Стратегія натякає на призупинення накопичення Біткойн, ключовий поворотний момент може наблизитися

Генеральний директор компанії Strategy нещодавно зробив в соціальних мережах змістовну заяву, зазначивши: "іноді потрібно просто тримати". Ринок в цілому трактує цю заяву як сигнал про те, що компанія може призупинити купівлю Біткойнів.

Як найбільша публічна компанія, що володіє Біткойном, Strategy завжди дотримувалася інвестиційної концепції "Біткойн понад усе", і інвестори звикли до того, що "придбати" є основною стратегією. Тому кожна зупинка дій Strategy викликає великий інтерес на ринку, особливо на фоні попереднього безперервного нарощування Біткойна протягом 13 тижнів.

Станом на 8 липня, загальна кількість Біткойнів, що належать Strategy, досягла 597 тисяч монет, що становить 2,84% від загальної пропозиції Біткойнів. Це число не тільки значно перевищує показники інших публічних компаній, але навіть в 2,3 рази більше, ніж сумарна кількість, що належить ста найбільшим публічним компаніям (не рахуючи Strategy). Згідно з документами, поданими Strategy до Комісії з цінних паперів і бірж США, станом на 30 червня, вартість цифрових активів компанії становила 64,36 мільярда доларів, середня вартість становила 70,982 доларів за монету. У другому кварталі 2025 року загальна справедлива вартість цих Біткойнів зросла на 14 мільярдів доларів.

Strategy не тільки є важливим учасником ринку Біткойн, але й ключовим фактором, що впливає на ринкові настрої. З даних з 2025 року можна зробити висновок, що кожного разу, коли компанія призупиняє свої покупки, це майже завжди передбачає короткострокову корекцію ринку. То чи буде цього разу по-іншому?

Щоб продовжувати купувати Біткойн, Strategy потребує великої фінансової підтримки. Компанія вирішила залучити кошти шляхом випуску привілейованих акцій. З лютого 2025 року Strategy поетапно випустила три види привілейованих акцій: STRF, STRK та STRD, які мають різні механізми доходу та пріоритети ризику. Основна мета цієї структури полягає в тому, щоб без надмірного розведення прав звичайних акціонерів постійно залучати новий капітал, щоб забезпечити фінансову підтримку компанії для постійної купівлі Біткойн, підтримуючи таким чином "випуск акцій - купівля Біткойн - зростання цін на акції".

З точки зору ринкових показників, акції Strategy (MSTR) явно перевершують Біткойн, особливо під впливом нещодавнього буму акцій, пов'язаних з криптовалютою. STRK та STRF, як раніше випущені привілейовані акції, також демонструють відмінні ринкові показники, а пізніше випущений STRD також показує хороший потенціал.

Варто зазначити, що вищий керівний склад Strategy також взяв участь у закупівлі привілейованих акцій. Згідно з документами, що розкриваються Комісією з цінних паперів і бірж США, кілька керівників, включаючи генерального директора та фінансового директора, придбали останні випущені компанією привілейовані акції. Ця "самопокупка" є як сигналом, так і відображає сильні очікування керівництва компанії щодо майбутніх прибутків.

Однак, хоча ця висока кредитна операція збільшила бухгалтерський прибуток від зростання Біткойна, вона також підвищила тиск на грошові потоки, особливо через річні витрати на проценти у розмірі 8%~10%, що виникають від привілейованих акцій. З точки зору доходів, "кровообіг" компанії виглядає дещо слабким. У 2024 році дохід компанії від програмного забезпечення становитиме лише 463 мільйони доларів, що є найнижчим показником з 2010 року.

Крім того, Strategy стикається з колективним позовом. Причина полягає в тому, що компанія вперше застосувала нові облікові стандарти в першому кварталі 2025 року, що призвело до розкриття невиконаних коливальних збитків у розмірі 59 мільярдів доларів, що спричинило падіння акцій MSTR на 8% у цьому кварталі. Компанії закидають, що вона не змогла своєчасно та повно розкрити ці ризики невиконаних збитків.

Незважаючи на це, деякі аналітики все ще залишаються оптимістами щодо Strategy. TD Cowen у своєму останньому дослідницькому звіті підтвердив рейтинг "Купити" для Strategy та зберіг цільову ціну в 590 доларів за акцію. Вони вважають, що модель "акціонер-Біткойн-циркуляція" дозволяє їм використовувати доходи від випуску акцій для придбання більшої кількості Біткойнів, що, в свою чергу, сприяє зростанню ціни акцій і подальшим закупівлям Біткойнів, формуючи позитивний цикл.

Однак, є також думка, що ця модель працює гладко під час бичачого ринку, але щойно ми вступаємо в ведмежий ринок, її структура погашення боргу, пріоритетні дивіденди та стабільність грошових потоків зазнають серйозних випробувань.

З огляду на поточні дані, короткостроковий грошовий потік Strategy все ще здатен ледве підтримуватися, а її утримання Біткойн є абсолютним головним героєм балансу компанії. Але це також є найбільшим ризиком, з яким вона стикається: процвітання компанії майже повністю базується на припущенні стабільності або зростання ціни Біткойн. В певному сенсі, Strategy вже не є традиційною технологічною компанією, а скоріше нагадує "платформу управління активами з високим левериджем Біткойн", упаковану в програмну оболонку.