RWA: Sıkışmış Fil

Giriş

Gerçek varlıkların (RWA) tokenize edilmesi, likiditeyi, şeffaflığı ve erişilebilirliği artırmayı amaçlayarak daha fazla insanın yüksek değerli varlıklara erişimini sağlamaktadır. Bu açıklama yaygın olmakla birlikte, tam olarak doğru değildir. Bu makalede, kişisel bir bakış açısıyla mevcut çağın bağlamında RWA kavramını ele alacağım.

Bir. Kırık Prizma

Blok zinciri ve gerçek varlıkların birleşimi, on yıl önce Bitcoin üzerindeki Colored Coins'e kadar uzanıyor. BRC20'ye benzer bu protokol, insanlığın blok zincirinde sistematik olarak para dışı işlevleri denemesi için ilk girişimidir ve blok zincirinin akıllı hale geçişini simgeler. Ancak, Bitcoin'in script sınırlamaları nedeniyle, Colored Coins üçüncü taraf cüzdanlarının çözümlemesine bağımlıdır ve kullanıcılar bu araçların UTXO "renk" tanım mantığına güvenmek zorundadır. Merkezileşmiş güven ve likidite eksikliği gibi faktörler, RWA'nın ilk kavramsal doğrulamasının başarısız olmasıyla sonuçlandı.

Ethereum'un ortaya çıkışı, Turing tamlığının çağını başlattı. Çeşitli blockchain anlatıları bir zamanlar popüler olsa da, fiat para teminatlı stabil coinler dışında, RWA son on yılda büyük bir gürültüyle az bir etki yarattı. Bunun nedeni nedir?

Öncelikle, blockchain üzerinde gerçek bir dolar yoktur. USDT veya USDC gibi varlıklar esasen özel şirketler tarafından ihraç edilen "dijital tahviller"dir ve teorik olarak dolardan daha kırılgandır. Tether'in başarılı olmasının nedeni, blockchain dünyasının acil bir şekilde ihtiyaç duyduğu ama yaratamadığı istikrarlı bir değer aracıdır.

RWA alanında, merkeziyetsizlik asla gerçek anlamda var olmamıştır. Güven, merkezi bir varlık üzerine inşa edilmelidir ve bu varlığın risk kontrolü yalnızca düzenlemelere dayanabilir. Kripto paraların genlerinde bulunan anarşizm, bu anlayışla temelden çelişmektedir; herhangi bir kamu blok zincirinin altyapısı, düzenlemelere karşı koymak için tasarlanmıştır. Kamu blok zincirinin üzerinde düzenleme var olması zordur, bu da RWA'nın uzun süredir başarılı olamamasının başlıca nedenidir.

İkincisi, varlıkların karmaşıklığıdır. RWA, tüm fiziksel varlıkların tokenleştirilmesini kapsasa da, genel olarak finansal varlıklar ve finansal olmayan varlıklar olarak ikiye ayrılabilir. Finansal varlıklar homojen özelliklere sahip olup, altındaki varlıklarla tokenler arasındaki bağlantı düzenlenmiş saklama kuruluşları altında kurulabilir. Finansal olmayan varlıklar ise çok daha karmaşıktır; çözümler esasen IoT sistemlerine dayanmakta, ancak insan müdahalesi ve doğal afetler gibi ani durumlarla başa çıkmakta hala zorluk çekmektedir. Bu nedenle, RWA gerçek varlıkların bir prizması olarak sınırlı bir kırılma gücüne sahiptir. Gelecekte, finansal olmayan varlıkların zincir üzerinde uzun vadeli varlık göstermesi için homojenlik ve kolay değerleme gibi iki koşulu sağlaması gerekmektedir.

Üçüncüsü, yüksek volatiliteye sahip dijital varlıklarla karşılaştırıldığında, gerçek dünya varlıklarının çoğu bu volatiliteye eşlik eden dalgalanmalara sahip değildir. DeFi'deki yıllık getirilerin birkaç on veya hatta yüzlerce olması, geleneksel finansı göz önünde bulundurulduğunda oldukça sönük kalıyor. Düşük getiri ve katılım motivasyonun eksikliği, RWA'nın karşılaştığı bir diğer sorun.

O zaman, sektör neden bu anlatıya yeniden dikkat ediyor?

İki, yukarıda politika var

Geleneksel finansın düzenleme üzerindeki teşvikleri, RWA'nın varlığının anahtar faktörüdür; bu kavram ancak güven varsayımı geçerli olduğunda ileriye doğru gelişebilir. Şu anda, Web3 gelişimine dost olan bölgeler, Hong Kong, Dubai, Singapur gibi, son zamanlarda RWA düzenleme ile ilgili çerçevelerini aşamalı olarak sunmuşlardır. Bu nedenle, RWA'nın yolculuğu yeni başlamıştır. Ancak mevcut durumda, düzenlemenin parçalı yapısı ve geleneksel finansın risklere karşı gösterdiği yüksek dikkat, bu alanı hâlâ bir sis perdesiyle örtmektedir.

Aşağıda 2025 Nisan itibarıyla dünya genelindeki başlıca yargı bölgelerinin RWA ile ilgili düzenleyici çerçevelerinin bir özeti bulunmaktadır:

Amerika:

• Düzenleyici kurumlar: SEC ve CFTC
• Temel Düzenlemeler: Menkul kıymet türü tokenler Howey testi ile geçmelidir, 1933 Menkul Kıymetler Yasası'na tabidir; emtia türü tokenler CFTC tarafından denetlenmektedir.
• Temel önlemler: KYC/AML gereksinimleri sıkı, menkul kıymet tanımının kapsamı genişletildi

Hong Kong:

• Düzenleyici kurumlar: Mali İdare ve Sermaye Piyasası Kurulu
• Temel Çerçeve: "Securities and Futures Ordinance", menkul kıymet türündeki tokenleri denetim altına alır.
• Ana önlemler: Tokenleştirilmiş tahvillerin ve gayrimenkulün sınır ötesi teminatını test etmek, stabilcoin kapı politikalarını uygulamak.

Avrupa Birliği:

• Düzenleyici Kurum: ESMA
• Temel Düzenleme: MiCA (Kripto Varlıklar Pazar Düzenlemesi)
• Temel önlemler: likidite kısıtlaması, uyum maliyetlerinin artması

Dubai:

• Düzenleyici Kurum: DFSA
• Temel Çerçeve: Tokenizasyon Sandbox Programı
• Avantajlar: AB düzenlemeleri ile eşdeğer, DLT uygulamalarını destekler

Singapur:

• Menkul Kıymet Token'leri "Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yasası"na dahil edilir.
• Fonksiyonel tokenler, kara para aklama yasalarına uymalıdır.

Avustralya:

• ASIC, gelir hakkı tanıyan RWA tokenlerini finansal ürün olarak sınıflandıracak ve finansal hizmet lisansına sahip olunmasını gerektirecek.

Şu anda, RWA protokolleri kamu blok zincirinde var olabilir, ancak bir dizi uyum modülü ile birlikte gelmeleri gerekmektedir, böylece düzenleyici çerçevelere uyum sağlayabilirler. Bu uyum protokolleri, geleneksel DeFi protokolleri ile doğrudan etkileşimde bulunamaz ve yargı alanlarındaki farklılıklar nedeniyle, bir bölgenin uyum çerçevesine uyan bir protokol, diğer bölgelerdeki uyum protokolleri ile etkileşimde bulunamaz. Mevcut duruma bakıldığında, RWA protokollerinin yeterli erişilebilirlik ve birlikte çalışabilirlikten yoksun olduğu, "ada" gibi olduğu ve ideal olan şekilden uzaklaştığı görülmektedir.

Ancak, bu çerçeveler içinde yeniden merkeziyetsizleşme yolları bulmak mümkündür. RWA lider protokolü Ondo'yu örnek alırsak, ekibi kullanıcıların USDC gibi açık tokenler ve OUSG gibi sınırlı tokenleri teminat olarak kullanarak borç alıp verebilecekleri Flux Finance adlı bir borç verme protokolü geliştirmiştir. Bu protokol, menkul kıymet olarak sınıflandırılmaktan kaçınmak için 40-50 günlük bir kilitlenme süresi ile tasarlanan USDY adında bir tokenleştirilmiş kayıtsız tahvil (bileşik sabit para) çıkarır. Ondo, USDY'nin halka açık blok zincirlerindeki dolaşımını basitleştirmek için bir çapraz zincir köprüsü aracılığıyla, nihayetinde DeFi dünyasıyla etkileşim kurma yolunu sağlamıştır.

Ancak bu karmaşık ve tersine müdahale edilemeyen yaklaşım, idealimizdeki RWA olmayabilir. Fiat teminatlı stablecoinlerin başarısının bir diğer anahtarı, mükemmel erişilebilirliktir; bu, gerçek dünyada düşük giriş engeli ile kapsayıcı finansmanın gerçekleştirilmesini sağlar. RWA, adacılık sorununu çözmede geleneksel finans ile proje sahiplerinin birlikte keşif yapmasına ihtiyaç duymaktadır; öncelikle farklı yargı bölgeleri arasında bağlantı sağlanmalı ve mümkün olan alanlarda zincir üzerindeki dünya ile etkileşim kurulmalıdır. Ancak bu şekilde, RWA'nın genel anlayışına uygun hale gelebilir.

Üç, Varlıklar ve Gelir

Uzman analiz sitesi verilerine göre, şu anda zincir üzerindeki RWA varlıklarının toplam değeri 206.9 milyar ABD dolarıdır (stabilcoinler hariç), esas olarak özel kredi, ABD tahvilleri, emtia, gayrimenkul ve hisse senetlerinden oluşmaktadır.

Varlık sınıflarına göre, RWA protokolleri esasen geleneksel finans kullanıcılarına yöneliktir, DeFi yerel kullanıcılarına değil. Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge gibi öncü RWA protokolleri, esas olarak KOBİ'ler ve kurumsal kullanıcıları hedef alır. Peki, bu işlerin neden blok zincirine taşınması gerekiyor?

1. 7*24 saat anlık hesaplama: Geleneksel finansmanın merkezileşmiş sistemlere bağlılık sorununu çözerek kesintisiz bir ticaret sistemi sağlamak.

2. Bölgesel likidite kısıtlamalarını aşmak: Küresel finansal ağ sayesinde, üçüncü dünya ülkelerindeki KOBİ'lerin en düşük maliyetle dış yatırımları çekebilmesini sağlamak.

3. Marjinal hizmet maliyetlerini azaltmak: Akıllı sözleşme yönetimi, hizmet maliyetlerinin neredeyse ölçek arttıkça artmamasını sağlar.

4. Özel sektör hizmetleri: Geleneksel kredi kaydı olmayan madencilik şirketlerine, küçük ve orta ölçekli borsalara finansman kanalları sunmak.

5. Erişim engelini düşürmek: Düzenleyici çerçevenin uygulanmasıyla birlikte, birçok RWA protokolü finansal varlıkları bölmeye başlamış ve yatırımcıların giriş engelini düşürmüştür.

Kripto para sektörü için, RWA'nın başarısı trilyon dolarlık bir pazar alanı sağlayabilir. Gelecekte, RWAFi'nin ortaya çıkması DeFi protokollerine daha sağlam bir varlık tabanı sunacak ve kullanıcılara daha fazla varlık seçeneği sağlayacaktır. Mevcut jeopolitik belirsizlikler ve ekonomik belirsizlikler göz önüne alındığında, bazı gerçek dünya varlıkları, yalnızca stabilize coin tutmaktan daha çekici olabilir.

Gerçekleştirilmiş veya ortaya çıkabilecek bazı RWA ürün seçenekleri şunlardır:

• Altın (son iki yılda %80 artış)
• Yüksek faizli vadeli mevduat (örneğin, ruble vadeli mevduat faizi %20'nin üzerinde)
• Ambargo altındaki ülkelerin indirimli enerji varlıkları
• Kısa vadeli ABD tahvilleri (%4-%5 getiri)
• Temel analizi iyi olan Nasdaq hisseleri
• Şarj istasyonu gelirleri veya Pop Mart kör kutuları gibi ayrılmış varlıklar

Dördüncü, Kılıç Taşıyıcısı

Bilim kurgu romanı "Üç Cisim Problemi"nde, Luo Ji Dünya'nın kılıç taşıyıcısı olur ve nükleer caydırıcılık ile uzaylı medeniyetlere karşı koyar. Gerçek dünyada, RWA belki de bu blok zincirinin "karanlık ormanı"nın kılıç taşıyıcısı olabilir.

Geçmişteki kripto varlık projeleri, PFP (profil resmi) NFT'leri gibi, bir dönem popüler olsa da, sahiplerine gerçek anlamda mülkiyet hakkı vermemiştir. Örneğin Bored Ape, temel mülkiyet hakkı Yuga Labs LLC'ye aittir. NFT sahipleri yalnızca belirli bir profil resminin sahiplik ve kullanım hakkına sahipken, telif hakkına sahip değillerdir. Proje kararları ve gelir dağıtımı konusunda sahiplerin ne bilgi alma hakkı ne de karar verme hakkı, ayrıca gelir hakkı yoktur.

Buna karşılık, geleneksel IP yatırımları genellikle yatırımcılara daha fazla hak tanır; doğrudan kullanım hakkı, gelir paylaşımı, karar verme sürecine katılım ve hatta geliştirme liderliği gibi. Eğer bir mekanizma, projelerin topluluğa daha fazla saygı göstermesini sağlarsa, belki de bu durumu iyileştirebilir.

Beş, Taşıyıcı Üzerinde

RWA'nın finansı yeniden şekillendirme potansiyeli var, gerçek dünya fırsatlarını blok zincirine getirebilir ve blok zincirindeki karmaşayı düzeltmek için yeni bir yol olabilir. Ancak mevcut düzenleyici çerçeveyle sınırlı olduğundan, şekli hala kamu zinciri üzerindeki özel protokoller gibi; hayal gücünü tam olarak kullanamıyor. Gelecekte, bu engeli aşacak bir kılavuz veya ittifak olmasını umuyoruz.

Varlıklar, farklı taşıyıcılarda hayal edilemeyecek bir potansiyeli serbest bırakabiliyor. Antik bronz yazıtlardan Ming dönemine ait balık pulu atlaslarına kadar, varlık mülkiyeti her zaman toplumun istikrarını ve gelişimini desteklemiştir. Eğer RWA ideal bir duruma ulaşabilirse, belki Hong Kong'da gündüz Nasdaq hisse senedi satın alabilir, gece Rus bankasına fon yatırabilir ve ertesi gün dünyadaki yüzlerce tanımadığımız hissedarla birlikte Dubai emlaklarına yatırım yapabiliriz.

Bu devasa kamu defteri üzerinde çalışan dünya, RWA'nın nihai vizyonudur.