JD Dijital Stabilcoin Analiz Raporu

Dijital stablecoin alanında son zamanlarda birkaç simgesel olay meydana geldi:

1. ABD GENIUS Yasası Senato Komitesinden geçti, stabilcoin düzenlemesi için bir temel oluşturdu.
2. Hong Kong, dijital stablecoin düzenleme yasasını resmi olarak kabul etti.
3. Eski Çin Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Wang Yongli, anakarada stablecoin'lere daha fazla önem verilmesi çağrısında bulundu.
4. Stabilcoin şirketi Circle, NYSE'de halka açıldı, ilk gün hisse fiyatı büyük bir artış gösterdi.

Stablecoin, dijital para alanında ABD doları egemenliğinin bir uzantısı olarak görülmektedir ve Hong Kong doları stablecoin'i, Renminbi'nin uluslararasılaşmasına yardımcı olabilir. JD.com'un Hong Kong'da stablecoin çıkarması, Çin'in dijital para alanındaki önemli bir denemesidir.

Bu makale, JD stabilcoin projesinin arka planını, ilerlemesini ve teknik uygulamalarını analiz edecek, etkisini değerlendirecek, kâr modelleri ve politika ortamını tartışacak ve küresel eğilimlerle karşılaştıracaktır.

1. Mevcut Gelişmelerin Özeti

JD Group'un sahibi olduğu JD Coin Chain Technology, Hong Kong'da Hong Kong Doları stablecoin pilotunu ilerletiyor ve uluslararası ödeme yeteneklerini artırmayı hedefliyor. 2024 Temmuz'unda, JD Hong Kong Para Otoritesi'nin ilk "stablecoin ihraççıları sandbox" listesine seçildi. Şu anda uluslararası ödemeler, yatırım işlemleri ve perakende tüketim gibi senaryolara odaklanan ikinci aşama testleri gerçekleştiriliyor.

JD, Hong Kong düzenleyicileriyle yakın iletişim içinde kalarak küresel uyum genişlemesini teşvik ediyor. Proje henüz resmi olarak piyasaya sürülmedi, ancak kum havuzunun son aşamasında ve Hong Kong'un resmi lisans vermesinin ardından piyasaya sürülmesi bekleniyor. Genel zaman çizelgesi: 2023 sonunda Hong Kong düzenleyici çerçevesini belirleyecek → 2024 Temmuz'da JD kum havuzuna girecek → 2025 Mayıs'ta Hong Kong yasayı geçirecek → 2025 ortasında JD stablecoin birden fazla test tamamlayacak ve piyasaya sürülmesi an meselesi.

Regülasyon açısından, Hong Kong Para Otoritesi, Mali İşler ve Hazine Ofisi gibi kurumlar JD.com ile iletişim halinde. JD.com ayrıca Standard Chartered gibi finansal kurumlarla işbirliği yapmayı tartışıyor. 30 Mayıs 2025'te Hong Kong, resmi olarak "stablecoin" düzenlemesini uygulamaya koyacak ve resmi çıkış için bir temel oluşturacak.

2. Stratejik Anlamı

JD için, stablecoin, küresel iş ödemeleri altyapısı olarak işlev görebilir ve sınır ötesi ödeme sorunlarını çözebilir. Stablecoin, küresel işletmelere ve bireylere yönelik olarak, verimli ve düşük maliyetli ödeme çözümleri sunmaktadır. Ayrıca, fonların birikim getirisini sağlamakta ve JD'nin finansal teknoloji alanındaki stratejisini güçlendirmektedir.

Hong Kong için, JD'nin Hong Kong'da halka arz seçimi, Hong Kong'un dijital para denemelerindeki değerini vurguluyor. Hong Kong, fiat para stabilcoin'leri için düzenleyici çerçeve oluşturan dünyadaki ilk bölge haline geldi ve uluslararası kuralların oluşturulmasında söz sahibi olma umudunu taşıyor. Stabilcoin pilot çalışmaları, tanınmış şirketlerin katılımını çekerek Hong Kong'un finansal yenilik canlılığını artırıyor.

