Küresel ticaret düzeni büyük bir yeniden şekillenme ile karşı karşıya, Bitcoin "dijital altın" statüsü daha da pekişiyor

Mart ayında küresel piyasa politika belirsizliği içinde derin bir şekilde sıkıştı ve yeni yönler arayışında. ABD borsaları hızla değer yapılandırmasına giderken, kripto piyasası da duruma bağlı dalgalanmalardan kaçınamaz. 2 Nisan'da yeni gümrük tarifesi politikası yürürlüğe girdi, küresel ticaret düzeni derin bir yeniden şekillenme ile karşı karşıya, ülkelerin ekonomik politikaları acil bir şekilde ayarlamak zorunda kaldı. Böyle bir zamanda sabırlı kalmak son derece önemlidir. Yeni düzenin yavaş yavaş oluşmasını beklerken, piyasa duygusunun da yeniden canlanması umulmaktadır.

Mart ayında, Amerikan hükümeti gümrük politikalarını defalarca değiştirdi. 2 Nisan'da, hükümet "tam eşit gümrük tarifesi" politikasını uygulamaya koyduğunu resmi olarak açıkladı - tüm ithal ürünlere en az %10'luk temel gümrük vergisi uygulanacak ve yaklaşık 60 ticaret açığı olan ülkeye ek vergiler getirilecektir. Bu politika, II. Dünya Savaşı'ndan bu yana küresel ticaret düzeninin en sert yeniden şekillenme dalgasını tetikledi.

Haberin açıklanmasının ardından piyasa sert dalgalandı. ABD borsaları ve dolar eş zamanlı olarak düştü, dolar endeksi 104 seviyesinin altına geriledi; Nasdaq endeksi vadeli işlemleri %4'ten fazla düştü, S&P 500 endeksi vadeli işlemleri %3.5 azaldı. ABD teknoloji devlerinin hisselerinde düşüşler özellikle belirgindi, bir teknoloji şirketinin hisse senedi sonrası değeri %7.5 düştü. Fonlar güvenli varlıklara yöneldi, spot altın fiyatı 3160 dolar/ons ile tarihinin en yüksek seviyesine fırladı.

Bu seferki gümrük politikası, vergi oranlarının yüksekliği ve kapsamı, Wall Street'in önceki beklentilerini çok aşıyor. Yatırımcılar, gümrük savaşlarının ABD ekonomik büyümesinin temellerini etkileyebileceğinden endişe ediyor. Öncelikle, tedarik zinciri kesilmesi riski var. Otomobil, çelik-alüminyum ve teknoloji ürünlerine yönelik hedeflenmiş ek vergiler (bazı oranlar %25-50'ye kadar çıkıyor), şirketleri tedarik zincirlerini bölgesel olarak yeniden yapılandırmaya zorlayarak, sanayi maliyetlerini hızla artırıyor. İkincisi, enflasyon sarmalı endişesi. Bir yatırım bankasının hesaplamalarına göre, karşı tedbirlerin ardından ABD CPI'sinin 2-2.8 puan kadar yükselebileceği tahmin ediliyor.

Bir derecelendirme kuruluşunun baş ekonomisti, ABD ekonomisinin bu yıl resesyona girme olasılığını yıl başındaki %15'ten %40'a önemli ölçüde artırdı, başka bir yatırım bankası ekonomisti ekibi de ABD'nin önümüzdeki 12 ay içinde resesyona girme olasılığını %35'e yükseltti. Mart ayında, ABD'nin bazı ekonomik veri göstergelerinde bir düşüş yaşandı. 3 Mart ayındaki tarım dışı istihdam verileri, ABD'deki mevcut işsizlik oranının %4.1 olduğunu gösterse de, Mart ayındaki tüketici güven endeksi, Şubat ayındaki 64.7'den 57'ye düştü ve bu, ekonomistlerin tahmin ortalamasının altında kaldı. Aynı zamanda, çekirdek PCE fiyat endeksi yıllık %2.8'de kalarak, "ekonomik büyümenin yavaşladığı, enflasyonun inatçı olduğu" sıkıntısını doğruladı.

