Hisse senedi güç ifadesidir, Token kullanıcıların ödülleridir.
Yazı: Liu Honglin
Birçok insan bana Web3 şirketlerinin hisse senetleri ile Token'lar arasındaki ilişkiye nasıl baktığımı soruyor. Bu soru kulağa klişe gibi gelse de aslında bir şirketin en temel varlık tasarım mantığıyla ilgili: Ne ile finansman sağlıyorsunuz? Ne ile kullanıcıları bağlıyorsunuz? Ne ile sermayeyi nakde çeviriyorsunuz? Ve bu sorular, Web3 şirketlerinin geleneksel internet şirketlerinden temel olarak nasıl farklı olduğunu belirliyor.
Bu makalede Avukat Honglin, üç düzeyde sizlerle iletişim kurmak istiyor: Gelecekteki Web3 şirketlerinin finansman yolları, değer dağılımı ve hisse senedi ile Token'in entegrasyon eğilimleri.
Token ana akım bir form olacak, ancak bir finansman aracı olmayacak
Web3 sektörüne dair ilk net yargım şu: Token'ların gelecekteki dağıtımı hala ana akım bir hareket olacak, ancak konumu köklü bir değişim geçiriyor - artık finansman sağlamak için değil, kullanıcıları harekete geçirmek ve platformun büyüme değerini dağıtmak için kullanılacak.
Son birkaç yılda Token'ın en yaygın kullanımları nelerdi? Cevap finansmandır - özellikle birincil piyasa finansmanı soğuk olduğunda ve uyum yolu net olmadığında, Token birçok girişimci ekip için "kaynak yaratmayı eğrileştirmek" için bir araç haline gelmiştir. Teknik inceleme yazılır yazılmaz, airdrop başlatıldı ve borsa başlatıldı, proje tarafı ve ilk yatırımcılar önce sevk edildi ve kullanıcı en son devraldı.
Ancak bugün, bu oyun tarzı giderek daha zor hale geliyor. Bir yandan, özellikle ABD, Avrupa, Hong Kong gibi ana yargı alanlarında Token finansmanı üzerindeki düzenlemelerin sürekli sıkılaşması var; diğer yandan, kullanıcıların olgunlaşması - eski hikaye artık işe yaramıyor, "finansman, zenginlik özgürlüğüdür" rüyası, giderek daha zor anlatılıyor.
Bu arada, yeni bir yol şekilleniyor: Token, proje başlatmanın "teminatı" değil, platformun işletme "aracı". İşlevi artık varlık ticaretinin belgesi değil, platform içindeki "değer paylaşım mekanizması" gibi. Bu bir finansman mantığı değil, bir pazarlama mantığı. Para kazanmak için değil, kullanıcı kazanmak için gönderiliyor.
Ancak bu, Token'ın bir puan sistemine "indirgendiği" anlamına gelmez. Aksine, geleneksel puan sisteminden daha karmaşık ve motive edici bir "bileşik teşvik aracı" rolünü üstlenir. Kullanıcı davranışlarını (işlemler, öneriler ve etkileşimler gibi) bağlayabilir, hiyerarşik haklar ve çıkarlar tasarımı için NFT'leri birleştirebilir ve topluluğu kendi kendini organize etmeye ve yönetmeye yönlendirebilir. "Yarı-finansal, menkul kıymet olmayanlar" ın bu belirsiz durumu, Token mekanizmasının cazibesidir ve aynı zamanda "puanlar" kelimesiyle kolayca özetlenememesinin nedeni de budur.
Başka bir deyişle, Token "sistemde daha fazla puan" değil, "sistemde farklı kullanıcıların değer katkılarını dolaşıma sokabilen, fiyatlandırabilen ve eşleştirebilen yeni bir yerel teşvik dilleri setidir". Kullanıcıların platformun büyümesine katılmalarının bir yoludur ve başlangıçta işletme bütçesinde tüketilen maliyeti "pazarlanabilir bir varlık" olarak yeniden tanımlamanın bir yoludur. Bu nedenle Web3 projeleri, token ekonomik modelini tasarlarken sadece "ödül puanları" yerine "teşvik mekanizması", "likidite" ve "değer sabitleme" gibi unsurları vurgulamaya devam ediyor.