Ana topraklar için, Hong Kong uygulamaları stabilcoinlerin uyumlu bir ödeme aracı olarak kullanılabileceğini göstermektedir. Bu, ana topraktaki şirketlerin Hong Kong'da RWA projeleri ihraç etmesini teşvik edebilir ve dijital yuanın sınır ötesi uygulamalarını ilerletebilir. Hong Kong pilotu, ana topraklara stabilcoinlerin gerçek faydalarını gözlemleme fırsatı sunarak, dijital finansal düzenleyici yeniliklerin yönünü etkileyebilir.

3. Teknik Uygulama

3.1 Teknik Mimari ve Alt Zincir Seçimi

JD Stablecoin, blok zincir teknolojisi kullanarak yayınlanır ve kamu zincirine dayanır. Hong Kong Doları ile 1:1 sabitlenmiş olup, her bir token için arka planda 1 Hong Kong Doları rezerv bulunmaktadır. Kamu zincirini seçmek, blok zincirinin özelliklerini kullanarak şeffaf dolaşım ve hızlı hesaplamayı sağlamak içindir. Spesifik alt zincir henüz açıklanmamış olup, Ethereum gibi olgun zincirler veya JD'nin kendi geliştirdiği denetlenebilir zincir olabilir.

3.2 Sabitlenme Mekanizması ve Rezerv Saklama

%100 tam rezerv mekanizması uygulanır, her birim token için yüksek likiditeye sahip varlıklar rezerv olarak tutulur. Rezervler esas olarak nakit ve banka mevduatları, kısa vadeli hazine bonoları gibi varlıklar olup, onaylı saklama bankalarında tutulur ve ihraç edenin kendi fonlarından ayrılır. İyi tasarlanmış bir geri ödeme mekanizması oluşturulur, makul bir süre içinde fiat para ile ödeme yapılacağı taahhüt edilir. Sistem, akıllı sözleşmeler veya arka planda ihraç ve geri alma süreçlerini kaydederek, zincir üzerindeki tokenlerin rezervlerle gerçek zamanlı olarak eşleşmesini sağlar.

3.3 Sınır Ötesi Ödeme ve Akıllı Sözleşme Mekanizması

Blockchain sayesinde, iki lokasyon arasındaki fonlar çoklu aracıları atlayarak neredeyse gerçek zamanlı olarak hesaplanabilir. Test senaryoları arasında sınır ötesi ticaret ödemeleri ve perakende ödemeleri bulunmaktadır. Akıllı sözleşme mekanizması, otomatik ödemeleri ve finansal yenilikleri, örneğin tedarik zinciri finansmanı otomatik kredi vermeyi sağlar. Kara liste ve dondurma gibi temel uyumluluk işlevlerini desteklemesi beklenmektedir. Genel teknik çözüm, açık olma ve uyumluluk arasında bir denge kurarak geniş ölçekli uygulamalar için bir temel oluşturur.

4. Dijital Stabilcoin'lerin Kâr Modelleri

4.1 Para basım vergisi ve faiz farkı geliri

Stablecoin çıkarmanın ilk kazancı, mintage vergisi veya faiz farkı geliridir. Kullanıcılar fiat parayı stablecoin ile değiştirdiklerinde, émetteur'ün faizsiz fonlar elde etmesiyle eşdeğerdir. Rezervleri düşük riskli varlıklara yatırarak faiz farkı kazanabilirler. Küresel stablecoin'leri örnek alırsak, son yıllarda faiz oranlarının artması, émetteur'lerin kârını büyük ölçüde artırmıştır. Circle şirketinin 2023'te USDC faiz gelirinin 2.1 milyar dolara ulaşması bekleniyor, Tether'in 2023'ün ilk yarısındaki net kârı ise yaklaşık 2.2 milyar dolar.

Jingdong için, eğer ihraç ölçeği on milyar seviyesine ulaşırsa, rezervlerin yıllık getirisi %2-5 olsa bile, her yıl birkaç on milyon ile bir milyar Hong Kong Doları arasında faiz geliri olacaktır. Bu kısmın maliyetler düşüldükten sonra, para basım vergisi kârını oluşturur. Rezerv gelirlerinin sahipliği, düzenleyici detayların netleşmesini bekliyor, ancak çoğu ihraççı faiz farkını ana kâr noktası olarak alacaktır.

