Кліринговий дім: як буде розвиватися стейблкоїн у майбутньому?

Question

Автор: John deVadoss, джерело: Coindesk, переклад: Shaw Золотий фінанс

Резюме

Законопроект «GENIUS» регулюватиме ринок стейблкоїнів вартістю 2600 мільярдів доларів і інтегрує його в фінансову систему США.
Люди розглядають можливість створення розрахункової установи для управління ризиками викупу та надання регуляторного нагляду для стейблкоїнів.
Основні фінансові установи досліджують можливість випуску стейблкоїнів, використовуючи свої експертні знання в галузі розрахунків як конкурентну перевагу.

З наближенням очікуваного прийняття закону «GENIUS», ринок стейблкоїнів вартістю 260 мільярдів доларів незабаром стане офіційно регульованою частиною фінансової системи США.

Наступним кроком є інституціоналізація, впровадження перевіреної часом моделі розрахункових центрів у світ токенізованих валют.

Чому ліквідація є надзвичайно важливою

Традиційні клирингові палати, офіційно відомі як центральні контрагенти, розташовані між покупцем і продавцем, хеджують ризикові відкриті позиції, стягують маржу та беруть на себе збитки у разі дефолту учасників. Ця інфраструктура зазвичай є досить буденною, але як тільки виникає проблема, вона стає своєрідною протипожежною стіною, яка запобігає перетворенню локальних шоків на системний ризик. Оскільки ці установи мають ознаки "занадто централізовані, щоб зазнати краху", Комітет з фінансової стабільності у 2024 році розробив нові глобальні стандарти для забезпечення їх впорядкованого розв'язання.

На глобальному рівні з'являються стейблкоїни. Вони обіцяють викуп за курсом 1 до 1, але торгівля відбувається на безкордонному блокчейні, де ліквідність може зникнути миттєво. Сьогодні кожен емітент є першою і останньою лінією оборони від ризику; а попит на викуп накопичується саме в той момент, коли ринок активів є найжорстокішим. Стейблкоїн-кліринговий центр збиратиме цей ризик викупу, зобов'язуючи впроваджувати реальні маржеві правила, а також надасть регуляторам панель управління даними та інструменти для кризового втручання.

Можна з упевненістю сказати, що багато людей вважають, що клірингові палати не мають нічого спільного з децентралізованою фінансовою системою, але через законопроєкт «GENIUS» Вашингтон і Уолл-стріт посилають сигнал стабільним монетам, вимагаючи, щоб вони наслідували цей приклад.

Конгрес вже просуває це

У статті 104 закону "GENIUS" є непряма підтримка центрального клірингу: резерви стейблкоїнів, якщо вони включають короткострокові державні облігації, повинні проходити центральний кліринг (або контрагент повинен пройти стрес-тестування, схоже на тестування Федеральної резервної системи).

Цей маленький пункт посіяв зерно. Як тільки емітент повинен буде управляти своїми заставами через клиринг, розширити цю модель на самі токени є лише невеликим ментальним стрибком — особливо в умовах, коли вікно денного розрахунку скорочується з кількох годин до кількох секунд.

Уолл-стріт побачила можливість

Щорічно обробляючи 37 трильйонів доларів США цінних паперів, американська компанія з депозитарного обліку та клірингу (DTCC) у червні підтвердила, що "оцінює" можливість випуску власної стейблкоїна. Тим часом альянс з кількох найбільших банків США — прихильників мережі реальних платежів клірингових установ — також досліджує можливість спільного випуску стейблкоїна, підтримуваного банками, і чітко заявляє, що їхній досвід у клірингу є їхньою конкурентною перевагою.

Незалежно від того, чи йдеться про будь-яку з цих двох установ, чи про інші установи, які ще не оголосили про себе, в міру розвитку їх відповідного бізнесу, їх ринкові структури управління ризиками, ймовірно, стануть домінуючими схемами. (Нещодавно Bank of America та Citibank заявили, що прагнуть випустити свої власні стейблкоїни.)

Формується нова модель управління

Міжнародний банк розрахунків цього місяця заявив, що стейблкоїни все ще не змогли пройти перевірку на здорові валюти, і якщо не буде надійних запобіжних заходів, це може викликати "масштабний розпродаж" резервних активів. Якщо після приєднання великої установи до розрахункового центру виникнуть проблеми, обсяг її дефолту може перевищити обсяг маржі, що призведе до проблеми "занадто великої, щоб рятувати" для платників податків. Модель управління може сформувати індивідуальну структуру; розробка статуту, який задовольняє міжнародні регуляторні органи, що зосереджуються на трансакційних ефектах, вимагатиме багатосторонніх переговорів, як у випадку з Базельським комітетом.

Як працює кліринговий центр стабільних монет

Членство та капітал - Емітент (та, можливо, основні біржі) стануть членами-розрахунками, надаючи високоякісні забезпечення та сплачуючи витрати на оцінку фондів за невиконання зобов'язань, так само, як сьогоднішні ф'ючерсні брокери.
Чистий розрахунок - Кліринговий центр підтримуватиме інтегрований обліковий запис на блокчейні, кожен блок буде двостороннім чистим розрахунком, що підсумовує одне багаторазове чисте розрахункове зобов'язання, а потім остаточний розрахунок буде здійснений шляхом передачі стейблкоїнів (або токенів, що представляють резервні активи) між учасниками.
Вікно викупу - якщо черга викупу перевищує встановлений поріг, ця функція може пропорційно виплачувати або аукціонувати заставу, уповільнюючи витік коштів, щоб упорядковано продати активи.
Прозорість та дані - оскільки кожен переказ токена торкається смарт-контракту клирингового будинку, регулятори отримають реальний комплексний облік системних ризиків - це неможливо реалізувати в сучасних розподілених фінансових пулах.

Конгрес США працює над кодифікацією правил резервування та розкриття. Уолл-стріт готується до ваги балансу. А глобальні стандартні установи вже працюють над проєктом вирішення.

На початкових етапах очікується, що криптовалюта буде в основному застосовуватися у деяких специфічних інституційних сегментах — ліквідність застави, нічне фінансування — тим самим заощаджуючи денну ліквідність для установ і забезпечуючи Федеральному резерву захист від ризиків публічних продуктів. Якщо криптовалютний альянс не втрутиться, традиційні фінансові (TradFi) розрахункові установи займуть домінуючу позицію.