Fed, Mart ayındaki para politikası toplantısında ekonomik belirsizliklere dair endişelerini dile getirdi. Bir yandan, ekonomik büyüme yavaşlama eğiliminde ve 2025 yılı için GSYİH tahmini %2.1'den %1.7'ye düşürüldü; diğer yandan, enflasyon oldukça yapışkan bir yapı sergiliyor. Bu durumda, eğer faiz indirimine gidilirse, fiyat artışlarını daha da tetikleyebilir; yüksek faiz oranlarını sürdürmek ise şirketlerin borç yükünü artıracaktır, bu da Fed'i politika kararları konusunda ikilemde bırakmaktadır.

Mart ayında Fed, faiz oranını %5.5'te sabit tutma kararı aldı. 2 Nisan'da yeni gümrük tarifeleri politikası açıklandığında, yatırımcılar Fed'in Haziran ayında faiz indirimine başlayacağına dair bahislerini artırdı ve Ekim ayına kadar toplamda üç kez 25 baz puan (yani 0.75 yüzdesel puan) indirim yapılacağını öngördü. Haberlere göre, Fed'in Haziran toplantısında faiz indirimine gitme olasılığı yaklaşık %70'e yükseldi, oysa gümrük tarifeleri açıklanmadan önce bu olasılık yaklaşık %60'tı.

Gümrük politikalarının etkisi, sadece ABD iç ekonomisi ve Federal Rezerv para politikası ile sınırlı değildir. "Eşit gümrük vergisi" planı, hem gümrük vergilerini artırarak mali gelir elde etmeyi hem de bu aracı kullanarak diğer ülkeleri gümrük vergilerini düşürmeye veya diğer politik değişiklikler yapmaya zorlamayı amaçlamaktadır. Diğer ülkeler müzakerelere katılmaya istekli mi? Hükümet müzakerelerde ne kadar taviz verebilir? Şu anda dünyadaki ana ekonomik güçler karşı önlem listeleri hazırlıyor. Bazı analizler, küresel ticaret gerginliklerinin "noktasal çatışma"dan "sistematik karşıtlık"a evrildiğini öngörüyor. Gelecekte küresel ekonomi ve finans piyasaları, bu belirsizlik içinde hala baskı altında kalmaya devam edecek.

ABD borsası Mart ayında düşüş eğilimini sürdürerek 2025 yılının ilk çeyreğini S&P 500 ve Nasdaq'ın sırasıyla %8,7 ve %12,3 düşüşle kapatmasıyla sonuçlandı ve bu, 2022'den bu yana en büyük çeyrek düşüşü oldu. 2024 Kasım ayından bu yana S&P 500 endeksi 6200 puandan 5572 puana düşerek %10'dan fazla bir kayıp yaşadı ve zirveden 4 trilyon doların buharlaşmasına neden oldu.

Son iki yılda, ABD borsası "TINA" (hisse senetleri dışında daha iyi bir seçenek yok) nedeniyle küresel fonları kendine çekti ve piyasa değeri dünya borsa değerinin %50'sinden fazlasını oluşturdu. Piyasa yükseldiğinde, yatırımcıların ABD borsasına yönelik iyimserliği hisse fiyatlarını sürekli olarak yükseltti ve potansiyel riskleri göz ardı etti. Ancak ekonomik döngünün ilerlemesiyle birlikte, temel verilere aykırı olan bu yüksek değerlemeyi sürdürmek giderek zorlaşıyor; kurumlar ABD borsasına yönelik iyimser beklentilerini düzeltmeye başladı: Bir yatırım bankası S&P 500'ün yıl sonu hedefini 6500 puandan 6200 puana düşürdü, gerekçesi ise "gümrük tarife riski ve kar büyümesinin yavaşlaması"; başka bir yatırım bankası ise 5500 puanın teknik bir toparlanma başlangıcı olabileceğini, ancak bunun için şirket kazançlarının dip yapması gerektiğini uyarısında bulundu.

Bu ayarlama, piyasanın ABD hisse senedi "kâr odaklı" mantığına yönelik şüphelerini yansıtıyor - 2025 için S&P 500 kâr büyüme beklentisi %11'den %7'ye düşürüldü ve teknoloji devlerinin kâr büyüme avantajı daralıyor, S&P 493 ile arasındaki fark 30 puandan 6 puana indi.

