Bir haftada dört kat yükseliş, SOL ekosistemi "coin hisse senedi etkileşimi" büyük bir patlama yaşadı.

Kaynak: Blockbeats

Yazar: BUBBLE

Başlık: Bir haftada %400 artış, gerçek SOL versiyonu MicroStrategy kim?

Robinhood, xStocks, Republic gibi projelerin katalizörlüğünde, Solana ekosisteminde birçok şirketin zincir üzerindeki "hisse senetleri" ortaya çıkmıştır ve eşsiz bir "kripto-hisse senedi etkileşimi" deneyi devam etmektedir. Upexi, son birkaç ayda sürekli olarak SOL artırdıktan sonra, 730.000 adetten fazla bir pozisyona ulaşarak en fazla SOL'a sahip olan NASDAQ'da listelenen şirket olmuştur. Ayrıca, yakın zamanda Superstate'in Opening Bell platformu aracılığıyla kendi SEC kaydı bulunan hisselerini Solana üzerinde tokenlaştıracağını duyurmuştur.

"Tokenize edilmiş hisse senetleri" ile aynı platformda piyasaya sürmeyi planlayan başka bir "SOL Mikro Strateji Şirketi" SOL Stratejileri var; her ikisi de geleneksel hisse (veya borç) finansmanı ile SOL varlıklarını satın almayı, zincir üzerindeki tokenizasyon ile likiditeyi açmayı ve nihayetinde DeFi protokollerinden yararlanarak sermaye döngüsünü büyütmeyi hedefliyor.

Ve bu modelin başarılı olup olmaması, geleneksel finans ile zincir üzerindeki finansın entegrasyon sürecini doğrudan etkileyecektir.

SOL satın alan şirketler gerçekten para kazanıyor mu?

Bu sefer açılış zili çalacak iki şirket de SOL'u ana varlık olarak kullanıyor, ancak finansman modeli ve pozisyon stratejileri farklı. Finansman ölçeği ve uygulama yöntemi açısından, Upexi daha agresif bir yol seçti. Upexi, 21 Nisan 2025 tarihinde PIPE özel yerleşim yolu ile 100 milyon dolar toplandığını duyurdu ve tanınmış kripto piyasa yapıcısı GSR liderlik etti. 43,859,649 adet adi hisse senedi ihraç edildi ve hisse başı fiyat 2.28 dolar olarak belirlendi. Toplanan fonların operasyon gibi masraflar düşüldükten sonra yaklaşık 530 milyon doları borç ödemeye, kalan fonlar ise özel olarak SOLana hazinesi kurmaya ve SOL varlıklarını artırmaya ayrıldı. Şirketin üst düzey yöneticisi Arif Kazi'nin belirttiğine göre, bu finansmanın hisse başı fiyatı o zamanki piyasa fiyatının üzerindeydi ve herhangi bir kilitleme veya token ek şartı da konulmamıştı. Upexi ardından hızla SOL varlıkları satın aldı ve 30 Haziran itibarıyla sahip olduğu SOL sayısı yaklaşık 735,692'ye ulaştı, piyasa değerine göre yaklaşık 110 milyon dolar ediyor. Ana üç alım ortalama fiyatları sırasıyla 135.22 dolar, 141.10 dolar ve 151.50 dolar olup, toplam ortalama maliyet yaklaşık her bir SOL için 142 dolar. Bu SOL varlıklarının güncel fiyatla (157 dolar) karşılaştırıldığında yaklaşık %10 primli olduğu görülüyor.

Son günlerde yayımlanan duyuruda, şirketin SOL stake ederek yıllık yaklaşık %7–9 getiri elde etmeyi planladığı ve SOL ekosistemindeki madencilik, düğüm, stake ve DeFi gibi işlere yönelmekte olduğu belirtildi. Duyuruda belirtildiği gibi, eğer çoğu SOL stake edilmişse, satış yapmadan ve SOL'un ortalama fiyat dalgalanması düşük kaldığı sürece, Upexi'nin SOL stake etme üzerindeki yıllık getirisi 8.8 milyon dolar olacak. Bu getiriler doğrudan şirket hissedarlarıyla paylaşılmayacak, bunun yerine hazineye eklenerek varlık değerinin doğrudan hisse başına net varlık değerini artıracağı (NAV per share) yani hisse başına "SOL içeriği" artırılacak. 38.2 milyon dolaşımdaki hisse üzerinden hesaplandığında, her hisse yaklaşık 0.0192 SOL'a (değeri yaklaşık 2.97 dolar) karşılık geliyor. Stake gelirlerinin birikimi, her hisse SOL değerini daha da artırabilir ve böylece hisse fiyatının yükselmesini destekleyebilir.

