Ethereum'in Çıkmazı: Talep ve Arz Açısından Analiz

Son zamanlarda, Ethereum'un bir gelişim darboğazına girdiği görülüyor. Teknolojisi ve geliştirici temeli hala güçlü olmasına rağmen, piyasa performansı pek iç açıcı değil. Bu olguyu talep ve arz iki boyutundan derinlemesine inceleyelim.

Talep Tarafı Analizi

Ethereum'un talebi, iç ve dış olmak üzere iki kaynağa ayrılabilir.

İç talep esas olarak Ethereum teknolojisinin gelişiminden kaynaklanan yeni uygulama senaryolarından gelmektedir. Tarihsel olarak, 2017'deki ICO çılgınlığı ve 2020/2021'deki DeFi patlaması gibi olaylara tanık olduk. Ancak, mevcut pazarda L2 ve Restaking büyük umutlar taşırken, beklenen ticaret patlamasını yaratmamıştır. L2 ekosistemi ile ana zincir yüksek derecede örtüşmekte, yeni ticaret taleplerini tetiklemekte zorlanmaktadır. PointFi ve Restaking gibi projeler, belirli miktarda ETH'yi kilitlemiş olsalar da, ETH cinsinden yeni varlıklar yaratmamıştır. Eigen, Rez, Ethfi gibi büyük Restaking projelerinin fiyatlandırma yetkisi hâlâ borsalarda (USDT cinsinden) bulunmaktadır, bir önceki YFI, CRV, COMP gibi zincir üzerinde (ETH cinsinden) değil. Bu durumda, kullanıcıların ETH bulundurma gerekliliği büyük ölçüde azalmaktadır.

Ayrıca, EIP1559'un getirdiği yakım mekanizmasının etkisi de beklenildiği gibi olmadı. Çok sayıda işlemin L2'ye taşınmasıyla, ana zincirdeki yakım miktarı önemli ölçüde azaldı ve bu da ETH'ye olan talebi daha da zayıflattı.

Dış talep açısından, makroekonomik ortam bir önceki genişleme döneminden daralma dönemine geçiş yaptı. Kurumsal yatırım araçları da tek yönlü akış olan Grayscale Trust'tan, iki yönlü işlem yapılabilen ETF'lere dönüştü. ETF'nin açılmasının üzerinden bir ay geçtikten sonra, net çıkış 140.83K'ya ulaştı ve bu, esasen Grayscale dönüşümünden geldi; bu durum, Bitcoin ETF'sinin sürekli net akışına zıt bir tablo oluşturuyor.

Arz Tarafı Analizi

Ethereum'un POW'dan POS'a geçişi ile birlikte, arz mekanizmasında köklü bir değişim gerçekleşti.

POW döneminde, ETH'nin üretimi Bitcoin'e benzer şekilde madenciler tarafından madencilik yoluyla elde edilir. Madenciler yüksek sabit maliyetlerle (örneğin madenci ekipmanına yapılan yatırımlar) ve artan maliyetlerle (örneğin elektrik ücreti, barındırma ücretleri vb.) karşı karşıyadır. Bu maliyetler fiat para birimi cinsinden ifade edilir ve çoğu geri alınamaz batık maliyetlerdir. ETH fiyatı elde etme maliyetinin altına düştüğünde, madenciler genellikle paralarını satmamayı tercih eder, bu da ETH fiyatına bir alt destek sağlar.

Ancak, POS dönemi bu durumu tamamen değiştirdi. Doğrulayıcılar, madencilerin rolünü üstlendi ve ETH üretimi için mevcut ETH'yi stake etmek yeterli. Doğrulayıcıların maliyeti hala fiat para birimi cinsinden hesaplanıyor, ancak neredeyse sonsuz miktarda ETH stake edebilirler, birim elde etme maliyeti neredeyse göz ardı edilebilir. Stake edenlerin fırsat maliyeti dışında, neredeyse hiçbir gerçek fiat para maliyeti yok. Bu, artık belirgin bir "durdurma noktası" olmadığı anlamına geliyor, stake edenler ETH'yi herhangi bir fiyattan satabilir.

Bu mekanizma değişikliği, ETH'nin daha önce madencilik maliyetleri tarafından sağlanan fiyat alt desteğini kaybetmesine neden oldu. ETH tedariki devam ettikçe, fiyat sürekli bir aşağı yönlü baskı ile karşılaşacaktır.

Tarihsel Dersler ve Gelecek Düşünceleri

2018 yılının ICO döneminin sonlarına geri dönersek, ETH cinsinden fiyatlandırılan birçok ICO projesi düzensiz bir şekilde ETH'yi satmaya başladı ve bu da fiyatların çökmesine neden oldu. Bu deneyim, Ethereum ekosisteminin yol haritasına, ana anlatılara ve meşruiyete daha fazla dikkat etmesine neden oldu ve bir çekirdek geliştirici ve VC çemberi oluşturdu. Ancak bu uygulama yeni sorunlar da getirdi:

1. Bölme hızı çok düşük, dikkate değer likidite ve varlık elde edilebilecek projelerin sayısı önemli ölçüde azalmıştır.
2. Piyasa Beta getirileri rakiplerin gerisinde kalıyor, "helal" projelerin yüksek değerlemesi genel getirileri etkiledi.

L2'nin yanına eklenmesi, yanma etkisini zayıflattı ve POS'un getirdiği maliyetsiz satış baskısı, Ethereum'un düzensiz satışları önlemek için yaptığı çabaları etkisiz hale getirdi ve nihayetinde mevcut duruma yol açtı.

Özet Düşünceler

1. Temettü odaklı projeler için, fiat para birimi cinsinden sabit ve artan maliyet yapısının kurulması çok önemlidir; bu, varlıkların likiditesinin artmasıyla birlikte fiyat alt sınırını sürekli olarak yükseltmeye yardımcı olur.
2. Satış baskısını azaltmak sadece kısa vadeli bir stratejidir, uzun vadeli hedef, ana para birimini değerli bir varlığa dönüştürmek olmalıdır; bu, sahip olmanın tamamen ana para biriminin değer artışına bağlı olmamasını sağlayarak talebi ve likiditeyi artırır.

Ethereum'un deneyimi, tüm kripto para endüstrisine değerli dersler sunmakta ve derinlemesine düşünmeyi ve örnek almayı gerektirmektedir.