Bu arada, ABD politika sinyallerindeki karmaşa, piyasa paniklerini daha da artırıyor. Hükümet bir yandan Fed'in faiz indirmesini teşvik ederken, diğer yandan ekonomik durgunluğun olasılığını da dışlamıyor; yetkililer bir yandan durgunluk riskini hafifletirken, diğer yandan geçiş döneminin sancılarını kabul ediyor. Bu çelişkili açıklamalar, yatırımcıları çaresiz bırakıyor, piyasa güveni ciddi şekilde zedeleniyor ve politika belirsizliğine hızlı bir şekilde yanıt veriliyor. Teknoloji devleri ilk olarak satış dalgasıyla karşılaşıyor, bir elektrikli araç şirketi ilk çeyrekte neredeyse %36 düşüyor, bir çip şirketi ise neredeyse %20 düşüş yaşıyor. S&P 500'ün önemli bileşenleri olarak, bu teknoloji devleri hükümetin yeniden göreve başlamasından bu yana toplamda 2.5 trilyon dolardan fazla piyasa değerinden kaybetti; bu hem önceki değerleme balonunun (S&P 500'ün fiyat-kazanç oranı 21 kat) bir düzeltmesi hem de politika belirsizliğine "ayaklarıyla oy vermek" anlamına geliyor.

Mart ayının sonuna gelindiğinde, ABD borsası kısmen toparlandı, S&P 500 5767 puana yükseldi ve bu, piyasanın hükümetin tam vergi artışı yerine aşamalı veya muafiyet stratejileri benimseyeceği beklentisini yansıttı; ancak o dönemde piyasanın iyimser beklentilerinin hayal kırıklığına uğradığı ortaya çıktı.

Önemli bir husus, faiz indirim beklentileri, gümrük vergisi etkisi ve durgunluk riski arasındaki dinamik etkileşim altında, bazı kurumların belirttiği gibi, ABD hisse senetlerine tek taraflı yatırım yapmanın risk-getiri oranının belirgin şekilde kötüleştiğidir. Örneğin, bir sermaye yönetim şirketi, bu tür bir ortamda yatırımcıları daha önce olduğundan daha fazla çeşitlendirme stratejilerine güvenmeye çağırıyor ve ABD hisse senetlerinin tek taraflı olarak yükselmesine körü körüne yatırım yapmamaları gerektiğini uyarıyor.

S&P 500, Nasdaq ve teknoloji devleri ilk çeyrekte genellikle düştü, Bitcoin de piyasa dalgalanmaları ve politika belirsizliklerinin çift etkisiyle karşılaştı, ancak bu dalgalanma içinde performansı yine de sağlam sayılabilir: Şubat sonundaki şiddetli dalgalanmaların ardından, Bitcoin Mart ayında tek taraflı bir düşüş göstermedi, aksine "V şeklinde" bir dalgalanma ile önce düştü sonra yükseldi. Aylık düşüş oranı %2.09'a daralarak, Nasdaq endeksinin aynı dönemdeki %8.2'lik düşüşünden belirgin şekilde daha iyi bir performans sergiledi. Geçmişte oldukça uzun bir süre boyunca, Bitcoin ile teknoloji hisselerinin hareketleri yüksek derecede benzerlik gösterdi; genellikle birlikte yükselip birlikte düşüyorlardı. Ancak bu piyasa dalgalanması sırasında, Bitcoin bağımsız bir piyasa hareketi sergiledi.

Özellikle Mart ayının ortası ve sonlarında, düzenleyici kurumların bankaların kripto varlıkları saklamasına izin veren bir politikayı kaldırması, kurumsal alımların artması ve 20 Mart'ta Fed'in "yıl içinde üç kez faiz indirimi" sinyali vermesiyle, Bitcoin güçlü bir şekilde geri sıçradı. Genel olarak, Bitcoin'in Mart ayındaki ayarlamaları daha çok teknik bir düzeltme olarak değerlendiriliyor, trend düşüşü değil. Bir araştırma kuruluşunun yöneticisi, piyasanın gümrük tarifelerinin olumsuz etkilerini kısmen "fiyatladığını" ve en kötü satış aşamasının sona ermiş olabileceğini düşünüyor.

Şu anda kripto pazarının en son vergi politikalarının gölgesinde kalmasına rağmen, ABD hükümetinin kripto varlık alanındaki tanıma ve düzenleme süreci giderek daha net hale geliyor. Bir dizi önlem, sektörün uzun vadeli gelişimini desteklemek için bir yol açıyor: İlk olarak, 6 Mart'ta hükümet bir yönetmelik imzalayarak "Stratejik Bitcoin Rezervi" (SBR) kurdu ve federal hükümetin daha önce el koyduğu yaklaşık 200.000 BTC'yi rezerve alarak, dört yıl içinde satılmayacağını belirtti. Bu, ABD hükümetinin Bitcoin'i kalıcı bir ulusal varlık olarak yönetmeye başladığı ilk kezdir ve bunun "dijital altın" statüsünün belirlendiğinin bir işaretidir. Bu yönetmelik yasal bir düzenleme olmasa da, sonraki politikalar için bir temel oluşturmuştur.

