Getiri Tabanlı Gerçek Varlıkların Blok Zinciri Üzerindeki Gelişimi: ABD Hazine Bonoları Yükselişi Öncülük Ediyor, Şifreleme Yerel Kullanıcı Talebindeki Patlama

Blok Zinciri üzerinde çeşitli farklı türde gerçek varlıklar ( RWA ) bulunmaktadır ve her biri farklı senaryolar için hizmet vermektedir. Stabil coinler ve tokenleştirilmiş altın gibi bazı RWA'lar yıllardır mevcut olmasına rağmen, ABD Hazine tahvilleri gibi diğer RWA türleri son zamanlarda faiz oranlarındaki artış bağlamında ortaya çıkmıştır. Bu makalede, aşağıda belirtilen bazı gelir getiren RWA'ların kısa bir özeti verilecektir:

• Gayrimenkul
• Özel Kredi
• Hazine Bonosu

Gerçek dünya ile dijital dünyayı entegre etme sürecinde, RWA, ihraç eden tarafından aşağıdaki bir veya daha fazla faaliyet aracılığıyla oluşturulur:

• Gerçek dünyada varlık elde etmek
• Bu varlıkları on-chain tokenleştir
• on-chain kullanıcılara RWA tokeni dağıtmak

Eğer bir ihraççı yoksa, ister merkezi bir şirket, ister merkeziyetsiz bir protokol ya da her ikisinin kombinasyonu olsun, RWA on-chain var olmayacaktır.

Bazı dikkat çekici RWA ihraççıları şunlardır:

• Centrifuge( aktif olarak ihraç edilen RWA değeri 2.38 milyar dolar): en büyük on-chain özel kredi kredisi ihraççısı.
• Franklin Templeton( aktif olarak 3.1 milyar dolar değerinde RWA) ihraç ediyor: tokenleştirilmiş devlet tahvili tokenleri çıkaran geleneksel finans kuruluşu.
• Wisdom Tree( aktif olarak çıkarılan RWA değeri 1100 milyon dolar): Hazine takip fonlarının kurumsal sermaye piyasası şirketi.

Bu, on-chain RWA'nın arkasında bulunan off-chain varlıkların durumunu vurguluyor. Franklin Templeton ve WisdomTree, ana faaliyetleri şifreleme ve blok zinciri teknolojisi ile ilgili olmayan iki köklü geleneksel finans şirketidir. Son birkaç yıldır, RWA'yı denemeye başladılar ve kurumsal müşterilerin ihtiyaçlarını karşılamak için tokenleştirilmiş hisse senedi fonları ve devlet tahvilleri gibi çeşitli geleneksel finansal araçları tokenleştiriyorlar. Henüz erken aşamalarda olmasına rağmen, geleneksel finans şirketlerinin RWA ihraç etme eylemleri, şifreleme alanına büyük miktarda yeni kullanıcı çekme potansiyeline sahip.

30 Eylül itibarıyla, RWA piyasa değeri 2.49 milyar dolara ulaştı ve 19 Nisan'da kaydedilen 2.75 milyar dolarlık zirveden %9.6 düşüş gösterdi. Kamu tahvilleri ile ilgili RWA'nın güçlü bir şekilde büyümesine rağmen, son 18 ayda özel kredi verenlerin aktif kredileri önemli ölçüde azaldı ve bu da RWA piyasa değerinin tarihsel zirve seviyesinin altında kalmasına yol açtı.

31 Ocak'tan 30 Eylül'e kadar, istikrarsız RWA'nın değeri 1.05 milyar dolar arttı. Son üç çeyrekte eklenen 855.7 milyon dolarlık büyüme, hazine bonoları ve diğer tahviller, gayrimenkul ve özel kredi kaynaklıdır.

