Stablecoin Pazarının Yapısının Evrimi ve Gelişim Trendleri Analizi

Giriş

Stablecoin, geleneksel finans ile kripto varlık ekosistemini bağlayan temel bir bileşen olarak stratejik konumunu sürekli artırıyor. İlk merkezileştirilmiş saklama modelinden, artık protokolün kendisi tarafından ihraç edilen, zincir üzerinde sentez ve algoritmik mekanizmalarla desteklenen stablecoin'lere geçişle, piyasa yapısında köklü bir değişim gerçekleşti.

Aynı zamanda, DeFi, fiziksel varlıkların zincir üzerinde yer alması, likidite teminatlı türev ürünler ve hatta ikinci katman ağlarının stablecoin'lere olan talebinin hızlı bir şekilde genişlemesi, çeşitli modellerin bir arada var olmasını, rekabet etmesini ve iş birliğini sağlayan yeni bir düzenin oluşmasını teşvik etti.

Bu artık basit bir pazar segmentasyonu meselesi değil, "dijital para biriminin gelecekteki biçimi" ile "blok zinciri üzerindeki ödeme standartları" arasındaki derin bir rekabet meselesidir. Bu rapor, mevcut stablecoin pazarının ana eğilimlerine ve yapısal özelliklerine odaklanmakta, önde gelen projelerin çalışma mekanizmalarını, pazar performansını ve blok zinciri üzerindeki etkinlik düzeyini, politik ortamı sistematik olarak gözden geçirerek, stablecoin'in evrimsel eğilimleri ve gelecekteki rekabet ortamını etkili bir şekilde anlamaya yardımcı olmaktadır.

Bir, stablecoin piyasa trendleri

1.1 Küresel stablecoin toplam piyasa değeri ve büyüme trendi

2025 yılının 26 Mayıs itibarıyla, dünya genelindeki stablecoin toplam piyasa değeri yaklaşık 2463.82 milyar dolara yükselmiş, 2019'daki yaklaşık 50 milyar dolara göre yaklaşık %4927.64'lük bir artış göstermiştir. Bu trend, stablecoin'in kripto para ekosistemindeki hızlı genişlemesini ortaya koymakla kalmayıp, aynı zamanda ödeme, ticaret ve merkeziyetsiz finans gibi alanlardaki giderek vazgeçilmez konumunu da vurgulamaktadır.

2025 yılında, stablecoin piyasası hızla büyümeye devam edecek ve 2023 yılındaki 1384 milyar dolarlık piyasa değerine göre %78.02 artış gösterecek. Şu anda kripto para toplam piyasa değerinin %7.04'ünü oluşturuyor ve pazarın merkezi konumunu daha da pekiştiriyor.

2019-2022 yılları: Stabilcoin piyasa değeri 5 milyar dolardan 167,9 milyar dolara fırlayarak 32 kat arttı, bu artış esas olarak DeFi ekosisteminin patlaması, sınır ötesi ödeme taleplerinin artması ve piyasa riskten korunma taleplerinin etkisiyle gerçekleşti.

2023: Piyasa değeri %17,57 düştü, bu başlıca TerraUSD çöküşü ve küresel kripto düzenlemelerinin sıkılaşmasından kaynaklanıyor.

2024-2025: Piyasa değeri güçlü bir şekilde geri dönüyor, %78.02 büyüme, kurumsal katılımın artışını ve DeFi uygulamalarının sürekli genişlemesini yansıtıyor.

1.2 Son Zamanlardaki Büyüme Sürücüleri

Makro finansal ortam:

Küresel enflasyon baskıları ve finansal piyasalardaki dalgalanmaların arttığı bir ortamda, yatırımcıların "on-chain nakit" talebi önemli ölçüde artmıştır. ABD Hazine Bakanlığı, stabilcoinleri "on-chain nakit" olarak tanımlayarak, bunların geleneksel sermayeyi çekmesine yönelik politik mantık desteği sağlamaktadır. Aynı zamanda, kripto varlıklar şiddetli dalgalandığında, stabilcoinler güvenli bir sığınak olarak görülmektedir.

Teknik ilerleme ve maliyet avantajı:

Tron gibi bazı verimli halka açık blok zincirleri, işlem maliyetlerini büyük ölçüde düşürmektedir. Tron ağı üzerindeki USDT transferlerinde neredeyse sıfır ücret alınmakta ve bu durum birçok işlem kullanıcısını çekmektedir. Solana gibi yüksek verimlilikteki blok zincirleri de yüksek hızları ve düşük ücretleri sayesinde stablecoin kullanım senaryolarının genişlemesine yardımcı olmaktadır.

