Регламент стейблкоїнів Гонконгу: відкриття нової ери цифрових фінансів

21 травня 2025 року законодавство про стейблкоїни в Гонконгу було ухвалене Законодавчою радою Гонконгу, що знаменує собою критичний поворотний момент у регулюванні цифрових фінансів. Цей законопроект був опублікований 30 травня і планується ввести в дію 1 серпня. Ця правова структура включає стейблкоїни, прив'язані до національної валюти (FRS), у формальну регуляторну сферу, охоплюючи діяльність в межах Гонконгу, а також пов'язані з гонконгським доларом дії, що здійснюються з-за меж Гонконгу. Цей крок відображає стратегічний намір Гонконгу переорієнтуватися: створити відповідний та перспективний центр віртуальних активів, закладаючи правову основу для наступного покоління програмованих фінансів.

Побудова правової системи

Цей регламент встановлює складну семантичну систему цифрової вартості. Він визначає стейблкоїн з технічних, економічних та юридичних вимірів, вимагаючи, щоб він мав криптографічний захист, як засіб зберігання вартості або обміну, і працював на основі технології розподіленого реєстру (DLT). "Специфічний стейблкоїн" додатково обмежується токеном, прив'язаним до офіційної валюти або схваленим регуляторними органами іншими одиницями.

Регуляторна сфера охоплює випуск, викуп, просування на ринку, участь в операціях, навіть включає непрямі дії щодо мешканців Гонконгу. Таке всебічне визначення забезпечує ефективне покриття регулювання, одночасно мінімізуючи можливості для регуляторного арбітражу.

Принцип підтримки фіатних валют є ключовим елементом. Регламент чітко вимагає, що "певні стейблкоїни" повинні бути повністю викуплені за фіатну валюту, до якої вони прив'язані, особливо за гонконгський долар. Це не лише технічна вимога, а й основний механізм захисту, що забезпечує функціонування стейблкоїнів як надійних грошових інструментів, а не спекулятивних активів. Регулятори вимагають, щоб резервні активи були якісними, ліквідними активами, і відповідали фіатній валюті, з якою пов'язаний стейблкоїн, щоб уникнути ризику валютного несумісності та інфекції ринкових коливань.

Положення чітко забороняють використовувати активи з високою волатильністю або низькою ліквідністю в якості основи для прив'язки, такі як токени нерухомості, товарні кошики або індекси змішаних активів. Токени, які не відповідають чітким вимогам щодо викупу в національній валюті та підтримки, не будуть вважатися стейблкоїнами і не зможуть отримати юридичний захист. Ця практика ефективно запобігає спробам фінансової інженерії розмити межі між забезпеченими активами та грошовими інструментами, підкреслюючи позицію Гонконгу, який надає перевагу фінансовій стабільності, а не спекулятивним нововведенням.

Основні вимоги до ліцензійної системи

Цей регламент запроваджує всебічну обережну ліцензійну систему, підкреслюючи системну значущість емітентів стейблкоїнів. Основні вимоги включають:

• Капітальні вимоги: мінімальний статутний капітал становить 25 мільйонів гонконгських доларів.
• Управління резервами: Емітент повинен підтримувати високоякісні, ліквідні резервні активи в співвідношенні 1:1 до обігового стейблкоїна.
• Захист активів: Резервні активи повинні бути поміщені в траст або подібний закритий механізм, щоб у випадку банкрутства вони не могли бути використані іншими кредиторами.
• Механізм викупу: необхідно створити механізм, що забезпечує своєчасне виконання запитів на викуп за номінальною вартістю, затримки або додаткові збори будуть вважатися порушенням.
• Управлінський аудит: Призначення акціонера, директора, та осіб, відповідальних за управління стейблкоїном, повинно бути схвалене регуляторними органами та постійно відповідати стандарту "належного кандидата".

Ліцензовані установи повинні постійно виконувати відповідні зобов'язання, включаючи сплату щорічного збору, подачу звітів про суттєві зміни та щорічні звіти про відповідність.

Крім того, регуляторні органи дозволяють непозначеним емітентам надавати професійним інвесторам нерегульовані стейблкоїни, залишаючи певний простір для дій за умови, що не порушуються регуляторні межі.

Регуляторні повноваження та інструменти правозастосування

Регуляторам надано потужні інструменти регулювання:

• Право на розслідування: уповноважені слідчі можуть запитувати документи, проводити перевірки на місці та вимагати присяжних свідчень.
• Механізм санкцій: включає штрафи, анулювання або відкликання ліцензії, публічні попередження, конфіскаційні накази та призначення законного управителя.
• Управлінське втручання: може бути призначений законний керівник для управління ліцензованими особами, які мають фінансові труднощі.
• Механізм арбітражу: створення незалежного "стейблкоїн арбітражного суду", який відповідає за судовий перегляд рішень про санкції, затвердження ліцензій та розслідувальні дії.