Özel kredi, finansmanın banka dışı kuruluşlar tarafından sağlandığı bir borçlanma biçimidir. 2008 mali krizinden bu yana bankaların karşılaştığı düzenlemelerin artması nedeniyle, özel kredi pazarı önemli bir büyüme göstermiştir; borç alanlar, sermaye için alternatif kaynaklar aramaktadır. Mevcut faiz oranı döngüsünde, bu eğilim daha da genişlemektedir ve bankaların bilanço yapıları özellikle kısıtlanmıştır. Özel kredi, borç alanlara banka kredilerinin sağladığı esnekliği sunmaktadır; değişken faiz oranları, kredi verenlere sabit faiz alternatiflerinin sunmadığı faiz koruması sağlamaktadır. 2023 yılı Ağustos itibarıyla, küresel özel kredi kredi pazarının değeri 1,5 trilyon dolardır.

1 Ocak'tan 30 Eylül'e kadar, on-chain özel kredi kredilerinin aktif değeri 210.5 milyon dolar (84% yükseliş ) gösterdi. Bu artışın çoğu (74%) Centrifuge'den geldi ve geri ödenmemiş kredi bakiyesi 155.7 milyon dolar arttı. Clearpool, son üç çeyrekte en büyük göreceli değişimi yaşadı. 1 Ocak'tan 30 Eylül'e kadar, bu platformun kredi bakiyesi %966 arttı ve 30 Eylül'de 23.96 milyon dolara ulaştı. Clearpool, yaşam döngüsü boyunca 3 şebekede ( Polygon, Polygon zkEVM ve Ethereum ) toplamda 400 milyon dolardan fazla özel kredi kredisi dağıttı.

2023'te bir yükseliş olmasına rağmen, on-chain özel kredi kredilerinin toplam değeri 2022 Mayıs'ında ulaşan tarihi yüksek 15.4 milyar dolardan %70 daha düşük kalıyor. Fed'in büyük faiz artırımlarının yanı sıra, aktif kredi miktarı da önemli ölçüde azaldı ve 2022 Mart'ında yapılan ilk faiz artışından sonraki 9 ay içinde getiri oranları yükseldi.

Kullanıcılar, istikrarlı paraları depozito vererek on-chain özel kredi kredileri aracılığıyla elde ettikleri kazançların, Aave ve Compound gibi DeFi borç verme protokolleri aracılığıyla istikrarlı paralar kullanarak elde ettikleri kazançlardan belirgin şekilde daha yüksek olduğunu görebilirler. 1 Ocak'tan 30 Eylül'e kadar, on-chain özel kredi kredileri tokenleştirilmiş kazanç oranı ile Aave ve Compound istikrarlı para arz oranlarının ağırlıklı ortalaması arasındaki günlük faiz farkı ortalaması %7,7'dir.

Gayrimenkul, konut, ticari binalar ve arazi gibi mülkleri içeren somut bir varlık sınıfıdır. Gayrimenkul, kiralama gibi pasif gelir akışları aracılığıyla olumlu nakit akışı sağlama potansiyeli nedeniyle yatırımcılar için özellikle caziptir. 2023'te gayrimenkul, dünya üzerindeki en büyük varlık sınıfıdır ve değeri yaklaşık 613 trilyon dolardır.

Bu raporda yer alan tüm gelir getiren RWA kategorileri arasında, ABD doları cinsinden, on-chain gayrimenkul en az büyümeyi gösterdi. 1 Ocak'tan 30 Eylül'e kadar, bu tokenleştirilmiş varlıkların toplam değeri 178 milyon dolar olup, bazı durumlarda gayrimenkulün pay sahipliğini temsil etmektedir. RealT tokenleri, tokenleştirilmiş gayrimenkulün en büyük ihraççısıdır ve pazar payının %49'unu elinde bulundurmaktadır. Tangible, bu yıl en güçlü büyümeyi gösteren diğer bir gayrimenkul odaklı RWA ihraççısıdır. 2023 yılının ilk üç çeyreğinde Tangible tokenleri içindeki toplam değer kilidi 100 bin dolardan 64 milyon dolara yükselmiştir.