SOL Stratejileri, tahvil finansmanı yöntemini benimsemiştir. 23 Nisan 2025 tarihinde, şirket ATW Partners ile 500 milyon dolarlık tahvil miktarı düzenlemesi yaptığını duyurdu; bu tamamen SOL satın almak ve teminat olarak göstermek için ayrılmıştır. İlk aşamada 20 milyon dolarlık fon, 1 Mayıs civarında hesaplara geçmiştir ve bu fon SOL satın alımı ve doğrulayıcı düğümünde teminata yatırılması için kullanılmıştır. Kalan 480 milyon dolara kadar fonun, piyasa koşullarına bağlı olarak aşamalı olarak çekilmesi mümkündür. Bu tahvil, piyasa fiyatına şirket hisselerine dönüştürülmekte ve faiz, alınan SOL'un %85'lik teminat getirisi oranında ödenmektedir.

30 Haziran itibarıyla, SOL Strategies'in SOL pozisyonu, başlangıçta yaklaşık 267,321 SOL (piyasa değeri yaklaşık 40 milyon dolar) iken 392,667 SOL'a yükseldi. Her bir SOL'un satın alma maliyeti, dolar olarak yaklaşık 153.53 dolar olarak hesaplanıyor, kripto para fiyatı açısından bakıldığında neredeyse büyük bir kayıp veya kazanç yok.

Raporun mevcut stake edilmiş SOL'un ortalama getiri oranı yaklaşık %7.53'tür, ancak bazı getiriler Upxie ile benzer şekilde yeniden devlet hazinesine veya düğüm stake'ine yatırılmaktadır, bu da her hisse başına net varlık değerini artırmaktadır. Ancak ATW Partners ile yapılan işbirliği çerçevesindeki anlaşma, tesisler aracılığıyla satın alınan ve stake edilen SOL'dan elde edilen stake gelirinin %85'inin, bu borç kısmının faizi olarak SOL şeklinde alacaklıya ödenmesini sağlamaktadır. Bu model, ilk günden itibaren her bir dolar sermaye yatırıldığında gelir üreten, nispeten kendine yeterli bir finansal döngü oluşturmaktadır. Bunun yanı sıra, dönüşüm şartları açısından, dönüştürülebilir tahviller piyasa fiyatına göre şirket hisselerine dönüştürülebilmektedir; bu, dönüşüm öncesi günün piyasa fiyatıdır. Bu düzenleme, Kanada ve ABD menkul kıymetler yasaları altında kayıt muafiyeti sağlamaktadır ve Ontario Menkul Kıymetler Komisyonu kuralı 72-503'e uygun olup, Kanada menkul kıymetler yasasının yasal tutma süresine tabi değildir.

Sahte halka arz edilen şirketlerin hisse senetleri çöküyor, blok zinciri varlık net değer primini "devam ettirebilir mi?"

PIPE veya tahvil dönüşüm yolu ile fonlama yapıldıktan sonra, Upexi ve SOL Strategies, SOL gibi varlıkların fonksiyonel getirilerinin uygulanabilirliğini bir şekilde doğruladılar, ancak bu sadece ilk iki adımdır ve hisse fiyatlarında gerçekten bazı sistematik riskler ortaya çıkmıştır.

Örneğin, Upexi 21 Nisan 2025'te PIPE finansmanını rapor ettikten sonra, hisse fiyatı o gün yaklaşık 2.3 dolardan en yüksek 16.8 dolara yükselerek %630'lük bir artış gösterdi. Ancak 23 Haziran'da PIPE hisselerinin serbest bırakılması ve yatırımcıların yeniden satış kaydı yapmasının ardından, hisse fiyatı bir günde yaklaşık %60 düştü ve 25'inde daha da düşerek yaklaşık 3.26 dolara geriledi. Bu kısa süre içinde %77'den fazla bir değer kaybı yaşandı ve stratejinin öncesindeki hisse fiyatı artışını neredeyse sildi. Finansmanın tamamlanmasının ardından, Upexi'nin her hisse başına net varlık değeri prim oranı yaklaşık 4 kat hızlı bir şekilde 7 katın üzerine çıktı, ancak PIPE hisselerinin serbest bırakılmasının ardından hızla geri döndü ve şu anda hisse başına NAV seviyesine yakın.

SOL Stratejileri başlangıçta finansman biçimi ve satın alma yöntemi Upexi kadar agresif değildi, ancak benzer sorunlarla karşılaştı. 23 Nisan'da tahvil finansmanı duyurulduktan sonra hisse fiyatı %18'den fazla arttı, ertesi gün %7 artışla kapandı. Haziran başında Q2 finansal raporunu ve zincir üzerindeki pilot uygulamayı açıkladıktan sonra, bu süre zarfında hisse fiyatı 1.8 Kanada dolarından 2.42 Kanada dolarına yükselerek yaklaşık %34'lük bir artış gösterdi. Ancak 2025 Temmuz itibarıyla, hisse fiyatı zirveden yaklaşık %60 düştü; bu nedenle NAV primleri de Q2 dönemindeki yaklaşık 5 kat seviyesinden 4.5 kat civarına geriledi.

Hisse Senedi İle Kripto Para Alımının Bir Sonraki Yolu - Opening Bell

Aslında, "kripto-hisse senedi kavramı"na sahip olan çoğu halka açık şirket benzer zorluklarla karşılaştı. Upexi ve SOL Strategies, son dönemdeki "ABD borsası zincirine geçiş" rüzgarından yararlanarak zincir üzerindeki hisse senedi stratejileri ve piyasa yapısına dönüşümü başlattı. Superstate, Opening Bell'i tanıttıktan sonra, Kanada'da halka açık olan SOL Strategies, Nasdaq'ta işlem görmeyi planladığını duyurdu, ancak Nasdaq'ta çan çalmadan önce önce Superstate üzerinde "çan çalmayı" tercih ettiler. 8 Mayıs 2025'te kendi hisse senetlerini bu platformda duyuracaklar ve düzenleyici kurumların onayını aldıktan sonra, SOL Strategies'in hisse senetleri bu yaz Solana'da işlem görecek. Ardından, Upexi 26 Haziran 2025'te Opening Bell platformu aracılığıyla hisselerini tokenleştireceğini duyurdu ve her iki taraf da bu platformun ilk katılımcıları oldu.

Opening Bell şu anda Solana üzerinde kurulum yapmayı seçiyor (daha sonra Ethereum ve diğer zincirler için planlar var), Superstate tarafından çıkarılan USTB ve USCC ile etkileşimde bulunuyor ve şirketin hisseleri Superstate'in SEC kaydı, blok zinciri destekli hisselerin kayıt ajansı tarafından kaydedilecek ve tokenleştirilecektir. Diğer "ayna tokenlar"dan farklı olarak, bu form, sentetik pozisyon veya paketlenmiş token olmayacak, şirketin gerçek hisselerinin ilk kez gerçekten zincir üzerinde yer almasını sağlayacaktır. Tören havasında, Nasdaq'a benzer şekilde, Superstate, Opening Bell'den halka açıldığında, New York'taki genel merkezinde birlikte çan çalacağını belirtiyor.

Halka arz edilmiş şirketler için Opening Bell, gerçek dünyadan kripto dünyasına bir "sanal çapraz zincir köprüsü" sunarken, halka arz edilmemiş şirketler için Opening Bell, Nasdaq veya NYSE'nin "Pre Market" bölümüne daha çok benziyor ve kripto yerel piyasada kripto kullanıcılara hisse açma imkanı sunarak gelecekteki "resmi halka arz" için farklı finansman fırsatları sağlıyor.

Açılış Zili gerçekten "coin-hisse senedi konsepti"ni kurtarabilir mi?

Görünen o ki, hem Upexi hem de SOL Stratejileri veya diğer kripto para satın alma şirketleri için her bir hisse başına NAV'nın temel desteği neredeyse tamamen ellerindeki SOL'un piyasa değerine dayanıyor. Toplulukta birçok kişi, bunların bir "kripto hisse balonu" oluşturmak için dolaylı yollar kullanıp kullanmayacağını merak ediyor; PIPE veya dönüştürülebilir tahvillerle SOL satın alıp, ardından şirketin hisse senetlerini tokenleştirip zincire ekleyerek, hisse senetlerini DeFi'de teminat varlığı olarak kullanıp borç alacaklar, böylece yeni yatırım sermayesini serbest bırakacaklar ve "SOL satın alma - teminat verme - yeniden yatırım yapma" döngüsünü gerçekleştirecekler.