Заборонені дії та правова відповідальність

Регламент чітко визначає види діяльності, якими не можуть займатися учасники ринку віртуальних активів, підвищуючи правову визначеність та зміцнюючи ринкову дисципліну. Ключові заборони включають:

• Без ліцензії: Зайняття діяльністю, що регулюється, з стейблкоїнами або самостійне ствердження про участь у такій діяльності є кримінальним злочином.
• Незаконна емісія: надання конкретних стейблкоїнів громадськості без належної ліцензії є незаконним.
• Обмеження реклами: Публікація реклами про участь у стейблкоїн-активностях або випуск стейблкоїнів особами без ліцензії або без звільнення є злочином.
• Шахрайство та дезінформація: спроби шахрайства, дезінформації, неправдивої реклами тощо під час торгівлі стейблкоїнами є кримінальними правопорушеннями.
• Індуковані злочини: злочином є спонукання інших до участі в конкретній торгівлі стейблкоїнами шляхом неправдивих тверджень або нехтування правдою.

Перехідні заходи

Регламент передбачає обмежений за часом перехідний період: емітенти стейблкоїнів, які вже здійснюють реальну діяльність у Гонконзі до офіційного впровадження регламенту, можуть продовжувати свою діяльність протягом шести місяців, якщо подадуть заявку на отримання ліцензії протягом перших трьох місяців. Проте це не є безстроковим або безумовним виключенням; особи, які не отримали ліцензію, зрештою повинні будуть залишити ринок або завершити процес отримання дозволу.

Міжнародне порівняння та особливості Гонконгу

В порівнянні з іншими юрисдикціями, регуляції Гонконгу демонструють унікальні варіанти регулювання:

• Примусове миттєве викуплення за номінальною вартістю: вимога негайно виконати викуплення за номінальною вартістю, без можливості затримки або без рішення емітента.
• Впровадження механізму управління державою: впровадження "права втручання до банкрутства", що раніше було виключно для банків.
• Схоже на банківське регулювання: вимоги до капіталу, ізоляція резервів, стандарти "відповідних осіб" та інші регуляторні вимоги подібні до традиційних депозитних установ.

Ці відмінності відображають те, що Гонконг надає пріоритет стабільності та прив'язці до фіатних валют, а не просто прагне до зростання ринку або гнучкості емітента.

Різниця між токенізацією реальних активів

Потрібно чітко зазначити, що легалізація стейблкоїнів не є еквівалентом визнання токенізації реальних активів (RWA). Цей регламент не надає прямих юридичних шляхів для проектів RWA. Стейблкоїни функціонують в рамках фіатних валют, тоді як RWA передбачає перетворення внутрішніх активів у токенізовану форму, стикаючись з багатьма регуляторними викликами:

• Переміщення активів між країнами пов'язане з валютним контролем, регулюванням цінних паперів та контролем за капітальними рахунками.
• Якщо не отримано традиційний дозвіл QFII/RQFII, не можна використовувати внутрішні активи для крос-бортового токенізування.
• Отримання ліцензії на стейблкоїн не є рівнозначним легальному веденню бізнесу з RWA.

Проекти RWA повинні справлятися зі своїми унікальними юридичними викликами, стейблкоїн може бути інструментом в екосистемі RWA, але не може вирішити основні юридичні проблеми, пов’язані з транскордонним обігом активів.

Вплив на ринок та коригування в галузі

Нові правила кардинально змінять модель роботи компаній з віртуальними активами в Гонконгу:

• Емітент: повинен мати надійне фінансове управління, реальну монетарну підтримку та чітку юридичну відповідальність. Поріг значно підвищений, випуск без ліцензії буде вважатися кримінальним злочином.
• Банки та трастові установи: можуть розвинути нові моделі обслуговування, такі як управління державними резервами зі стейблкоїнами, перевірка відповідності тощо.
• Інвестори: хоча первісний вибір може зменшитися, у довгостроковій перспективі буде легше ідентифікувати справжні відповідні стейблкоїни.
• Глобальна платформа: необхідно розробити спеціальну стратегію відповідності для ринку Гонконгу.
• Розробники: повинні з самого початку враховувати відповідність, вбудовуючи систему перевірки статусу емітента стейблкоїнів.

Висновок

Регулювання стейблкоїнів у Гонконзі представляє собою стратегічний вибір, спрямований на інтеграцію криптофінансів у систему інституційної відповідальності. Об'єднуючи ліцензування, регулювання та правозастосування в єдиній структурі, Гонконг передає чіткий сигнал світовим ринкам: цифрові фінанси повинні функціонувати в рамках правового поля. Учасники ринку повинні бути готові до суворих аудитів, перевірок резервів і постійного діалогу з регуляторами.

Проте, більш глибокі проблеми все ще існують: чи можуть програмовані монети процвітати в економіці з правовими нормами? Чи можуть децентралізовані технології співіснувати з централізованим регулюванням? Чи може криптоінновація здобути довіру суспільства без можливості виконання прав на викуп та інституційної відповідальності? Ці виклики ускладнюються деякими нерозв'язаними питаннями, такими як як збалансувати регулювання протидії відмиванню грошей і фінансуванню тероризму, зберігаючи анонімність, а також як капітальний контроль на материковій частині може узгоджуватися з трансакціями стейблкоїнів в гонконгських доларах або токенізацією активів на континенті.

Ці напруження підкреслюють основні вимоги Гонконгу: ключ до фінансової еволюції не в швидкості, а в суверенітеті, стабільності та цілісності системи. Лише через регулювання можна встановити довіру в сферах, де технології не можуть самоочевидно підтвердити довіру. Без довіри інновації зрештою зазнають невдачі.