Ethereum Rezerv Stratejisi'nin Yeni Bölümü: SharpLink Gaming'in PIPE Yatırımı

2025 Mayısında, SharpLink'in PIPE yatırımını tamamladık. Bu, yılın başından beri PIPE pazarını öncelikli olarak araştırmamızın bir aşama sonucudur. Geleceği öngörerek CeDeFi entegrasyon trendini yakalamak için aktif bir şekilde konumlandık ve dijital varlık rezervine dayalı PIPE işlemlerine odaklandık. Bu çerçevede, tüm temsil niteliği taşıyan işlem vakalarını sistematik olarak inceledik ve SharpLink, şimdiye kadar katıldığımız en kritik ve en temsilci işlem olmuştur.

SharpLink Gaming, Inc.（NASDAQ: SBET）4.25 milyon dolarlık PIPE işlemine katıldık. Bu yatırım, bize rezerv Eter stratejisine dayanan yerel girişimlere yatırım yapma konusunda benzersiz bir yatırım açılımı sağladı. Bu yatırım yapısı, hem opsiyon özelliklerine hem de uzun vadeli sermaye değer artışı potansiyeline sahip olup, Eter'in Amerikan sermaye piyasalarındaki stratejik konumuna dair güçlü inancımızı yansıtmaktadır ve kripto varlıkların kurumsallaşma gelişim eğilimleri ile genel değerlendirmemizle de uyumludur.

Yatırım Nedeni

ETH ile BTC: Üretken Değerin Ayrımı

BTC'nin doğal bir gelir üretme yeteneğinden yoksun olmasına kıyasla, Ethereum bir gelir getirici varlık olarak, temelde staking gelir üretme özelliğine sahiptir. BTC'ye dayalı stratejiler esas olarak borç alarak kripto para satın almaya dayanır, bu nedenle varlık kendiliğinden gelir üretmez ve kaldıraç riski daha yüksektir. SBET ise doğrudan ETH'nin staking gelirini ve DeFi ekosistemini kullanma potansiyeline sahip olup, zincir üzerinde bileşik faiz büyümesi gerçekleştirerek hissedarlara gerçek değer yaratabilir.

Şu anda, mevcut düzenleyici çerçeve altında ETH staking tipi ETF'lerin onaylandığına dair bir durum yok; açık piyasa, Ethereum'un kazanç katmanının ekonomik potansiyelini temel olarak yakalayamamaktadır. SBET, farklılaştırılmış bir yol sunuyor: Belirli bir şirketin desteğiyle, bu şirketin protokolün yerel stratejisini hayata geçirme fırsatı var ve böylece zincir üzerinde önemli getiri elde edebilir. Modelinin beklentileri, gelecekteki ETH staking ETF'lerinin performansından bile daha iyi.

Ayrıca, Ethereum'un örtük volatilitesi (69) Bitcoin'in (43) çok üzerinde, bu da hisse senedi bağlantılı yapılar için asimetrik yükseliş opsiyonları getirmektedir. Bu, dönüşümlü tahvil arbitrajı ve yapısal türev stratejileri uygulayan yatırımcılar için özellikle çekici bir durumdur------bu çerçevede, volatilite paraya dönüştürülebilir bir varlık haline gelir, bir risk kaynağı değil.

stratejik iş ortaklarının katılımı

Bir şirketle işbirliği yapmaktan büyük gurur duyuyoruz, bu şirket 425 milyon dolarlık PIPE finansmanının lideri. Ethereum'un ticarileştirilmesinin en etkili uygulayıcısı olarak, bu şirket teknik otorite, ürün ekosistem derinliği ve işletme ölçeği açısından benzersiz avantajlara sahip, bu da onu SBET'i Ethereum'un yerel işletme aracı haline getirmek için ideal bir yatırımcı yapıyor.

Şirket, Ethereum'un kurucu ortaklarından biri tarafından 2014 yılında kuruldu ve Ethereum'un açık kaynak altyapısını ölçeklenebilir gerçek uygulamalara dönüştürme konusunda kritik bir rol oynadı: EVM'den zkEVM'ye ve ardından on milyonlarca kullanıcıyı Web3'e çeken bir cüzdana. Şirket, önde gelen yatırım kuruluşlarından toplamda 700 milyon dolardan fazla fon topladı ve bir dizi başarılı stratejik satın alma deneyimine sahip olup, Ethereum ekosisteminde en derin şekilde entegre ticari işletmecidir.

Yeni başkanın sembolik bir anlamı yoktur. Ethereum'un temel tasarımına katkıda bulunanlardan biri ve şu anda en önemli altyapı şirketlerinden birinin lideri olarak, Ethereum ürün yol haritası ve varlık yapısı hakkında kendine özgü ve kapsamlı bir anlayışa sahiptir. Wall Street'teki erken dönem tecrübesi, ona sermaye piyasalarını yönetme becerisi kazandırmış ve SBET'in kurumsal finans sistemine sorunsuz bir şekilde entegre olmasını sağlamak için yeterlidir.

SBET'te, benzersiz bir varlık ile en yetenekli yatırımcılar arasında bir kombinasyon görüyoruz. Bu işbirliği, protokolün yerel rezerv stratejisi ve protokolün yerel liderleri tarafından yönlendirilen güçlü bir pozitif döngü oluşturuyor. SBET'in, Ethereum'un üretken sermayesinin geleneksel sermaye piyasalarında kurumsallaşma ve ölçeklenme potansiyelini sergileyen bir amiral gemisi örneği olabileceğine inanıyoruz.

Piyasa Değeri Karşılaştırması

SBET'in yatırım fırsatlarını anlamak için, farklı halka açık şirketlerin kripto rezerv stratejilerini analiz ettik:

Bir şirket: Kripto rezerv stratejisinin öncüsü

Bir şirket, kripto rezerv stratejisi için endüstri standardı belirledi. 2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, toplamda 580,250 Bitcoin'e sahip olmuş ve o zamanki piyasa değerine göre yaklaşık 63.7 milyar dolar etmiştir. Şirketin stratejisi, düşük maliyetli borç ve öz sermaye finansmanı yoluyla Bitcoin satın almak üzerinedir. Bu model, birçok şirketin taklit etmesine yol açarak, kripto varlıkların rezerv varlık olarak uygulanabilirliğini tam olarak göstermiştir.

2025 yılının Mayıs ayı itibarıyla, bu şirketin 580,250 adet Bitcoin'i (yaklaşık 63.7 milyar dolar) bulunmaktadır ve hisseleri 1.78 kat mNAV (piyasa değeri/net varlık değeri) ile işlem görmektedir. Bu, yatırımcıların halka açık hisse senetleri aracılığıyla düzenlenmiş, kaldıraç etkisi olan kripto varlık maruziyeti elde etme konusundaki güçlü talebini vurgulamaktadır. Bu prim, kaldıraç kullanımının sağladığı yukarı yönlü potansiyel, endeks dahil olma yeterliliği ve doğrudan kripto para bulundurmaya kıyasla edinim kolaylığı gibi çeşitli faktörlerin bir araya gelmesinin sonucudur.

Tarihsel verilere göre, 2022 Ağustos ile 2025 Ağustos arasında, şirketin mNAV'ı 1 kat ile 4.5 kat arasında dalgalanmakta, bu da piyasa duygusunun değerleme üzerindeki belirgin etkisini yansıtmaktadır. Çarpan 4.5 katına ulaştığında, genellikle Bitcoin boğa piyasası ve şirketin büyük alım işlemleri ile birlikte gerçekleşir, bu da yatırımcıların yüksek bir iyimserlik içinde olduğunu göstermektedir; çarpan 1 katına düştüğünde ise genellikle piyasa konsolidasyon aşamasında ortaya çıkmakta, bu da yatırımcı güveninin döngüsel dalgalanmalarını ortaya koymaktadır.

Benzer Şirket Karşılaştırması

BTC rezerv stratejisi benimseyen birkaç halka açık şirketi yatay olarak analiz ettik:

• BTC net varlıkları (BTC NAV) açısından, yani şirketin elindeki toplam Bitcoin değerine göre, bir şirket 580,250 BTC (yaklaşık 63.7 milyar dolar) ile birinci sırada, ardından Metaplanet (7,800 BTC, yaklaşık 85.7 milyon dolar), SMLR (4,264 BTC, yaklaşık 46.8 milyon dolar), ALTBG (847 BTC, yaklaşık 9.3 milyon dolar) ve SWC (59 BTC, yaklaşık 6.4 milyon dolar) geliyor.
• BTC NAV ile piyasa değeri oranı (mNAV) açısından, SWC'nin prim oranı en yüksek seviyeye ulaşarak 27.06 kat oldu, bu durum esasen BTC pozisyonunun küçük olmasından ve piyasa heyecanından kaynaklanıyor. ALTBG'nin mNAV'ı 8.32 kat, Metaplanet ise 5.29 kat ile yüksek seviyelerde kalmaya devam etti; buna karşılık, bir şirketin mNAV'ı 1.78 kat, SMLR'nin ise 1.25 kat olup, varlık boyutunun büyük olması ve borç bulunması nedeniyle değerleme primi daha ılımlı.
• Yıl başından itibaren BTC getiri oranı ( BTC Yield YTD % ) (seyreltilmiş ayarlara göre, her bir BTC'nin büyüme yüzdesi) açısından, düşük piyasa değerine sahip şirketler sürekli alımlarla daha yüksek hisse başına BTC büyüme oranı sergilemektedir, ALTBG %431'e ulaşırken, SWC %300'dür. Bu getiri verileri, sermaye verimliliği ve bileşik faiz yeteneklerini yansıtmaktadır.
• Mevcut BTC rezerv büyüme hızı (Days/Ay'a göre mNAV), ALTBG ve SMLR teorik olarak 5 ay içinde mevcut mNAV primini kapatmak için yeterli BTC'yi biriktirebilir, bu da NAV yakınsama ticareti ve göreceli yanlış fiyatlandırma için potansiyel alpha alanı sağlar.
• Risk düzeyinde, bir şirketin SMLR ile olan borçlarının BTC NAV'sının oranı sırasıyla %15.7 ve %21.3'tür, bu nedenle BTC fiyatı düştüğünde daha yüksek riskle karşı karşıyadır; ALTBG ve SWC'nin hiç borcu yoktur, bu nedenle risk daha kontrol edilebilir.

Japon Metaplanet örneği: Bölgesel pazarın değerleme arbitrajı

Değerleme farkları genellikle varlık rezerv büyüklüğü ve sermaye tahsis çerçevesindeki farklılıklardan kaynaklanır. Bununla birlikte, bölgesel sermaye piyasalarının dinamikleri de kritik öneme sahiptir ve bu değerleme farklılıklarını anlamanın önemli bir unsurudur. Temsilci bir örnek olarak Metaplanet, bu şirket "Japonya'nın bir şirketi" olarak sıkça anılmaktadır.

Değerleme primi sadece sahip olduğu Bitcoin varlıklarını yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda Japonya iç pazarına ilişkin yapısal avantajları da yansıtıyor:

• NISA vergi sistemi avantajları: Japon bireysel yatırımcılar, NISA (Japonya Bireysel Tasarruf Hesabı) aracılığıyla Metaplanet hisselerini aktif bir şekilde yapılandırıyor. Bu mekanizma, yaklaşık 25,000 dolara kadar sermaye kazançlarının vergiden muaf olmasını sağlıyor, doğrudan BTC bulundurmaya kıyasla en yüksek %55'lik vergi oranı ile karşılaştırıldığında, cazibesi belirgin şekilde daha yüksek. Japonya'daki bir menkul kıymetler verilerine göre, 26 Mayıs 2025 haftası itibarıyla, Metaplanet bütün NISA hesaplarında en çok satın alınan hisse senedi oldu ve bu da son bir ay içinde hissesinin %224 oranında artmasına neden oldu.
• Japon tahvil piyasasında uyumsuzluk: Japonya'nın borcu, GSYİH'nin %235'ine ulaşmış durumda ve 30 yıllık devlet tahvili (JGB) getirisi %3.20'ye yükselmiş durumda, bu da Japon tahvil piyasasının yapısal baskılarla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, yatırımcılar Metaplanet'in elinde bulundurduğu 7,800 adet Bitcoin'i, yenin değer kaybı ve iç enflasyon risklerine karşı bir makro korunma aracı olarak giderek daha fazla görüyor.

SBET: Küresel ETH lider varlıkları için düzenleme

Açık piyasalarda faaliyet gösterirken, bölgesel sermaye akışları, vergi sistemleri, yatırımcı psikolojisi ve makroekonomik durum, hedef varlığın kendisi kadar önemlidir. Bu yargı bölgeleri arasındaki farklılıkları anlamak, kripto varlıklar ile açık hisse senetlerinin birleşimindeki asimetrik fırsatları keşfetmenin anahtarıdır.

