Stablecoin Pazarındaki Değişim ve YBS'nin Yükselişi

Küresel finansal durumun çalkantılarıyla birlikte, stablecoin pazarı derin bir dönüşüm geçiriyor. Geleneksel dolar sistemi zorluklarla karşı karşıya kalırken, yeni ortaya çıkan getiri odaklı stablecoin (YBS) yavaş yavaş öne çıkıyor. Bu makalede, stablecoin pazarının en son gelişim trendlerini ve YBS'nin geleceğini inceleyeceğiz.

Dolar Egemenliğinin Sarsılması

Son zamanlarda küresel finans piyasalarında hisse, tahvil ve dövizde üçlü bir çöküş yaşandı, fiat para sistemi hızla çöküyor. Bu durum, yeni nesil zincir üstü stablecoin'leri, özellikle dolar dışı ve tam rezerv olmayan faizli stablecoin'leri (YBS) doğurabilir. Tam rezerv olmayan stablecoin'ler hâlâ teorik aşamada olsa da, sermaye verimliliği ile yönlendirilen bazı rezervli stablecoin'lerin piyasa ana akım haline gelmesi bekleniyor.

Şu anda, dolar dışındaki stablecoinler hala deneme aşamasında, dolara karşı küresel para birimi statüsünün geçici olarak sarsılması zor. Yuan'ın kısa vadede büyük ölçüde uluslararasılaşması beklenmiyor ve dolara alternatif olma süreci uzun bir süreç olacaktır. Bu nedenle, bu makale mevcut stablecoinlerin en son gelişmelerine odaklanacak, özellikle YBS'nin genel görünümüne.

Trump Dönemi Dolar Politikası

Doların ihracı esas olarak Fed ve Hazine'nin işbirliğine dayanmakta, ticari bankalar aracılığıyla para çarpanını büyütmektedir. ABD tahvil faizleri, küresel finansal fiyatlandırmanın temelini oluşturmakta, dolar dünya para birimi haline gelmekte ve ülkelerin işlem maliyetlerini düşürmek için dolar bulundurması gerekmektedir.

Ancak, Trump yönetiminin gümrük tarife politikası bu döngüyü bozuyor. Ülkeler ABD tahvil piyasasından kaçmaya başlıyor, dolar ve ABD tahvilleri yavaş yavaş riskli varlık haline geliyor. Doların küresel olarak alınan para basma vergisine karşı bir meydan okumayla karşı karşıya kalıyor, bu da aslında kripto paraların "küreselleşmesi" için bir katalizör olabilir.

Stablecoin piyasası yapısı

Şu anda kripto para toplam piyasa değeri yaklaşık 2.7 trilyon dolar, ancak stabilcoin ihraç miktarı yalnızca 230 milyar dolar. Bazı varlık destekli stabilcoinlerin çöküşü ile gerçek rezervler ana akım haline geldi, ancak bu da sermaye verimliliğini azalttı. Buna karşılık, Bitcoin ve Ethereum'un değeri daha çok "hiçten var etmek"tir.

Stablecoinlerin önemi giderek artıyor. YBS, kripto paraların volatilitesini stablecoin'e dönüştürerek piyasaya yeni olanaklar sunuyor.

Ethena'nın USDe modeli

Ethena'nın USDe'si son dönemde en başarılı yasadışı para rezervi stablecoin'lerinden biridir. Temel mekanizması, merkezi borsa üzerinde riskleri hedge etmek ve fon maliyet oranı arbitrajı yoluyla kazanç elde etmektir. Ethena ayrıca dolar sistemini taklit etmeye çalışarak çok katmanlı bir token yapısı tasarlamaktadır.

Ancak, USDe, gelir kaynaklarının yetersizliği ile karşı karşıya. Yüksek getiri oranlarını korumak için, Ethena'nın daha fazla kullanıcının USDe'yi yalnızca teminat varlığı olarak değil, ticaret ve ödemelerde kullanmasını sağlaması gerekiyor.

YBS'nin Özelliği ve Zorlukları

YBS'nin getirisi esasen bir müşteri kazanım maliyetidir, daha fazla kullanıcının bunu dolar eşdeğeri olarak görmesi ve aktif bir şekilde tutması gerekmektedir. Şu anda Ethereum üzerindeki YBS getirileri esasen Ethena ve Pendle'den gelmektedir, getiriler DeFi'nin parlak döneminin çok altına düşmüştür.

YBS'nin karşılaştığı başlıca zorluklar şunlardır:

1. Alt katman gelirleri aşırı şekilde ABD tahvillerine bağımlıdır
2. Güçlü bir ikincil piyasa likidite desteğine ihtiyaç var.
3. USDT ile ticaret ve ödeme senaryolarında rekabet etmek zor.

YBS, yalnızca çoğu kullanıcının YBS'yi bir stabilcoin olarak görmesi ve bir gelir aracı olarak değil, gerçek bir şekilde gelişip büyüyebilir. Aksi takdirde, eğer tüm kullanıcılar yüksek getiriler peşinde koşarsa, tüm sistemin sürdürülebilirliği zorlaşacaktır.

Gelecekte, YBS'nin DeFi ekosistemini yeniden şekillendirip odak noktasını borç vermekten kazanca kaydırıp kaydırmayacağı henüz gözlemlenmelidir. Stabilcoin pazarındaki rekabetin odak noktası hâlâ pazar payıdır; yalnızca kullanım senaryolarında USDT'yi aşarsa, YBS gerçekten ana akıma dönüşebilir.