İkincisi, düzenleyici kurumlar kripto para birimlerine yönelik tarihsel olarak sert tutumlarını kademeli olarak gevşetiyor; Mart ayında ilk kripto para birimi yuvarlak masa toplantısını düzenlediler ve bu yıl Nisan, Mayıs ve Haziran aylarında ticaret, saklama, tokenleştirme ve DeFi konularında 4 yuvarlak masa toplantısı daha yapmayı planlıyorlar. Bu, "uygulama odaklı" bir yaklaşımdan "iş birliği ve kural oluşturma" yaklaşımına geçişi net bir şekilde göstermektedir ve düzenleyici çerçevenin hayata geçirilmesinin anahtarı olarak görülmektedir. Özellikle düzenleyici kurumlar bir politikayı yürürlükten kaldırdıklarını duyurdu; bu, bankaların nihayetinde kripto varlıkları yasal olarak saklayabileceği anlamına geliyor. Politikanın iptalinden sonra, birçok geleneksel finans kurumu hemen kripto saklama hizmetlerine başladı ve 2025'in ikinci çeyreğine kadar bankacılık kanalları aracılığıyla 200 milyar dolardan fazla kurumsal fonun piyasaya girmesi bekleniyor.

Kurumsal yatırımcıların kripto varlıklara, özellikle Bitcoin'e olan ilgisi artmaya devam ediyor. 31 Mart'ta, dünyanın önde gelen varlık yönetim şirketlerinden birinin CEO'su, yatırımcılara yönelik 27 sayfalık yıllık bir mektup yayımladı. Mektupta, bu CEO son derece nadir bir ciddiyetle uyarıda bulundu: Eğer Amerika, sürekli büyüyen borç ve bütçe açığını etkili bir şekilde kontrol edemezse, on yıllardır sağlam bir şekilde "küresel rezerv para birimi tahtında" oturan dolar, Bitcoin gibi yeni dijital varlıklar tarafından değiştirilme riskiyle karşı karşıya kalabilir. Bu CEO'nun mektubunda toplamda 7 kez Bitcoin ve 8 kez dolar ifadesini kullanması, Bitcoin'in mevcut finansal bağlamdaki önemini vurgulamakta ve küresel ekonomik yapının evrildiği süreçteki potansiyel anahtar rolünü ima etmektedir.

4 Nisan'da gümrük politikalarının hayata geçmesiyle birlikte, ABD ekonomisinin görünümü giderek daha belirsiz hale geliyor. Eğer ABD ekonomisi gümrük politikaları altında derin bir durgunluğa girmemişse ve Fed Haziran'da faiz indirimine giderse, Bitcoin'in ikinci çeyrekte bir trend dönüşü yaşaması bekleniyor. Ekonomik belirsizlik dönemlerinde, Bitcoin'in kıtlığı ve güvenli liman özelliği giderek daha fazla öne çıkacak. Piyasa risk iştahı yeniden yükseldiğinde, Bitcoin yeni bir varlık sınıfı olarak, piyasanın yeni güvenli liman ve değer saklama aracı talebine uygun hale gelerek, kritik direnç seviyesini aşma ve değer yeniden değerlendirme sürecine girmesi bekleniyor.

Mart ayında piyasa "stagflasyon endişeleri" ile "politika gevşemesi" arasında sürekli dalgalandı. Uzun vadede, tarifelerin hayata geçmesi enflasyonu artırır ve doların güvenilirliğini aşındırırsa, bu durum sermayeyi egemen olmayan varlıklara yönlendirecektir. Bir varlık yönetim şirketinin CEO'su yatırımcılara yazdığı mektupta şu soruyu sordu: "Bitcoin, doların egemenliğini sarsacak mı?" Bu, kesinlikle boşuna sorulmuş bir soru değil. Bize hatırlatıyor ki, küresel finansal yeni düzenin yeniden şekillenmesinde en yıkıcı değişkenler ortaya çıkmıştır.

![Kripto Makro Aylık Rapor: