Pump.fun Coin Çıkartma çılgınlığının arkasındaki oyun: çıkış ve düşen bıçağı yakalamak arasındaki mücadele

Son zamanlarda, kripto para piyasasında en çok dikkat çeken token çıkarım olayı Pump.fun'ın TGE'si oldu. Bu beklenen Coin Çıkartma etkinliği Haziran ayında şekillenmeye başladı ve çeşitli tartışmalar arasında Temmuz 12'de resmi olarak gerçekleşti. Piyasa, 400 milyar dolarlık değerlemesine dair birçok şüphe taşısa da, gerçek verilere bakıldığında yatırımcıların hevesi hâlâ yüksek. Kamuya açık satış aşaması sadece 12 dakikada tükendi, hatta bazı yatırımcılar katılamadıkları için sosyal medyada memnuniyetsizliklerini dile getirdi.

Şu anda, Pump.fun'un Coin Çıkartma performansı nispeten tatmin edici olarak değerlendirilebilir. Piyasa çıktığından beri, token fiyatı istikrarlı bir artış gösteriyor. Daha da önemlisi, Pump.fun yakın zamanda işlem ücretlerinden elde edilen gelirle ilk token geri alımını gerçekleştirdi. Ancak, bu fiyat hareketinin devam edip edemeyeceği hala birçok kişinin aklındaki bir soru.

Bu boğa piyasasındaki uygulama yıldızı olarak, Pump.fun kesinlikle önde gelenlerden biridir. Onun ortaya çıkışı, MEME token'larını yeni bir zirveye taşıdı. Platformun adil lansman felsefesi ve kullanışlı işletim şekli, geleneksel dağıtım modelinin yüksek engellerini tamamen ortadan kaldırdı. Sadece 3 dolara bir token oluşturmak, MEME çılgınlığının yavaş yavaş soğuduğu bugün bile son derece çekici bir koşul olarak kalmaya devam ediyor.

Mekanik açıdan bakıldığında, Pump.fun'un ön satış ve özel yatırım aşamaları yoktur, tüm süreç akıllı sözleşmelerle fiyatlandırılmaktadır. Hatta token piyasa değeri 69.000 dolara ulaştığında otomatik olarak merkeziyetsiz borsa üzerinde likidite havuzu oluşturan bir "mezuniyet" mekanizması bile kurulmuştur. Bu neredeyse tamamen otomatik olan jeton listeleme süreci, piyasa tarafından oldukça beğenilmiş ve Pump.fun'u bu döngüdeki en güçlü "para basma makinesi" haline getirmiştir.

2024 Ocak ayında piyasaya sürülmesinden bu yana, Pump.fun'un toplam çıkarılan token sayısı 11.44 milyon adete ulaştı, kullanılan adres sayısı 22 milyonun üzerinde ve toplam gelir 720 milyon dolara yaklaştı. Bu süreçte, tek günde elde edilen en yüksek işlem ücreti geliri 5.43 milyon dolar, tek günlük gelir zirvesi ise 15.88 milyon dolara kadar yükseldi. Bu durumda, bu MEME pazarındaki kazançların neredeyse tamamının Pump.fun tarafından toplandığı ve Solana ekosisteminin gelişimini daha da ileriye taşıdığı söylenebilir.

Ancak, MEME token ile başlayan bu projenin birden kendi token'ını çıkaracağını açıklaması, piyasada geniş bir tartışma başlattı. Pump.fun'un Coin Çıkartma söylentileri bu yılın Şubat ayına kadar uzanıyor. O zamanlar, Pump.fun'un merkezi borsa üzerinden Coin Çıkartma planladığı ve hatta Coin Çıkartma belgelerinin tamamını hazırladığına dair haberler vardı. Ancak daha sonra belirli olaylar nedeniyle likidite kuruduğu için bu plan askıya alındı. Haziran ayına gelindiğinde, Coin Çıkartma söylentileri yeniden gündeme geldi. Medya, bilgili kaynaklara atıfta bulunarak, Pump.fun'un token satışı yoluyla 1 milyar dolar finansman sağlamayı ve 4 milyar dolar değerlemeye ulaşmayı planladığını, token'ın kamuya ve özel yatırımcılara satılacağını bildirdi.

