Her Perşembe akşamı saat 19:30'da, küçük bir pub tam zamanında açılıyor! Yatırım jargonundan, girişim hikayelerine, projelerin büyük iniş çıkışlarına, popüler eleştirilere, Airdrop tuzaklarına, sektör tahminlerine kadar… AMA yöntemiyle, duymak istediğin her şeyi konuşuyoruz, uzmanlar bir arada! Konu sınırsız, Web3 hakkında kolayca sohbet edelim! Düzenleyici politika değişiklikleri ve uyumluluk rüzgarı karşısında – panik yapmayın! Mankun'un deneyimli avukatı, sıcak düzenleyici olayları sizin için ayrıntılı bir şekilde yorumlayacak ve trendleri anlamanızı sağlayacak!
Bu bölümde, Mankiw Kripto Barı son zamanlarda popüler olan ABD hisse senetlerinin tokenizasyon konusuna odaklanıyor.
Haziran ayı sonunda, Robinhood, Kraken, Bybit gibi platformlar art arda ABD hisse senedi tokenleşme ürünlerini piyasaya sürdü ve bu durum Crypto dünyası ile geleneksel finans sektörünün geniş ilgi odağı haline geldi. Bu fenomen yeni bir anlatım mı, yoksa eski şarap yeni şişede mi? Farklı bakış açılarıyla üç konuğu davet ediyoruz, teknoloji, uyumluluk, yatırım fırsatları ve riskleri kapsayan bir tartışma başlatıyoruz.
Taverna açıldı, lütfen misafirler kendilerini tanıtsın!
CryptoMiao: Merhaba, ben Miao Ge, Mankun'un davetli yazarı. Hukuk mesleki yeterliliğine, CPA, vergi uzmanı ve muhasebeci gibi niteliklere sahibim. Mali vergi alanında uzmanım, Web2'de geniş bir deneyimim var, Web3'te DeFi arbitrajı ve token modelleri üzerinde çalışıyorum, özellikle Sui ekosisteminde derin bir birikimim var. Herkesi DM'den vergi veya Sui ile ilgili sorunlar için danışmaya davet ediyorum!
Sam：Ben Sam, lakabım "Ağır Zırhlı Büyücü", yani "ağır ekipman", başka bir anlamı yok (gülüyor). Erken dönemde madencilikle uğraştım, borsa ve projelerde 0'dan 1'e kadar yer aldım, şu anda Techub News COO'suyum, Hong Kong kripto medyası operasyonuna odaklanıyorum. Yüksek Mühendislik Grubu tarafından doğrudan yatırım aldık, Bitcoin Asia ve Bitcoin Magazine'in resmi işbirliği medyasındayız, her salı ve cuma Space etkinlikleri düzenliyoruz, ticaret ve sektör dinamiklerine odaklanıyoruz, ayrıca Hong Kong'da çevrimdışı zirveler organize ediyoruz, takip etmeye davetlisiniz!
Crypto fırtınası avukatı: Herkese merhaba, ben Loren. Amerikan dizisinden ilham alarak avukatlık yoluna girdim. Lisansım hukuk değil, sonra Hong Kong'da hukuk okudum. Mahkemede çalıştım, şimdi ceza uyumluluğu savunmasına odaklanıyorum. Zincir üzerindeki yatırımlarım Meme coin'lere eğilimli, yazılı belgelerden PumpFun ve AI'ye kadar birçok alanda yer alıyorum, kısaca "savaşçı bir köpek" olarak tanımlanabilirim.
Doğu Doğu Robin: Ben Doğu Doğu, Mankun araştırmacısıyım, markalaşma bölümünde çalışıyorum ve Meg ile birlikte Kripto Barı'nı sunuyorum. Her Perşembe bir Web3 sıcak konusunu seçiyoruz, konukları davet ediyoruz ve herkesin katılmasını bekliyoruz!
Meg: Ben Meg, geleneksel finans dünyasından Web3'e geçtim, CEX, DEX, madencilik havuzları, ödemelerden hukuk bürolarına kadar deneyimim var, bir Web3 "eski asker" sayılırım. Umarım programımızı beğenirsiniz! Şimdi konuya girelim, Dongdong ilk konuyu atıyor.
S1: ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, yeni bir anlatı mı yoksa eski bir şişede yeni şarap mı?
东东Robin: Amerikan borsa tokenizasyonu son zamanlarda büyük bir ilgi görmekte, Robinhood, xStock, Kraken gibi platformlar neredeyse aynı anda ilgili ürünleri piyasaya sürdü. Tüm ağda tartışmalar hararetli, Twitter'dan Web2 haber medyasına kadar birçok haber var. Sizce bu heyecan hakkında ne düşünüyorsunuz? Nereden geliyor? Yeni bir anlatı mı yoksa eski şarabın yeni şişede satılması mı?
Sam: Medya mensubu olarak, yeni alanlara karşı son derece hassasız ve bilgi edinimimiz sıradan kullanıcıdan daha hızlı. Amerikan borsa tokenizasyonu esasen RWA'nın (gerçek dünya varlıkları) bir dalıdır, STO'nun (menkul kıymet tokeni teklifi) bir uzantısına benzemektedir. STO, 2017-2018 yıllarında keşfedilmişti, o zamanlar deneysel bir nitelik taşıyordu ve gri alan içerisindeydi, örneğin altın madeni gelir haklarının zincire aktarılması gibi. RWA anlatısı geçen yıl başlamıştı, çünkü düzenlemeler yavaş yavaş gevşemekteydi ve geleneksel işletmeler, zincir üzerinde kripto para dünyasına katılarak sermaye değerini artırmayı umuyor.
Robinhood, Bybit, Kraken gibi lisanslı kuruluşlar bu dalgayı tetikledi, ancak temel mantığı varlıkların menkul kıymetleştirilmesi (ABS) olup, 2008 hipotek krizine kadar uzanan MBS (hipotek destekli menkul kıymetler) ile bağlantılıdır. Erken dönemimizde, projelere ABT (varlık tokenizasyonu) çözümleri tasarlamıştık ve benzer bir mantık zaten mevcuttu. Artık teknoloji ve düzenleme daha olgunlaştı; Robinhood'un Arbitrum L2'deki çıkışı, uyumluluk ve saklama üzerinde durarak MiCA gibi lisanslar edinmesini sağladı.
Geleneksel Amerikan hisse senetlerine kıyasla, tokenleştirilmiş hisse senetleri 7×24 saat ticareti destekler, erişim engelleri daha düşüktür ve daha yüksek likidite sunar. Geleneksel Amerikan hisse senedi hesap açma süreci karmaşıktır (örneğin, Tiger, Futu, IBKR gibi platformlar karmaşık doğrulama gerektirir) ve işlem saatleri ile tatil günleriyle sınırlıdır (örneğin, IBKR tatil günlerinde işlem yapılamayacağına dair e-posta bildirimi gönderir). Tokenleştirilmiş hisse senetleri her zaman işlem görebilir ve olay odaklı fırsatlar için uygundur (örneğin, ani olumsuz haberler), ancak aşırı likidite, küçük yatırımcıların manipülasyona maruz kalmasına neden olabilir. Teknik terim olarak ABT olarak adlandırılır, ABS’nin zincir üzerindeki bir varyasyonudur, ancak manipülasyon risklerine karşı dikkatli olunmalıdır.
Kripto avukatı: Tamamen eski şişeye yeni şarap koymakla aynı fikirde değilim. ABD borsa tokenizasyonu tamamen yeni bir kavram değil; FTX ve Binance daha önce denemişti, ancak o dönemde düzenleyici ortam belirsizdi ve ölçeklenemedi. Şimdi, ABD'nin yeni başkanının göreve gelmesiyle, SEC başkanının değişmesiyle, Hong Kong ve Singapur'un kripto varlıklara bakış açısının yumuşamasıyla, küresel düzenleyici ortamın iyileşmesi bu dalgayı destekliyor. İnternetle karşılaştırıldığında, 1960'larda ortaya çıkmaya başlamıştı, 2000'den sonra küreselleşti; kavram öndeydi ama altyapı ve anlayışın takip etmesi gerekiyordu.
ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, Avrupa ve Asya'da öncelikle yaygınlaşmış olup, ABD'de yerel olarak doğrudan ticaret yapılabildiği için talep daha azdır. Diğer bölgeler ise hesap açma ve KYC engelleriyle karşılaşırken, tokenleştirme kolaylık sağlamaktadır. RWA daha geniş bir anlam taşımaktadır; 1970'lerde menkul kıymetler için ağ ticareti taslağı bulunmaktaydı (örneğin, 1990'larda ağ ticaretinin yaygınlaşması). Tokenleştirme, aracı maliyetlerini (örneğin, aracı kurumlar, hukuk büroları, denetim ücretleri, geleneksel halka arzlar %10'a kadar çıkabilir) azaltmaktadır; özellikle halka açık olmayan şirketler (örneğin, SpaceX, OpenAI) için Pre-IPO biçiminde doğrudan tokenleştirme, nitel bir sıçrama olmuştur.
