Істина за відкатом ринку криптоактивів: тиск Трампа викликав побоювання щодо ризиків

Минулого тижня ринок криптоактивів зазнав значного відкату. Хоча ринок загалом пов'язує це з так званими «ястребиними зниженнями процентних ставок» голови Федеральної резервної системи Пауелла, насправді це може бути лише вторинним фактором. Справжньою причиною паніки капіталу, ймовірно, є сильний тиск, який Трамп минулої середи спільно з Маском чинив на короткостроковий бюджетний законопроект Конгресу, а також невизначеність, викликана погрозою скасування правила ліміту боргу; ці фактори разом спровокували ринкові настрої до уникнення ризиків.

Виступи Пауела мають обмежений вплив, макроекономічні дані не вказують на значні ризики

Рішення FOMC щодо процентної ставки рано вранці минулого четверга значною мірою відповідало очікуванням, зі зниженням на 25 базисних пунктів. Ринок загалом вважає, що падіння ризикових активів в основному пов'язане з двома факторами: по-перше, відсутністю консенсусу серед місць, а по-друге, збільшенням медіанної цільової ставки у 2025 році. Однак більш детальний аналіз показує, що занепокоєння Пауелла з приводу інфляційних ризиків, схоже, походить не від змін у макропоказниках, а більше від занепокоєння з приводу невизначеності щодо політики Трампа.

Спостерігаючи за змінами кривої доходності державних облігацій США, можна помітити, що відсоткові ставки на дальньому кінці дійсно зросли, але на однорічну дохідність це не вплинуло суттєво. Це вказує на те, що ринок має певні побоювання щодо довгострокових економічних перспектив, але ризики в короткостроковій перспективі не є суттєвими. З огляду на ціну ф'ючерсних контрактів на 30-денні федеральні фонди, термін яких закінчується в грудні 2025 року, ринок вже в листопаді відобразив очікування щодо двох майбутніх знижень процентних ставок. Тому зв'язувати відкат із ризиком рішень ФРС щодо майбутніх процентних ставок здається недостатньо обґрунтованим.

Додатковий аналіз макроданих, включаючи індекс PCE, нерегулярну зайнятість та рівень безробіття, а також деталі зростання ВВП, не показав явних ознак погіршення. Індекс PCE залишається нижче 2.5, рівень безробіття не показує явного зростання, у листопаді нерегулярна зайнятість навіть продемонструвала зростання. Зростання ВВП також стабільне, жоден з деталей не показав значного падіння. Ці дані не є достатніми для підтримки висновків про відновлення інфляції або рецесію в наступному році.

Варто зазначити, що рекордна безперервна падіння індексу Доу-Джонса в основному викликане значним коригуванням акцій UnitedHealth Group, а не системним ризиком. Це пов'язано з соціальними суперечками, викликаними нападом на CEO UNH, і кореспондує з напрямком медичної реформи Трампа.

Трамп погрожує скасувати ліміт боргу, викликаючи занепокоєння на ринку

Основною причиною різкої реакції ринку, ймовірно, є сильний тиск, який Трамп минулої середи спільно з Маском здійснив на короткостроковий бюджетний законопроект Конгресу, а також невизначеність, викликана погрозою скасування правил щодо ліміту боргу.

Трамп закликав Конгрес скасувати "абсурдні правила ліміту боргу" в соціальних мережах до його офіційного вступу на посаду, стверджуючи, що ці боргові проблеми були спричинені чинним урядом і мають бути вирішені ним. Після цього республіканці швидко внесли зміни до нового закону про витрати, видаливши деякі компромісні витрати та додавши пропозицію про скасування або призупинення ліміту боргу. Хоча ця пропозиція не пройшла в Палаті представників, позиція Трампа вже викликала занепокоєння на ринку.

Американський борговий ліміт є законодавчим обмеженням на позики федерального уряду. Наразі державний борг США становить найвищий історичний рівень, перевищуючи 120% ВВП. Якщо в цей час скасувати борговий ліміт, це означатиме, що США довгий час не підлягатимуть фіскальній дисципліні, і вплив цього на кредитну систему долара важко передбачити.

Трамп, можливо, сподівається подолати політичні труднощі, скасувавши ліміт боргу. Хоча податкова політика може підвищити економічну активність, в короткостроковій перспективі це призведе до зниження доходів уряду. Щоб компенсувати бюджетний дефіцит, можливо, доведеться підвищити мита, але це може викликати торгові суперечки. У такій ситуації скасування ліміту боргу та продовження запозичень для подолання фінансової кризи буде доцільним.

Цей рух вплинув на ринок криптоактивів, оскільки підриває наратив про використання резервів біткоїна для вирішення боргової кризи. Якщо Трамп безпосередньо скасує правила щодо межі боргу, це непрямо підриває цінність цього наративу. Наразі криптоактиви перебувають на етапі пошуку нових ціннісних опор, і ця зміна може призвести до фіксації прибутків та хеджування.

Отже, в наступний період спостереження за політикою команди Трампа стане пріоритетом, який може бути важливішим за інші фактори, і йому потрібно буде приділяти постійну увагу.