Ancak Opening Bell platformunun hisse senedi ihraç ve ticareti hala sıkı bir düzenleyici çerçeve altında. Platform, yatırımcıların "KYC" onayını geçip ilgili eğitimi tamamlamalarının ardından "zincir üzerindeki hisseleri" (Token Shares) önceden onaylanmış beyaz liste cüzdanında saklayabilmelerini gerektirir. Şu anda yalnızca mevcut hissedarlar, Superstate KYC onayını almış yatırımcılar ve uyumlu "KYC" ortak cüzdanlar beyaz liste hakkına sahiptir. Diğer bir deyişle, zincir üzerindeki hisse senedi ticareti şu anda onaylanmış hesaplarla sınırlıdır, yatırımcılar henüz tokenleştirilmiş hisseleri herhangi bir DeFi protokolünde teminat olarak kullanıp borç alamazlar.

Ancak aynı zamanda, Superstate gibi kurumlar, Solana Politika Araştırma Enstitüsü ile birlikte, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na "Project Open" adlı bir pilot öneri sundu. Bu öneri, sınırlı bir ihraççı grubu içinde, bazı ABD şirketlerinin SOLana gibi halka açık blok zincirlerinde hisse senetlerini yerel olarak ihraç etmelerine, kaydetmelerine ve işlemelerine olanak tanımayı öngörüyor. İşlem süreci de onaylanmış beyaz liste cüzdanları içinde tamamlanmalı ve düzenleyici kurumların her an müdahale etme ve değişiklik yapma yetkisi bulunuyor. Eğer SEC nihayet onay verirse, bu, hisse senetlerinin kripto para birimleri gibi küresel, 24/7, gerçek zamanlı teslimat gerçekleştirebileceği anlamına gelir; aksi takdirde, geleneksel işlem modeli devam edecektir.

Radikal Deneyselci Superstate

Compound kurucusu ve Superstate kurucusu Robert Leshner, bir röportajda yeni nesil kripto para öncelikli yatırımcılarına bahis yaptığını belirtti. "Bu, büyük bir sermaye dalgası; onlar aracılık hesaplarıyla ilgilenmiyorlar, sadece blok zinciri cüzdanlarıyla ilgileniyorlar, istedikleri gibi işlem yapabilmeyi umuyorlar. Gerçekten bunun tamamen yeni bir sermaye piyasası olduğuna ve işletmelerin katılımına her an hazır olduğuna inanıyorum." Ayrıca, "Dünya genelinde hedge fonlar ve risk sermayesi şirketleri kripto yerel kanallara aşık oldu ve Superstate'in dünya genelinde Arrington Capital, BitGo, CoinFund, Flowdesk ve ParaFi gibi tanınmış kurumlar da dahil olmak üzere 150 kurumsal müşterisi olduğunu vurguladı."

O sadece böyle söylemekle kalmadı, aynı zamanda bunu yaptı da. 14 Temmuz'da Superstate'in kurucusu Robert Leshner, X'te bir SEC 13D formunun bağlantısını paylaştı ve YHC'nin %57 hissesini satın almayı planladığını belirtti (hisselerin çoğu hisse başına 3,77 dolardan satın alınacak, yaklaşık 2 milyon dolar olarak tahmin ediliyor). Bu, düşük piyasa değerine sahip, geçmişi biraz şüpheli olan bir alkollü içecek şirketidir. Ayrıca, bir sonraki planının yönetim kurulunu değiştirmek ve şirketin yeni stratejik yönler keşfetmesine yardımcı olmak olduğunu belirtti.

Haber çıktıktan sonra, başlangıçta piyasa değeri sadece 2 milyon dolar olan bu halka açık şirket, sadece bir hafta içinde %300'den fazla bir artış göstererek piyasa değerini 1100 dolara ulaştırdı.

Ve sadece 4 gün sonra 18 Temmuz'da, Robert Leshner, LQR şirketi üzerindeki kontrol mücadelesinden vazgeçtiğini duyurdu. Şirketin sürekli yeni hisseler ihraç etmesinin hissedarların haklarını sulandırdığını ve bu nedenle sahip olduğu hisselerin artık etkili bir kontrol gücüne sahip olmadığını belirtti. Leshner ardından, bir vekalet veya hukuki savaş başlatmayacağını, LQR'ye kripto para hazinesi oluşturmalarına yardımcı olması için topluluk uzmanlarını önereceğini ifade etti. Bu durumun, geleneksel piyasalarda hisselerin izlenmesi konusundaki belirsizlikleri vurguladığını ve bunun kripto para teknolojisinin çözebileceği bir sorun olduğunu düşündüğünü vurguladı. Bu haberin ardından, şirketin piyasa değeri bir kez daha %40 oranında buharlaştı.

