Bitcoin Yarılanma Dönemi: Arz Talep Dengesi ve Piyasa Eğilimleri Analizi

Dördüncü Bitcoin Yarılanması yaklaşıyor, geçmiş döngülerin araştırma sonuçlarına temkinli yaklaşmamız gerektiğini düşünüyoruz. Örneklem büyüklüğünün küçük olması nedeniyle, bu modellerin geleceğe yayılmasını zorlaştırıyor. ABD spot Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesi, piyasa dinamiklerini yeniden şekillendirerek BTC talebi için yeni bir destek noktası oluşturdu, bu da bu döngüyü benzersiz kılıyor. Mevcut fiyat hareketlerinin yalnızca uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olduğunu, arz ve talebin dengelenmesini sağlamak için daha fazla yükselmesi gerektiğini düşünüyoruz.

Bitcoin'ın dördüncü yarılanmasına bir aydan fazla bir süre kaldı. Bu, madencilerin Bitcoin dağıtım ödülünü her blok için 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye azaltacak. Geçmiş yarılanma döngülerini araştırmak, potansiyel fiyat hareketleri için bir referans sağlayabilir, ancak üç olayın örnek boyutu çok küçük, bu nedenle net bir model oluşturmak veya yarılanmanın etkisi hakkında kesin tahminlerde bulunmak zor.

ABD'nin spot BTC ETF'sinin ortaya çıkması, Bitcoin'in piyasa yapısını köklü bir şekilde değiştirdi. Sadece iki ay içinde, net akışlar on milyarlarca dolara ulaştı ve piyasa ortamını geri dönüşsüz bir şekilde değiştirdi. Ana kurumsal yatırımcılar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor, bu seferki yarılanmanın Bitcoin üzerindeki etkisi muhtemelen önceki üç döngüden kesin olarak yansıtılamayacak. Mevcut teknik arz-talep durumunu anlamanın daha önemli olduğunu düşünüyoruz, bu da Bitcoin'in gelişim potansiyelini daha iyi değerlendirmeye yardımcı olabilir.

2020 yılının başından bu yana, işlem görebilir Bitcoin sayısı sürekli olarak azalmaktadır, bu önceki döngülerle karşılaştırıldığında önemli bir değişikliktir. Ancak son veriler, geçen yılın dördüncü çeyreğinin başından bu yana aktif BTC arzının 1,3 milyon adet arttığını, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin sayısının ise yalnızca yaklaşık 150 bin olduğunu göstermektedir. Piyasanın arzı absorbe etme kapasitesi artmış olsa da, bu karmaşık piyasa dinamikleri arasındaki etkileşimleri fazla basitleştirmemeyi öneriyoruz.

Her 210,000 blok kazıldığında, Bitcoin madencisi ödülü Yarılanma ile yarıya inecek, bu yaklaşık her dört yılda bir gerçekleşir. Bu Yarılanma'nın Nisan ortasında gerçekleşmesi bekleniyor ve Bitcoin'in günlük üretim miktarını yaklaşık 900 coin'den 450 coin'e, yıllık üretim oranını ise %1.8'den %0.9'a düşürecektir. Yarılanma'dan sonra, Bitcoin'in aylık üretimi yaklaşık 13,500 coin, yıllık üretimi ise yaklaşık 164,250 coin olacaktır.

Yarılanma mekanizması 21 milyon adet Bitcoin tamamen çıkarılana kadar devam edecek ve bu durumun 2140 civarında gerçekleşmesi bekleniyor. Yarılanmanın anlamı, insanların Bitcoin'in benzersizliğine olan dikkatini artırmaktır: sabit, deflasyonist bir arz planı, nihayetinde arz sınırını oluşturur. Bu özellik sıklıkla hafife alınır. Fiziksel malların aksine, Bitcoin arzı esnek değildir ve fiyat değişikliklerine bağlı olarak değişmez. Ayrıca, Bitcoin bir büyüme varlığıdır; ağ faydası kullanıcı sayısıyla genişledikçe artar ve bu doğrudan token değerini etkiler.

Bitcoin'in performansı üzerindeki yarılanma döngülerinin etkisini analiz etmenin sınırlamaları vardır, çünkü yalnızca üç yarılanma olayı geçirdik. Önceki yarılanmalar ile fiyat arasındaki ilişki üzerine yapılan araştırmalar dikkatli bir şekilde yorumlanmalıdır; küçük örneklem boyutu genel sonuçlar çıkarmayı zorlaştırır. Bitcoin'in tepkileri hakkında daha güçlü bir değerlendirme yapmak için daha fazla yarılanma döngüsüne ihtiyaç vardır. Ayrıca, ilişki neden-sonuç ilişkisine eşit değildir; piyasa duygusu, benimseme trendleri ve makroekonomik koşullar gibi faktörler fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Bitcoin'in önceki yarılanma olaylarındaki performansı muhtemelen o zamanki spesifik koşullara bağlıydı, bu da farklı döngülerin fiyat hareketlerindeki büyük farklılıkları açıklayabilir. 2012 yılının Kasım ayında ilk yarılanmadan 60 gün önceki fiyatlar nispeten istikrarlıydı, oysa 2016 yılının Temmuz ve 2020 yılının Mayıs aylarındaki ikinci ve üçüncü yarılanmalardan önceki dönemde, Bitcoin fiyatları sırasıyla %45 ve %73 artış gösterdi.

