Головний фінансовий кореспондент Bloomberg: Чому фондовий ринок готовий заплатити 2 долари за криптоактиви вартістю 1 долар?

Оригінал «Покладіть криптовалюту в індексні фонди»

Оригінальний автор: Matt Levine

Переклад: jk, Odaily Зіркова щоденна газета

Яку стратегію використовує Vanguard (先锋集团)?

Сьогоднішня базова ситуація полягає в тому, що американський ринок акцій купує криптовалюту вартістю 1 долар за оцінкою акцій у 2 долари. Якщо маленька публічна компанія має в своєму портфелі криптоактиви, такі як біткоїн, ефір або Трампкоін на суму 100 мільйонів доларів, то її ринкова капіталізація принаймні зросте до 200 мільйонів доларів. Ця угода виглядає як заплутана і магічна. Першопрохідцем такого підходу стала компанія MicroStrategy (яка зараз просто скоротила свою назву до "Strategy", володіючи приблизно 70 мільярдами доларів у біткоїнах, з ринковою капіталізацією близько 138 мільярдів доларів), а сьогодні різноманітні маленькі компанії постійно наслідують цей приклад, і, здається, у них це досить успішно виходить.

Я часто жартую з приводу цього, але насправді це питання варто поставити серйозно: чому фондовий ринок готовий платити 2 долари за криптовалюту вартістю 1 долар? Це питання можна умовно розділити на три пояснення:

• Біткоїни, які належать підприємствам, коштують більше, ніж ті, що належать вам. Оскільки компанії можуть використовувати ці криптоактиви для виконання тих завдань, які ви не можете зробити, наприклад, навчання інвесторів, кредитування, використання кредитного плеча, стейкінг, токенізація, загалом, різноманітні "операції". З бізнесової точки зору ця надбавка є обґрунтованою.
• Є велика кількість інституційного капіталу, який хоче купити біткоїни, але вони не можуть це зробити, не можуть безпосередньо володіти ними, а також не можуть володіти ними через ф'ючерси, ETF та інші більш звичайні (з нижчими преміями) способи. Тому вони готові платити премію за те, щоб інвестувати через ці "крипто-сховища". Ця премія виникає з дисбалансу ринкової структури: ці компанії надають інституційним інвесторам "законну та регульовану" форму інвестицій.
• Роздрібні інвестори ліниві та заплутані, вони слідують за модою, купуючи акції з етикеткою "криптохранилище", зовсім не усвідомлюючи, що купують купу переоцінених криптоактивів. Простими словами, це "ефект мемних акцій".

Кожна компанія, яка займається такою діяльністю, завжди говорить першу причину — "ми не просто накопичуємо криптовалюту, ми будемо робити багато чого іншого", але я завжди вважав, що це не дуже переконливо. Третє пояснення — "ха-ха, роздрібні інвестори" — навпаки, звучить цілком розумно, я сам писав подібні думки ("для багатьох малих компаній на американському фондовому ринку найпрямішою привабливістю стратегії криптосховища є те, що ніхто не звертає уваги на нашу маленьку компанію, але якщо ми оголосимо, що купили купу криптовалют, роздрібні інвестори відреагують, і почнуть масово купувати наші акції за високими цінами.")

Але справжній інтерес викликає другий пункт. Якщо ця логіка справедлива: "Великі інвестиційні компанії хочуть мати доступ до криптовалют, а Strategy є єдиним зручним каналом для їх покупки, тому вони готові заплатити 100% надбавки за акції", то... це звучить дуже дивно, але, можливо, це правда? Я перевірив список акціонерів Strategy на Bloomberg, другим за величиною акціонером є Capital Group — традиційна компанія з активного управління фондами, яка володіє 6,99% акцій. Чи є це хорошою інвестицією? За останні 12 місяців акції Strategy зросли приблизно на 175%, тоді як S&P 500 зріс лише на 13%. Отже... так?

Чому Capital не купує біткоїн безпосередньо, а витрачає вдвічі більше на Strategy? (як поставив під сумнів ведучий коротких позицій Jim Chanos) Можливо, вони хочуть купити, але не можуть: ця частина активів Capital походить з їхнього фонду Growth Fund of America, який "в основному інвестує в акції", але також "може інвестувати в інші типи акційних цінних паперів", але явно не містить біткоїн або біткоїн ETF. Якщо ви є менеджером фонду, який інвестує лише в акції на тривалий термін, і ви хочете купити біткоїн, то протягом минулого року (1) ви мали рацію, (2) але ви не можете купити. Отже, купівля Strategy, можливо, є єдиним реальним вибором, який ви можете зробити.