SBET, ETH sermayesine dayanan ilk halka açık şirket olarak, stratejik yargı tahkimatı ile kazanç sağlama potansiyeline de sahiptir. SBET'in Asya pazarında çift listeleme gerçekleştirerek bölgesel likiditeyi daha da artırma ve anlatı seyrelmesi riskine karşı korunma fırsatı olduğuna inanıyoruz. Bu çapraz piyasa stratejisi, SBET'in küresel ölçekte en temsilci Ethereum yerel halka açık varlığı olarak konumunu sağlamlaştırmasına ve kurumsal düzeyde tanınma ve katılım elde etmesine yardımcı olacaktır.

Kripto sermaye yapısının kurumsallaşma eğilimi

CeFi ve DeFi'nin birleşimi, kripto piyasa evriminin önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor; bu, piyasanın giderek olgunlaştığını ve daha geniş bir finansal sisteme yavaş yavaş entegre olduğunu gösteriyor. Öte yandan, bazı protokoller merkezi bileşenleri zincir üstü mekanizmalarla birleştirerek, kripto varlıkların kullanılabilirliğini ve erişilebilirliğini genişletiyor ve bu eğilimi yansıtıyor.

Diğer yandan, kripto varlıkların geleneksel sermaye piyasalarıyla entegrasyonu, daha derin bir makro finansal reformun yansımasını gösteriyor: yani kripto varlıklar, uyumlu ve kurumsal düzeyde kaliteye sahip bir varlık sınıfı olarak giderek daha fazla tanınmaktadır. Bu evrim süreci üç ana aşamaya ayrılabilir ve her aşama piyasa olgunluğunda bir sıçramayı temsil eder:

• Bir fon: Kurumsal yatırımcılara yönelik en eski BTC yatırım kanallarından biri olarak, bu fon düzenlenmiş bir piyasa açılımı sağlarken, geri alım mekanizmasının olmaması nedeniyle fiyatın uzun süre net varlık değerinden (NAV) sapmasına neden oldu. Yenilikçi olmasına rağmen, geleneksel paketlenmiş ürünlerin yapısal sınırlamalarını da ortaya koydu.
• Spot BTC ETF: 2024 yılının Ocak ayında SEC onayı aldıktan sonra, spot ETF günlük yaratım/geri alma mekanizmasını getirdi, bu da fiyatların NAV'yi yakından takip etmesini sağladı ve likidite ile kurumsal katılımı önemli ölçüde artırdı. Ancak, doğası gereği pasif bir araç olduğundan, staking, gelir veya aktif değer yaratma gibi kripto varlıkların yerel potansiyelinin kritik kısımlarını yakalayamamaktadır.
• Kurumsal Hazine Stratejisi: Bir şirket, Metaplanet ve şu anki SharpLink gibi şirketler, kripto varlıkları finansal operasyonlarına dahil ederek stratejinin evrimini ileriye taşımışlardır. Bu aşama, pasif varlık tutmanın ötesine geçerek, sermaye verimliliğini artırmak ve hissedar geri dönüşlerini teşvik etmek amacıyla bileşik getiri, varlık tokenizasyonu, zincir üzerindeki nakit akışı oluşturma gibi stratejileri kullanmaya başlamıştır.

Bir fonun katı yapısından, spot ETF’nin mekanizma突破larına, günümüzde ise gelir optimizasyonuna yönelik rezerv modeli yükselişine kadar bu evrimsel süreç, kripto varlıkların modern sermaye piyasalarının yapısına giderek daha fazla entegre olduğunu net bir şekilde ortaya koymakta; daha güçlü bir likidite, daha yüksek bir olgunluk ve daha fazla değer yaratma fırsatları sunmaktadır.

Risk Alarm

SBET konusunda oldukça umutlu olmamıza rağmen, iki büyük potansiyel riske dikkat ederek temkinli bir yaklaşım sergiliyoruz:

• Prim sıkıştırma riski: Eğer SBET hisse fiyatı uzun süre varlık net değerinin altında kalırsa, bu sonraki hisse senedi finansmanının seyrelmesine neden olabilir.