Kuruluşlar güçlendirme benimsemektedir:

2024'te BlackRock, USDC ile hesaplanan BUIDL tokenleştirilmiş fonunu çıkaracak, bu fon borçlanma senetleri ve gayrimenkul gibi varlıkların zincir üzerinde keşfi için kullanılacak ve stablecoin'in kurumsal düzeyde hesaplamadaki önemini vurgulayacak. OKG Araştırma'nın hesaplamalarına göre: Küresel uyum çerçevesinin giderek yaygınlaştığı, kurumların ve bireylerin geniş ölçüde benimsediği iyimser senaryoda, 2030'da küresel stablecoin pazarı arzı 30 trilyon dolara ulaşacak, aylık zincir üstü işlem hacmi 9 trilyon dolara ulaşacak ve yıllık işlem toplamı 100 trilyon doları geçebilir. Bu, stablecoin'lerin yalnızca geleneksel elektronik ödeme sistemleriyle rekabet etmekle kalmayıp, aynı zamanda küresel uzlaşma ağında yapısal bir temel pozisyon alacağı anlamına geliyor. Piyasa değeri açısından, stablecoin'ler, devlet tahvilleri, nakit ve banka mevduatlarının ardından "dördüncü temel para varlık sınıfı" haline gelecek ve dijital ödemeler ile varlık dolaşımında önemli bir aracı olacak.

DeFi talebinin artışı:

Citibank belirtiyor ki, stablecoin DeFi'nin "ana girişi" olup, düşük volatilite özellikleri onu değer saklama ve ticaret için tercih edilen hale getiriyor. Chainalysis raporu, stablecoinlerin zincir üzerindeki işlem hacminin üçte ikisinden fazlasını oluşturduğunu ve borç verme, DEX likidite sağlama ve madencilik gibi senaryolarda yaygın olarak kullanıldığını gösteriyor. 2024 yılında bazı önde gelen DeFi protokollerinin TVL'sinin yaklaşık %30 artması bekleniyor; USDC ve DAI ise ana işlem çiftleri. 2024 ABD seçimlerinden sonra, stablecoinlerin piyasa değeri 25 milyar dolar artacak ve bu da DeFi senaryolarındaki merkezî rolünü daha da doğrulayacak.

İki, stablecoin pazar yapısı ve rekabet durumu

2.1 Piyasa Yoğunluğu ve Genel Yapı

Şu anda, stablecoin piyasası yüksek derecede merkezileşmiş bir durum sergiliyor, USDT piyasa değeri 1503.35 milyon dolar, %61.27'lik bir paya sahip; USDC piyasa değeri 608.22 milyon dolar, %24.79'luk bir paya sahip. İkisi toplamda %86.06'lık bir pazar payına ulaşarak çift oligopol bir yapı oluşturuyor.

Yine de, yeni ortaya çıkan stablecoin'ler yavaş yavaş yükseliyor ve hâkimiyete meydan okuyor. Örneğin, USDE 2024 yılının başındaki 146 milyon dolardan 4.889 milyon dolara yükseldi ve %334'ten fazla artış göstererek en hızlı büyüyen stablecoin haline geldi. Ayrıca, USD1 ve USD0 da iyi bir pazar genişleme eğilimi gösteriyor, ancak kısa vadede USDT ve USDC'nin hâkimiyetini sarsmak için yeterli değil.

2.2 Rekabet Analizi

Pazar rekabeti esas olarak üç tür stablecoin arasında gerçekleşmektedir:

Yasal para birimi teminatlı stablecoin: USDT ve USDC, dolar rezervleriyle desteklenmekte olup, şeffaflık ve uyumluluk sayesinde merkezi borsalarda ve geleneksel finans sektöründe avantaj sağlamaktadır. Örneğin, USDT 2024'te 30 milyar dolar yeni piyasa değeri kazanarak, pazar güvenilirliğini göstermektedir.

Merkeziyetsiz stablecoin: USDE, sentetik dolar mekanizması ve yerel getiri modeli sayesinde 2024'te belirli bir DEX'te popüler bir işlem çifti haline geldi, kilitli miktarı %50 arttı ve DeFi ekosisteminde hızla yükseldi; DAI ise MakerDAO'nun merkeziyetsiz yönetimine dayanarak DeFi kullanıcılarını çekiyor, ancak ölçeği daha küçük, sadece 3.631 milyar dolar.

