Hong Kong Stabilcoin Yönetmeliği: Dijital Finansın Yeni Çağının Başlangıcı

21 Mayıs 2025'te Hong Kong Stablecoin Yönetmeliği, Hong Kong Yasama Konseyi'ne kabul edildi ve dijital finansın düzenlenmesinde kritik bir dönüm noktası oldu. Yönetmelik 30 Mayıs'ta yürürlüğe girdi ve 1 Ağustos'ta yürürlüğe girmesi planlanıyor. Bu yasal çerçeve, itibari paraya sabitlenmiş sabit coinleri (FRS) resmi olarak düzenler ve Hong Kong içindeki, Hong Kong dolarından gelen veya Hong Kong dolarını içeren faaliyetleri kapsar. Hareket, Hong Kong'un kendisini yeni nesil programlanabilir finans için hukukun üstünlüğünün temelini atan uyumlu ve ileriye dönük bir sanal varlık merkezi olarak yeniden konumlandırmaya yönelik stratejik niyetini yansıtıyor.

Hukuk sisteminin inşası

Bu düzenleme, karmaşık bir dijital değer anlamı sistemi oluşturmuştur. Teknoloji, ekonomi ve hukuk gibi çeşitli boyutlardan stabilcoin'i tanımlar, kriptografik güvenlik sağlaması, değer saklama veya değişim aracı olarak işlev görmesi ve Dağıtık Defter Teknolojisi (DLT) üzerinde çalışması gerekmektedir. "Belirli stabilcoin" ise resmi paraya bağlı veya düzenleyici kurumlar tarafından onaylanan diğer birimlerin token'ları olarak daha da sınırlıdır.

Regülasyon kapsamı geniştir, ihraç, geri alım, pazarlama, işletme katılımı ve hatta Hong Kong sakinlerinin dolaylı teşvik davranışlarını bile içerir. Bu kapsamlı tanım, düzenlemenin etkin bir şekilde uygulanmasını sağlarken, aynı zamanda düzenleyici arbitraj alanını en aza indirir.

Fiat para destekleme ilkesi temel bir unsurdur. Yönetmelik, "belirli stablecoin'lerin" tamamen bağlı oldukları fiat para birimiyle, özellikle de Hong Kong Doları ile geri alınabilir olmasını şart koşmaktadır. Bu sadece teknik bir gereklilik değil, aynı zamanda stablecoin'in güvenilir bir para aracı olarak değil, spekülatif bir varlık olarak işlemesini sağlamak için temel bir güvence mekanizmasıdır. Düzenleyici otoriteler, rezerv varlıkların yüksek kaliteli, likit varlıklar olması ve stablecoin ile bağlantılı fiat para birimi ile uyumlu olması gerektiğini talep etmektedir, böylece para eşleşmesi riskleri ve piyasa dalgalanması bulaşma riskleri önlenebilir.

Yönetmelik, gayrimenkul tokenleri, emtia sepetleri veya karma varlık endeksleri gibi yüksek volatiliteye veya düşük likiditeye sahip varlıkların teminat olarak kullanılmasını kesin bir şekilde yasaklamaktadır. Açık bir şekilde fiat para geri alım ve destek gereksinimlerini karşılamayan tokenler, stablecoin olarak kabul edilmeyecek ve yasal koruma alamayacaktır. Bu uygulama, finansal mühendisliğin varlık destekli menkul kıymetler ile para araçları arasındaki sınırları belirsizleştirme çabalarını etkili bir şekilde önlemekte ve Hong Kong'un spekülatif yenilik yerine finansal istikrarı önceliklendirdiğini vurgulamaktadır.

İzin Sistemi'nin Temel Gereksinimleri

Bu düzenleme, stabilcoin émisyonlarının sistemsel önemini vurgulayan kapsamlı bir ihtiyatlı lisanslama sistemi getirmiştir. Ana gereklilikler şunlardır:

• Sermaye gereksinimi: Minimum ödenmiş sermaye 25 milyon Hong Kong Doları olmalıdır.
• Rezerv Yönetimi: İhraç eden, dolaşımdaki stablecoin ile 1:1 oranında yüksek kaliteli, likit rezerv varlıklarını sürdürmelidir.
• Varlık koruma: Rezerv varlıklar, iflas durumunda diğer alacaklılar tarafından kullanılamayacak şekilde bir tröst veya benzeri kapalı bir mekanizmaya yerleştirilmelidir.
• İade Mekanizması: İade taleplerinin anlık olarak nominal değer üzerinden yerine getirilmesini sağlamak için bir mekanizma kurulmalıdır, gecikme veya ek ücretler ihlal oluşturacaktır.
• Yönetim denetimi: Hissedar, yönetim kurulu ve stablecoin yöneticilerinin atanması, düzenleyici kurumun onayını gerektirir ve "uygun aday" standartlarını sürekli olarak karşılamalıdır.

