Stabilcoinler ve ABD Tahvillerinin Bütünleşmesi: Geniş Para Sisteminin on-chain Yeniden Yapılanması

Son zamanlarda, ABD Hazine bonolarına dayalı bir stablecoin ekosistemi, on-chain Geniş Para (M2) sistemi inşa etmeye sessizce başladı. Mevcut ana akım stablecoinlerin dolaşım miktarı 2200-2560 milyar dolar seviyesine ulaştı ve bu miktar ABD M2'nin (21.8 trilyon dolar) yaklaşık %1'ini oluşturuyor. Bu stablecoin ihraççıları, rezervlerinin yaklaşık %80'ini kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve repo sözleşmelerine tahsis ederek, bunları egemen tahvil piyasasının önemli bir katılımcısı haline getiriyor.

Bu eğilim derin etkiler yaratıyor:

1. Stabilcoin ihraççıları, toplamda 1500-2000 milyar dolar tutarak kısa vadeli ABD tahvillerinin ana alıcıları haline geldi ve bu ölçek, orta ölçekli ülkelerle karşılaştırılabilir.

2. On-chain işlem hacmi patladı, 2024 yılında 27.6 trilyon dolara ulaşacak, 2025 yılında ise 33 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, Visa ve Mastercard'ın toplamından daha fazla;

3. Yeni önerilen yasa tasarısının kamu borcunu yaklaşık 3,3 trilyon dolar artırması bekleniyor, stabilcoin'in bu yeni kamu tahvili arzını emmesi umuluyor;

4. Yakında çıkacak olan düzenlemeler, kısa vadeli devlet tahvillerinin yasal rezerv varlık olarak tanımlanmasını sağlayacak ve böylece mali genişlemeyi ve stablecoin arzının temelini kurumsallaştıracak, özel sektörün kamu açığını absorbe edip ABD doları likiditesini küresel ölçekte genişleten bir geri bildirim mekanizması oluşturacaktır.

Stabilcoinler Geniş Para Nasıl Genişler

Stablecoin'in ihraç süreci basit ama önemli makroekonomik etkilere sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para olan ABD dolarını stablecoin ihraççısına gönderir;

2. İhraççı, aldığı fonları Amerikan tahvilleri almak için kullanır ve karşılığında stabilcoin basar;

3. Devlet tahvilleri teminat varlıkları olarak ihraç edenin bilançosunda tutulur, stablecoin ise on-chain serbestçe dolaşır.

Bu süreç, bir tür "para kopyalama" mekanizması oluşturmuştur. Temel para, devlet tahvilleri satın almak için kullanılmıştır, oysa stabilcoin, vadesiz mevduat gibi bir ödeme aracı olarak kullanılmaktadır. Bu nedenle, temel para değişmemiş olmasına rağmen, geniş para bankacılık sistemi dışında aslında genişlemiştir.

Şu anda stabilcoin'ler M2'nin %1'ini oluşturuyor, her 10 baz puan artışla finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "göl likiditesi" enjekte edilecektir. Stabilcoin toplamının 2028 yılında 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Eğer M2 sabit kalırsa, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumsal özel para piyasa fonlarının büyüklüğüne eşdeğer olacaktır.

Yasal düzenlemelerle kısa vadeli hazine bonolarının uyumlu rezervlere dahil edilmesi, ABD'yi aslında stablecoin genişlemesini otomatik bir hazine marj talep kaynağı haline getirmiştir. Bu mekanizma, ABD borç finansmanının bir kısmını özelleştirirken, stablecoin ihraççılarını sistemik mali destekçiler haline dönüştürmüştür. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla doları uluslararasılaştırarak, küresel kullanıcıların ABD bankacılık sistemine erişmeden dolar tutmasını ve işlem yapmasını sağlamaktadır.

Farklı Türdeki Yatırım Portföyleri Üzerindeki Etkisi

Dijital varlık portföyleri için, stablecoinler kripto pazarının temel likidite katmanını oluşturmaktadır. Onlar borsa işlem çiftlerini domine eder, merkeziyetsiz finansal borç verme pazarının ana teminatlarıdır ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimidir. Toplam arzı, yatırımcı duyarlılığı ve risk iştahının gerçek zamanlı bir göstergesi olarak hizmet edebilir.

Dikkate değer olan, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli hazine bonosu getirisi (şu anda %4.0 ile %4.5 arasında) elde edebilmesi, ancak coin sahiplerine faiz ödememeleridir. Bu, hükümet para piyasası fonları arasındaki yapısal arbitraj farkını oluşturur. Yatırımcıların stablecoin tutmak ile geleneksel nakit araçlarına katılmak arasındaki seçimleri, esasen 24/7 likidite ile getiri arasında bir denge kurmaktır.

Geleneksel dolar varlık tahsisatçıları için, stablecoin kısa vadeli hazine bonolarına sürekli bir talep kaynağı haline geliyor. Mevcut 1500-2000 milyar dolarlık rezerv, Hazine'nin yeni yasa tasarısı çerçevesinde 2025 mali yılı tahvil ihracı için beklenen miktarın neredeyse dörtte birini absorbe edebilir. Eğer stablecoin talebi 2028 öncesinde 1 trilyon dolar daha genişlerse, model 3 aylık hazine bonosu getirisinin 6-12 baz puan düşeceğini, ön uç getiri eğrisinin dikleşeceğini ve bunun da şirketlerin kısa vadeli finansman maliyetlerinin düşmesine yardımcı olacağını öngörüyor.