4.2 Değer Artışı Hizmetleri ve Ekosistem Etkisi

Pasif faiz gelirinin yanı sıra, stablecoin çeşitli aktif kazançlar ve stratejik getiriler sağlayabilir:

1. İşlem ve değiştirme ücreti: İhraç, geri alma veya büyük miktarda transfer için küçük bir işlem ücreti alınabilir.
2. Sınır ötesi ödeme hizmetleri: Stabilcoinler bazında döviz, cüzdan saklama gibi katma değerli hizmetler sunarak hizmet ücreti almak.
3. Tedarik zinciri finansmanı: Üst ve alt akışa finansman, faktoring gibi hizmetler sunarak faiz veya ücret farkı kazanmak.
4. Ekosistem Etkisi: Kullanıcı bağlılığını artırmak, mağaza işlem hacmini büyütmek; veri birikimini teşvik etmek, risk kontrolü ve pazarlama için geri dönüş sağlamak.

Genel olarak, stablecoin'lerin kârlılık modeli çeşitlidir - kısa vadede doğrudan gelir sağlarken, uzun vadede ödeme haritası ve finansal ekosistem açısından stratejik bir öneme sahiptir. Yaygın olarak benimsenirse, JD'nin sınır ötesi e-ticaret ve dijital finans altyapısındaki konumunu pekiştirir ve bunu büyük ticari değere dönüştürür.

5. Hong Kong'un politika ortamı

5.1 stablecoin düzenlemeleri ve lisanslama sistemi

Hong Kong, Mayıs 2025'te "Stablecoin Düzenlemesi"ni onaylayarak, Asya'da fiili para stabilcoin'lerini düzenleyen ilk yasa haline geldi. Ana düzenlemeler şunlardır:

• Hong Kong'da ihraç edilen veya Hong Kong Doları'na sabitlenmiş olduğu iddia edilen stablecoin'lerin, Para Otoritesi'nden lisans başvurusu yapması gerekmektedir.
• İhraççı, değer desteği için yeterli ve yüksek likiditeye sahip bir rezerv mekanizması oluşturmalıdır.
• Lisanslı émisyoncular, sahiplerin nominal değer üzerinden geri alma hakkını garanti etmelidir.
• İhraççılar, kara para aklama/terörizmin finansmanıyla mücadele gerekliliklerine uymalı ve kapsamlı bir risk yönetim sistemi kurmalıdır.
• Sadece belirli lisanslı kuruluşların Hong Kong'da fiat stablecoin satmasına izin verilir.

Yönetmelik, lisans başvurusu ve düzeltme için 6 aylık bir geçiş süresi vermektedir. Bu düzenleme, "eşit faaliyet, eşit risk, eşit denetim" ilkesini uygulayarak sağlam bir ortam yaratmayı amaçlamaktadır.

5.2 Sandbox politikası ve en son gelişmeler

Hong Kong, stabilizecoin gelişimini yönlendirmek için bir düzenleyici sandbox aracılığıyla. Mart 2024'te "stabilcoin émitter sandbox"ı başlatacak, JD.com ve diğer üç grup ilk pilot uygulamalara seçildi. Sandbox, önerilen gereksinimlere göre test senaryolarını denemeye ve düzenleyicilerle iletişim kurmaya izin verir. JD.com, stabilcoin'in geniş uygulama potansiyelini gösteren çeşitli senaryoları test etti.

2025 yılı Mayıs ayında düzenlemelerin yürürlüğe girmesinin ardından, Maliye İdaresi, ayrıntılı düzenleyici yönergeler oluşturmayı planlayan bir danışma belgesi yayınladı. Yıl içinde ilk lisansların verilmesi bekleniyor ve lisanslı kuruluşların yönergelere sıkı bir şekilde uyması gerekecek. Genel olarak, Hong Kong temkinli bir açık tutum benimseyerek piyasa aktörlerini denemeye davet ediyor ve aynı zamanda hızlı bir şekilde hukuki çerçeve oluşturuyor. Bu tür bir pilot uygulama sonrası yasalaştırma modeli, yenilik ile istikrar arasında bir denge sağlama olarak görülüyor.

5.3 Regülasyon Kurumları İşbirliği ve Lisanslama Sistemi Ayrıntıları

Stablecoin düzenlemesi esasen Mali Otorite tarafından yönlendirilmekte ve Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile koordineli bir iş bölümü yapılmaktadır. Mali Otorite, stablecoin'i finansal altyapı olarak görmekte ve ana düzenleyici sorumlulukları üstlenmektedir. Yeni düzenlemelere göre, yalnızca lisanslı bankalar, ödeme kurumları veya özel onaylı şirketler stablecoin hizmeti sunabilecektir. Teknoloji şirketleri, örneğin JD.com, lisans aldıktan sonra Mali Otorite'nin sürekli denetimine tabi olacak, bu da bankacılık yönetim modeli ile benzerlik göstermektedir.

Lisans başvurusunun, asgari sermaye, iş planı incelemesi gibi koşulları karşılaması bekleniyor. Son zamanlarda Hong Kong, sınır ötesi stablecoin iş birliğini de tartışıyor; örneğin, Büyük Körfez Bölgesi'nde stablecoin kullanarak sınır ötesi ödeme verimliliğini artırmak ve dijital Yuan pilot projeleri ile entegrasyon gibi. Bu, Hong Kong'un stablecoin'i finansal yenilik stratejisi haritasına dahil ettiğini gösteriyor.

6. Uluslararası Karşılaştırma Analizi

6.1 Küresel düzenleyici yarış ve eğilimler

Dünya çapındaki başlıca ekonomik güçler, stablecoin düzenleme çerçevelerini oluşturmak için hızla hareket ediyor ve senkronize bir yarışma durumu sergiliyor. Ondan fazla ülke ilgili yasaları veya taslakları açıkladı ve bu, stablecoin yasalarının bölgesel denemelerden küresel bir birliğe doğru ilerlediğini gösteriyor. Ülkeler, stablecoinleri saf spekülatif varlıklar yerine bir ödeme aracı olarak görme konusunda ortak bir anlayış geliştirdi ve düzenleme mantığını finansal altyapı düşüncesi ile belirliyor.

6.2 Amerika: Düzenleyici keşif ve piyasa uygulamaları ile ilerleme

Amerika Birleşik Devletleri, uzun süredir federal düzeyde özel bir yasadan yoksundur ve mevcut finansal kurallara dayanarak denetim yapmaktadır. 2023 yılından itibaren Kongre, yasama çalışmalarını aktif olarak ilerletmektedir, en son gelişme ise Senato'nun GENIUS yasasını geçirmesiyle, ülke genelinde bir birleşik denetim çerçevesi oluşturulmuştur. Bu yasa, ihraççıların federal lisans almasını ve rezerv denetimi, zamanında geri ödeme gibi şartları yerine getirmesini gerektirmektedir.

Tasarı yasalaşmadan önce, ABD sektör öz disiplinine ve yasal düzenlemelere güveniyor: New York eyaleti, saklama kuruluşlarının güven fonu lisansına sahip olmasını gerektiriyor, OCC ise federal bankaların stablecoin çıkarmasına izin veriyor ancak rezerv gereksinimlerini karşılaması gerekiyor. Piyasada USDT ve USDC, dünya genelinde pazar payının %90'ını oluşturuyor ve aylık işlem hacmi 4 trilyon dolara ulaşıyor. Ödeme devleri, PayPal gibi, PYUSD stablecoin'i çıkararak pazara girmeye de başladı.

Genel olarak, Amerika Birleşik Devletleri piyasa odaklı bir yaklaşımından düzenleyici bir çerçeveye geçiş aşamasına geçiyor. Federal yasaların uygulanmasıyla birlikte, uyumlu ihraççılara daha net bir yasal statü kazandırması ve aynı zamanda kurallara uymayanları caydırması bekleniyor. Amerika'nın deneyimi, uluslararası standartların belirlenimini de etkileyerek, stablecoin'lerin ana akım finansal sisteme entegrasyonunu mümkün kılıyor.

6.3 Avrupa: MiCA düzenlemeleri kapsamlı denetimi yönlendiriyor

AB MiCA Yasası 2023 yılında kabul edildi ve 2024-2025 yıllarında aşamalı olarak yürürlüğe girecek. Stabilcoinler için detaylı ve katı gereklilikler belirlendi:

• İzin verme: AB kullanıcılarına lisans alması gereken, onaylanmış bir beyaz kitap yayınlamak
• Rezerv: Güvenli düşük riskli varlıklar bulundurmak, rezerv değeri en azından dolaşımdaki miktara eşit olmalıdır.
• İade Hakları: Sahipler istedikleri zaman 1:1 iade edebilir, faiz verilmesi yasaktır.
• İşletme kısıtlamaları: yönetim gerekliliklerini karşılamak, çıkar çatışmalarından kaçınmak, pazarlama kısıtlamalarına tabi olmak

MiCA ayrıca önemli stablecoin'ler için özel kurallar belirlemekte, örneğin belirli bir eşiğin aşılması durumunda daha yüksek sermaye gereksinimleri getirmektedir. MiCA altında, Avrupa'da geleneksel finansal kurumlar yer almakta, örneğin Société Générale euro stablecoin'i çıkarmıştır.

Genel olarak, MiCA şu anda en kapsamlı düzenleyici çözümü sunmaktadır ve "küresel düzenleyici standart" olarak adlandırılmaktadır. Hong Kong'un yalnızca Hong Kong doları stabilcoinlerine odaklanmasının aksine, MiCA tüm fiat para birimi stabilcoinlerini kapsamaktadır ve düzenleyici genişlik ve birliği yansıtmaktadır.

6.4 Singapur: Tek para stabilcoin standardını belirleme

Singapur, 2023 Ağustos ayında, Singapur Doları veya G10 para birimlerine sabitlenmiş tek bir para stabilkoini için yeni bir düzenleyici çerçeve yayınladı. Ana gereksinimler:

• 100% yüksek kaliteli varlık rezervi, 1:1 sabitlenmesini sağlamak
• İhraççının en az 1 milyon Singapur Doları veya yıllık işletme giderinin %50'si kadar bir sermaye bulundurması gerekmektedir.
• İade süresi 5 iş günü ile sınırlıdır, likiditeyi güvence altına alır.
• Rezerv, tanınmış finansal kuruluşlarda saklanmakta, her ay bağımsız denetim yapılmaktadır.
• Yanlış yönlendirici beyaz kitaplar için yasal sorumluluk taşıyan şeffaf açıklama mekanizması detayları

Singapur, mevcut ödeme hizmeti lisansı ile stabilcoin işine başvurulmasına izin veriyor. MAS, düzenlenen yenilikleri memnuniyetle karşılıyor ve uluslararası gelişmeleri dikkatle izleyerek dinamik bir şekilde ayarlamalar yapıyor.

Singapur ve Hong Kong'un düzenleyici yaklaşımlarında benzerlikler bulunmaktadır, örneğin %100 rezerv, geri alım garantisi gibi. Fark, Singapur'un yerel para birimi ve ana döviz stabilcoin'lerine odaklanması, Hong Kong'un ise yalnızca Hong Kong Doları'na sabitlenmiş stabilcoin'ler çıkarabileceğini ve hem içeri hem de dışarıda düzenlemeye tabi olması gerektiğini açıkça belirtmesidir.

7. Sektör Devleri Dinamikleri

PayPal, PYUSD'yi tanıttı, geleneksel ödeme devleri sektöre girdi. 2023 Ağustos'unda PayPal, Paxos tarafından yönetilen ve 1:1 oranında ABD Doları'na sabitlenmiş PYUSD adlı bir dolar stabilcoin'i piyasaya sürdü. PayPal cüzdanında entegre edilmiş olup, düşük maliyetli sınır ötesi transferler ve ödemeler için kullanılıyor. 2024'te PYUSD'ye sahip olanlara %3.7 yıllık ödül sunulacağı duyuruldu, bu da kullanıcıların cüzdanlarında kalmasını teşvik ediyor. PYUSD şu anda esas olarak PayPal ağı içinde dolaşmakta, ancak gelecekte işletmelerde kullanılabilir.