Amerikan Hazine tahvilleri devlet garantili borç menkul kıymetleridir. Bunlar, en güvenli ve en güvenilir gelir varlık türleri olarak geniş çapta kabul edilir, dünya çapında tanınan "risksiz" (. Açık olmak gerekir ki, risk, Amerikan hükümetinin temerrüde düşmesidir ). Buna karşılık, şirket tahvilleri, şirketler tarafından ihraç edilen borç menkul kıymetleridir; sağladıkları gelir daha yüksek olabilir ancak riski Hazine tahvillerine göre daha fazladır. 2022'de, küresel tahvil piyasasının değeri 133 trilyon dolar olarak tahmin edildi, yalnızca Amerikan şirketleri 2023 yılının ilk üç çeyreğinde 1.02 trilyon dolar değerinde şirket tahvili ihraç etti.

Tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ve diğer tahvillerin değeri 1 Ocak'tan 30 Eylül'e kadar 5.5705 milyon dolar arttı. Ondo Finance, Franklin Templeton ve Matrixdock, en büyük 3 devlet tahvili RWA ihraççısıdır. Toplamda 5.7205 milyon dolarlık varlık (, tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ve diğer tahvil kategorisinin %85'ini oluşturmaktadır ) ve bu yıl 4.685 milyon dolar değerinde devlet tahvili RWA ihraç etmiştir.

Frigg.eco, bu kategorideki diğer ihraç edenlerden farklıdır; sürdürülebilir altyapı geliştiricileriyle ilgili tahviller ihraç eder. Bu araçlar, diğer tarafların ihraç ettiği devlet tahvilleri RWA yerine, daha çok şirket tahvillerine benzer. Frigg.eco tarafından ihraç edilen tahviller, token sahiplerinin geliştirme için fon sağlayarak kazanç elde etmelerine ve geliştiricilerin inisiyatiflerini finanse etmek için borç çıkarmalarına olanak tanır.

Son 18 aydır, vadesi 3 yıldan kısa olan ABD Hazine bonoları ( on-chain en yaygın vade ) için ortalama getiri oranı, stabilize para mevduatlarının ortalama getiri oranının üzerinde kalmıştır. 2023 yılında, bu Hazine bonolarının ortalama faiz oranı ile Aave ve Compound stabilize para faiz oranlarının ağırlıklı ortalama faiz oranı arasındaki ortalama günlük faiz farkı yaklaşık %3'tür ( Hazine bonosu faiz oranı - on-chain faiz oranı ). Buna karşılık, Moody's AAA notlu şirket tahvilleri ile on-chain stabilize para getiri oranları arasındaki ortalama faiz farkı %2,7'dir ( şirket tahvili faiz oranı - on-chain faiz oranı ).

Şifreleme para birimi yerel kullanıcıların kazanç talepleri, on-chain RWA'nın yükselişini tetikledi. Bu yıl RWA alanında yaratılan yeni değerlerin yaklaşık %82'si, tokenleştirilmiş özel krediler, gayrimenkul ve devlet tahvilleri gibi kazanç sağlayan RWA'lardan geliyor. Toplam RWA piyasa değerinde, kazanç sağlamayan RWA(, altın, hisse senetleri ve karbon denkleştirme) ile karşılaştırıldığında, kazanç sağlayan RWA'nın payı 1 Ocak'tan 30 Eylül'e kadar %31'den neredeyse iki katına çıkarak %53'e yükseldi(, tarihi zirve %57'den %4 uzaklıkta).

2021 ile 2023 yılları arasında, Fed'in para politikasıdaki aktif değişim, baz faiz oranını 2007'den beri görülmemiş bir seviyeye çıkardı. Bu, daha yüksek getiriler arayan RWA yerel merkeziyetsiz finans kullanıcıları için yeni bir talep yarattı.

Çoğu on-chain RWA talebi, yeni şifreleme benimseyenler veya geleneksel yatırımcılar yerine az sayıda şifreleme yerel kullanıcıdan gelmektedir. RWA tokenleriyle etkileşimde bulunan ortalama kullanıcı adresinin oluşturulma tarihi, bu varlıkların on-chain oluşturulma tarihinden öncedir; bu da ortalama RWA sahibinin zaten bir süre on-chain işlem yaptığını vurgulamaktadır.

31 Ağustos 2023 itibarıyla, toplamda 3232 benzersiz adres, yukarıda belirtilen şirketler ve protokoller tarafından ihraç edilen RWA varlıklarına sahip. RWA'ları tutan ve etkileşimde bulunan adreslerin ortalama yaşı 882 gün, yani 2.42 yıl. Bu, ortalama adresin 2021 Nisan'ından itibaren on-chain olduğunu gösteriyor. Buna karşılık, RWA varlıklarının ortalama yaşı 375 gündür.

Yukarıda belirtilen RWA ile etkileşimde bulunan veya yukarıda belirtilen RWA'ya sahip olan adreslerin %20'si, 2023 yılında ve RWA varlıklarının on-chain olarak yükselmeye başladığı üç yıl öncesinde on-chain işlemlere başlamıştır. Geçtiğimiz yıldan daha kısa bir süre önce ilk işlemlerini gerçekleştiren birçok RWA sahibi, Franklin Templeton ve WisdomTree tarafından ihraç edilen varlıkların RWA sahipleridir (34%, 188 adres ), bu da köklü finans şirketleri tarafından oluşturulan RWA ürünlerinin, RWA kullanıcılarının çoğunun hala yerel şifreleme kullanıcıları gibi görünmesine rağmen, şifreleme alanına yeni kullanıcı gruplarını çekme konusunda başarılı olabileceğini göstermektedir.

Birçok RWA'nın kamu Blok Zinciri üzerinde ihraç edilmiş olmasına rağmen, bunlar kullanıcılara finansal ürünler ve hizmetlere engelsiz erişim sağlama yetkisi vermemektedir. Çoğu durumda, on-chain ile RWA etkileşimde bulunan kullanıcıların KYC/AML veya beyaz liste doğrulaması, kredi doğrulama kontrolü tamamlamaları gerekebilir ve RWA'yı basmak, satın almak, yatırmak ve/veya geri almak için minimum bakiye gereksinimlerini karşılamaları gerekebilir. RWA, geleneksel finansal karşılıklarına benzer veya bazı durumlarda daha fazla kısıtlamaya tabidir. Bu, RWA'nın bireylerin erişemediği finansal faaliyetlere katılmasına izin vererek finansal araçlara erişim alanını genişletmediği anlamına gelir.

Ayrıca, RWA'nın tüm on-chain uygulamaları ve hizmetleri ile ilgili teknik risklerin dışında benzersiz riskleri vardır. Örneğin, özel kredi borçlanmasının geleneksel finansal sistemde bazı durumlarda teminatsız olduğu göz önüne alındığında, özel kredi kredilerinin tokenleştirilmiş ifadesi de bu gerçeği yansıtmalıdır. Eğer off-chain borçlu kredilerini geri ödemezse, on-chain mevduat sahipleri para kaybedebilir. Bu tür on-chain risklerini dengelemek için, RWA özel kredi verenleri, kredi risk/getiri aralığında transfer yoluyla ve merkeziyetsiz otonom organizasyon (DAO)'un şeffaf yönetim süreçleri aracılığıyla yeni kredileri gözden geçirmeli ve varlıkların konumlandırılması için yöntemler bulmalıdır.

![Getiri Tabanlı RWA Raporu: ABD Tahvilleri Getiri Yükselişini Tetikliyor, Şifreleme Yerel Kullanıcı Talebi Patlıyor](