Тому висока премія на акції Strategy може відображати таке очікування: "інституційні інвестори хочуть купити 'біткойн у формі акцій', але ринкова пропозиція не встигає за попитом." Інша пов'язана, але трохи інша точка зору полягає в тому, що: "індексні фонди будуть пасивно купувати Strategy, незалежно від того, наскільки велика премія." Capital є другим за величиною акціонером, але, згідно з повідомленням Bloomberg Вілдани Хаджрич, найбільшим акціонером насправді є Vanguard:

"Біткоїн не підходить для довгострокових інвесторів. Цифрові активи більше є спекуляцією, а не інвестицією. Вони є 'недозрівшим класом активів', не мають чіткої історії та 'внутрішньої економічної вартості', що може призвести до 'серйозних збитків' у портфелі."

Керівники Vanguard (Група Vanguard) завжди твердо дотримувалися логіки свого засновника Джека Богла, критикуючи криптоактиви. Але іронія в тому, що відповідно до "холодної логіки" пасивного інвестування в індексні фонди, цей гігант, що управляє активами на суму 10 трильйонів доларів, тепер став найбільшим акціонером Strategy — програмної компанії, яка перетворилася на "компанію-привид біткоїна".

Vanguard володіє більш ніж 20 мільйонами акцій Strategy, що складає майже 8% від їхніх акцій класу A, ймовірно, перевищивши Capital Group у четвертому кварталі минулого року. За даними Bloomberg, ці позиції розподілені серед десятків фондів Vanguard і охоплюють різні індексні продукти, включаючи акції малих компаній, середніх компаній, а також акції з моментумом, вартості та зростання.

А Стратегія навіть ще не потрапила до індексу S&P 500! ("Найбільшу частку у Vanguard займає його фонд індексу загальної капіталізації VITSX, що володіє приблизно 5,7 мільйона акцій, вартість яких складає приблизно 2,6 мільярда доларів.") Але Стратегія активно працює над тим, щоб потрапити до списку. Подумайте, як буде шумно, якщо вона справді потрапить до індексу.

І ще: це ж не проблема? Хоча я часто жартую з цих речей, але що я насправді розумію? Вчора я тільки що посміявся з нової «крипто-скарбниці», яка тільки що запустилася, у якої резерви активів — токени HYPE. Я написав: «Ця назва занадто пряма.» Але я також часто сміюся з деяких звичайних публічних компаній, чиї акції іноді все ще зростають. Ця стаття не є інвестиційною порадою, більшість моїх грошей також в індексних фондах. Я вже виніс урок: фінансові явища, з яких я хочу сміятися, не мають жодного відношення до того, чи зростуть вони. У мене зовсім немає здібностей до прогнозування, тому я намагаюся стати приймачем цін — купувати ринковий портфель, приймати ринковий прибуток. Багато інвесторів насправді повинні також так робити, або ж вони вже це роблять.

У 2005 році «ринковий портфель» в основному складався з акцій та облігацій; у 2025 році без сумніву сюди також увійдуть криптовалюти. Зараз існує багато способів отримати доступ до криптоактивів (ви можете безпосередньо купити біткойн, купити біткойн ETF тощо), також напевно знайдуться люди, які напишуть мені електронний лист про свої підприємницькі проекти, які можуть допомогти вам зручно отримати доступ до криптоіндексів (наприклад, давши їм 100 доларів, вони за вас сформують корзину криптоактивів з урахуванням ринкової капіталізації).

Але найпростіший і найлінивіший спосіб — це просто купити весь індекс фондового ринку США. Оскільки нинішній фондовий ринок уже постійно поглинає все більше "криптосховищ". Можливо, ви не хочете, щоб криптоактиви з'являлися у вашому фондовому індексному фонді — Vanguard також не хоче — але суть індексних фондів полягає в тому, що ви купуєте не те, що хочете купити, а те, що хоче купити ринок. (І це не те, що хоче купити керуючий фондом.)

Ти не вірите, що самі (і не вірите в керуючого фондом) зможете вибрати правильні речі, тому ви вибираєте вірити ринку. А зараз те, що потрібно ринку, це криптовалюта.