10 Temmuz'da, Pump.fun nihayet resmi olarak 2025 yılının 12 Temmuz'unda saat 22:00'de yerel token PUMP'ın halka satışını başlatacağını duyurdu, aynı zamanda PUMP airdrop'u da çok yakında geliyor. Bu plan dahilinde 150 milyar adet token satılacak, birim fiyatı 0,004 USDT olacak ve toplam arzın (%1 trilyon) %15'ini oluşturacak. 4 milyar dolarlık bir değerlemeye göre, bu finansman büyüklüğü 600 milyon dolardır. Dikkate değer bir nokta, uyumluluk nedenleriyle Birleşik Krallık ve ABD'deki yatırımcıların bu satışa katılamayacağıdır.

PUMP tokeninin ekonomik tasarımında, %33 kamuya açık satış için, %24 topluluk ve ekosistem teşvikleri için, %20 ekip için, %2,4 ekosistem fonu için, %2 vakfa ait, %13 mevcut yatırımcılara dağıtılacak, %3 canlı yayın ile ilgili etkinlikler için, %2,6 likidite sağlama ve borsa işbirlikleri için kullanılacaktır.

Ancak, önceki coin çıkartma çılgınlığına kıyasla, gerçekten coin çıkartma zamanı geldiğinde, piyasada bazı karamsar duygular ortaya çıktı. Tartışmalar esas olarak 4 milyar dolarlık değerleme etrafında yoğunlaşıyor. Bilinmelidir ki, yakın zamanda New York borsasında işlem gören stabilcoin lideri Circle'ın değeri bile yalnızca yaklaşık 7 milyar dolar. Bir zincir üstü bahis platformu 4 milyar dolarlık bir değerleme ilan ederken, bu durum mevcut çoğu DeFi mavi çip protokolünü bile aşmış durumda, bu da piyasanın likiditeyi aşırı kullandığını dile getirmesine neden oldu.

Daha da önemlisi, mevcut pazar koşulları değişmiştir. Şu anki kripto para piyasasına bakıldığında, son birkaç günde küçük bir toparlanma dışında, çoğu altcoin ve MEME tokeninin trendi oldukça zayıf. Bu durum işlem hacminden de anlaşılabilir. Bir veri platformuna göre, Pump.fun'un işlem hacmi 23 Ocak 2025'te 5.44 milyon dolarlık bir zirveye ulaştıktan sonra temelde keskin bir düşüş trendi gösterdi. Son günlerdeki günlük işlem hacmi genellikle 700 bin doların altında stabil kalıyor ve zirve seviyesine göre düşüş oranı %87.2'ye ulaştı. Token yaratım sayısına bakıldığında, günlük token yaratımı 70 bin zirvesinden 30 bine neredeyse yarı yarıya düştü. Token "mezuniyet oranı" ise şaşırtıcı derecede düşük, 2024'te %1.6 olan mezuniyet oranı şimdi %1'in altına düştü. Bu veriler, MEME pazarının soğuduğunu ve kullanıcıların ilgisinin hızla azaldığını açıkça göstermektedir.

Pump.fun ne kadar güçlü olursa olsun, temelde sadece bir araçtır ve MEME pazarının popülerliğine dayanması gerekir. Bu da piyasanın ona olan değerlemesini sorgulamasının nedenlerinden biridir.

Diğer yandan, pazar küçülürken, rakipler yükseliyor. Bir zamanlar rakipsiz olan Pump.fun, son zamanlarda baskı altında kalıyor. Kısa süre önce, BONK temalı rakip letsbonk.fun hızla gelişti ve token ihraç sayısında Pump.fun'ı birçok kez geride bırakarak, bir dönem pazar payında birinci sıraya yükseldi. Pump.fun hızlı bir şekilde karşılık verse de, her iki tarafın rekabeti hala çok yoğun. Pump.fun'un lider konumunun tehdit altında olduğunu kabul etmek zorundayız.