Bazı topluluk üyeleri, şu anda "boş şirket" satın almanın kripto para hazinesi kurma konusunda oldukça yaygın bir davranış olduğunu tahmin etseler de, bu durumun bu kadar basit olmayabileceğini düşünüyorlar. Folius Ventures'ın kurucusu Jason Kam, Robert'ın bu ucuz boş şirketi satın alma olasılığının oldukça yüksek olduğunu, bu satın almanın onun geliştirdiği Superstate işini ilerletirken bir tür "seçenek" saklamak amacıyla yapıldığını düşünüyor.

O, üç olası gelişim yolundan birkaçını sıralayarak tahmin ediyor: "Robert Leshner ve bazı tartışmalardaki ortaklar, bir iş modelini YHC'ye enjekte edip ardından Superstate süreci üzerinden zorla geçirecek, böylece borsa tokenizasyonu için bir örnek vaka oluşturacaklar," ya da "Robert Leshner doğrudan Superstate'i YHC'ye entegre edecek," ya da "Robert Leshner bu şirketi kendi holding platformu olarak alacak, bir yandan maddi katkı veya eşleştirme yöntemiyle kendi yatırım faaliyetlerini teşvik edecek, diğer yandan Superstate'in iş gelişimini ilerletecek."

Jason Kam ayrıca şunları ekledi: "Tabii ki, hiçbir şey olmayabilir, o sadece bu shell şirketi elinde tutuyor olabilir."

Özet

Bu yol, kurumsal yatırımcılara daha fazla giriş yolu sağlıyor. Ancak, varlık net değerinin primini uzun vadede sürdürebilmesi, hala alt varlıkların sürdürülebilirliğine bağlı. Güçlü bir konsensüse sahip Bitcoin'in aksine, SOL, getiri odaklı bir varlık olarak, değer noktasını korumak için daha çok staking, DeFi kullanımı gibi senaryolara bağımlıdır. Eğer zincir üzerindeki hisse senetleri hızlı bir şekilde DeFi ekosistemine dahil edilemez ve entegre edilemezse, örneğin etkili bir şekilde borç verme pazarına giremez veya piyasa yapıcı temel varlık haline gelemezse, bu tür şirketler piyasa tarafından "taklitçi MicroStrategy" olarak daha kolay bir şekilde değerlendirilecektir. Değerleme sistemleri hızla "SOL pozisyonu iskonto + geleneksel iş modeli iskontosu" eski yoluna geri dönecek ve "varlık aracı şirketi"nin tamamen yeni paradigmasına giremeyecektir.

Upexi, kendi hisse senetlerini Webull Corporate Connect'e listeleyerek ve Nasdaq türev işlemlerini başlatarak bir adım öne geçti. Aynı zamanda, zincir üstünde Opening Bell tokenizasyon yolunu oluşturdu. İki piyasa ticaret yapısı, hisse senetlerinin dalgalanmasının sadece şirketin temel dinamiklerine ve SOL fiyatına bağlı olmadığı, aynı zamanda zincir üstü tasfiye, kaldıraç sıkışması gibi faktörlerden de etkilendiği anlamına geliyor. Bu tür yüksek kaldıraç yapıları kısa vadede kripto arbitrajcıların ve profesyonel DeFi kullanıcılarının dikkatini çekebilir, aşamalı bir sermaye akışı ve değerleme artışı sağlayabilir; ancak bu, hisse senedi fiyatlarının "tokenleşeceği" ve dalgalanmasının geleneksel piyasa yatırımcılarının dayanabileceğinden çok daha fazla olabileceği anlamına da geliyor.

Bir kez zincir üzerinde aşırı kaldıraç, varlık fiyatlarında şiddetli dalgalanmalar ortaya çıktığında, ters likidite mekanizması "hisse senedi fiyatlarının patlaması"nı hızla "panik çöküşüne" dönüştürebilir. "Zincir üzerinde ömrü uzatma" yoluyla NAV priminin devamını sağlamaya çalışan şirketler için bu, iki ucu keskin bir kılıçtır. Eğer gerçek bir zincir üzerindeki finansal kapalı döngü oluşmazsa, bu tür şirketlerin fiyatlandırılması daha fazla "kripto pozisyon + gelir iskontosu" modeline geri dönme olasılığı taşır ve başlangıçta bekledikleri değerleme hayal alanı daralabilir.