Merkezi Olmayan Finans Derinlik洞察：SEC新政下的制度重构与价值重塑

Bir, Giriş: Düzenleme Yapısındaki Anahtar Dönüşüm

Merkezi Olmayan Finans (DeFi) 2018'den bu yana hızlı bir gelişim gösterdi ve küresel kripto varlık sisteminin temel sütunlarından biri haline geldi. Açık ve izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, DeFi zengin finansal işlevler sunmaktadır; bunlar arasında varlık ticareti, borç verme, türevler, stablecoin'ler ve varlık yönetimi bulunmaktadır. Özellikle 2020'deki "DeFi Yazı" döneminden bu yana, DeFi protokollerinin toplam kilitlenmiş değeri (TVL) bir ara 180 milyar doları aşarak bu alanın ölçeklenebilirliğini ve piyasa tanınırlığını göstermektedir.

Ancak, DeFi'nin hızlı genişlemesi, uyum belirsizliği, sistemik riskler ve düzenleyici boşluklar gibi sorunlarla birlikte geldi. Bu bağlamda, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), kripto sektörüne genel olarak daha sıkı bir düzenleyici strateji benimsemiştir. 2022'den 2024'e kadar, birçok tanınmış proje SEC veya CFTC tarafından soruşturma ve uygulamalara maruz kaldı.

Bu düzenleyici bağlam 2025 yılının ikinci çeyreğinde önemli bir değişim geçirdi. SEC'in yeni başkanı, Kongre'deki bir duruşmada olumlu bir Merkezi Olmayan Finans düzenleme keşif yolu sundu ve üç politika yönünü belirtti:

1. Yüksek derecede merkeziyetsiz bir protokol için "inovasyon muafiyet mekanizması" oluşturmak
2. "Fonksiyonel Sınıflandırma Düzenleme Çerçevesini" Teşvik Etmek
3. DAO yönetim yapısını ve gerçek varlıkları zincirleme (RWA) projelerini açık finansal düzenleme kum havuzuna dahil etme

Bu politika değişikliği, düzenleyici düşüncenin "önce uygulama"dan "işlev uyumu"na geçişini simgeliyor ve DeFi sektörüne yeni gelişim fırsatları getiriyor.

İki, ABD düzenleyici yolu evrimi: "varsayılan olarak yasadışı"dan "fonksiyon uyumu"na

Amerika'nın Merkezi Olmayan Finans üzerindeki düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin yeni teknolojik zorluklarla başa çıkma sürecini yansıtmaktadır. İlk dönem düzenlemeleri, Howey Testi gibi geleneksel menkul kıymet belirleme standartlarına dayanarak, çoğu DeFi protokolünü kayıtsız menkul kıymetler olarak varsaymıştır. 2021-2022 yılları arasında, SEC bir dizi yüksek profilli uygulama eylemi gerçekleştirmiş ve birçok tanınmış projeyi soruşturmuştur.

Ancak, bu "önce uygulama" stratejisi kısa sürede zorluklarla karşılaştı. Mahkeme kararları ve süregelen uyuşmazlıklar, geleneksel düzenleyici çerçevenin merkezi olmayan koşullar altındaki sınırlılıklarını ortaya koydu. Aynı zamanda, düzenleyici kurumlar DAO gibi yeni yapıların etkili bir şekilde yönetimini sağlamakta da zorluk çekiyor.

2025 yılının başında, SEC personel değişikliği sonrası stratejik bir ayarlama yaptı. Yeni başkan, düzenleme için "teknolojik tarafsızlık" ilkesini savunarak, düzenleme sınırlarını işlevlere göre değil, teknolojik uygulama yöntemlerine göre tasarlamanın önemini vurguladı. SEC içinde "DeFi Strateji Araştırma Grubu" kuruldu ve veri modelleme, protokol testleri gibi yöntemlerle risk sınıflandırma ve yönetişim değerlendirme sistemleri oluşturuldu.

Bu teknoloji odaklı, risk katmanlı düzenleme yaklaşımı, "fonksiyon uyumlu düzenleme"ye geçişi temsil ediyor. SEC, piyasa istikrarını ve kullanıcı haklarını güvence altına alırken, teknolojik yenilikleri baskı altına almaktan kaçınmak için daha esnek, yinelemeli bir düzenleme stratejisi oluşturmaya çalışıyor.

Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi

SEC'in yeni politikası ile birlikte, Merkezi Olmayan Finans (DeFi) sektörü uzun zamandır beklenen olumlu düzenleyici teşvikleri karşılamaya başladı. Pazar, DeFi protokollerinin temel değerlerini yeniden değerlendirmeye başladı ve birçok baskılanmış değerlemenin bulunduğu alan yeniden değerlendirme potansiyeli gösteriyor. Düzenleyici mantıktan yola çıkarak, mevcut DeFi alanındaki değer yeniden değerlendirmesi esas olarak üç yönde yoğunlaşmaktadır:

1. Uyumlu aracılık yapısının kurumsal primleri: Zincir üzerindeki KYC hizmetleri, uyumlu saklama, yüksek şeffaflıkta yönetim olan ön uç işletim platformları daha yüksek değerleme alacak.

2. Zincir üstü likidite altyapısının stratejik konumu: Merkezi Olmayan Ticaret Protokolleri ve oracle gibi alt yapıların, ekosistem fon akışlarının tercih edilen kaynağı haline gelecektir.

3. Yüksek İçsel Getiri Modeli Protokolünün Kredi Yeniden İnşası: Stabil nakit akışına sahip kredi protokolleri gibi şeyler kredi onarım dönemine girecek.

Bu üç ana hattın arkasındaki ortak mantık, "politika farkındalığı getirisi"nin "piyasa sermaye fiyatlama ağırlığı"na dönüşüm sürecidir. Merkezi Olmayan Finans protokolleri, gerçek zincir üzerindeki gelirler, uyum hizmeti yetenekleri gibi unsurlar aracılığıyla kurumsal sermayeye yönelik bir değerleme sabitleme mekanizması kurabilmektedir.

Dört, Piyasa Yankıları: TVL'nin Yükselişinden Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine

SEC yeni politikası hızla piyasada zincirleme bir etki yarattı ve "sistem beklentisi - sermaye geri dönüşü - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde olumlu bir geri besleme oluşturdu. Belirgin göstergeler şunlardır:

• Merkezi Olmayan Finans toplam kilitli değer (TVL) önemli ölçüde yükseldi, tek haftalık artış %17'yi aştı.
• Birden fazla önde gelen Merkezi Olmayan Finans varlığının fiyatı önemli ölçüde arttı, artış %25-%60 arasında değişiyor.
• Kurumsal fonların zincir üzerindeki varlık dağılımı eğilimi belirginleşiyor, Ondo Finance'in OUSG ihraç büyüklüğü %40'tan fazla arttı.
• Merkezi Olmayan Finans protokollerine stabilcoin net akışı artarken, merkezileşmiş borsa stabilcoin çıkışı.

Pazar tepkileri belirgin olmasına rağmen, varlık yeniden değerleme hala başlangıç aşamasında. Birçok önde gelen protokolün piyasa satış oranı hala boğa piyasası seviyelerinin çok altında, gelecekte değerleme artış alanı hala mevcut. Aynı zamanda, varlık yeniden değerlemesi, token ekonomik modellerinin optimizasyonunu da teşvik edecektir; bu, geri alım, temettü gibi değer yakalama mekanizmalarının reformunu içermektedir.

Beş, Gelecek Görünümü: Merkezi Olmayan Finans'ın Kurumsal Yeniden Yapılanması ve Yeni Dönem

SEC yeni politikası, DeFi sektörünün kurumsallaşma yeniden yapılandırmasına giden önemli bir dönüm noktasıdır. Gelecek gelişim trendleri şunları içermektedir:

1. Protokol tasarımı paradigmalarının dönüşümü: Teknik avantajlar ve uyumluluk özelliklerini dengelerken, "entegre uyumluluk" yeni paradigmasını oluşturmak.

2. İş modeli çeşitliliği: Sürdürülebilir karlılığa odaklanma, RWA gibi yeni iş alanlarını genişletme

3. Yönetim mekanizmasının yeniden yapılandırılması: Meşruiyet ve icra gücünü artırmak için karma yönetim modeli keşfetmek

4. Katılımcı Taraflar ve Sermaye Yapısı Dönüşümü: Kurumsal Fonları Çekmek, Token Ekonomi Modelini Optimize Etmek

5. Teknik İnovasyon ve Zincirler Arası Entegrasyon: Gizlilik koruma, zincirler arası birlikte çalışabilirlik gibi teknolojik atılımları teşvik etme

Ancak, DeFi'nin kurumsallaşma süreci hala politika uygulama istikrarı, uyum maliyetleri yönetimi, gizlilik koruma gibi birçok zorlukla karşı karşıya. Sektördeki tüm paydaşlar, genel kurumsallaşma seviyesini ve piyasa güvenini sürekli olarak artırmak için işbirliği yapmalıdır.

Altı, Sonuç

SEC yeni politikası, DeFi'ye hem düzenlemeler hem de fırsatlarla dolu bir ortam getiriyor ve sektörü çirkin büyümeden uyumlu gelişmeye yönlendiriyor. Gelecekte, DeFi'nin daha geniş bir finansal kapsayıcılık ve değer yeniden şekillendirme gerçekleştirmesi bekleniyor ve dijital ekonominin önemli bir temeli haline gelmesi öngörülüyor. Ancak, sektörün gerçekten yeni zenginlik sınırlarının uzun vadeli refah yolunu açabilmesi için uyum riski, teknik güvenlik ve kullanıcı eğitimi gibi konularda sürekli çaba göstermesi gerekiyor.