Bu faktörlerin etkisi altında, Pump.fun'un 4 milyar dolarlık değeri ciddi şekilde sorgulandı. Haziran'da Coin Çıkartma söylentileri çıktığında, piyasada bir süre kaçınma duygusu oluştu, Solana ekosistemindeki popüler MEME token'ları genel olarak geri çekildi ve sermaye hızla çıkış yaptı. Bazı yatırım kuruluşlarının ortakları, bu ICO'nun daha çok bir likidite çıkışı aracı gibi göründüğünü, uzun vadeli bir gelişim planı olmadığını açıkça ifade ettiler. Ayrıca, bazı kripto para araştırmacıları, Pump.fun'un tam anlamıyla bir "hasat operasyonu" gerçekleştirdiğini belirttiler.

İlginç bir şekilde, 2024 Mart ayında, Pump.fun'un kurucu ortağı sosyal medyada her ön satışın bir dolandırıcılık olduğunu belirtmişti. Ve tesadüf, Pump.fun bu sefer tam olarak bir ön satış biçiminde coin çıkarma işlemi gerçekleştirdi, sahnede bir "yüzüne vurma" operasyonu sergilendi. Bu coin çıkartma işlemi toplam arzın %33'ünü topladı; bunların %18'i kurumsal özel satış turuna, %15'i ise halka açık satış turuna ayrıldı ve tüm coinler ilk gün tamamen kilidi açıldı.

Sonuç itibarıyla, sektör uzmanları genel olarak olumsuz bir görüş sergilese de, destekçiler ve kurumsal yatırımcılar farklı bir bakış açısına sahip gibi görünüyor. Kamu fonlaması açısından, PUMP token'ı yalnızca 12 dakikada 500 milyon dolarlık fonlama hedefine ulaştı. Birçok büyük borsa da dahil olmak üzere 6 borsa, PUMP kamu fonlamasına katıldı. Bir veri paneline göre, Pump.fun resmi sitesindeki ön satışa katılan ve KYC'yi tamamlayan cüzdan adresi sayısı 23,959, başarılı bir şekilde satın alan cüzdan adresi sayısı 10,145, ortalama başvuru tutarı 44,209 dolardır. PUMP token ön satışının %89,7'si resmi site aracılığıyla tamamlandı, borsalarda satılan toplam miktarın oranı ise yalnızca %10,3'tür. Resmi site ön satış adresleri arasında, küçük kullanıcılar ana grubu oluşturuyor, 5758 kullanıcı 1000 doların altında PUMP talep etti, ancak 1 milyon doları aşan başvuru adresi sayısı 202 olarak kaydedildi; bu da kurumsal yatırımcıların ilgisini göstermektedir.

Tüm süreç, kripto para dünyasına özgü "ağızla eleştirme ama fiilen destekleme" fenomenini mükemmel bir şekilde tanımladı. Bazı borsalarda halka arz sürecinde yaşanan teknik sorunlar nedeniyle bazı kullanıcılar başvuru işlemlerini tamamlamakta zorlandılar ve bu durum birçok kullanıcının sosyal medya platformlarında memnuniyetsizliklerini ifade etmelerine neden oldu. O dönem Pump'ın sonraki performansı hakkında toplulukta büyük tartışmalar yaşandı. Bir görüş, değerinin çok yüksek olduğunu ve spot ışığı etkisi sona erdikten sonra mutlaka çöküş yaşayacağını savunuyordu; diğer bir görüş ise, MEME alanında en temsilci ürün olarak, Pump'ın tam bir gelir mantığı ve algı temeline sahip olduğunu, bu nedenle kolayca düşmeyeceğini belirtiyordu.

Mevcut duruma göre, ikincisi geçici olarak üstün görünüyor. 15 Temmuz'da bir borsa üzerinde listelendikten sonra, Pump kısa bir süre için 0.0065 dolardan 0.0042 dolara düştü, ancak dalgalanmanın ardından yükselmeye başladı ve şu anda 0.0066 dolardan işlem görüyor. Bu, 0.004 dolarlık başlangıç fiyatına göre %55'lik bir artış. Tam Seyreltilmiş Değerleme (FDV) de 4 milyar dolardan 6.6 milyar dolara yükseldi ve yatırımcılara belirli bir zenginlik etkisi sağladı.

