Децентралізовані фінанси Глибина洞察：SEC нова політика під час реформи системи та відновлення вартості

Один. Вступ: Ключовий поворот у регуляторному ландшафті

Децентралізовані фінанси (DeFi) швидко розвиваються з 2018 року і стали однією з основних опор глобальної системи криптоактивів. Завдяки відкритим, бездозвільним фінансовим протоколам, DeFi пропонує широкий спектр фінансових функцій, включаючи торгівлю активами, кредитування, деривативи, стейблкойни та управління активами. Особливо з 2020 року, коли розпочалося "DeFi Summer", загальний обсяг заблокованих активів (TVL) у протоколах DeFi перевищив 180 мільярдів доларів, що демонструє масштабованість та визнання ринку в цій сфері.

Однак швидке розширення Децентралізованих фінансів також супроводжується проблемами, такими як розмитість регулювання, системні ризики та регуляторний вакуум. На цьому фоні Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) прийняла більш жорстку регуляторну стратегію щодо криптоіндустрії в цілому. У період з 2022 по 2024 роки кілька відомих проєктів стали об'єктами розслідувань та правозастосування з боку SEC або CFTC.

Цей регуляторний контекст зазнає значних змін у другому кварталі 2025 року. Новий голова SEC на слуханнях у Конгресі представив позитивний шлях регулювання Децентралізованих фінансів, окресливши три політичні напрямки:

1. Встановити "інноваційний механізм звільнення" для високодецентралізованих протоколів
2. Сприяння "рамці регулювання за функціональними категоріями"
3. Включити структуру управління DAO та проекти з реальними активами на блокчейн (RWA) в регуляторний пісочницю відкритих фінансів.

Цей зворот у політиці знаменує перехід регуляторного підходу від "попереднього виконання закону" до "пристосування функцій", що приносить нові можливості для розвитку галузі Децентралізовані фінанси.

Два, еволюція регуляторного шляху в США: від "за замовчуванням незаконно" до "функціональної адаптації"

Еволюція регулювання DeFi в США відображає процес адаптації фінансової комплаєнс-структури до викликів нових технологій. На ранніх етапах регулювання базувалося на традиційних стандартах визначення цінних паперів, таких як тест Хауі, що призводило до припущення, що більшість DeFi-протоколів є незареєстрованими цінними паперами. У 2021-2022 роках SEC провела ряд гучних правозастосувальних заходів і розслідувань відносно кількох відомих проектів.

Однак стратегія "пріоритету правозастосування" швидко зіткнулася з викликами. Судові рішення та постійні спори виявили обмеження традиційних регуляторних рамок в умовах децентралізації. Водночас, регуляторним органам також важко здійснювати ефективне управління новими структурами, такими як DAO.

На початку 2025 року SEC провела стратегічні зміни після зміни керівництва. Новий голова виступає за "технологічну нейтральність" як базовий принцип регулювання, підкреслюючи важливість проектування регуляторних меж на основі функцій, а не способів реалізації технологій. Всередині SEC було створено "Групу стратегічних досліджень DeFi", яка за допомогою моделювання даних, тестування протоколів та інших засобів будує систему класифікації ризиків та оцінки управління.

Цей технологічний, ризикозалежний підхід до регулювання є переходом до "регулювання, що адаптується до функцій". SEC намагається створити більш гнучку та ітеративну стратегію регулювання, яка дозволяє уникнути придушення технологічних інновацій при забезпеченні стабільності ринку та прав користувачів.

Три, три основні кодекси багатства: переоцінка вартості в рамках інституційної логіки

З моментом впровадження нової політики SEC, сектор DeFi отримав давно очікувані позитивні стимули з боку регулювання. Ринок почав знову оцінювати базову вартість протоколів DeFi, кілька сегментів з придушеними оцінками демонструють потенціал для переоцінки. З точки зору інституційної логіки, поточна переоцінка вартості в сфері DeFi зосереджена на трьох напрямках:

1. Інституційна премія за відповідні посередницькі структури: послуги KYC на блокчейні, відповідальне зберігання, платформи з високою прозорістю управління отримають вищу оцінку.

2. Стратегічна роль інфраструктури ліквідності на блокчейні: такі базові інструменти, як децентралізовані торгові протоколи та оркестратори, знову стануть пріоритетом для фінансових вливань в екосистему.

3. Кредитне відновлення моделей високої внутрішньої прибутковості: кредитні протоколи з стабільним грошовим потоком тощо переживуть цикл відновлення кредиту.

Ці три основні лінії мають спільну логіку перетворення "пільги політичного усвідомлення" у процес перерозподілу "ваги ринкової капіталізації". Протоколи Децентралізовані фінанси змогли встановити механізм оцінки, орієнтуючись на інституційний капітал, через реальний дохід на блокчейні, здатність надавати послуги, що відповідають нормам.

Чотири, Ринкова реакція: від стрімкого зростання TVL до перетворення ціни активів

Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення капіталу - переоцінка активів". Конкретні прояви включають:

• Загальна заблокована вартість DeFi (TVL) суттєво зросла, за тиждень зріст перевищив 17%
• Ціни на кілька провідних Децентралізовані фінанси активів різко зросли, зростання від 25% до 60%.
• Тенденція розподілу інституційних коштів на ланцюгових активах стає очевидною, наприклад, обсяги випуску OUSG від Ondo Finance зросли більш ніж на 40%
• Вихід стабільнихcoin з централізованих бірж, нетто-інвестиції стабільнихcoin в протоколах Децентралізованих фінансів знову зросли

Незважаючи на значну реакцію ринку, переоцінка активів все ще знаходиться на початковій стадії. Показник ринкової капіталізації до обсягу продажу кількох провідних протоколів все ще значно нижчий за рівень биків, тож у майбутньому є простір для зростання оцінки. Водночас переоцінка активів також сприятиме оптимізації економічних моделей токенів, таких як реформи механізмів захоплення вартості, таких як викуп, дивіденди тощо.

Пʼять, Майбутнє: Інституційна реконструкція DeFi та новий цикл

SEC нові правила є ключовою точкою повороту для Децентралізованих фінансів у напрямку інституціональної реформи. Майбутні тенденції розвитку включають:

1. Зміна парадигми проектування угод: врахування технологічних переваг і регуляторних властивостей, формування нової парадигми "вбудованої відповідності"

2. Диверсифікація бізнес-моделей: акцент на стійкому прибутку, розширення нових бізнес-областей, таких як RWA.

3. Реконструкція механізму управління: дослідження змішаних моделей управління, підвищення легітимності та виконавчої сили

4. Учасники та трансформація капітальної структури: залучення інституційних коштів, оптимізація економічної моделі токенів

5. Технічні інновації та крос-лінкова інтеграція: сприяння проривам у технологіях захисту конфіденційності, крос-лінкової взаємодії тощо

Однак процес інституціоналізації Децентралізованих фінансів все ще стикається з багатьма викликами, такими як стабільність виконання політики, контроль витрат на відповідність, захист конфіденційності тощо. Учасники галузі повинні співпрацювати, щоб постійно підвищувати загальний рівень інституціоналізації та довіру на ринку.

Шість, висновок

Нові правила SEC створюють середовище, в якому Децентралізовані фінанси стикаються з нормативними вимогами та можливостями, сприяючи переходу галузі від дикого зростання до відповідного розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси можуть досягти більшого фінансового доступу та відновлення цінності, ставши важливим фундаментом цифрової економіки. Проте галузі ще потрібно продовжувати зусилля в питаннях регуляторних ризиків, технічної безпеки та освіти користувачів, щоб справді відкрити шлях до довгострокового процвітання нових фінансових горизонтів.