İlk Yarılanmanın etkileri, 2013 yılının başında gerçekten görülmeye başladı; o sırada ABD Merkez Bankası'nın niceliksel genişleme politikası ile ABD borç tavanı krizi iç içe geçmişti. 2016 yılında, İngiltere'nin Avrupa Birliği'nden ayrılması, İngiltere ve Avrupa'nın mali durumu hakkında endişelere sebep olarak Bitcoin alımlarını teşvik etti. 2017'deki ICO çılgınlığı bu eğilimi sürdürdü. 2020'nin başında, küresel merkez bankaları ve hükümetler pandemiye yanıt olarak benzeri görülmemiş teşvik tedbirleri aldı ve Bitcoin'in likiditesini yeniden büyük ölçüde artırdı.

Amerika Birleşik Devletleri'nin spot Bitcoin ETF'si piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve Bitcoin talebine yeni bir destek noktası oluşturuyor. Geçmişte, likidite fiyat artışının ana engeli olmuştu; ana piyasa katılımcıları uzun pozisyonlardan çıkarken satışları tetikleyebiliyordu. Artık ETF'ye girişlerin büyük ölçüde arzı yavaş ve sürekli bir şekilde emmesi bekleniyor. ETF'nin günlük BTC spot işlem hacmi yaklaşık 40-50 milyar dolar olup, dünya genelindeki merkezi borsa toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturarak kurumsal yatırımcılara yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep Bitcoin fiyatı üzerinde olumlu bir etki yaratabilir ve daha dengeli, daha az dalgalı bir piyasa oluşturabilir.

Amerika'daki fiziksel Bitcoin ETF'leri son iki ayda 9.6 milyar dolar net giriş çekti ve yönetimdeki toplam varlık 55 milyar dolara ulaştı. Bu ETF'lerin sahip olduğu BTC (180,000 adet) toplam net artışı, aynı dönemde madencilerin ürettiği yeni arzdan (55,000 adet) neredeyse üç kat daha fazla. Dünyadaki tüm fiziksel Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin tutuyor ve bu, toplam dolaşım arzının %5.8'ini oluşturuyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir hatta artırabilir çünkü büyük aracı kurumlar bu ürünleri henüz müşterilere tanıtmadı. ABD para piyasası fonlarında hala 6 trilyon dolardan fazla fon bulunduğu ve yaklaşan faiz indirimleri göz önüne alındığında, bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda bekleyen sermaye girebilir.

Dikkate değer olan, ETF'lerin sahip olduğu Bitcoin yoğunluğu sorununun ağa istikrar riski oluşturmaması, çünkü sadece Bitcoin'e sahip olmak merkeziyetsiz ağı etkilemez veya düğümlerini kontrol edemez. Ayrıca, finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamıyor; bu türev ürünler mevcut olduğunda büyük katılımcıların piyasa yapısını değiştirebilir. Ancak düzenleyici kurumların onay vermesi birkaç ay daha sürebilir.

Eğer ABD ETF'sinin yeni akış hızının Şubat ayındaki 6 milyar dolardan ayda net 1 milyar dolarlık bir istikrarlı duruma yavaşladığını varsayarsak, basit bir model, her ay çıkarılan yaklaşık 13,500 BTC (Yarılanma sonrası) ile karşılaştırıldığında, Bitcoin'in ortalama fiyatının yaklaşık 74,000 dolar civarında olması gerektiğini gösteriyor. Ancak, bu model, madencilerin piyasa üzerindeki tek Bitcoin arz kaynağı olmadığını göz ardı ediyor. Aslında, yeni çıkarılan Bitcoin ile ETF akışı arasındaki dengesizlik, sadece uzun vadeli döngüsel arz eğilimlerinin küçük bir parçasıdır.

Ticaret yapılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, dolaşımdaki arz (19,65 milyon BTC) ile illik arz arasındaki farkı hesaplamaktır. Glassnode verilerine göre, mevcut Bitcoin arz seviyesi son dört yılda düşüş eğilimindedir; 2020 yılının başındaki 5,3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4,6 milyon BTC'ye gerilemiştir. Bu, önceki üç Yarılanma döneminde gözlemlenen mevcut arzın istikrarlı bir artış eğiliminden keskin bir şekilde ayrılmaktadır.

İlk bakışta, Bitcoin ticaretinin kullanılabilirliğindeki azalma, özellikle ETF'nin yeni kurumsal talep getirmesi durumunda, performansının ana teknik desteklerinden biri gibi görünüyor. Ancak, yakında azalacak yeni dolaşımdaki Bitcoin'ler göz önüne alındığında, bu arz-talep dinamikleri kısa vadede pazarın sıkılaşabileceğini göstermektedir. Ancak bu çerçeve, Bitcoin pazarındaki likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tamamen yakalayamamaktadır, özellikle de "likit olmayan arz"ın statik arzla eşit olmadığını göz önünde bulundurursak.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç ana faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "hapiste" değildir. Uzun vadeli sahipler (155 günden fazla tutanlar, %83.5) fiyat değişikliklerine karşı duyarlılıkları daha düşük olabilir, ancak bazıları fiyat yükseldiğinde kâr elde edebilir.

2. Bazı sahipler henüz satmayı düşünmüyorlar, ancak Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlamayı düşünebilirler. Bu, belirli bir ölçüde bu Bitcoin'lerin "likit olmayan" özelliklerini etkileyebilir.

3. Madenciler, işlerini genişletmek veya maliyetleri karşılamak için rezervlerini satabilir (şu anda kamu ve özel madencilerin toplam miktarı 1.8 milyon BTC).

4. Yaklaşık 3 milyon BTC'lik kısa vadeli tutma miktarı küçük değil, fiyat dalgalanmaları ile spekülatörler kâr elde edip çıkabilir.

Bu önemli arz kaynaklarını dikkate almadan, yarılanma ve ETF talebinin kaçınılmaz olarak kıtlığa yol açacağı düşüncesi fazla basitleştirilmiştir. Yaklaşan yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz-talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme yapılması gerekmektedir.

Bitcoin'in ETF'ye dahil olmasına rağmen, aktif dolaşım arzının (son 3 ayda transfer edilen Bitcoin'ler) büyüme hızı ETF'ye yapılan toplam girişi büyük ölçüde aşmaktadır. Geçen yılın dördüncü çeyreğinden bu yana, aktif BTC arzı 1.3 milyon coin artarken, yeni çıkarılan Bitcoin sayısı yalnızca yaklaşık 150 bin coin olmuştur.

Bazı aktif arz, madencilerin kendisinden gelmektedir; bu, fiyat hareketlerinden yararlanmak ve gelirlerin azalması durumunda likidite sağlamak için rezervlerini satıyor olabilirler. Ancak, 1 Ekim 2023 ile 11 Mart 2024 tarihleri arasında madenci cüzdanlarının net bakiyesi yalnızca 20,471 adet Bitcoin azalmıştır, bu da yeni aktif Bitcoin arzının esasen diğer kaynaklardan geldiğini göstermektedir.

Önceki döngülerde, aktif arz miktarındaki değişim, yeni çıkarılan Bitcoin'in artış hızının beş katından fazla oldu. 2017 ve 2021 yıllarındaki döngülerde, aktif arz miktarı neredeyse iki katına çıktı ve sırasıyla 11 ay içinde 3.2 milyon ve 7 ay içinde 2.3 milyon adet arttı. Buna karşılık, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin miktarı yaklaşık 600 bin ve 200 bin adet oldu.

Bu dönemde Bitcoin'in hareketsiz arz miktarı (bir yıldan fazla hareket etmeyen Bitcoin) art arda üç aydır düşüşte ve bu, uzun vadeli yatırımcıların satış yapmaya başladığını gösterebilir. 2017 ve 2021 dönemlerinde, hareketsiz arz miktarının zirve yapmasından o döngünün en yüksek fiyatına kadar yaklaşık 1 yıl geçmişti. Mevcut döngünün hareketsiz Bitcoin miktarının 2023 Aralık'ta zirveye ulaşmış olması muhtemel.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerin ne kadarının borsa (satış), çapraz zincir köprülerinde kilitlendiği veya diğer finansal işlemler için kullanıldığı belirsiz. Glassnode verilerine göre, bu yıl Bitcoin'in borsalara giriş hacmi iki katına çıkmasına rağmen, borsalardaki Bitcoin bakiyesi 80.000 adet net azalmıştır. Bu, ETF dışında başka fon havuzlarının da uzun vadeli ve kısa vadeli yatırımcılardan borsalara geçişteki artışı dengelediğini göstermektedir.

Aslında, spot piyasaların arz ve talep dinamikleri yalnızca sermaye akışının bir kısmını yansıtır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi sergilemekte olup, ödenmemiş Bitcoin türevlerinin nominal değeri, fiziksel Bitcoin piyasa değerinin belirgin şekilde üzerindedir. Türev piyasası, spot işlem hacmini birkaç kat artırdığından, yalnızca spot kamu borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtamaz.

Bu nedenle, "uyku" Bitcoin'inin aktivitesindeki artışın önceki boğa piyasası zirvesiyle örtüşmesine rağmen, mevcut ortamda arz ve talebin nasıl etkileşeceğine dair kesin dinamikler belirsizliğini koruyor.

Bu döngü dönemi farklı olabilir. ABD spot Bitcoin ETF'sinin sürekli günlük net akışı şunları sağlayacaktır.