Глобальний торговий порядок стикається з суттєвими змінами, статус Біткойна як "цифрового золота" подальше зміцнюється

У березні глобальний ринок опинився в глибокій невизначеності політики, терміново шукаючи нові напрямки. Американські акції прискорили процес реконструкції оцінок, крипторинок також не міг уникнути коливань. 2 квітня з'явилася нова тарифна політика, глобальний торговий порядок стикається з глибокою перетворенням, економічні політики країн змушені терміново коригуватися. У цей момент важливо зберігати терпіння. Коли новий порядок поступово сформується, ринкові настрої, ймовірно, також покращаться.

У березні уряд США неодноразово коригував митну політику. 2 квітня уряд офіційно оголосив про впровадження політики "повного взаємного митного обкладання" — стягуючи не менше 10% базового мита на всі імпортні товари та накладаючи додаткові податки на близько 60 країн, які мають значний торговельний дефіцит. Ця політика викликала найсильнішу хвилю перебудови глобального торгового порядку з часів Другої світової війни.

Після оголошення новин ринок різко коливався. Американські акції та долар США знизилися одночасно, індекс долара впав нижче позначки 104; ф'ючерси на індекс Nasdaq впали більш ніж на 4%, ф'ючерси на індекс S&P 500 знизилися на 3,5%. Зниження акцій американських технологічних гігантів було особливо помітним, акції однієї технологічної компанії після закриття біржі впали на 7,5%. Капітал перекидається в активи-укриття, ціна на спот-золото злетіла до історичного максимуму в 3160 доларів/унцію.

Ця податкова політика з такими високими ставками та широким спектром значно перевищує попередні очікування Уолл-стріт. Інвестори стурбовані тим, що торговельна війна може вплинути на основи економічного зростання США. По-перше, це ризик розриву ланцюга постачання. Цілеспрямоване підвищення податків на автомобілі, сталь, алюміній та технологічні продукти (деякі ставки досягають 25%-50%) змушує компанії прискорити регіональну реорганізацію ланцюга постачання, що різко збільшує витрати в промисловості. По-друге, це тривожні ознаки інфляційної спіралі. За даними однієї інвестиційної компанії, після впровадження заходів у відповідь, CPI США може зрости на 2-2,8 процентних пункти.

Головний економіст одного рейтингового агентства значно підвищив ймовірність рецесії американської економіки цього року з 15% на початку року до 40%, а команда економістів іншого інвестиційного банку також підвищила ймовірність рецесії американської економіки протягом 12 місяців до 35%. У березні деякі економічні дані США показали зниження. Хоча дані по безробіттю за березень показують, що нинішній рівень безробіття в США становить 4,1%, але остаточний індекс споживчої довіри за березень знизився з 64,7 у лютому до 57, що нижче за медіану прогнозів економістів, в той же час основний індекс цін PCE у річному обчисленні все ще становить 2,8%, що підтверджує "уповільнення економічного зростання, уперта інфляція".

Федеральна резервна система висловила занепокоєння економічною невизначеністю на засіданні з питань монетарної політики в березні. З одного боку, економічне зростання демонструє тенденцію до уповільнення, прогнози зростання ВВП на 2025 рік були знижені з 2,1% до 1,7%; з іншого боку, інфляція має досить сильну стійкість. У цій ситуації, якщо буде обрано зниження процентних ставок, це може ще більше стимулювати зростання цін; тоді як підтримка високих процентних ставок посилить борговий тягар підприємств, що ставить Федеральну резервну систему в складну ситуацію щодо ухвалення політичних рішень.

У березні Федеральна резервна система вирішила залишити процентну ставку на рівні 5,5%. Після оголошення нової тарифної політики 2 квітня трейдери посилили ставки на те, що ФРС розпочне зниження ставок у червні і до жовтня знизить їх на три рази по 25 базисних пунктів (тобто на 0,75 відсоткових пункти). Відповідно до повідомлень, ймовірність зниження ставок на засіданні ФРС у червні зросла до приблизно 70%, тоді як до оголошення тарифів ця ймовірність становила приблизно 60%.

Вплив митної політики далеко не обмежується лише внутрішньою економікою США та монетарною політикою Федеральної резервної системи. План "паритетного мита" має на меті не лише збільшення бюджетних надходжень через мита, але й використання цього як важеля, щоб примусити інші країни знижувати мита або вносити інші зміни в політику. Чи готові інші країни співпрацювати у переговорах? Які поступки зможе зробити уряд під час переговорів? Наразі основні економіки світу складають списки контрзаходів, і деякі аналітики вважають, що глобальні торгові тертя переходять від "точкових конфліктів" до "системної конфронтації". У майбутньому глобальна економіка та фінансові ринки все ще повинні витримувати тиск в умовах цієї невизначеності.

Американські акції в березні продовжили падіння, в результаті чого в першому кварталі 2025 року індекс S&P 500 і Nasdaq закінчили зниженням на 8,7% та 12,3% відповідно, що стало найбільшим квартальним падінням з 2022 року. З листопада 2024 року індекс S&P 500 впав з 6200 пунктів до 5572 пунктів, що становить більше 10% зниження, втративши 4 трильйони доларів з пікового значення.

Протягом останніх двох років американський ринок акцій приваблював глобальні інвестиції завдяки "TINA" (немає кращих варіантів, окрім акцій), займаючи понад 50% світового ринку акцій. Під час періоду процвітання ринку оптимізм інвесторів щодо американського ринку акцій постійно підіймав ціни на акції, ігноруючи потенційні ризики. Але в міру розвитку економічного циклу така віддаленість від фундаментальних показників стає все більш важкою для підтримки, і оптимістичні прогнози інституцій щодо американського ринку акцій коригуються: один інвестиційний банк знизив річну ціль для S&P 500 з 6500 пунктів до 6200 пунктів, вказуючи на "ризики тарифів та уповільнення зростання прибутків"; інший інвестиційний банк попередив, що 5500 пунктів можуть бути точкою технічного відскоку, але це потребує підтримки прибутків компаній.

Ця корекція відображає сумніви ринку щодо логіки "прибуткового драйву" американських акцій — очікування зростання прибутків S&P 500 у 2025 році було знижено з 11% до 7%, тоді як перевага зростання прибутків семи технологічних гігантів звужується, і відстань до S&P 493 скоротилася з 30 до 6 процентних пунктів.

Водночас, плутанина в політичних сигналах США ще більше загострила ринкову паніку. Уряд одночасно закликає Федеральну резервну систему знизити процентні ставки, але не виключає можливості рецесії; чиновники з одного боку зменшують ризики рецесії, а з іншого - визнають перехідні труднощі. Ці суперечливі заяви заплутали інвесторів, ринкова довіра зазнала серйозного удару, і на невизначеність політики швидко відреагували: технологічні гіганти першими зіткнулися з хвилею продажів, одна компанія електромобілів впала майже на 36% за перший квартал, а одна компанія з виробництва чіпів знизилася майже на 20%. Як важлива складова S&P 500, ці технологічні гіганти з моменту повторного призначення уряду втратили у капіталізації понад 2,5 трильйона доларів, що є як корекцією попереднього оцінкового бульбашки (P/E S&P 500 21 раз), так і "голосуванням ногами" на невизначеність політики.

Наприкінці березня американський фондовий ринок частково відновився, індекс S&P 500 піднявся до 5767 пунктів, що відображає очікування ринку щодо "пом'якшення" політики, тобто уряд може застосувати поетапну або звільняючу стратегію, а не повне підвищення податків, проте насправді виявилося, що оптимістичні очікування ринку тоді не справдилися.

Варто зазначити, що під впливом динамічного взаємодії між очікуваннями щодо зниження відсоткових ставок, тарифними ставками та ризиками рецесії, вже існують установи, які чітко вказали, що співвідношення ризику та доходності односторонніх ставок на американські акції значно погіршилося. Наприклад, одна з компаній з управління капіталом попередила інвесторів, що в таких умовах слід більше покладатися на стратегії диверсифікації, і не слід сліпо ставити на одностороннє зростання американських акцій.

Індекс S&P 500, Nasdaq та технологічні гіганти в першому кварталі зазнали загального падіння, Біткойн також зазнав подвійного удару від ринкових коливань та політичної невизначеності. Однак у цій метушні його показники все ж можна вважати стійкими: після різких коливань наприкінці лютого Біткойн у березні не показав одностороннє падіння, а навпаки, виникли "V-подібні" коливання спершу вниз, потім вгору. Щомісячне падіння скоротилося до 2,09%, що значно краще за падіння індексу Nasdaq за той же період на 8,2%. Протягом досить тривалого часу Біткойн та технологічні акції демонстрували високу схожість у динаміці, зазвичай зростаючи та падаючи разом. Але під час цього ринкового коливання Біткойн показав незалежний тренд.

Особливо в середині та наприкінці березня, після того як регулятори скасували певну політику (дозволили банкам зберігати криптоактиви), а інституції наростили свої позиції, додатково 20 березня Федеральна резервна система надіслала сигнал про "три зниження процентних ставок протягом року", Біткойн пережив потужний відскок. В цілому, корекція Біткойна в березні більше схожа на технічну корекцію, а не на трендовий спад. Керівник однієї дослідницької установи вважає, що ринок частково "оцінює" негативний вплив тарифів, найбільш поганий етап розпродажу, можливо, вже закінчився.

Хоча нинішній криптовалютний ринок все ще затінений останніми тарифними політиками, визнання та процеси регулювання урядом США в сфері криптоактивів стали дедалі яснішими, а низка заходів прокладає шлях для довгострокового розвитку галузі: по-перше, 6 березня уряд підписав указ, офіційно створивши "стратегічний біткоїн резерв" (SBR), включивши в резерви приблизно 200 тисяч монет BTC, які були раніше конфісковані федеральним урядом, з чітким зазначенням, що їх не продаватимуть протягом чотирьох років. Це перший випадок, коли уряд США управляє біткоїном як постійним національним активом, що знаменує закріплення його статусу "цифрового золота". Хоча цей указ не є законодавчим актом, він закладає основу для подальшої політики.

По-друге, регуляторні органи поступово пом'якшують свою історично жорстку позицію щодо криптовалют, провели першу круглу стіл з криптовалют у березні та планують провести ще чотири круглі столи в квітні, травні та червні цього року, присвячені торгівлі, зберіганню, токенізації та DeFi, чітко переходячи від "застосування закону" до "співпраці та розробки правил", що вважається ключовим попередником для впровадження регуляторної рамки. Особливо оголошення регуляторного органу про скасування певної політики означає, що банки нарешті можуть легально зберігати криптоактиви. Після скасування політики багато традиційних фінансових установ негайно запустили послуги з крипто-зберігання, і очікується, що до 2025Q2 через банківські канали надійдуть понад 200 мільярдів доларів інституційних коштів.

Інтерес інституційних інвесторів до криптоактивів, особливо до Біткойна, продовжує зростати. 31 березня генеральний директор провідної глобальної компанії з управління активами оприлюднив річний лист інвесторам обсягом 27 сторінок. У листі цей CEO з надзвичайно серйозним тоном висловив попередження: якщо США не зможуть ефективно контролювати постійно зростаючий борг та бюджетний дефіцит, то десятирічна стабільність долара як "глобальної резервної валюти" може бути серйозно поставлена під загрозу через нові цифрові активи, такі як Біткойн. Варто зазначити, що цей CEO 7 разів згадує Біткойн і 8 разів згадує долар, підкреслюючи важливість Біткойна в сучасному фінансовому контексті, а також натякаючи на його потенційну ключову роль у змінах глобальної економічної структури.

З набранням чинності тарифної політики 2 квітня, економічні перспективи США стають все більш заплутаними. Якщо економіка США не впаде в глибоку рецесію під впливом тарифної політики, і Федеральна резервна система знизить процентні ставки в червні, Біткойн має шанси на зміну тренду у другому кварталі. У періоди економічної нестабільності рідкість Біткойна та його захисні властивості будуть все більше підкреслені. Як тільки ринковий ризик знову зросте, Біткойн, як новий клас активів, відповідає потенційній потребі ринку в нових засобах захисту та зберігання вартості, і має шанси на突破 ключових рівнів опору, що призведе до переоцінки вартості.

У березні ринок коливався між "занепокоєнням щодо стагфляції" та "послабленням політики". У довгостроковій перспективі, якщо тарифи призведуть до зростання інфляції та зниження кредитоспроможності долара, це змусить капітал перейти в несуверенні активи. Генеральний директор однієї з компаній з управління активами у листі до інвесторів запитує: "Чи зможе Біткойн похитнути гегемонію долара?", що зовсім не є безпідставним. Він нагадує нам, що вже з'явився найпотужніший фактор, що руйнує новий глобальний фінансовий порядок.

![Крипто макро місячний звіт：