Stabilcoinlerin Makroekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD Hazine Bonoları ile desteklenen stablecoin, geleneksel banka mekanizmalarını aşan bir para genişleme kanalı getirdi. Hazine Bonoları ile desteklenen her bir stablecoin birimi, henüz serbest bırakılmamış olan temel rezervine rağmen, kullanılabilir satın alma gücüne eşdeğerdir.

Ayrıca, stablecoin'in dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarını çok aşmaktadır - yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde, bu enflasyon baskısını artırabilir, temel para arzı artmasa bile. Şu anda, dijital dolara olan küresel saklama tercihi kısa vadeli enflasyon geçişini engelliyor, ancak ABD'nin uzun vadeli dış dolar borçlarını biriktiriyor, çünkü giderek daha fazla on-chain varlık nihayetinde ABD egemen varlıklarına karşı on-chain taleplere dönüşüyor.

Stablecoin'ların 3-6 aylık ABD Hazine tahvillerine olan talebi, aynı zamanda ön uç getiri eğrisinin istikrarlı ve fiyatlara duyarsız bir alım oluşturmasına neden oldu. Bu sürekli talep, kısa vadeli Hazine tahvilleri ile gecelik endeks takasları arasındaki farkı sıkıştırdı ve ABD Merkez Bankası'nın politika araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin'ların dolaşımının artmasıyla birlikte, Fed'in aynı sıkılaştırma etkisini elde edebilmesi için daha agresif bir niceliksel sıkılaştırma veya daha yüksek bir politika faizi uygulaması gerekebilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stabilcoin altyapısının ölçeği artık göz ardı edilemez. Geçtiğimiz yıl, on-chain transferlerin toplamı 33 trilyon dolara ulaştı ve bu, büyük kredi kartı ağlarının toplamını aştı. Stabilcoin, neredeyse anlık uzlaşma yeteneği, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli uluslararası işlemler (en az %0.05) sunarak geleneksel para transferi kanallarından (%6-14) çok daha iyidir.

Aynı zamanda, stablecoin'ler merkeziyetsiz finansal borç verme için tercih edilen teminat varlığı haline geldi ve 65%'ten fazla protokol kredisi destekliyor. On-chain kısa vadeli tahviller - bir getiri aracı olan ve kısa vadeli tahvilleri takip eden on-chain araç - hızla genişliyor ve yıllık %400'den fazla büyüme kaydediyor. Bu trend, ticaret için sıfır faizli coin'ler ve tutmak için faizli token'ler kullanılan "ikili dolar sistemi" oluşturuyor ve nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da belirsiz hale getiriyor.

Geleneksel bankacılık sistemi de tepki vermeye başladı. Bir büyük bankanın CEO'su "yasal olarak mümkün olduğunda banka stabilcoin'i çıkarmaya istekli olduğunu" açıkça belirtti, bu da bankacılık sisteminin müşteri fonlarının on-chain'e taşınması konusundaki endişelerini gösteriyor.

Daha büyük sistemik risk, geri ödeme mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarının aksine, stablecoin birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Değersizleşme gibi baskı durumlarında, ihraç eden taraf aynı gün yüzlerce milyar dolar tutarında ABD Hazine tahvili satabilir. ABD Hazine tahvili piyasası, bu tür gerçek zamanlı baskı ortamında stres testine tabi tutulmamıştır, bu da dayanıklılığı ve etkileşimi sorgulamaktadır.

Stratejik Odaklar ve Sonraki Gözlemler

1. Para Tanımı Yeniden Yapılandırması: Stabilcoin, yeni nesil Euro ve Dolar olarak görülmelidir - düzenlemeden uzak, istatistiksel olarak zor, ancak küresel Dolar likiditesi üzerinde güçlü bir etkiye sahip olan bir para sistemi;

2. Faiz Oranı ve Devlet Tahvili İhracı: ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları artık giderek Geniş Para ihracının temposundan etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyatlama bozulmalarını tanımlamak için ana stabilcoinlerin net artışını ve devlet tahvili birincil ihalesini aynı anda takip etmeniz önerilir;

3. Portföy Dağılımı：

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük işlemlerde sıfır faizli stablecoin kullanın, boşta kalan fonları on-chain kısa vadeli devlet tahvili ürünlerine yönlendirerek kazanç elde edin;

   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççısının hisselerine ve bunların rezerv varlık gelirleriyle ilgili yapılandırılmış tahvillere dikkat edilmesi;

4. Sistemik Risk Yönetimi: Büyük ölçekli geri alım dalgalanmaları doğrudan kamu tahvilleri ve repo piyasasına yansıyabilir. Risk yönetimi departmanı, devlet tahvili faiz oranlarının ani yükselişi, teminat sıkışıklığı ve günlük likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

ABD Hazine tahvilleri ile desteklenen stablecoin'ler artık sadece kripto ticaretinin pratik bir aracı değil. Hızla makro etkisi olan "gölge para"ya dönüşüyorlar - mali açıkları finanse etmek, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmek ve küresel ölçekte doların dolaşım şekillerini yeniden inşa etmek. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji geliştiricileri için bu trendi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir ihtiyaç haline geldi.