Yeni çıkan stablecoin: USD1, kurumsal onay ile hızla 21.33 milyar dolara genişledi; USD0, DeFi teşvik mekanizması ile kullanıcıları çekerek 6.41 milyar dolarlık piyasa değerine ulaştı.

Diğer: 2022 yılında TerraUSD'nin çöküşü, algoritmik stablecoin'lere olan güven krizine yol açtı ve piyasayı daha şeffaf olan yasal para teminatlı stablecoin'lere yönlendirdi. Bu nedenle, USDC'nin 2023-2024 yılları arasında piyasa payı yaklaşık %10 artmıştır.

2.3 USDE'nin yükseliş mantığı

USDE, Ethereum tabanlı bir sentetik dolar stabilcoin'dir, staked Ethereum'u teminat olarak kullanarak ve dolar ile bağlantısını sürdürmek için delta nötr hedge stratejisi uygulayarak çalışır. Hızlı büyümesi aşağıdaki faktörlere atfedilebilir:

Yenilikçi kazanç mekanizması:

USDE, "internet tahvili" fonksiyonu aracılığıyla, sahiplerine yüksek getiri sunmaktadır; bu getiri stETH'in staking gelirleri ve sürekli sözleşme piyasasındaki fonlama oranı farkından kaynaklanmaktadır. Bu yüksek getiri modeli, özellikle düşük faiz ortamlarında, geleneksel finansal ürünlerin benzer getiriler sağlayamadığı durumlarda, birçok DeFi kullanıcısını ve kurumsal yatırımcıyı çekmektedir.

DeFi ekosisteminin derin entegrasyonu:

USDE'nin DeFi platformlarındaki geniş destekle birlikte, onu DeFi kullanıcıları için en popüler stablecoinlerden biri haline getiriyor. Kullanıcılar, fiyat dalgalanmaları hakkında endişelenmeden kolayca işlem yapabilir, likidite sağlayabilir veya borç verme işlemlerine katılabilir. USDE'nin belirli bir DEX üzerindeki kilitlenme miktarı %50 arttı ve bu, DeFi ekosistemindeki önemli konumunu yansıtıyor.

Merkeziyetsizlik ve sansüre karşı dayanıklılık özellikleri:

Tamamen kripto varlıklarına dayanan bir stablecoin olarak, USDE geleneksel finansal sistemlere bağımlı değildir, bu da merkeziyetsizlik arayan kullanıcılar arasında belirgin bir çekiciliğe sahiptir, özellikle bazı bölgelerde geleneksel finansal hizmetlerin sınırlı veya kısıtlı olduğu durumlarda.

Piyasa talebinin artışı:

DeFi ve kripto para ekosisteminin genişlemesiyle birlikte, stablecoin'e olan talep sürekli artmaktadır. USDE, yenilikçi ve tamamen merkeziyetsiz bir stablecoin olarak, piyasada yeni nesil stablecoin çözümlerine olan talebi karşılamaktadır.

Kurumsal destek ve işbirliği:

Ethena Labs'ın tanınmış kripto yatırım kuruluşları ve borsalarla işbirliği, USDE'nin piyasa güvenini ve likiditesini artırdı.

Pazarlama ve topluluk katılımı:

Ethena Labs, etkili pazarlama stratejileri ve topluluk teşvik programları aracılığıyla kullanıcılar ve geliştiricilerin dikkatini hızla çekerek USDE'nin benimsenmesini teşvik etti.

2.4 Yeni Gelişen Stablecoin'lerin Zorlukları

USD1: World Liberty Financial tarafından ihraç edilmiştir, piyasa değeri 2.133 milyar dolar olup 7. sıradadır, piyasa değeri bir hafta içinde 128 milyon dolardan 2.133 milyar dolara fırlamış, büyüme ivmesi hızla artmıştır.

WLFI, Trump ailesiyle bağlantılı olarak, bazı kuruluşlardan 200 milyon dolar yatırım aldı ve bu da kurumsal desteklerini artırdı. Raporlar, USD1'in Pakistan hükümeti işbirliği projeleri gibi büyük işlemlerin ödeme para birimi olarak seçildiğini belirtiyor ve bu da piyasa etkisini daha da artırıyor.

USD1, özel anlaşmalar ve kurumsal benimseme ile hızlı bir genişleme sağlarken, siyasi arka planı düzenleyici riskleri tetikleyebilir.

USD0: Usual platformu tarafından çıkarılmıştır, piyasa değeri 641 milyon dolar, 12. sırada. USUAL token teşvik mekanizması ile kullanıcıları çekmekte, sahiplerine yönetişime katılma ve platform gelirlerinden pay alma imkanı tanımaktadır.

