İskonto oranı riskine dikkat: PT kaldıraç getirisi strateji mekanizması ve risk analizi

Son zamanlarda DeFi alanında ilginç bir strateji ortaya çıktı ve geniş bir ilgi ve tartışma yarattı. Bu strateji, Ethena'nın staking gelir sertifikası sUSDe'yi Pendle'deki sabit gelir sertifikası PT-sUSDe'yi gelir kaynağı olarak kullanarak ve bir borç verme protokolünü fon kaynağı olarak kullanarak faiz oranı arbitrajı yapmayı içeriyor, kaldıraç kazancı elde ediyor. Bazı DeFi düşünce liderleri bu stratejiye oldukça olumlu değerlendirmeler yaptı, ancak şu anda pazar, bu stratejinin arkasındaki bazı riskleri görmezden geliyor gibi görünüyor. Genel olarak, bu PT kaldıraç madencilik stratejisi risksiz bir arbitraj değildir; PT varlıklarının iskonto oranı riski hala mevcuttur, katılımcı kullanıcıların nesnel olarak değerlendirme yapması, kaldıraç oranını kontrol etmesi ve tasfiye riskinden kaçınması gerekmektedir.

PT Kaldıraç Kazanç Mekanizmasının Analizi

Bu gelir stratejisinin mekanizması üç DeFi protokolünü içerir: Ethena, Pendle ve bir kredi verme platformu. Ethena, Delta Neutrel işlem stratejisiyle merkezi borsa sürekli sözleşme pazarının short ücretlerini düşük riskle yakalayan bir gelir odaklı stablecoin protokolüdür. Pendle, dalgalı getiri oranlarının gelir belgelerini sıfır kupon tahvillerine benzer bir Ana Para Token(PT) ve gelir belgesi(YT) olarak parçalayarak sabit faiz oranı sunan bir protokoldür. Bir kredi verme platformu ise kullanıcıların belirli kripto paraları teminat olarak kullanarak diğer kripto paraları ödünç almasına olanak tanır.

Bu strateji, Ethena'nın sUSDe'sini Pendle'deki PT-sUSDe'den gelir kaynağı olarak entegre eden üç protokolü bir araya getiriyor ve bir borç verme platformunu fon kaynağı olarak kullanarak faiz oranı arbitrajı gerçekleştirip kaldıraçlı kazanç elde ediyor. Süreç şu şekilde: Kullanıcı Ethena'dan sUSDe alıyor, bunu Pendle aracılığıyla tamamen PT-sUSDe'ye dönüştürerek faiz oranını kilitliyor, ardından PT-sUSDe'yi bir borç verme platformuna teminat olarak yatırarak USDe veya diğer stabil coin'leri ödünç alıyor ve yukarıdaki stratejiyi tekrarlayarak kaldıraç artırıyor. Kazançlar esas olarak PT-sUSDe'nin temel getiri oranı, kaldıraç kat sayısı ve borç verme faiz farkı ile belirleniyor.

Bu stratejinin piyasa durumu ve kullanıcı katılımı durumu

Bu stratejinin popülaritesi, büyük bir borç verme protokolünün PT varlıklarını teminat olarak kabul etmesinden kaynaklanıyor ve PT varlıklarının finansman yeteneğini serbest bırakıyor. Şu anda bu borç verme platformu toplamda yaklaşık 1 milyar dolar tedarik miktarına ulaşan iki tür PT varlığını desteklemektedir.

PT sUSDe Temmuz örneğinde, bu varlık E-Mode modunda teminat olarak kullanıldığında maksimum LTV %88.9'dur, bu da döngüsel kredi aracılığıyla teorik olarak kaldıraç oranının yaklaşık 9 katına çıkarılabileceği anlamına gelir. Diğer maliyetler dikkate alınmadan, sUSDe stratejisi örneğinde, teorik olarak stratejinin getirisi %60.79'a ulaşabilir.

Gerçek katılımcı dağılımına bakıldığında, belirli bir kredi platformundaki PT-sUSDe fon havuzunu örnek alırsak, toplam 4.5 milyar dolar tedarik miktarı 78 yatırımcı tarafından sağlanmaktadır; büyük balinaların payı oldukça yüksek ve kaldıraç oranları da kayda değer. İlk dört hesabın kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana para büyüklükleri 3.3 milyon dolardan 10 milyon dolara kadar değişmektedir.

İskonto Oranı Riski Göz Ardı Edilemez

Birçok analiz bu stratejinin düşük riskli olduğunu düşünüyor, hatta buna risksiz arbitraj stratejisi diyor. Ancak gerçek böyle değil, kaldıraçlı madencilik stratejisi esasen iki tür riskle karşı karşıyadır:

1. Değişim oranı riski: Teminat ile borçlanma nesnesi arasındaki değişim oranı düştüğünde, tasfiye riski ortaya çıkabilir.
2. Faiz riski: Borçlanma faiz oranları yükseldiğinde, bu durum stratejinin genel getirisinin negatif olmasına neden olabilir.

USDe daha olgun bir stabilcoin protokolü olarak, fiyatın devalüe olma riski daha düşük olsa da, PT varlıklarının özel durumu göz ardı edilmiştir. PT varlıklarının bir geçerlilik süresi vardır, erken geri alımın Pendle'in AMM ikincil piyasası aracılığıyla indirimli işlem yapılması gerekmektedir, bu nedenle PT varlıklarının fiyatı işlemlere bağlı olarak değişkenlik gösterecektir.

Bir borç verme platformu, PT varlıkları için zincir dışı bir fiyatlandırma çözümü uyguladı, böylece oracle fiyatları PT faiz oranları yapılandırma değişikliklerini takip edebiliyor ve aynı zamanda kısa vadeli piyasa manipülasyon riskinden kaçınıyor. Bu, PT varlıklarının faiz oranlarında yapısal bir ayarlama meydana geldiğinde veya piyasanın faiz oranı değişiklikleri konusunda ortak bir beklentisi olduğunda, oracle'ın bu değişiklikleri takip edeceği ve iskonto oranı riskini devreye alacağı anlamına geliyor.

Bu nedenle, bu stratejiyi kullanırken aşağıdaki noktalara dikkat etmek gerekir:

1. Vade tarihine yaklaşırken, piyasa davranışlarının neden olduğu fiyat değişiklikleri o kadar küçük olursa, iskonto oranı riski o kadar düşük olur.
2. Piyasa faiz oranı ile oracle faiz oranı arasında %1'lik bir sapma oluştuğunda ve belirli bir süre aşıldığında fiyat güncellenir.
3. Strateji kullanıcıları, faiz oranlarındaki değişiklikleri izlemeli ve likidasyon riskinden kaçınmak için kaldıraç oranını zamanında ayarlamalıdır.

Sonuç olarak, bu PT kaldıraçlı kazanç stratejisi risksiz değildir, katılımcıların riski objektif bir şekilde değerlendirmesi ve kaldıraç oranını makul bir şekilde kontrol etmesi gerekmektedir.