Elbette, bu kısımda yaşanan artış bazı insan faktörlerini de içerebilir. Belirli bir blok zinciri analizcisine göre, belirli bir tarih itibarıyla sabah 8'de, Pump.fun, Coin Çıkartma gerçekleştirdikten sonra işlem ücretlerinden elde ettiği gelirle PUMP geri alımına başlamış. Son 7 saat içinde, platform 187,770 adet SOL işlem ücreti gelirini belirli bir adrese aktardı, PUMP satın aldıktan sonra bu satın alınan tokenleri başka bir adrese depolamak üzere transfer etti. Şu anda 30.4 milyar PUMP almak için 111,953 SOL (yaklaşık 1.83 milyon dolar) kullanıldı ve ortalama fiyatı yaklaşık 0.006 dolar civarında. Bu geri alım işlemi fiyatı desteklese de, "sol elin sağ ele devretmesi" işlemleri akla gelmeden edemiyor. Ancak, sahipler için, hangi amaçla olursa olsun, fiyatı yükseltebildiği sürece bu bir avantajdır.

Ne likiditeden çıkmak için ne de ekosistemi inşa etmek için, Pump.fun değerlemesi etrafındaki bu tartışma, mevcut piyasanın durumunu yansıtıyor. Bir zamanlar likidite ile tanınan MEME token'ları topluca zor duruma düşüyor, bir zamanlar patlayan dikkat ekonomisi ise giderek bir sahte mesele haline geliyor. Şimdi, en temsilci uygulamalar bile token ihraç etme yoluna girmek zorunda, bu da bir anlatının sona ermekte olduğunu ima ediyor. MEME sonunda nereye gidecek, Pump token'ın performansı bir gösterge haline gelecek. Piyasanın buna yaptığı bahis, dikkat ekonomisinin değer yargısını etkili bir şekilde gözlemlemek olacak. Eğer token fiyatları sürekli artarsa, en azından piyasanın fiyatlamasını kabul ettiğini gösterir; fakat eğer token fiyatları düşerse, insanlar MEME pazarının gerçek anlamını yeniden düşünmek zorunda kalacak, bu da daha fazla satış hissiyatını tetikleyebilir. Bu belki de Pump'ın geri alım yapmayı seçmesinin nedenlerinden biri.

Başlıktaki soruya dönecek olursak: Pump.fun Coin Çıkartma, sonuçta kim kazandı? Şüphesiz ki, proje sahipleri kazanan. Halka açık ve özel satış katılımcıları da şu anda kazanç sağlıyor gibi görünüyor, kısa vadeli alım yapan yatırımcılar da aynı şekilde kâr elde etti. Ancak bu durum ne kadar sürecek, proje sahipleri coin fiyatını ne seviyede tutabilecek, hala büyük bir bilinmezlik. Bazı büyük yatırımcıların artık kârlarını realize etmeyi tercih ettiklerine dair işaretler var. Bir izleme platformuna göre, bir büyük yatırımcı 5 cüzdan aracılığıyla 500.000 USDC harcayarak PUMP halka satışına katıldı ve 1.25 milyar PUMP satın aldı. Bugün bu büyük yatırımcı ortalama 0.0067 dolardan tümünü sattı ve 3.416.000 dolar kâr elde etti.

Diğer yandan, gerçeklik arka planına dönersek, mevcut makro piyasalardaki iyileşme, belirli bir ölçüde MEME token'larını da etkileyecektir. Belirli bir ana akım blockchain anlatımı güçlü ve onun öncülüğündeki ana akım token'lar sürekli yükseliyor, bu da ekosistem içindeki kaliteli projelerin patlamasını doğrudan destekliyor. Bir alan adı hizmeti projesi örneğinde olduğu gibi, bugün %18'den fazla bir artışla, bu yılın Şubat ayından bu yana yeni bir zirveye ulaştı. Uzun vadede, mevcut piyasada bazı belirsizlikler bulunsa da, öngörülebilir bir faiz indirim politikası yolda ve alternatif coin piyasası küçük bir zirve yaşayabilir. M