USD0, stabilcoin'in düşük volatilitesi ile DeFi'nin getiri potansiyelini birleştirerek, merkezsiz inovasyona odaklanan kullanıcıları çekmektedir.

USD0'ın DeFi ekosistemindeki benzersiz konumu, ona büyüme potansiyeli kazandırıyor, ancak piyasa farkındalığı ve likiditenin artırılması gerekiyor.

Yeni çıkan stablecoin'ler farklılaştırıcı stratejilerle pazara meydan okuyor, ancak kısa vadede USDT ve USDC'nin egemenliğini sarsması zor.

Üç, Ana Akım Stabilcoin Analizi ve Karşılaştırması

Mevcut piyasa değeri sıralamasında ilk beşte yer alan ana akım stablecoin'leri, mekanizma yapısı, varlık destek türleri, likidite ve uygulama sahaları, risk noktaları gibi boyutlardan sistematik bir şekilde analiz ve karşılaştırma yapmak.

3.1 Çekirdek Parametre Karşılaştırması

| Parametre | USDT | USDC | DAI | USDE | USD1 | |------|------|------|-----|------|------| | İhraçcı Kuruluş | Tether | Circle | MakerDAO | Ethena Labs | World Liberty Financial | | Piyasa Değeri | 1503.35 Milyar $ | 608.22 Milyar $ | 36.31 Milyar $ | 48.89 Milyar $ | 21.33 Milyar $ | | Mekanizma Türü | Fiat Teminat | Fiat Teminat | Kripto Varlık Teminat | Sentetik Dolar | Fiat Teminat | | Ana Desteklenen Varlıklar | Nakit, Devlet Tahvilleri vb. | Nakit, Devlet Tahvilleri | ETH, USDC vb. | stETH | Devlet Tahvilleri, Nakit ( Onay Bekliyor ) | | Ana Uygulama Senaryoları | Ticaret, Ödeme | DeFi, Kurumsal | DeFi | DeFi | Ödeme, Hesaplama | | Şeffaflık | Çeyrek Raporu | Aylık Denetim | Zincir Üstü Gerçek Zamanlı | Zincir Üstü Gerçek Zamanlı | Beklemede | Ana Riskler | Rezerv Şüphesi | Regülasyona Bağımlılık | Teminat Dalgalanması | DeFi Ekosistem Riski | Siyasi Risk |

3.2 Likidite ve İşlem Çifti Dağılımı

USDT, USDC gibi önde gelen stablecoin'lerin likiditesi son derece fazladır ve çoğu önde gelen borsa ile merkeziyetsiz ticaret platformunda derin ticaret çiftleri bulunmaktadır. Bunlar neredeyse tüm ana kamu zincirlerini kapsamaktadır: USDT/USDC, Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon gibi zincirlerde işlem görmektedir; yeni ortaya çıkan stablecoin'ler ise başlangıçta belirli kamu zincirlerinde ve bazı merkezi borsalarda işlem görmektedir. Tron ağı son zamanlarda USDT için sıfır işlem ücreti getirmiştir ve bu, bu zincirdeki USDT'nin işlem hacmini ve likiditesini daha da artırmıştır. Genel olarak, USDT ve USDC, en yüksek küresel likiditeye sahip stablecoin'lerdir, diğer stablecoin'lerin likiditesi ise belirli ekosistemler ve borsalarda yoğunlaşmaktadır.

3.3 Rezerv Şeffaflığı

Rezerve şeffaflığı, stablecoin'lerin güvenilirliğini değerlendirmede temel bir faktördür. Aşağıda çeşitli stablecoin'lerin rezerv şeffaflığına dair detaylı bir analiz bulunmaktadır:

USDT:

• Rezerv durumu: Nakit, banka mevduatları, kısa vadeli devlet tahvilleri ve diğer varlıklarla desteklendiği iddia ediliyor.
• Şeffaflık: Her çeyrek rezerv raporu yayınlanıyor, ancak uzun zamandır sorgulanıyor. Bazı raporlar rezerv yapısının karmaşık olduğunu ve bazı varlıkların doğrulanmasının zor olduğunu gösteriyor. Örneğin, 2023'te USDT'nin rezervinde ticari senetlerin bulunduğu iddia edildi ve bu piyasalarda endişelere yol açtı.
• Risk: Tarihte, rezerv şeffaflığı sorunları nedeniyle birçok kez düzenleyici soruşturmaya maruz kalmıştır.

USDC: