Piyasa Genel Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisse senetleri ve ABD tahvilleri bulunmaktadır. Kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve ABD dolarıdır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi neredeyse aynı performansı sergiledi.

Şu anda ABD hisse senedi piyasası hala boğa piyasasında, ana trend hala yukarı yönde. Ancak yıl sonuna kadar olan birkaç ayda, ticaret ortamı performans temalarından yoksun olabilir, bu da piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanını sınırlayacaktır. Piyasa, üçüncü çeyrek kazanç beklentilerini sürekli olarak aşağı revize ediyor.

Son zamanlarda borsa değerlemelerinde bir düzeltme oldu, ancak toparlanma da çok hızlı gerçekleşti, 21 katlık fiyat/kazanç oranı hâlâ 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü sonuçlarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazanç tahminleri aştı, %60'ı ise gelir tahminlerini aştı. Beklentilerin üzerinde sonuçlar açıklayan şirketlerin hisse fiyatları tarihsel ortalamalarla hemen hemen aynı seviyede seyrederken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse fiyatları tarihsel ortalamaların altında performans gösterdi.

Şu anda, şirket geri alımları ABD borsa piyasasında en güçlü teknik destek. Şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına ulaştı, günde yaklaşık 5 milyar dolar ( yıllık 1 trilyon dolar ). Bu alım gücünün Eylül ortasına kadar devam edip ardından yavaş yavaş azalması mümkün.

Büyük teknoloji hisselerinin yaz ortasında performansı zayıfladı, ana nedenler arasında kazanç beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI teması konusundaki heyecanının azalması bulunmaktadır. Ancak, bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut ve fiyat düşüş alanı sınırlıdır.

Geçen yılın Ekim ayından bu yılın Haziran ayına kadar, piyasa bu neslin en iyi risk ayarlı getirilerinden bazılarını deneyimledi. ( Nasdaq 100 endeksinin Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Şu anda, borsa fiyat/kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor ve piyasa Fed'in beklentilerini de daha yüksek tutuyor, bu nedenle gelecekte borsanın önceki üç çeyrekteki performansını yeniden göstermesini beklemek zor. Büyük fonların aşamalı olarak savunma temasına geçiş yaptığına tanık oluyoruz. ( Örneğin sağlık hizmetleri alanında pozisyon artırımı ), bu eğilimin yakında tersine dönmeyeceği öngörülüyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa hakkında nötr bir tutum sergilemek daha sağlam olacaktır.

Federal Reserve Başkanı Powell, Cuma günü Jackson Hole konferansında şimdiye kadar en net faiz indirimini duyurdu, Eylül ayında faiz indiriminin kesinleştiğini belirtti. Ayrıca işgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2 hedefe geri dönmesi konusundaki güveninin arttığını ifade etti. Ancak yine de, politika gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı olacağını vurguladı.

Powell'ın bu seferki açıklaması piyasa beklentilerinin ötesine geçmediği için geleneksel finans piyasalarında büyük bir dalgalanma yaratmadı. Piyasaların en çok merak ettiği, yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirimi fırsatının olup olmadığı, Powell tarafından tamamen ima edilmedi. Bu nedenle, yıl içindeki faiz indirim beklentileri öncekiyle neredeyse değişmedi.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü revize edilme olasılığı vardır.

Kripto piyasası oldukça güçlü bir tepki veriyor, bu muhtemelen boğaların fazla birikmesinin neden olduğu sıkıştırmadan kaynaklanıyor (. Örneğin, son zamanlarda açık pozisyonların hızlı bir şekilde arttığı ancak sözleşmelerin sık sık negatif oranlar gösterdiği ) ve kripto piyasa katılımcılarının makro haberleri anlama temposunun geleneksel piyasalara göre daha uyumsuz olduğu görülüyor. Mevcut piyasa ortamının kripto piyasasının yeni zirvelere ulaşmasını destekleyip desteklemediği henüz belirsiz. Genel olarak, yeni zirvelere ulaşmak için makro ortamın gevşek olması, duyguların risk almaya yönelmesi dışında, kriptoya özgü temaların da eksik olmaması gerekiyor; örneğin NFT, DeFi, nakit ETF’lerinin serbest bırakılması, meme akımları gibi. Şu anda güçlü bir momentum gösteren tek tema Telegram ekosisteminin büyümesi. Bunun bir sonraki tema olup olmayacağı, bu yeni çıkarılan token projelerinin performansına bağlı ve getirdikleri yeni kullanıcıların kalitesine bakılması gerekiyor.

Aynı zamanda kripto pazarındaki ani yükseliş, bu hafta Amerika'nın geçen yılki tarım dışı istihdam verilerini önemli ölçüde revize etmesiyle de ilgili. Ancak bu revizyon aşırı olabilir, yasadışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı ediyor; başlangıçta istihdam sayısı hesaplanırken bu kişiler de dahil edildi, bu yüzden bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Bu nedenle geleneksel pazar buna soğuk bir tepki verirken, kripto pazarını büyük bir faiz indirimine işaret olarak görüyor.

Altın piyasasındaki deneyimlerden yola çıkarak, çoğu zaman fiyatların ETF'nin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki içinde olduğunu söyleyebiliriz; ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu küçük yatırımcı hatta kurumsal yatırımcılar altının yükselişini kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Bitcoin ETF'lerine olan akış hızı Nisan ayından sonra belirgin şekilde yavaşladı. Bitcoin bazında son 5 ayda toplamda sadece %10 büyüme gerçekleşti ki bu da Mart ayında fiyatların zirveye ulaşmasıyla uyumlu. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, bu daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin piyasasına girmesine çekebilir, bu oldukça olası.

Hisse senedi pozisyonlarına göre, yazın daha erken dönemlerinde, öznel strateji fonları iyi performans gösterdi, pozisyonları zamanında azalttı ve Ağustos ayında saldırganlık fırsatları buldu. Öznel strateji fonları son zamanlarda pozisyonlarını çok hızlı bir şekilde artırdı ve pozisyonları tarihsel olarak %91 seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonlarının tepkisi daha yavaş kaldı ve şu anda sadece %51 seviyesinde. Borsa ayı piyasası sırasında pozisyon kapattı.

Siyasi alanda, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşü durdu, bahis oranları ise yükseldi. Trump, hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın ticareti yeniden canlanabilir, bu da borsa veya kripto piyasası için genel olarak olumlu bir durum.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin temalı fonlar sürekli net giriş yapıyor. Bu hafta net 4.9 milyar dolar girişiyle son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı ve ardı ardına 12. hafta net giriş gerçekleştirdi. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin'e en fazla giriş yapıldı. Mevcut piyasa düşüşünde ters yönde pozisyon alanlar, muhtemelen devlet takımı veya uzun vadeli fonlardır; borsa kapatılmadığı sürece sonunda yükselebileceğine bahse giriyorlar.

Ancak yapısal olarak bakıldığında, Goldman Sachs müşterileri Şubat ayından bu yana temelde A hisselerini azaltıyor, son zamanlarda esas olarak H hisseleri ve Çin merkezli hisseleri artırıyor.

Küresel borsa piyasalarının canlanmasına ve sermaye akışına rağmen, düşük risk iştahına sahip para fonu piyasası da ardışık dört hafta boyunca para girişi yaşadı, toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara yükseldi ve tarihî rekorunu yeniden kırdı, bu da piyasa likiditesinin hâlâ son derece bol olduğunu gösteriyor.

Amerika'nın mali durumu sürekli dikkat çekmeye değer, neredeyse her yıl bir tema olarak gündeme getiriliyor. Amerika hükümetinin borcunun on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşması bekleniyor ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, oysa Amerika'nın küresel egemenliğini sürdürmek için askeri harcamalar sadece %3.5; bu açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz ay, Dolar Endeksi (DXY) %3.5 düştü ve bu, 2022 yıl sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu durum, piyasada Fed'in faiz indirimine yönelik beklentilerin güçlenmesiyle ilgili.

2022 yılının başına dönecek olursak, ABD Merkez Bankası enflasyonla başa çıkmak için agresif bir faiz artırımı politikası izledi ve bu durum doları güçlendirdi. Ancak, 2022 Ekim itibarıyla piyasa, ABD Merkez Bankası'nın faiz artırımı döngüsünün sona ermek üzere olduğu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceği beklentisini taşımaya başladı. Bu beklenti, piyasanın dolara olan talebinin azalmasına ve doları zayıflatmasına neden oldu.

Günümüzdeki piyasa durumu, yıllar önceki bir tekrarı gibi görünüyor, sadece o zamanki spekülasyonlar çok öne çıkmıştı ve bugün bu faiz indirimi adım adım gelmekte. Eğer doların değeri çok fazla düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi borsa üzerinde baskı oluşturan bir güç haline gelebilir.

Gelecek Hafta İki Ana Tema: Enflasyon ve Nvidia

Gelecek hafta dikkatle takip edilecek fiyat verileri arasında ABD'nin PCE( kişisel tüketim harcamaları) enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü CPI( tüketici fiyat endeksi) ve Tokyo'nun CPI'si yer alıyor. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergeleri yayınlayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonra Nvidia( raporuna yoğunlaşacak.

Cuma günü açıklanan PCE, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisidir. Ekonomistler, temel PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 artışta kalmasını, kişisel gelir ve tüketimin sırasıyla %0.2 ve %0.3 artmasını, Haziran ayıyla aynı seviyede kalmasını bekliyor. Bu, piyasanın enflasyonun ılımlı bir artış göstermeye devam edeceğini, daha fazla düşüş yaşamayacağını ve olası aşağı yönlü sürprizler için alan bıraktığını gösteriyor.

NVIDIA Finansal Raporu Beklentisi - Bulutlar Dağıldı, Piyasaya Güçlü Bir Moral Aşılayabilir

NVIDIA'nın performansı sadece AI ve teknoloji hisseleriyle değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa ruh haliyle de ilgili bir barometre. Şu anda NVIDIA'nın talebi geçici olarak sorun teşkil etmiyor, en kritik konu Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Kişisel olarak birçok kurum analizi raporunu inceledikten sonra, Wall Street'in ana görüşünün bu etkinin büyük olmadığı yönünde olduğunu gördüm, analistler bu mali rapor için genel olarak iyimser bir beklentiye sahip. Son dört çeyrek boyunca, NVIDIA'nın gerçek açıklanan sonuçları piyasa beklentilerini aşmayı başardı.

Piyasa beklentilerinin temel göstergeleri şunlardır:

• 286 milyar dolar gelir, yıllık %110 artış, çeyrek bazında %10 artış
• Hisse başına kazanç 0,63 ABD doları, yıllık %133,3 artış, çeyrek bazında %5 artış
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık %137, çeyrek %8 artış gösterdi.
• Karlılık oranı %75.5, bir önceki çeyrekle aynı

En çok dikkat çeken birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi?

UBS analizi, Nvidia'nın ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikebileceğini ve 2025 yılı Ocak ayı sonuna kadar teslim edilmesinin beklendiğini belirtmektedir. Birçok müşteri, teslimat süresi çok kısa olan H200'ü satın alma yoluna gitti. TSMC, Blackwell çiplerinin üretimine başlamışken, B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisinin karmaşık olması nedeniyle verimlilik zorlukları yaşanmaktadır ve başlangıçtaki üretim, planlanan miktarın altında kalmaktadır. H100 ve H200 ise CoWoS-S teknolojisini kullanmaktadır.

Ancak, bu yeni ürün aslında yakın dönemdeki performans tahminlerine dahil edilmedi. Blackwell'in en erken 2024'ün dördüncü çeyreğinde )2025'in birinci çeyreğinde ( satış beklentisine gireceği göz önüne alındığında, NVIDIA'nın yalnızca tek çeyrek performans kılavuzu sağlaması nedeniyle, 2024'ün ikinci ve üçüncü çeyreğine yönelik performans üzerindeki etkilerin büyük ölçüde ertelenmesi beklenmiyor. Son SIGGRAPH konferansında, NVIDIA Blackwell GPU'nun ertelenmesinin etkisinden bahsetmedi, bu da ertelemenin etkisinin muhtemelen önemsiz olduğunu gösteriyor.

2. Mevcut ürün talebi artıyor mu?

B100/B200'deki düşüş, 2024'ün ikinci yarısında H200/H20'nin artışı ile telafi edilebilir.

HSBC'nin tahminlerine göre, B100/B200 alt plakası )UBB('in üretimi %44 oranında revize edilmiştir. Buna rağmen, teslimatların 2025 yılının ilk yarısına kadar kısmen ertelenmesi, 2024 yılının ikinci yarısında sevkiyat miktarının azalmasına neden olacaktır. Ancak, H200 UBB siparişleri önemli ölçüde artmış olup, 2024'ün üçüncü çeyreğinden 2025'in ilk çeyreğine kadar %57 oranında bir artış beklenmektedir.

Buna dayanarak, 2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olması bekleniyor, bu da B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19.5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli olmalı - bu, 500.000 B100 GPU veya 15 milyar dolarlık gizli gelir kaybına eşdeğerdir ve ek bir tesis )NVL 36( gelir kaybı 4.5 milyar dolardır. Ayrıca, güçlü H20 GPU ivmesinden gelen potansiyel yukarı yönlü alanı da görüyoruz, bu esas olarak Çin pazarına yöneliktir, 2024 yılının ikinci yarısında 700.000 birim gönderimi veya 6.3 milyar dolarlık gizli gelir olabilir.

Ayrıca, TSMC'nin CoWoS üretim kapasitesinin aşamalı artışı, gelir artışını tedarik tarafında destekleyebilir.

Müşteri tarafında, ABD'nin büyük ölçekli teknoloji şirketleri, Nvidia'nın veri merkezi gelirinin %50'inden fazlasını oluşturuyor ve son yorumları, Nvidia'nın talep görünümünün devam edeceğini gösteriyor. Goldman Sachs'ın tahmin modeli, dünya genelindeki bulut bilişim sermaye harcamalarının yıllık bazda %60 ve %12 artış göstereceğini öngörüyor; bu, daha önceki tahminlerden %48 ve %9 daha yüksek ). Ancak bu yılın büyüme yılı olduğu da görülüyor, gelecek yıl aynı büyüme seviyesini korumak mümkün olmayacak.

3. Hareket enerjisinin yavaşlama derecesi

Büyük işletmelerin harcama artışının önümüzdeki yıl yavaşlayacağı dışında, Nvidia tarafında