Bitcoin Rezerv Şirketlerinin Yükselişi ve Endişeleri

İlk olarak Strategy( ve MicroStrategy) hakkında raporun yayınlanmasından bu yana altı ay geçti. Bu süre zarfında, şirket sadece adını değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün yelpazesini genişletti, Bitcoin rezervlerini artırdı ve diğer şirketleri Michael Saylor'ın stratejisini taklit etmeye etkiledi. Bitcoin rezervi olan şirketler artık her yerde görünüyormuş gibi görünüyor.

Bu makale, bu şirketlerin operasyonlarının başlangıçtaki beklentilerle uyumlu olup olmadığını gözden geçirecek ve bu eğilimin gelecekteki yönünü bir kez daha özetlemeye çalışacaktır.

Uyarı Sinyali

Geçen yılın Aralık ayında, Strategy yenilmez gibi görünüyordu: Bitcoin kazanç göstergesi yıllık %60'tan fazla bir büyüme oranı ile birikti ve iyimserlik yüksekti. Ancak, o zamanki rapordaki çoğu argüman ya alay edildi, göz ardı edildi ya da sorgulandı. Şu anda şirketin hisse senedi fiyatı o zamanki seviyelerde sabit kalmış durumda ve tahminlerin doğruluğu henüz doğrulanmamıştır.

Ne yazık ki, geçen yılki rapordaki en önemli sonuçlardan biri olan Bitcoin kazançlarının kaynağı sorunu çok az kişi tarafından anlaşılıyor. Bu göstergede var olan sorun, ciddi yatırımcıların dikkatini çekmelidir.

Aslında, Bitcoin kazancı ( hisse başına Bitcoin artışı ) yeni hisse sahiplerinden eski hisse sahiplerine akmaktadır. Yeni hisse sahipleri, yüksek Bitcoin kazancı elde etmeyi umarak hisse satın alıyorlar, ancak bu kazançlar şirketin büyük ölçüde yeni hisseler veya dönüşümlü tahviller ihraç etmesinden gelmektedir. Bu, şirketin faaliyetlerindeki Ponzi kısmıdır - geleneksel kazançların çok üzerinde olan Bitcoin kazancını tanıtırken, kazancın işten değil, yeni yatırımcıların kendisinden geldiği gerçeğini gizler. Onlar finansman sağlamaya istekli oldukları sürece, bu biçimdeki hasat devam edecektir. Hasat ölçeği, karışıklık derecesi ile doğru orantılıdır ve karışıklık derecesi, hisse fiyatının net varlık değerine olan prim ile ölçülebilir. Bu prim, karmaşık ama cazip anlatılar, vaatler ve finansal ürünler aracılığıyla sürekli olarak sürdürülmektedir.

Açık olmak gerekir ki, Bitcoin alanında bir Ponzi şeması ortaya çıksa bile, bu Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi bağımsız varlıklardır. Strategy'ye yönelik suçlamalar tanıma dayanmaktadır, abartılı ifadeler değil.

Sürekli Biriktirme

Strategy, geçen yıl Aralık ayında yaklaşık 21.55 milyar dolara 21,550 adet Bitcoin satın aldığını açıkladı. Bu satın alma, daha önce başlatılan "21/21 Planı" çerçevesinde yapılan hisse senedi ihracından elde edilen fonları kullandı. Ardından şirket, Bitcoin satın almaya devam etti ve 2024 yılı sonuna kadar toplamda yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'e sahip olacak, Bitcoin getirisi %74.3'e ulaşacak.

2025 yılı başında, şirket yeni bir finansman aracı - Strike sürekli tercihli hisse senedi - tanıttı. Bu araç, adi hisselere dönüştürülebilen %8'lik bir birikimli temettü sunuyor. Şubat ayında şirket, 2 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Kısa süre sonra, şirket "21/21 planı"nın daha büyük bir ölçeğe genişlediğini gösteren 210 milyar dolara kadar Strike hisse senedi ihraç etme planını açıkladı.

Yeni Araçların Tartışması ve Gelişimi

Daha sonra, şirket Strife ve Stride adında iki tür kalıcı imtiyazlı hisse senedi sundu. Strife %10 nakit temettü sağlamakta olup, Strike'dan daha yüksek bir önceliğe sahiptir. Stride ise %10 isteğe bağlı birikimsiz temettü sunmakta olup, en düşük önceliğe sahiptir. Bu yeni araçların tanıtımı, şirketin finansal yapısını daha da karmaşık hale getirmiştir.

Bitcoin Hazine Şirketi'nin Yükselişi

Strateji modeli, dünya genelinde birçok küçük şirket arasında hızla yayıldı. Birçok iflasın eşiğindeki şirket, Bitcoin rezerv stratejisine yöneldi ve hisse senedi fiyatları bu nedenle büyük ölçüde yükseldi. Ancak, bu şirketlerin çoğu işletme sıkıntılarıyla karşı karşıya ve piyasa koşulları kötüleştiğinde Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalabilir.

Potansiyel Riskler

Strateji şu anda iyi bir performans gösterse de, karmaşık finansal yapısının potansiyel riskleri bulunmaktadır. Ekonomik durum kötüleştiğinde, şirketin varlık değeri büyük ölçüde düşebilir, ancak borç yükümlülükleri devam eder. Bitcoin piyasasının uzun süre düşük seyretmesi bu sorunu daha da kötüleştirebilir.

Sonuç

Strateji ve onun taklitçileri, yeni hisseler ihraç ederek ve yenilikçi finansal ürünler geliştirerek Bitcoin rezervlerini artırmaya devam edebilir, ancak bu hisse senedi seyrelmesine yol açabilir. Bir sonraki Bitcoin ayı piyasasında, bu şirketlerin hisse senedi fiyatları net varlık seviyesinin altına düşebilir ve mevcut primle hisse satın alan yatırımcılara zarar verebilir. Yatırımcılar için, taklitçi şirket içi kişilerin hisse satışı yapmak akıllıca bir seçim olabilir.

Bitcoin artık bu şirketlerin ana stratejisi değil; yatırımcılar öyle.