CryptoMiao: Türev, piyasanın olgunlaşması ve kullanıcı taleplerindeki değişimden kaynaklanmaktadır. Geçmişte STO ve IDO, borsa trafiğini çekmek içindi, günümüzde piyasa kullanıcıları yeterli olduğunda, tokenleştirme daha çok ürün olgunluğunun bir yansımasıdır. Bu, işlem engelini düşürmekte ve 24 saat boyunca işlemlere destek vermekte, ancak eksik bir arbitraj mekanizması (örneğin, basım ve geri alma kanalları) nedeniyle, zincir üzerindeki fiyatlar zincir dışındaki hisse senedi fiyatlarıyla uyumsuz hale gelebilir. Örneğin, Solana veya Robinhood'daki tokenleştirilmiş hisse senetlerinin günlük K çizgileri ile Nasdaq hisse fiyatları arasındaki ilişki düşük, arbitraj mekanizmasının eksikliği fiyat sapmalarına neden olmakta, yatırımcılar likidite yetersizliği ve kayma riski konusunda dikkatli olmalıdır.
Meg: Kripto dünyası mantığından bakıldığında, STO'dan IDO'ya, ardından RWA'ya, pazar akış rekabetinden olgun ürün geliştirmeye doğru bir geçiş yapıyor. O yıllarda IDO, borsaların kullanıcı çekmek için yaptığı bir şovdu, şimdi pazar daha mantıklı, tokenizasyon ürün ve pazarın olgunlaşmasının bir göstergesi. Bu sadece Kripto'nun içsel büyümesi değil, aynı zamanda geleneksel finansın dikkatini çeken dışsal bir güç, Web2 ile Web3'ü bağlayan.
东东Robin: ABD hisse senetleri tokenizasyonunun hem tarihi kökleri var, hem de düzenleme ve teknoloji ilerlemeleri sayesinde yeni bir canlılık kazanıyor. Hem kısa vadeli duyguları hem de uzun vadeli potansiyeli barındırıyor. Şimdi bir sonraki konuya geçelim.
Q2: Tokenize edilmiş hisse senetleri ile geleneksel hisse senetleri arasındaki fark nedir? Nasıl uyumlu hale getirilebilir?
Crypto rüzgârı avukatı: Robinhood'un resmi açıklamasına göre, tokenleştirilmiş hisseler, zincir üzerindeki akıllı sözleşmelerin fiyat belgeleridir ve gerçek hisseler değildir. Kullanıcılar geleneksel hisselerin hissedar haklarından (oy verme hakkı, şirket yönetimi hakkı gibi) yararlanamazlar, yalnızca ekonomik kazanç elde edebilirler (temettü gibi). Temettü ödeme şekli ihraççıya göre değişir: xStock temettüyü otomatik olarak token'e dönüştürürken, Robinhood doğrudan temettü ödemektedir.
Geri alma mekanizması ana acı noktadır. Eğer gerçek hisse senetlerine dönüştürülemiyorsa, ekonomik mantığın şüpheli olduğu ve geri almanın ek masrafları içerebileceği, sürecin şeffaf olmadığı belirtiliyor. Diğer avukatlarla tartışırken, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin geri alınamaz olması durumunda, bu durumun "sadece girmek, çıkmak yok" anlamına geldiğini düşündüler ve ekonomik mantıkta sorun olduğunu belirttiler. Uyumluluk açısından, yayıcıların geleneksel finans lisansı (örneğin, AB MiCA, VASP) alması gerekmektedir, ancak ABD dışında SEC'in denetim gücü sınırlıdır ve uyumlulukta belirsizlik bulunmaktadır. Web3 hâlâ gelişmektedir ve uyumluluk sorunları sürekli olarak çözülmelidir.
Sam：Tokenleştirilmiş hisse senetleri ile geleneksel hisse senetleri arasında üç ana fark vardır:
Hissedar kimliği yok: Tokenleştirilmiş hisse senetleri, gerçek hisse senetlerini elinde bulunduran bir saklama kurumu tarafından tutulur, 1:1 sabitlenmiştir, kullanıcılar yalnızca zincir üzerindeki belgeleri tutar, hissedar hakları yoktur. Geleneksel hisse senedi sahipleri şirketi kontrol edebilir (örneğin, %33'ten fazla hisseye sahip olduklarında), tokenleştirilmiş hisse senetleri için bu mümkün değildir. Fiyat eşleme özelliği: Türev ürünlere benzer, yalnızca fiyatı takip eder, oy verme veya yönetim hakları yoktur. Yüksek likidite ve düşük eşik: 7×24 saat ticareti destekler, geleneksel hisse senetlerine göre (işlem saatleri ve tatil kısıtlamalarına tabi) daha esnek, olay odaklı ticaret için uygundur (örneğin, ani olumsuz haberler), ancak aşırı likidite, küçük yatırımcıların manipüle edilmesine neden olabilir.
Uyumluluk açısından, Robinhood gibi lisanslı aracı kurumlar Avrupa Birliği yeterliliği ile ihraç yapmalı ve varlıkların güvenliğinin şeffaflığı ile üçüncü taraf denetiminin mükemmelliğini sağlamalıdır. Düzenleyici odak noktaları arasında şeffaflık, varlık güvenliği ve rezerv kanıtı bulunmaktadır. Geleneksel hisse senetleri olgun bir kayıt sistemine sahipken, tokenize edilmiş hisse senetleri, bir varlık yöneticisinin adı altında yer almaktadır ve finansman toplama modeline benzemektedir. Yatırımcıların, saklama ve denetim kalitesini değerlendirmek için profesyonel kuruluşlara (örneğin, Mankiw) danışmaları önerilir.
CryptoMiao: Tokenize hisse senetleri ETF'ye benzer, tek bir hisse senedini paketler, fiyatı piyasa işlemleri ile belirlenir, oracle tarafından yönlendirilmez. FTX'in erken dönem oracle modeli (stablecoin veya BTC teminatı, varlık havuzu işlemleri) ile farklı olarak, mevcut tokenize hisse senetleri gerçek hisse senedi teminatı gerektirir. Ancak, arbitraj mekanizmasının (örneğin, geri alma kanalı) eksikliği fiyat sapma riski yaratır; örneğin, Solana'da Tesla hissesi %1 düşerken Nasdaq %5 düşmüştür.
Geleneksel borsalar, belirli işlem saatleriyle (örneğin, sabah 8:30'dan akşam 15:00'e kadar, öncesi ve sonrası işlem hacmi düşük) sınırlıdır; tokenleştirilmiş hisse senetleri ise gün boyunca işlem görmeyi destekler, hızlı fiyatlandırma için uygundur (örneğin, Musk'ın açıklamaları, savaş gibi olaylar) ancak likidite yetersizliği (örneğin, Apple hissesinin günlük işlem hacmi sadece 90.000 USD) kayma riskini artırır. Profesyonel kurumlar, geri çekim talebinde bulunabilir (örneğin, Ondo Finance'ın ABD hazine tokeni USDY, yıllık %4+) ancak bireysel yatırımcılar için yollar henüz açılmamıştır.
Meg: Tokenize edilmiş hisse senetleri, kullanıcıların fiziksel varlıklar yerine fiyat belgelerine sahip olduğu "kağıt altın" gibidir. Zincir üzerindeki fiyat, GMX'in havuz modeli (Mint ve Redeem) veya Hyperliquid'in zincir üzerindeki emir defteri gibi piyasa işlemleriyle oluşur, FTX'in oracle modeli değil. Olay odaklı ticaret fırsatları (örneğin, önemli olumsuz haberler) önce zincir üzerinde ortaya çıkabilir ve geleneksel piyasaların önünde olabilir. Ancak mevcut işlem derinliği yetersizdir (örneğin, Bybit'te elma hisselerinin günlük işlemi yalnızca 90.000 dolar), kayma belirgindir ve borsa, sahte işlem hacimlerini önlemek için likiditeyi kısmen kontrol edebilir.
Fiyat mekanizmasının geleneksel hisse senedi fiyatlarını oracle aracılığıyla besleyip beslemediğini merak ediyorum? Meow kardeş cevaplayabilir mi?
CryptoMiao: Bir oracle modu değildir. Tokenleştirilmiş hisse senedi fiyatları, gerçek hisse senetlerine dayalı olarak piyasa aracılığıyla belirlenir, FTX'in oracle varlık havuzu modeline dayanmaz. Emir defteri modeli, alıcı ve satıcıların eşleştirilmesini gerektirir (örneğin, süresiz sözleşmelerdeki long ve short tarafları), varlık havuzu ticareti değil. Düşük likidite fiyat sapmalarına yol açar, minting ve redeeming mekanizmasının geliştirilmesi gereklidir.
Sam: Tokenleştirilmiş hisse senetleri için oracle'a ihtiyaç yoktur, likiditesi saklama kurumları tarafından sağlanan hisse senedi temellidir. Zincir üzerindeki fiyat, geleneksel pazarı ters yönde etkileyebilir, çünkü geleneksel pazarın işlem saatlerinde gecikme vardır, oysa zincir üzerindeki işlem neredeyse sıfır gecikmelidir. Mevcut işlemler hala merkezi borsa odaklıdır, tamamen zincir üzerinde değildir.
Mag Meg: Zincir üzerindeki fiyatlar, özellikle önemli olaylar sırasında, geleneksel piyasalardan daha önde, gerçekten de ticaret fırsatları sunuyor. Ancak derinlik yetersiz, bireysel yatırımcılar dikkatli sipariş vermeli, "kayma mağduru" olmaktan kaçınmalıdır.
Q3: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin riskleri ve fırsatları nelerdir?
Dongdong Robin: Bu seferki tokenizasyon dalgasının en dikkat çekici noktası, tokenizasyonun halka arz edilmemiş hisse senetlerine, örneğin SpaceX ve OpenAI gibi şirketlere genişlemesi, büyük tartışmalara yol açtı. Halka arz edilmemiş hisse senedi tokenlerine yatırım yapmanın riskleri nelerdir? Fırsatlar nasıl?
Sam: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin üç büyük riski vardır:
Hukuk uyumluluğu ve yönetim çatışması: OpenAI ve SpaceX, tokenleştirilmiş hisseleri tanımayabilir ve bu da hukuki durumu belirsiz hale getirebilir. Bilgi asimetrisi: Tokenların arkasında fon LP payları olabilir, ancak belirli bilgiler şeffaf değil ve dolaşımı kısıtlı. Fiyatlandırma şeffaf değil: Yetersiz likidite ve eksik fiyatlandırma mekanizması, yatırımcı haklarını güvence altına almayı zorlaştırıyor.
Mevcut tokenleştirme, erken dönem STO'ların gri deneylerine benzemekte, dikkatli yaklaşılmalıdır. Geleneksel hisse senedi piyasasının 400 yıllık bir geçmişi vardır, uyumluluk ve hakların korunması olgunlaşmıştır, tokenleştirilmiş hisse senetleri ise hâlâ deneme aşamasındadır.
CryptoMiao: En büyük risk, gerçekliğin doğrulanamaması. OpenAI, Robinhood'un çıkardığı tokenlerin kendi hisseleri olduğunu açıkça reddetti, yatırımcıların teminat varlıklarının gerçekliğini ve miktarını doğrulaması zor. Temettü ve oy hakkı garanti edilemez, hak arama zorluğu büyüktür. Örneğin, xStock Uniswap'ta havuzdan çekildi (yaklaşık 330 bin dolarlık likiditeyi içeriyor), "Demo Token One" olarak adını değiştirdi, işlemleri durdurdu, yatırımcıların hak arama imkanı yok, çünkü ABD SEC ve SpaceX yurtdışında yapılan ihracata müdahale etmiyor.
Eğer şirket işbirliği yaparsa (örneğin, erken dönem kurucuların %30 hissesini teminat göstermesi ve noter onayı alması durumunda), tokenleştirme, başlangıç şirketlerine Pre-IPO fiyatlandırma ve nakit akışı geri alma fırsatı sunabilir; bu, girişim sermayesi gibi piyasa bazlı fiyatlandırmaya benzer ve AR-GE finansman eksikliği riskini azaltır. Bu, erken aşama projeleri için büyük bir fırsattır.
Kripto çılgın avukat: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesi girişimi, sıradan insanların kaliteli varlıkların Pre-IPO'suna katılmasını sağlamak için yapıldı, ancak çoğu başarısızlıkla sonuçlandı. Kaliteli şirketler (örneğin OpenAI) tokenleştirme yoluyla perakende yatırımcıları çekmeye ihtiyaç duymuyor; bilgi asimetrisi ve düzenleme eksikliği riski artırıyor.
Taverna dinleyicisi soru soruyor: SPAC (Özel Amaçlı Satın Alma Şirketi) ile tokenleştirme yoluyla riskten kaçınmak mümkün mü? Örneğin, OpenAI hisse senedini satın almak için bir SPAC kurulması ve ardından SPAC hisselerinin STO'ya dönüştürülmesi.
Kripto Avukatı: Teorik olarak uygulanabilir, SPAC, riskleri izole etmek için bir ara kurum olarak kullanılabilir, ancak şirketin yetkisi gereklidir. Kaliteli şirketler motivasyon eksikliği yaşıyor, küçük ve orta ölçekli işletmeler denemeye daha yatkındır. Ülkede benzer işlemler için danışmanlık yapan şirketler var ama uygulamada zorluklar var, şirket onayı ve kamuya açıklama gereklidir.
麦格Meg: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesi "davul almak köpek olmak" gibidir, küçük yatırımcıların risklere dikkat etmesi gerekir. xStock çekilme olayı bir örnektir, SpaceX almak istemiştik, sonuçta "toprak köpeği" olduk. Mankiw hukuk ekibi, yurt dışındaki işletmelere yurtdışı yapı ve uyumluluk hizmetleri sunabilir, danışmanlık için bekliyoruz.
东东Robin: Gerçekten büyük bir risk var, Twitter'da SpaceX ve OpenAI'ye olumlu bakanların olduğunu gördüm, tokenleştirmenin değer yatırımı yapmadan önce ulaşamadıkları kaliteli şirketler için bir fırsat olduğunu düşünüyorlar, sonuçta havuz kaldırıldı ve hak arama imkanı yok. Şimdi de ihraç zincirinin seçimini konuşalım.
Q4: Amerikan hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, halka açık blok zincirlerinin çıkarılması konusunda ne gibi değerlendirmeler yapılmalıdır?
东东Robin: Token ihraç zincirinin seçimi herkes için farklıdır, Robinhood Arbitrum L2'yi, xStock ise Solana'yı seçti. İhraç zinciri seçiminin nedenleri nelerdir? Miao kardeş önce konuşsun.
Crypto Miao: Solana, büyük kullanıcı tabanı, hızlı işlem hızı ve gelişmiş DeFi ekosistemi (örneğin, havuzlar ve değişim protokolleri) sayesinde tercih edilen bir seçenek haline gelmiştir, Meme coin'leri ve ABD hisse senedi tokenizasyonu gibi rüzgarları takip etmek için uygundur. Arbitrum, Robinhood'un uzun vadeli planlarıyla (örneğin, kendi L2'lerini inşa etme) ilgili olabilir, düşük Gas ücreti ve güçlü sözleşme özelleştirme imkanı sunar. Sui ekosisteminin büyük bir potansiyeli var, ancak kullanıcı tabanı zayıf, bu nedenle kısa vadede ana akım ihraç zinciri olması zor.
Şirket yönetim tarzı ve yatırım yönü ile ilgili seçimler yapın. Solana, Coinbase'in istikrarlı ve temkinli stratejisine benzerken, Arbitrum ise Robinhood'un ARB'ye olan büyük yatırımı ve teknik işbirliği ile ilgili. Sui üzerinde de tokenleştirilmiş hisse senetleri çıkarma planları olan ekipler var, ancak tanıtımın zaman alması gerekecek.
Sam: Zincirler, daha çok ticari çıkarlar temelinde seçilmektedir, teknik üstünlükten ziyade. Robinhood ve Arbitrum daha önce işbirliği yapmışlardır (örn. Robinhood Cüzdanı), Arbitrum'u seçmek ARB fiyatını artırabilir (geçen yıl ARB %20 arttı) veya L2 gelirlerini kontrol edebilir (örn. kendi L2'sinin Gas ücreti gelirleri). Solana, yüksek performansı ve düşük Gas ücreti sayesinde xStock'u çekmektedir, bu da Optimism ile benzer bir seçim mantığıdır. Teknik değerlendirmeler ikincil öneme sahiptir, manipülasyon ve çıkar mücadeleleri ise merkezidir; zincir yalnızca kullanılan bir roldür. Arbitrum, Robinhood'a özelleştirilmiş çözümler sunmak için daha 'itaatkar' olabilir.
Kripto şımarık avukat: Solana'nın günlük aktif kullanıcı sayısı, fon miktarı ve DeFi altyapısı öne çıkıyor, Meme coinler ve PumpFun gibi tokenleştirilmiş ürünler için uygun. Arbitrum, sözleşme özelleştirme ve KYC/AML uyumluluk gereksinimleri nedeniyle seçilebilir, ancak spesifik değerlendirmeler sermaye hareketleri stratejisine bağlı. Arbitrum hakkında pek fazla bilgim yok ama Solana'nın ekosistem avantajları tartışılmaz.
东东Robin: İhraç zincirinin seçimi gerçekten hem teknik hem de ticari değerlendirmeleri içeriyor.
S5: Amerikan hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin uzun vadeli değeri nedir? Amerikan hisse senedi süresiz sözleşmelerine nasıl bakıyorsunuz?
Dongdong Robin: Bir kez daha konuşalım, herkesin Amerikan hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin uzun vadeli değeri hakkında ne düşündüğünü merak ediyorum? Bir başka soru, sürekli sözleşmeler kripto pazarına özgü bir finansal araçtır, Amerikan hisse senetlerinin sürekli sözleşmelerini nasıl değerlendiriyorsun? Yeni bir etki yaratır mı? Kişisel olarak çok ilgimi çekiyor, Amerikan hisse senetlerinin sürekli sözleşmelerinin tokenleştirmeden daha ilginç olabileceğini düşünüyorum.
CryptoMiao: ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu uzun vadeli bir değere sahiptir, hisse senetlerinin çevrimdışı ortamdan internet ortamına geçişine benzer (1990'larda çevrimiçi ticaretin ortaya çıkması). Web3'ün merkeziyetsizliği ve şeffaflığı güven maliyetlerini azaltmakta, 7/24 ticareti ve hızlı fiyatlandırmayı desteklemektedir (örneğin, Musk'ın açıklamaları, savaş gibi olaylar sürükleyici). Sürekli sözleşmeler daha basit hale gelmiştir, fiziksel hisse senedi teminatı gerektirmemekte, FTX 2020'de hisse senedi sürekli sözleşmelerini denemiştir (30 çeşit hisse senedi).
Sui zincirinde Types elçisi olarak görev yapıyorum, geliştirme ekibiyle iletişim kurdum, sürekli sözleşmeleri deniyorlar ama işlemci sayısı az, fon miktarı büyük, emir defteri modeli fiyat farkı büyük (örneğin 100 birimlik satış, 50 birimlik alım) olduğundan varlık havuzu ve oracle fiyatlandırması kullanıyorlar. Ancak oracle'ın hisse senedi fiyatlarının güvenilirliği bir engel, daha sıkı bir piyasa bağlantısına ihtiyaç var, aksi takdirde fiyat farkı veya manipülasyon riski yüksek.
Sam: ABD borsa tokenizasyonu, 2008 mortgage krizi sırasında kullanılan ABS'den daha iyi bir RWA'dır ve dört temel ilerlemeye dayanmaktadır:
Yüksek Şeffaflık: Kamu blok zinciri kayıtları doğrulanabilir, bilgi asimetrisi geleneksel finansın (subprime mortgage krizinde varlıkların şeffaf olmaması) üstündedir. Düzenleme Gelişmiş: Uyumluluk gereklilikleri (örneğin, saklama, denetim) önceki yıllara göre daha sıkıdır. Risk Kontrolü: Kaliteli varlık seçimi ve akıllı sözleşme otomasyonu insan kaynaklı riskleri azaltır ve subprime mortgage krizinin katmanlı karmaşık yapısından kaçınır. Teknolojik İlerleme: Blok zinciri altyapısı geleneksel sistemlerden üstündür.
Ancak mevcut spekülasyon unsurları oldukça fazla, benzer şekilde Meme coin'lerdeki "konsensüs, değerdir" yaklaşımına dikkat edilmesi gereken insan manipülasyon riskleri bulunmaktadır, hala deneysel aşamadadır. Sürekli sözleşmelerin büyük potansiyeli var, çünkü somut varlıklara ihtiyaç yoktur, piyasa kabulü yüksektir.
Kripto Avukatı: Büyük anlatılar ilgi çekici, ancak perakende yatırımcı katılımı düşük (örneğin, Apple hisse tokenlerinin günlük işlemi sadece 90.000 USD), kayma ve likidite sorunları belirgin. Zincir üzerindeki 7×24 saatlik işlemlerin "ön piyasa eşleştirme" avantajı var, ancak derinlik yetersiz; perakende yatırımcılar küçük işlemlerle fiyatı artırabiliyor. Sürekli sözleşmeler, fiziksel varlık teminatına ihtiyaç duymadığı için piyasa kabulü daha yüksek ve potansiyeli daha büyük. Blok zincirinin uzun vadeli gelişimi umut verici, ancak kısa vadede beklemek gerekiyor. Gerçek sorun: Burada bulunanlardan kimse tokenleştirilmiş hisse satın aldı mı?
CryptoMiao: Solana'da alım yaptım, kayma oranı çok yüksek, işlem hacmi düşük, biraz daha büyük bir işlem yapınca birkaç puan yükseltiyor, küçük hisse senedi arbitrajı için uygun, büyük yatırımlar için uygun değil.
Kripto Avukatı: Toplulukta çoğunluğun beklemede olduğunu, küçük yatırımcıların katılım heyecanının düşük olduğunu ve büyük anlatının henüz somutlaşmadığını görüyorum.
Meg: ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, sadece kripto para dünyasındaki iç büyüme (Meme paralarının zengin etme etkisi gibi) değil, aynı zamanda geleneksel finansın dikkatini çeken dışsal bir güçtür, Web2 ile Web3'ü bağlar. Payoneer'in Web3 fonlarını gerçek tüketime entegre etmesi gibi, uzun vadeli potansiyeli büyük, ancak pazar ve düzenlemenin olgunlaşması gerekiyor. Kedi kardeşin bahsettiği kayma sorunu oldukça gerçek, bireysel yatırımcıların dikkatli emir vermesi gerekiyor.
Q6: ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi bir RWA'dır, dikkat edilmesi gereken başka hangi tokenleştirme yönleri vardır?
CryptoMiao: Bence telif hakkı varlıkları en fazla potansiyele sahip, müzik, film, kitap, web sitesi reklam gelir paylaşımı gibi. YouTuber'lar (örneğin, Beast Bey) video telif haklarını tokenleştirerek, hızlı bir şekilde milyon dolarlık yatırımlarını geri kazanabilir, sahipleri uzun vadeli temettü (örneğin, reklam ücreti, izlenme geliri) elde eder, bu da hisse senedi temettüsüne benzer. Geleneksel finansmana kıyasla, şeffaf ve verimli, içerik üreticileri için uygun. Örneğin, web sitesi reklam gelir paylaşımı, Apple Music telif ücretleri tokenler aracılığıyla doğrudan dağıtılabilir, blok zincirindeki kayıtlar şeffaflığı garanti eder. Kitap yayın gelirlerinin tokenleştirilmesi projeleri de zaten denemeler yapılmıştır.
Sam: RWA, şeffaflık ve otomasyon açısından ABS'den üstündür, ancak insan faktörü güven sorununu oluşturuyor. Telif hakları ve gayrimenkul tokenizasyonu güçlü düzenleme ve hukuki kısıtlamalar gerektiriyor, aksi takdirde uzun vadeli temettüleri garanti altına almak zor. Eski bir madenci olarak, insan faktörüne şüpheyle yaklaşıyorum; blok zincirinin amacı güveni azaltmaktır, ancak insan en büyük değişkendir. İlişkisel sözleşme, yüksek değer ve uzun vadeli geçerlilik gibi üç unsura ihtiyaç var. "Soğan hasadı konsensüsü" de değeri artırabilir, yeterli fon sağlandığı sürece, kötü projeler de yükselebilir, ancak bu yatırım tavsiyesi oluşturmaz.
Kripto avukatı: Yerel şirketler (örneğin Yunnan Çay Dağı, Shenzhen gayrimenkul geliştiricileri) RWA finansmanı konusunda danışmanlık alıyor, gelecekteki gelirlerin devriyle benzer bir ABS yapısı, çay dağındaki çaylar gibi, henüz geliştirilmemiş arazilerin blok zincirinde tahsilatı. Ancak maliyet, geleneksel finansmandan daha yüksek, çoğunlukla piyasa değeri yönetimi için kullanılıyor, Hong Kong'da ihraç edilen RWA tokenleri genellikle ikincil piyasada işlem görmüyor, yalnızca yatırımcıların abone olması için sınırlı. Pratikte düzenleyici ve likidite zorlukları ile karşı karşıya.
Taverna dinleyicisi soru sordu: Gelecekte tokenleştirilmiş hisse senetleri, geleneksel hisse senetleri gibi hissedar haklarına sahip olabilir mi?
CryptoMiao: ETF'ye benzer, gerçek hisse senetleri için ihraççıya (örneğin Robinhood) geri ödeme talep etmeniz gerekir, ancak geçiş zordur. Gelecekte, hisse senedi piyasası tamamen zincir üzerine alındığında (örneğin borsa zincir üzerine alındığında), doğrudan token ihraç edilerek hissedar hakları verilebilir, bu kısa vadede zor, 10-20 yıl gerektirir.
Meg: Eğer geleneksel finans tamamen zincir üzerinde (kredi verme, tedarik zinciri finansmanı vb.) olursa, hissedar hakları gerçekleştirilebilir; ancak kısa vadede hala kurumlar tarafından yönetilecek, küçük yatırımcıların enflasyonu yenmesi zor.
Doğu Robin: Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin hissedar haklarını nasıl sağlayabiliriz? Bunun için piyasanın yeterince olgunlaşması, işlem hacminin ve katılımın artması gerekiyor, ancak ihraç edenler o zaman hakları açacaklar. Örneğin, New York Borsası ve Singapur Borsası 24 saatlik işlem yapmayı deniyor, blockchain bu yolun gerçekleştirilmesi için bir yol olabilir.
ABD borsa tokenleştirmesi, RWA dalı olarak Web2 ile Web3 arasında bir bağlantı kurarak işlem eşiğini ve maliyetleri düşürmekte, gün boyunca işlem yapmaya ve hızlı fiyatlandırmaya olanak tanımaktadır. Avantajları arasında yüksek şeffaflık, ilerleyen düzenleme ve olgun teknoloji bulunmakta; ancak yetersiz likidite, fiyat sapmaları, geri alma mekanizmasının eksikliği ve uyumluluk belirsizliği gibi zorluklarla karşı karşıyadır. Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesi daha yüksek risk taşımaktadır. Uzun vadede, RWA'nın finans ve içerik endüstrisini yeniden şekillendirmesi beklenmektedir; bu da teknoloji, düzenleme ve pazarın ortak olgunlaşmasını gerektirmektedir.
Tüm konuklara teşekkürler, bu bölüm küçük meyhane burada sona erdi!
/SON.
Orijinal yazarlar: Zheng Hongde, Xu Xiaohui
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Mankiw Araştırması | ABD Hisse Senedi Tokenizasyonu: Yeni Bir Anlatı mı, Yoksa Eski Şişede Yeni Şarap mı?
Her Perşembe akşamı saat 19:30'da, küçük bir pub tam zamanında açılıyor! Yatırım jargonundan, girişim hikayelerine, projelerin büyük iniş çıkışlarına, popüler eleştirilere, Airdrop tuzaklarına, sektör tahminlerine kadar… AMA yöntemiyle, duymak istediğin her şeyi konuşuyoruz, uzmanlar bir arada! Konu sınırsız, Web3 hakkında kolayca sohbet edelim! Düzenleyici politika değişiklikleri ve uyumluluk rüzgarı karşısında – panik yapmayın! Mankun'un deneyimli avukatı, sıcak düzenleyici olayları sizin için ayrıntılı bir şekilde yorumlayacak ve trendleri anlamanızı sağlayacak! Bu bölümde, Mankiw Kripto Barı son zamanlarda popüler olan ABD hisse senetlerinin tokenizasyon konusuna odaklanıyor. Haziran ayı sonunda, Robinhood, Kraken, Bybit gibi platformlar art arda ABD hisse senedi tokenleşme ürünlerini piyasaya sürdü ve bu durum Crypto dünyası ile geleneksel finans sektörünün geniş ilgi odağı haline geldi. Bu fenomen yeni bir anlatım mı, yoksa eski şarap yeni şişede mi? Farklı bakış açılarıyla üç konuğu davet ediyoruz, teknoloji, uyumluluk, yatırım fırsatları ve riskleri kapsayan bir tartışma başlatıyoruz. Taverna açıldı, lütfen misafirler kendilerini tanıtsın! CryptoMiao: Merhaba, ben Miao Ge, Mankun'un davetli yazarı. Hukuk mesleki yeterliliğine, CPA, vergi uzmanı ve muhasebeci gibi niteliklere sahibim. Mali vergi alanında uzmanım, Web2'de geniş bir deneyimim var, Web3'te DeFi arbitrajı ve token modelleri üzerinde çalışıyorum, özellikle Sui ekosisteminde derin bir birikimim var. Herkesi DM'den vergi veya Sui ile ilgili sorunlar için danışmaya davet ediyorum! Sam：Ben Sam, lakabım "Ağır Zırhlı Büyücü", yani "ağır ekipman", başka bir anlamı yok (gülüyor). Erken dönemde madencilikle uğraştım, borsa ve projelerde 0'dan 1'e kadar yer aldım, şu anda Techub News COO'suyum, Hong Kong kripto medyası operasyonuna odaklanıyorum. Yüksek Mühendislik Grubu tarafından doğrudan yatırım aldık, Bitcoin Asia ve Bitcoin Magazine'in resmi işbirliği medyasındayız, her salı ve cuma Space etkinlikleri düzenliyoruz, ticaret ve sektör dinamiklerine odaklanıyoruz, ayrıca Hong Kong'da çevrimdışı zirveler organize ediyoruz, takip etmeye davetlisiniz! Crypto fırtınası avukatı: Herkese merhaba, ben Loren. Amerikan dizisinden ilham alarak avukatlık yoluna girdim. Lisansım hukuk değil, sonra Hong Kong'da hukuk okudum. Mahkemede çalıştım, şimdi ceza uyumluluğu savunmasına odaklanıyorum. Zincir üzerindeki yatırımlarım Meme coin'lere eğilimli, yazılı belgelerden PumpFun ve AI'ye kadar birçok alanda yer alıyorum, kısaca "savaşçı bir köpek" olarak tanımlanabilirim. Doğu Doğu Robin: Ben Doğu Doğu, Mankun araştırmacısıyım, markalaşma bölümünde çalışıyorum ve Meg ile birlikte Kripto Barı'nı sunuyorum. Her Perşembe bir Web3 sıcak konusunu seçiyoruz, konukları davet ediyoruz ve herkesin katılmasını bekliyoruz! Meg: Ben Meg, geleneksel finans dünyasından Web3'e geçtim, CEX, DEX, madencilik havuzları, ödemelerden hukuk bürolarına kadar deneyimim var, bir Web3 "eski asker" sayılırım. Umarım programımızı beğenirsiniz! Şimdi konuya girelim, Dongdong ilk konuyu atıyor. S1: ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, yeni bir anlatı mı yoksa eski bir şişede yeni şarap mı? 东东Robin: Amerikan borsa tokenizasyonu son zamanlarda büyük bir ilgi görmekte, Robinhood, xStock, Kraken gibi platformlar neredeyse aynı anda ilgili ürünleri piyasaya sürdü. Tüm ağda tartışmalar hararetli, Twitter'dan Web2 haber medyasına kadar birçok haber var. Sizce bu heyecan hakkında ne düşünüyorsunuz? Nereden geliyor? Yeni bir anlatı mı yoksa eski şarabın yeni şişede satılması mı? Sam: Medya mensubu olarak, yeni alanlara karşı son derece hassasız ve bilgi edinimimiz sıradan kullanıcıdan daha hızlı. Amerikan borsa tokenizasyonu esasen RWA'nın (gerçek dünya varlıkları) bir dalıdır, STO'nun (menkul kıymet tokeni teklifi) bir uzantısına benzemektedir. STO, 2017-2018 yıllarında keşfedilmişti, o zamanlar deneysel bir nitelik taşıyordu ve gri alan içerisindeydi, örneğin altın madeni gelir haklarının zincire aktarılması gibi. RWA anlatısı geçen yıl başlamıştı, çünkü düzenlemeler yavaş yavaş gevşemekteydi ve geleneksel işletmeler, zincir üzerinde kripto para dünyasına katılarak sermaye değerini artırmayı umuyor. Robinhood, Bybit, Kraken gibi lisanslı kuruluşlar bu dalgayı tetikledi, ancak temel mantığı varlıkların menkul kıymetleştirilmesi (ABS) olup, 2008 hipotek krizine kadar uzanan MBS (hipotek destekli menkul kıymetler) ile bağlantılıdır. Erken dönemimizde, projelere ABT (varlık tokenizasyonu) çözümleri tasarlamıştık ve benzer bir mantık zaten mevcuttu. Artık teknoloji ve düzenleme daha olgunlaştı; Robinhood'un Arbitrum L2'deki çıkışı, uyumluluk ve saklama üzerinde durarak MiCA gibi lisanslar edinmesini sağladı. Geleneksel Amerikan hisse senetlerine kıyasla, tokenleştirilmiş hisse senetleri 7×24 saat ticareti destekler, erişim engelleri daha düşüktür ve daha yüksek likidite sunar. Geleneksel Amerikan hisse senedi hesap açma süreci karmaşıktır (örneğin, Tiger, Futu, IBKR gibi platformlar karmaşık doğrulama gerektirir) ve işlem saatleri ile tatil günleriyle sınırlıdır (örneğin, IBKR tatil günlerinde işlem yapılamayacağına dair e-posta bildirimi gönderir). Tokenleştirilmiş hisse senetleri her zaman işlem görebilir ve olay odaklı fırsatlar için uygundur (örneğin, ani olumsuz haberler), ancak aşırı likidite, küçük yatırımcıların manipülasyona maruz kalmasına neden olabilir. Teknik terim olarak ABT olarak adlandırılır, ABS’nin zincir üzerindeki bir varyasyonudur, ancak manipülasyon risklerine karşı dikkatli olunmalıdır. Kripto avukatı: Tamamen eski şişeye yeni şarap koymakla aynı fikirde değilim. ABD borsa tokenizasyonu tamamen yeni bir kavram değil; FTX ve Binance daha önce denemişti, ancak o dönemde düzenleyici ortam belirsizdi ve ölçeklenemedi. Şimdi, ABD'nin yeni başkanının göreve gelmesiyle, SEC başkanının değişmesiyle, Hong Kong ve Singapur'un kripto varlıklara bakış açısının yumuşamasıyla, küresel düzenleyici ortamın iyileşmesi bu dalgayı destekliyor. İnternetle karşılaştırıldığında, 1960'larda ortaya çıkmaya başlamıştı, 2000'den sonra küreselleşti; kavram öndeydi ama altyapı ve anlayışın takip etmesi gerekiyordu. ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, Avrupa ve Asya'da öncelikle yaygınlaşmış olup, ABD'de yerel olarak doğrudan ticaret yapılabildiği için talep daha azdır. Diğer bölgeler ise hesap açma ve KYC engelleriyle karşılaşırken, tokenleştirme kolaylık sağlamaktadır. RWA daha geniş bir anlam taşımaktadır; 1970'lerde menkul kıymetler için ağ ticareti taslağı bulunmaktaydı (örneğin, 1990'larda ağ ticaretinin yaygınlaşması). Tokenleştirme, aracı maliyetlerini (örneğin, aracı kurumlar, hukuk büroları, denetim ücretleri, geleneksel halka arzlar %10'a kadar çıkabilir) azaltmaktadır; özellikle halka açık olmayan şirketler (örneğin, SpaceX, OpenAI) için Pre-IPO biçiminde doğrudan tokenleştirme, nitel bir sıçrama olmuştur. CryptoMiao: Türev, piyasanın olgunlaşması ve kullanıcı taleplerindeki değişimden kaynaklanmaktadır. Geçmişte STO ve IDO, borsa trafiğini çekmek içindi, günümüzde piyasa kullanıcıları yeterli olduğunda, tokenleştirme daha çok ürün olgunluğunun bir yansımasıdır. Bu, işlem engelini düşürmekte ve 24 saat boyunca işlemlere destek vermekte, ancak eksik bir arbitraj mekanizması (örneğin, basım ve geri alma kanalları) nedeniyle, zincir üzerindeki fiyatlar zincir dışındaki hisse senedi fiyatlarıyla uyumsuz hale gelebilir. Örneğin, Solana veya Robinhood'daki tokenleştirilmiş hisse senetlerinin günlük K çizgileri ile Nasdaq hisse fiyatları arasındaki ilişki düşük, arbitraj mekanizmasının eksikliği fiyat sapmalarına neden olmakta, yatırımcılar likidite yetersizliği ve kayma riski konusunda dikkatli olmalıdır. Meg: Kripto dünyası mantığından bakıldığında, STO'dan IDO'ya, ardından RWA'ya, pazar akış rekabetinden olgun ürün geliştirmeye doğru bir geçiş yapıyor. O yıllarda IDO, borsaların kullanıcı çekmek için yaptığı bir şovdu, şimdi pazar daha mantıklı, tokenizasyon ürün ve pazarın olgunlaşmasının bir göstergesi. Bu sadece Kripto'nun içsel büyümesi değil, aynı zamanda geleneksel finansın dikkatini çeken dışsal bir güç, Web2 ile Web3'ü bağlayan. 东东Robin: ABD hisse senetleri tokenizasyonunun hem tarihi kökleri var, hem de düzenleme ve teknoloji ilerlemeleri sayesinde yeni bir canlılık kazanıyor. Hem kısa vadeli duyguları hem de uzun vadeli potansiyeli barındırıyor. Şimdi bir sonraki konuya geçelim. Q2: Tokenize edilmiş hisse senetleri ile geleneksel hisse senetleri arasındaki fark nedir? Nasıl uyumlu hale getirilebilir? Crypto rüzgârı avukatı: Robinhood'un resmi açıklamasına göre, tokenleştirilmiş hisseler, zincir üzerindeki akıllı sözleşmelerin fiyat belgeleridir ve gerçek hisseler değildir. Kullanıcılar geleneksel hisselerin hissedar haklarından (oy verme hakkı, şirket yönetimi hakkı gibi) yararlanamazlar, yalnızca ekonomik kazanç elde edebilirler (temettü gibi). Temettü ödeme şekli ihraççıya göre değişir: xStock temettüyü otomatik olarak token'e dönüştürürken, Robinhood doğrudan temettü ödemektedir. Geri alma mekanizması ana acı noktadır. Eğer gerçek hisse senetlerine dönüştürülemiyorsa, ekonomik mantığın şüpheli olduğu ve geri almanın ek masrafları içerebileceği, sürecin şeffaf olmadığı belirtiliyor. Diğer avukatlarla tartışırken, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin geri alınamaz olması durumunda, bu durumun "sadece girmek, çıkmak yok" anlamına geldiğini düşündüler ve ekonomik mantıkta sorun olduğunu belirttiler. Uyumluluk açısından, yayıcıların geleneksel finans lisansı (örneğin, AB MiCA, VASP) alması gerekmektedir, ancak ABD dışında SEC'in denetim gücü sınırlıdır ve uyumlulukta belirsizlik bulunmaktadır. Web3 hâlâ gelişmektedir ve uyumluluk sorunları sürekli olarak çözülmelidir. Sam：Tokenleştirilmiş hisse senetleri ile geleneksel hisse senetleri arasında üç ana fark vardır: Hissedar kimliği yok: Tokenleştirilmiş hisse senetleri, gerçek hisse senetlerini elinde bulunduran bir saklama kurumu tarafından tutulur, 1:1 sabitlenmiştir, kullanıcılar yalnızca zincir üzerindeki belgeleri tutar, hissedar hakları yoktur. Geleneksel hisse senedi sahipleri şirketi kontrol edebilir (örneğin, %33'ten fazla hisseye sahip olduklarında), tokenleştirilmiş hisse senetleri için bu mümkün değildir. Fiyat eşleme özelliği: Türev ürünlere benzer, yalnızca fiyatı takip eder, oy verme veya yönetim hakları yoktur. Yüksek likidite ve düşük eşik: 7×24 saat ticareti destekler, geleneksel hisse senetlerine göre (işlem saatleri ve tatil kısıtlamalarına tabi) daha esnek, olay odaklı ticaret için uygundur (örneğin, ani olumsuz haberler), ancak aşırı likidite, küçük yatırımcıların manipüle edilmesine neden olabilir. Uyumluluk açısından, Robinhood gibi lisanslı aracı kurumlar Avrupa Birliği yeterliliği ile ihraç yapmalı ve varlıkların güvenliğinin şeffaflığı ile üçüncü taraf denetiminin mükemmelliğini sağlamalıdır. Düzenleyici odak noktaları arasında şeffaflık, varlık güvenliği ve rezerv kanıtı bulunmaktadır. Geleneksel hisse senetleri olgun bir kayıt sistemine sahipken, tokenize edilmiş hisse senetleri, bir varlık yöneticisinin adı altında yer almaktadır ve finansman toplama modeline benzemektedir. Yatırımcıların, saklama ve denetim kalitesini değerlendirmek için profesyonel kuruluşlara (örneğin, Mankiw) danışmaları önerilir. CryptoMiao: Tokenize hisse senetleri ETF'ye benzer, tek bir hisse senedini paketler, fiyatı piyasa işlemleri ile belirlenir, oracle tarafından yönlendirilmez. FTX'in erken dönem oracle modeli (stablecoin veya BTC teminatı, varlık havuzu işlemleri) ile farklı olarak, mevcut tokenize hisse senetleri gerçek hisse senedi teminatı gerektirir. Ancak, arbitraj mekanizmasının (örneğin, geri alma kanalı) eksikliği fiyat sapma riski yaratır; örneğin, Solana'da Tesla hissesi %1 düşerken Nasdaq %5 düşmüştür. Geleneksel borsalar, belirli işlem saatleriyle (örneğin, sabah 8:30'dan akşam 15:00'e kadar, öncesi ve sonrası işlem hacmi düşük) sınırlıdır; tokenleştirilmiş hisse senetleri ise gün boyunca işlem görmeyi destekler, hızlı fiyatlandırma için uygundur (örneğin, Musk'ın açıklamaları, savaş gibi olaylar) ancak likidite yetersizliği (örneğin, Apple hissesinin günlük işlem hacmi sadece 90.000 USD) kayma riskini artırır. Profesyonel kurumlar, geri çekim talebinde bulunabilir (örneğin, Ondo Finance'ın ABD hazine tokeni USDY, yıllık %4+) ancak bireysel yatırımcılar için yollar henüz açılmamıştır. Meg: Tokenize edilmiş hisse senetleri, kullanıcıların fiziksel varlıklar yerine fiyat belgelerine sahip olduğu "kağıt altın" gibidir. Zincir üzerindeki fiyat, GMX'in havuz modeli (Mint ve Redeem) veya Hyperliquid'in zincir üzerindeki emir defteri gibi piyasa işlemleriyle oluşur, FTX'in oracle modeli değil. Olay odaklı ticaret fırsatları (örneğin, önemli olumsuz haberler) önce zincir üzerinde ortaya çıkabilir ve geleneksel piyasaların önünde olabilir. Ancak mevcut işlem derinliği yetersizdir (örneğin, Bybit'te elma hisselerinin günlük işlemi yalnızca 90.000 dolar), kayma belirgindir ve borsa, sahte işlem hacimlerini önlemek için likiditeyi kısmen kontrol edebilir. Fiyat mekanizmasının geleneksel hisse senedi fiyatlarını oracle aracılığıyla besleyip beslemediğini merak ediyorum? Meow kardeş cevaplayabilir mi? CryptoMiao: Bir oracle modu değildir. Tokenleştirilmiş hisse senedi fiyatları, gerçek hisse senetlerine dayalı olarak piyasa aracılığıyla belirlenir, FTX'in oracle varlık havuzu modeline dayanmaz. Emir defteri modeli, alıcı ve satıcıların eşleştirilmesini gerektirir (örneğin, süresiz sözleşmelerdeki long ve short tarafları), varlık havuzu ticareti değil. Düşük likidite fiyat sapmalarına yol açar, minting ve redeeming mekanizmasının geliştirilmesi gereklidir. Sam: Tokenleştirilmiş hisse senetleri için oracle'a ihtiyaç yoktur, likiditesi saklama kurumları tarafından sağlanan hisse senedi temellidir. Zincir üzerindeki fiyat, geleneksel pazarı ters yönde etkileyebilir, çünkü geleneksel pazarın işlem saatlerinde gecikme vardır, oysa zincir üzerindeki işlem neredeyse sıfır gecikmelidir. Mevcut işlemler hala merkezi borsa odaklıdır, tamamen zincir üzerinde değildir. Mag Meg: Zincir üzerindeki fiyatlar, özellikle önemli olaylar sırasında, geleneksel piyasalardan daha önde, gerçekten de ticaret fırsatları sunuyor. Ancak derinlik yetersiz, bireysel yatırımcılar dikkatli sipariş vermeli, "kayma mağduru" olmaktan kaçınmalıdır. Q3: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin riskleri ve fırsatları nelerdir? Dongdong Robin: Bu seferki tokenizasyon dalgasının en dikkat çekici noktası, tokenizasyonun halka arz edilmemiş hisse senetlerine, örneğin SpaceX ve OpenAI gibi şirketlere genişlemesi, büyük tartışmalara yol açtı. Halka arz edilmemiş hisse senedi tokenlerine yatırım yapmanın riskleri nelerdir? Fırsatlar nasıl? Sam: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin üç büyük riski vardır: Hukuk uyumluluğu ve yönetim çatışması: OpenAI ve SpaceX, tokenleştirilmiş hisseleri tanımayabilir ve bu da hukuki durumu belirsiz hale getirebilir. Bilgi asimetrisi: Tokenların arkasında fon LP payları olabilir, ancak belirli bilgiler şeffaf değil ve dolaşımı kısıtlı. Fiyatlandırma şeffaf değil: Yetersiz likidite ve eksik fiyatlandırma mekanizması, yatırımcı haklarını güvence altına almayı zorlaştırıyor. Mevcut tokenleştirme, erken dönem STO'ların gri deneylerine benzemekte, dikkatli yaklaşılmalıdır. Geleneksel hisse senedi piyasasının 400 yıllık bir geçmişi vardır, uyumluluk ve hakların korunması olgunlaşmıştır, tokenleştirilmiş hisse senetleri ise hâlâ deneme aşamasındadır. CryptoMiao: En büyük risk, gerçekliğin doğrulanamaması. OpenAI, Robinhood'un çıkardığı tokenlerin kendi hisseleri olduğunu açıkça reddetti, yatırımcıların teminat varlıklarının gerçekliğini ve miktarını doğrulaması zor. Temettü ve oy hakkı garanti edilemez, hak arama zorluğu büyüktür. Örneğin, xStock Uniswap'ta havuzdan çekildi (yaklaşık 330 bin dolarlık likiditeyi içeriyor), "Demo Token One" olarak adını değiştirdi, işlemleri durdurdu, yatırımcıların hak arama imkanı yok, çünkü ABD SEC ve SpaceX yurtdışında yapılan ihracata müdahale etmiyor. Eğer şirket işbirliği yaparsa (örneğin, erken dönem kurucuların %30 hissesini teminat göstermesi ve noter onayı alması durumunda), tokenleştirme, başlangıç şirketlerine Pre-IPO fiyatlandırma ve nakit akışı geri alma fırsatı sunabilir; bu, girişim sermayesi gibi piyasa bazlı fiyatlandırmaya benzer ve AR-GE finansman eksikliği riskini azaltır. Bu, erken aşama projeleri için büyük bir fırsattır. Kripto çılgın avukat: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesi girişimi, sıradan insanların kaliteli varlıkların Pre-IPO'suna katılmasını sağlamak için yapıldı, ancak çoğu başarısızlıkla sonuçlandı. Kaliteli şirketler (örneğin OpenAI) tokenleştirme yoluyla perakende yatırımcıları çekmeye ihtiyaç duymuyor; bilgi asimetrisi ve düzenleme eksikliği riski artırıyor. Taverna dinleyicisi soru soruyor: SPAC (Özel Amaçlı Satın Alma Şirketi) ile tokenleştirme yoluyla riskten kaçınmak mümkün mü? Örneğin, OpenAI hisse senedini satın almak için bir SPAC kurulması ve ardından SPAC hisselerinin STO'ya dönüştürülmesi. Kripto Avukatı: Teorik olarak uygulanabilir, SPAC, riskleri izole etmek için bir ara kurum olarak kullanılabilir, ancak şirketin yetkisi gereklidir. Kaliteli şirketler motivasyon eksikliği yaşıyor, küçük ve orta ölçekli işletmeler denemeye daha yatkındır. Ülkede benzer işlemler için danışmanlık yapan şirketler var ama uygulamada zorluklar var, şirket onayı ve kamuya açıklama gereklidir. 麦格Meg: Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesi "davul almak köpek olmak" gibidir, küçük yatırımcıların risklere dikkat etmesi gerekir. xStock çekilme olayı bir örnektir, SpaceX almak istemiştik, sonuçta "toprak köpeği" olduk. Mankiw hukuk ekibi, yurt dışındaki işletmelere yurtdışı yapı ve uyumluluk hizmetleri sunabilir, danışmanlık için bekliyoruz. 东东Robin: Gerçekten büyük bir risk var, Twitter'da SpaceX ve OpenAI'ye olumlu bakanların olduğunu gördüm, tokenleştirmenin değer yatırımı yapmadan önce ulaşamadıkları kaliteli şirketler için bir fırsat olduğunu düşünüyorlar, sonuçta havuz kaldırıldı ve hak arama imkanı yok. Şimdi de ihraç zincirinin seçimini konuşalım. Q4: Amerikan hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, halka açık blok zincirlerinin çıkarılması konusunda ne gibi değerlendirmeler yapılmalıdır? 东东Robin: Token ihraç zincirinin seçimi herkes için farklıdır, Robinhood Arbitrum L2'yi, xStock ise Solana'yı seçti. İhraç zinciri seçiminin nedenleri nelerdir? Miao kardeş önce konuşsun. Crypto Miao: Solana, büyük kullanıcı tabanı, hızlı işlem hızı ve gelişmiş DeFi ekosistemi (örneğin, havuzlar ve değişim protokolleri) sayesinde tercih edilen bir seçenek haline gelmiştir, Meme coin'leri ve ABD hisse senedi tokenizasyonu gibi rüzgarları takip etmek için uygundur. Arbitrum, Robinhood'un uzun vadeli planlarıyla (örneğin, kendi L2'lerini inşa etme) ilgili olabilir, düşük Gas ücreti ve güçlü sözleşme özelleştirme imkanı sunar. Sui ekosisteminin büyük bir potansiyeli var, ancak kullanıcı tabanı zayıf, bu nedenle kısa vadede ana akım ihraç zinciri olması zor. Şirket yönetim tarzı ve yatırım yönü ile ilgili seçimler yapın. Solana, Coinbase'in istikrarlı ve temkinli stratejisine benzerken, Arbitrum ise Robinhood'un ARB'ye olan büyük yatırımı ve teknik işbirliği ile ilgili. Sui üzerinde de tokenleştirilmiş hisse senetleri çıkarma planları olan ekipler var, ancak tanıtımın zaman alması gerekecek. Sam: Zincirler, daha çok ticari çıkarlar temelinde seçilmektedir, teknik üstünlükten ziyade. Robinhood ve Arbitrum daha önce işbirliği yapmışlardır (örn. Robinhood Cüzdanı), Arbitrum'u seçmek ARB fiyatını artırabilir (geçen yıl ARB %20 arttı) veya L2 gelirlerini kontrol edebilir (örn. kendi L2'sinin Gas ücreti gelirleri). Solana, yüksek performansı ve düşük Gas ücreti sayesinde xStock'u çekmektedir, bu da Optimism ile benzer bir seçim mantığıdır. Teknik değerlendirmeler ikincil öneme sahiptir, manipülasyon ve çıkar mücadeleleri ise merkezidir; zincir yalnızca kullanılan bir roldür. Arbitrum, Robinhood'a özelleştirilmiş çözümler sunmak için daha 'itaatkar' olabilir. Kripto şımarık avukat: Solana'nın günlük aktif kullanıcı sayısı, fon miktarı ve DeFi altyapısı öne çıkıyor, Meme coinler ve PumpFun gibi tokenleştirilmiş ürünler için uygun. Arbitrum, sözleşme özelleştirme ve KYC/AML uyumluluk gereksinimleri nedeniyle seçilebilir, ancak spesifik değerlendirmeler sermaye hareketleri stratejisine bağlı. Arbitrum hakkında pek fazla bilgim yok ama Solana'nın ekosistem avantajları tartışılmaz. 东东Robin: İhraç zincirinin seçimi gerçekten hem teknik hem de ticari değerlendirmeleri içeriyor. S5: Amerikan hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin uzun vadeli değeri nedir? Amerikan hisse senedi süresiz sözleşmelerine nasıl bakıyorsunuz? Dongdong Robin: Bir kez daha konuşalım, herkesin Amerikan hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin uzun vadeli değeri hakkında ne düşündüğünü merak ediyorum? Bir başka soru, sürekli sözleşmeler kripto pazarına özgü bir finansal araçtır, Amerikan hisse senetlerinin sürekli sözleşmelerini nasıl değerlendiriyorsun? Yeni bir etki yaratır mı? Kişisel olarak çok ilgimi çekiyor, Amerikan hisse senetlerinin sürekli sözleşmelerinin tokenleştirmeden daha ilginç olabileceğini düşünüyorum. CryptoMiao: ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu uzun vadeli bir değere sahiptir, hisse senetlerinin çevrimdışı ortamdan internet ortamına geçişine benzer (1990'larda çevrimiçi ticaretin ortaya çıkması). Web3'ün merkeziyetsizliği ve şeffaflığı güven maliyetlerini azaltmakta, 7/24 ticareti ve hızlı fiyatlandırmayı desteklemektedir (örneğin, Musk'ın açıklamaları, savaş gibi olaylar sürükleyici). Sürekli sözleşmeler daha basit hale gelmiştir, fiziksel hisse senedi teminatı gerektirmemekte, FTX 2020'de hisse senedi sürekli sözleşmelerini denemiştir (30 çeşit hisse senedi). Sui zincirinde Types elçisi olarak görev yapıyorum, geliştirme ekibiyle iletişim kurdum, sürekli sözleşmeleri deniyorlar ama işlemci sayısı az, fon miktarı büyük, emir defteri modeli fiyat farkı büyük (örneğin 100 birimlik satış, 50 birimlik alım) olduğundan varlık havuzu ve oracle fiyatlandırması kullanıyorlar. Ancak oracle'ın hisse senedi fiyatlarının güvenilirliği bir engel, daha sıkı bir piyasa bağlantısına ihtiyaç var, aksi takdirde fiyat farkı veya manipülasyon riski yüksek. Sam: ABD borsa tokenizasyonu, 2008 mortgage krizi sırasında kullanılan ABS'den daha iyi bir RWA'dır ve dört temel ilerlemeye dayanmaktadır: Yüksek Şeffaflık: Kamu blok zinciri kayıtları doğrulanabilir, bilgi asimetrisi geleneksel finansın (subprime mortgage krizinde varlıkların şeffaf olmaması) üstündedir. Düzenleme Gelişmiş: Uyumluluk gereklilikleri (örneğin, saklama, denetim) önceki yıllara göre daha sıkıdır. Risk Kontrolü: Kaliteli varlık seçimi ve akıllı sözleşme otomasyonu insan kaynaklı riskleri azaltır ve subprime mortgage krizinin katmanlı karmaşık yapısından kaçınır. Teknolojik İlerleme: Blok zinciri altyapısı geleneksel sistemlerden üstündür. Ancak mevcut spekülasyon unsurları oldukça fazla, benzer şekilde Meme coin'lerdeki "konsensüs, değerdir" yaklaşımına dikkat edilmesi gereken insan manipülasyon riskleri bulunmaktadır, hala deneysel aşamadadır. Sürekli sözleşmelerin büyük potansiyeli var, çünkü somut varlıklara ihtiyaç yoktur, piyasa kabulü yüksektir. Kripto Avukatı: Büyük anlatılar ilgi çekici, ancak perakende yatırımcı katılımı düşük (örneğin, Apple hisse tokenlerinin günlük işlemi sadece 90.000 USD), kayma ve likidite sorunları belirgin. Zincir üzerindeki 7×24 saatlik işlemlerin "ön piyasa eşleştirme" avantajı var, ancak derinlik yetersiz; perakende yatırımcılar küçük işlemlerle fiyatı artırabiliyor. Sürekli sözleşmeler, fiziksel varlık teminatına ihtiyaç duymadığı için piyasa kabulü daha yüksek ve potansiyeli daha büyük. Blok zincirinin uzun vadeli gelişimi umut verici, ancak kısa vadede beklemek gerekiyor. Gerçek sorun: Burada bulunanlardan kimse tokenleştirilmiş hisse satın aldı mı? CryptoMiao: Solana'da alım yaptım, kayma oranı çok yüksek, işlem hacmi düşük, biraz daha büyük bir işlem yapınca birkaç puan yükseltiyor, küçük hisse senedi arbitrajı için uygun, büyük yatırımlar için uygun değil. Kripto Avukatı: Toplulukta çoğunluğun beklemede olduğunu, küçük yatırımcıların katılım heyecanının düşük olduğunu ve büyük anlatının henüz somutlaşmadığını görüyorum. Meg: ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, sadece kripto para dünyasındaki iç büyüme (Meme paralarının zengin etme etkisi gibi) değil, aynı zamanda geleneksel finansın dikkatini çeken dışsal bir güçtür, Web2 ile Web3'ü bağlar. Payoneer'in Web3 fonlarını gerçek tüketime entegre etmesi gibi, uzun vadeli potansiyeli büyük, ancak pazar ve düzenlemenin olgunlaşması gerekiyor. Kedi kardeşin bahsettiği kayma sorunu oldukça gerçek, bireysel yatırımcıların dikkatli emir vermesi gerekiyor. Q6: ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi bir RWA'dır, dikkat edilmesi gereken başka hangi tokenleştirme yönleri vardır? CryptoMiao: Bence telif hakkı varlıkları en fazla potansiyele sahip, müzik, film, kitap, web sitesi reklam gelir paylaşımı gibi. YouTuber'lar (örneğin, Beast Bey) video telif haklarını tokenleştirerek, hızlı bir şekilde milyon dolarlık yatırımlarını geri kazanabilir, sahipleri uzun vadeli temettü (örneğin, reklam ücreti, izlenme geliri) elde eder, bu da hisse senedi temettüsüne benzer. Geleneksel finansmana kıyasla, şeffaf ve verimli, içerik üreticileri için uygun. Örneğin, web sitesi reklam gelir paylaşımı, Apple Music telif ücretleri tokenler aracılığıyla doğrudan dağıtılabilir, blok zincirindeki kayıtlar şeffaflığı garanti eder. Kitap yayın gelirlerinin tokenleştirilmesi projeleri de zaten denemeler yapılmıştır. Sam: RWA, şeffaflık ve otomasyon açısından ABS'den üstündür, ancak insan faktörü güven sorununu oluşturuyor. Telif hakları ve gayrimenkul tokenizasyonu güçlü düzenleme ve hukuki kısıtlamalar gerektiriyor, aksi takdirde uzun vadeli temettüleri garanti altına almak zor. Eski bir madenci olarak, insan faktörüne şüpheyle yaklaşıyorum; blok zincirinin amacı güveni azaltmaktır, ancak insan en büyük değişkendir. İlişkisel sözleşme, yüksek değer ve uzun vadeli geçerlilik gibi üç unsura ihtiyaç var. "Soğan hasadı konsensüsü" de değeri artırabilir, yeterli fon sağlandığı sürece, kötü projeler de yükselebilir, ancak bu yatırım tavsiyesi oluşturmaz. Kripto avukatı: Yerel şirketler (örneğin Yunnan Çay Dağı, Shenzhen gayrimenkul geliştiricileri) RWA finansmanı konusunda danışmanlık alıyor, gelecekteki gelirlerin devriyle benzer bir ABS yapısı, çay dağındaki çaylar gibi, henüz geliştirilmemiş arazilerin blok zincirinde tahsilatı. Ancak maliyet, geleneksel finansmandan daha yüksek, çoğunlukla piyasa değeri yönetimi için kullanılıyor, Hong Kong'da ihraç edilen RWA tokenleri genellikle ikincil piyasada işlem görmüyor, yalnızca yatırımcıların abone olması için sınırlı. Pratikte düzenleyici ve likidite zorlukları ile karşı karşıya. Taverna dinleyicisi soru sordu: Gelecekte tokenleştirilmiş hisse senetleri, geleneksel hisse senetleri gibi hissedar haklarına sahip olabilir mi? CryptoMiao: ETF'ye benzer, gerçek hisse senetleri için ihraççıya (örneğin Robinhood) geri ödeme talep etmeniz gerekir, ancak geçiş zordur. Gelecekte, hisse senedi piyasası tamamen zincir üzerine alındığında (örneğin borsa zincir üzerine alındığında), doğrudan token ihraç edilerek hissedar hakları verilebilir, bu kısa vadede zor, 10-20 yıl gerektirir. Meg: Eğer geleneksel finans tamamen zincir üzerinde (kredi verme, tedarik zinciri finansmanı vb.) olursa, hissedar hakları gerçekleştirilebilir; ancak kısa vadede hala kurumlar tarafından yönetilecek, küçük yatırımcıların enflasyonu yenmesi zor. Doğu Robin: Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin hissedar haklarını nasıl sağlayabiliriz? Bunun için piyasanın yeterince olgunlaşması, işlem hacminin ve katılımın artması gerekiyor, ancak ihraç edenler o zaman hakları açacaklar. Örneğin, New York Borsası ve Singapur Borsası 24 saatlik işlem yapmayı deniyor, blockchain bu yolun gerçekleştirilmesi için bir yol olabilir. ABD borsa tokenleştirmesi, RWA dalı olarak Web2 ile Web3 arasında bir bağlantı kurarak işlem eşiğini ve maliyetleri düşürmekte, gün boyunca işlem yapmaya ve hızlı fiyatlandırmaya olanak tanımaktadır. Avantajları arasında yüksek şeffaflık, ilerleyen düzenleme ve olgun teknoloji bulunmakta; ancak yetersiz likidite, fiyat sapmaları, geri alma mekanizmasının eksikliği ve uyumluluk belirsizliği gibi zorluklarla karşı karşıyadır. Halka arz edilmemiş hisse senetlerinin tokenleştirilmesi daha yüksek risk taşımaktadır. Uzun vadede, RWA'nın finans ve içerik endüstrisini yeniden şekillendirmesi beklenmektedir; bu da teknoloji, düzenleme ve pazarın ortak olgunlaşmasını gerektirmektedir. Tüm konuklara teşekkürler, bu bölüm küçük meyhane burada sona erdi!
/SON. Orijinal yazarlar: Zheng Hongde, Xu Xiaohui