилення, емітенти можуть продати десятки мільярдів доларів США державних облігацій протягом дня. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Реконструкція уявлення про гроші: стейблкоїни слід вважати новим поколінням євро та долара США — такими, що виходять за рамки регулювання, важкі для статистики, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара;

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки по облігаціях США все більше підлягають впливу темпу випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії у ставках та спотворення цін;

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: для щоденних торгів використовуйте нульові стейблкоїни, а для бездіяльних коштів розміщуйте їх у блокчейні короткострокових державних облігацій для отримання доходу;

   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані боргові зобов'язання, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та ринок репо. Відділ управління ризиками має змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок по державним облігаціям, напруженість з заставою та щоденну ліквіднісну кризу.

Стабільні монети, що підтримуються американськими державними облігаціями, більше не є просто зручним інструментом для криптоторгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування структури відсоткових ставок і глобальне перетворення способів обігу долара. Для інвесторів у різні активи та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а терміновою необхідністю.