Lisanslı kuruluşlar, yıllık ücret ödemek, önemli değişiklikleri bildirmek ve yıllık uyum raporları gibi ilgili yükümlülükleri yerine getirmeye devam etmelidir.

Ayrıca, düzenleyici kurumlar lisanssız émisyoncuların profesyonel yatırımcılara düzenleyici kurallara tabi olmayan stablecoin'ler sunmasına izin vermiştir ve bu sayede düzenleyici sınırları ihlal etmeden belirli bir operasyonel alanı korumuştur.

Denetim Yetkileri ve Uygulama Araçları

Regülatörlere güçlü denetim araçları verilmiştir:

• Araştırma Yetkisi: Yetkilendirilmiş araştırmacılar belgeleri talep edebilir, yerinde inceleme yapabilir ve yeminli ifade isteyebilir.
• Yaptırım mekanizması: para cezası, lisansın iptali veya geri alınması, kamu uyarısı, müsadere emri ve atanmış yasal yöneticinin görevlendirilmesi.
• Yönetim müdahalesi: Zor durumda olan lisans sahibinin yönetimini devralması için yasal bir yöneticinin atanmasını ifade edebilir.
• İtiraz mekanizması: Yaptırımların kararları, lisans onayları ve soruşturma eylemleri için bağımsız bir "stablecoin itiraz ofisi" kurulacaktır.

Yasak Davranışlar ve Hukuki Sorumluluk

Yönetmelik, sanal varlık piyasası katılımcılarının yapamayacağı faaliyetleri açıkça listelemiş, hukuki kesinliği artırmış ve piyasa disiplinini güçlendirmiştir. Ana yasaklar şunlardır:

• Lisanssız işletme: Stabilcoin ile düzenlenmiş faaliyetlerde bulunmak veya bu tür faaliyetlerde bulunduğunu iddia etmek, ceza suçunu teşkil eder.
• Yasa dışı ihraç: Uygun izin alınmadan kamuya belirli stablecoin sunmak yasadışı bir eylemdir.
• Reklam kısıtlaması: Lisansı olmayan veya muafiyeti bulunmayanların stabilcoin etkinliklerine katılım veya stabilcoin ihraç etme reklamı yapması suçtur.
• Dolandırıcılık ve Yanıltma: Stabilcoin ticareti konusunda dolandırıcılık, yanıltma, yanlış tanıtım gibi eylemler suçtur.
• İkna edici suçlar: Yanlış beyanlar veya gerçeği göz ardı ederek başkalarını belirli stablecoin işlemlerine katılmaya ikna etmek cezai bir suçtur.

Geçiş Düzenlemeleri

Yönetmelik, belirli bir süreyle sınırlı bir geçiş dönemi öngörmektedir: Yönetmelik resmen yürürlüğe girmeden önce Hong Kong'da fiilen faaliyet gösteren stablecoin ihraççıları, ilk üç ay içinde lisans başvurusu yapmaları durumunda altı ay daha faaliyetlerine devam edebilirler. Ancak bu, sınırsız veya koşulsuz bir muafiyet değildir; lisans almayanlar nihayetinde yasal olarak piyasadan çıkmak veya yetkilendirme sürecini tamamlamak zorundadır.

Uluslararası Karşılaştırma ve Hong Kong'un Özellikleri

Hong Kong'un düzenlemeleri, diğer yargı bölgeleriyle karşılaştırıldığında benzersiz bir düzenleyici seçim sergilemektedir:

• Zorunlu Anında Nominal İade: İade işleminin hemen nominal değer üzerinden gerçekleştirilmesini talep eder, gecikmeye veya ihraççının kendi kararına izin verilmez.
• Yasal yönetim mekanizmasının tanıtılması: Bankalara özgü olan "iflas öncesi müdahale hakkı"nın tanıtılması.
• Bankacılık düzenlemeleriyle uyum: Sermaye gereksinimleri, rezerv ayrımı, "uygun aday" standartları gibi düzenleyici gereklilikler geleneksel mevduat kurumlarıyla benzerdir.

Bu farklılıklar, Hong Kong'un piyasa büyümesini veya ihraççı esnekliğini saf bir şekilde takip etmekten ziyade, istikrarı ve fiat para birimi ile sabitlenmeyi önceliklendiren bir strateji benimsediğini göstermektedir.

Fiziksel Varlıkların Tokenizasyonu Farklılıkları

Açık olmak gerekir ki, stablecoinlerin uyumlu hale getirilmesi, gerçek varlıkların tokenizasyonu (RWA) ile eşdeğer değildir. Bu düzenleme, RWA projelerine doğrudan yasal bir yol sunmamaktadır. Stablecoinler, fiat para çerçevesinde faaliyet gösterirken, RWA, yurtiçi varlıkların token formuna dönüştürülmesini içerir ve birçok düzenleyici zorlukla karşı karşıyadır:

• Sınır ötesi varlık transferi döviz kontrolü, menkul kıymetler mevzuatı ve sermaye hesabı düzenlemelerini içerir.
• Geleneksel QFII/RQFII izni alınmadıkça, yurtiçi varlıklar sınır ötesi tokenizasyon için kullanılamaz.
• Stabilcoin lisansı almak, RWA işine yasal olarak başlayabileceğiniz anlamına gelmez.

RWA projeleri, kendine özgü hukuki zorluklarla yüzleşmek zorundadır; stablecoin, RWA ekosisteminde bir araç olarak kullanılabilir, ancak varlıkların sınır ötesi dolaşımının temel hukuki sorunlarını çözemez.

Pazar Etkisi ve Sektör Ayarlamaları

Yeni düzenlemeler, sanal varlık şirketlerinin Hong Kong'daki işletme modelini temelden değiştirecek:

• İhraççı: Sağlam finansal yönetim, gerçek para desteği ve net yasal sorumluluklara sahip olmalıdır. Eşik önemli ölçüde yükseltilmiştir, lisanssız ihraç cezai bir suç oluşturacaktır.
• Bankalar ve güven kurumları: Stabilcoin hazine yönetimi, uyum doğrulama gibi yeni hizmet modelleri geliştirebilir.
• Yatırımcılar: İlk seçimler azalabilir, ancak uzun vadede gerçek uyumlu stablecoin'leri tanımak daha kolay olacaktır.
• Küresel platform: Hong Kong pazarı için özel bir uyum stratejisi geliştirilmesi gerekmektedir.
• Geliştiriciler: Tasarımın başından itibaren uyumluluğu öncelikli olarak düşünmeli ve stabilcoin ihraççısı durum doğrulama sistemini entegre etmelidir.

Sonuç

Hong Kong'un stablecoin düzenlemeleri, kripto finansmanı kurumsal hesap verebilirlik sistemine dahil etme amacıyla stratejik bir seçim temsil etmektedir. Lisanslama, düzenleme ve uygulamayı tek bir çerçevede birleştirerek, Hong Kong küresel pazara net bir mesaj iletmiştir: Dijital finans, hukukun üstünlüğü altında faaliyet göstermelidir. Pazar katılımcıları, sıkı denetimler, rezerv kontrolleri ve sürekli düzenleyici diyalog için hazırlıklı olmalıdır.

Ancak daha derin bir sorun var: Programlanabilir para hukukun üstün olduğu bir ekonomide gelişebilir mi? Merkezi olmayan teknolojiler merkezi düzenlemelerle bir arada var olabilir mi? Kripto yenilikler, uygulanabilir bir geri ödeme hakkı ve kurumsal hesap verebilirlik olmadan kamu güvenini kazanabilir mi? Bu zorluklar, anonimlik özelliklerini korurken kara para aklama ve terörizmin finansmanına karşı düzenlemeleri dengeleme gibi henüz çözülmemiş bazı sorunlar nedeniyle daha karmaşık hale geliyor ve ana karasal sermaye kontrolü, Hong Kong doları stabilcoin'inin sınır ötesi dolaşımı veya ana karasal varlıkların tokenizasyonu ile nasıl koordine edileceği.

Bu gerilimler, Hong Kong'un temel iddiasını vurgulamaktadır: Finansal evrimin anahtarı hızda değil, egemenlikte, istikrar ve sistem bütünlüğündedir. Sadece düzenleme yoluyla, teknolojinin kendini kanıtlayamadığı alanlarda güven inşa edilebilir. Güven olmadan, yenilik nihayetinde başarısız olacaktır.