İkinci yargı da çok açık: Gerçekten daha büyük ve daha güçlü olmak ve sonsuza dek parlaklık yaratmak isteyen şirketlerin büyük çoğunluğu için, nihai sermaye gerçekleştirme yolu hala geleneksel öz sermaye kanalını kullanmaktır. Yani, fon toplama, öz sermaye finansmanı alma zamanı geldiğinde ve çıkış zamanı geldiğinde, halka arz, birleşme ve devralmalar veya öz sermaye transferlerinden geçin. Jetonlar, bu eşitlik rolünün yerini almaz ve alamaz.
Bu çok önemlidir. Birçok proje başlangıçta bir yanılgıya düşüyor: Token borsa üzerinde işlem görebiliyorsa, kullanıcılar alıp satabiliyorsa ve fiyat yükselebiliyorsa, o zaman Token hisse senedinin yerini alabilir mi, hatta "hisse senedi olmaksızın sadece Token mi dağıtılabilir"? Ama gerçekten sakin bir şekilde düşünürseniz, Token fiyatı ile şirketin karı arasında bir bağ var mı? Şirket iyi performans gösterirse, Token fiyatı mutlaka yükselecek mi? Kullanıcılar Token bulundurursa, şirketin oy verme hakkına veya kar payı hakkına sahip mi?
Cevapların çoğu "hayır". Token ve hisse senedi iki farklı mantık, iki farklı dünya; Token'ın hisse senedinin yerini almasını beklemek, oyun oynayıp altın kazanıp ev almayı ummakla aynı düzeyde bir hayal. Platform içinde katılabilir, döngüler yapabilir ve ödüller kazanabilirsiniz, ancak bu sizin platforma sahip olduğunuz anlamına gelmez.
Ve bir şirketin gerçek varlık değeri ile nihai sermaye kazancı, her zaman o kuru ama gerçekçi varlık bilançosunda yazılıdır. Hisse senetleri, işletmenin net varlıkları ve gelecekteki kârları üzerinde yasal bir talep hakkını temsil eder, bu durum hangi yargı alanında veya finansal sistemde olursa olsun, Token ile değiştirilemez.
Bu nedenle, Web3 proje tarafları, Token'ın finansal bir çıkış yolu değil, operasyonel bir araç olduğunun ayık bir şekilde farkında olmalıdır. Büyük miktarlarda finansman, M&A veya halka arz söz konusu olduğunda, Token'ın herhangi bir yasal ve ticari "sermaye çıkış kanalı" işlevi yoktur. Finansman, birleşme ve devralmalar, yeniden yapılandırma, sonuçta bu eylemler öz sermaye yoluyla gerçekleştirilmelidir. Potansiyel bir yatırımcının "Hisselerinizin %10'unu alacağım" demesini bekleyemezsiniz ve bir token adresi verip "İşte bu" dersiniz.
Token ve hisse senetlerinin entegrasyonu, sektörün bir sonraki aşamasının odak noktasıdır.
Ama işler de keskin bir ikili karşıtlık değil. Aslında, Token ile hisse senetleri arasındaki birleşim eğilimi giderek daha belirgin hale geliyor, bu da benim değerlendirdiğim üçüncü gelişim yönü.
En tipik örnek, "Menkul Kıymet Token'ı" (Security Token) kavramının yeniden gündeme gelmesidir. 2018'deki STO balonu sırasında bu kavram tartışılmıştı, ancak o zamanlar düzenlemenin belirsizliği ve altyapının olgunlaşmamış olması nedeniyle rafa kaldırılmıştı. Artık, zincir üzerindeki uyum teknolojisinin ilerlemesi ve geleneksel finans kurumlarının Tokenizasyon varlık alanına adım atmasıyla birlikte, bu yol gerçek bir olasılık haline gelmeye başladı.
Örneğin, borsada işlem gören bir şirket, hisselerinin bir kısmını tokenize edebilir ve bunları zincir üstü sertifikalara dönüştürebilir. Alternatif olarak, daha ayrıntılı hisse bölünmesi ve dolaşımı elde etmek için fon ürünleri token şeklinde yapılabilir. Bu modele göre, Token artık "sanal ekonomide bir nokta" değil, gerçek varlık haritalaması ve yasal haklara sahip "gerçek finansal ürünlerin dijital temsili"dir.
Tabii ki, böyle bir tasarımın çok yüksek uyumluluk gereksinimleri vardır. KYC, kara para aklamayı önleme, akredite yatırımcı kimliği, bilgi ifşası, saklama denetimi, geleneksel finanstaki tüm ciddi süreçler tokenin yaşam döngüsüne bağlı olmalıdır. Bu bağlantılar aynı zamanda geleneksel finansal sistemdeki aracı güçlere de dayanmalıdır - menkul kıymetler şirketleri, uyumlu borsalar, düzenlenmiş emanetçiler vb.
Dolayısıyla ilginç bir eğilim göreceğiz: Gelecekteki Token dünyası, tamamen "ademi merkeziyetçiliğe" yönelik ideal bir ülke değil, daha çok geleneksel finansın "dijital bir uzantısı" gibi. Hisse senedi ve token kombinasyonu, tüm aracıları ortadan kaldırmak değil, yeni teknik bağlamda varlıkların likiditesini ve programlanabilirliğini iyileştirmektir.
Özet: Web3 Şirketlerinin Çift Defter Yapısı
Yani gelecekteki Web3 şirketlerinin varlık yapısını tek bir cümleyle özetlemek zorundaysanız, bence şöyle diyebiliriz:
Web3 şirketleri "çift defter" gibi bir varlıktır - bir defterde ortakların isimleri yazılıdır, hisse senetlerini kaydeder; diğer defterde kullanıcıların adresleri yazılıdır, Token dağıtır.
İlk olarak, şirketin kontrolünü, finansman yeteneğini ve sermaye çıkış yolunu belirler; bu, işletme yönetim yapısının temel varlığıdır; ikincisi ise, kullanıcıların uzun vadeli kalıp kalmayacağını ve büyümeye katılma isteğini belirler; bu, iş modelinin başarıyla yürütülmesinin büyüme motorudur.
Token'in hisse senetlerinin yerini almasını bekleyemezsiniz, çünkü o mülkiyetin taşıyıcısı değildir; ancak Token'in gücünü de göz ardı edemezsiniz, bu kullanıcıları ve piyasa beklentilerini harekete geçiren anahtar bir araçtır. O ne boş bir teşvik kodu dizisi ne de bir finansal varlığın senedidir, pazarlama ve finans arasında yer alan benzersiz bir ifade biçimidir.
Son olarak, burada bahsettiğimiz Token'ın Bitcoin ve stablecoin'ler gibi "temel para birimi" rolünü oynayan kripto varlıkları içermediğini vurgulamak isterim. Bunlar başka bir paradigmadır, başka bir finansal sisteme giriş noktasıdır ve tartıştığımız kurumsal düzeydeki varlık yapısının bir parçası değildir. (Bu konuyla ilgileniyorsanız, Bay Honglin'in başka bir makalesini okuyabilirsiniz: "Katmanlı Para: Altın, Dolar ve Bitcoin'i Yeniden Anlamak")
Ama Web3 girişimcileri için, "hisselerin güç ifadesi, Token'ların ise kullanıcı ödülleri olduğu" anlayışı, şirket yapısını ve varlık tasarımını yeniden anlamanın belki de en kritik dersi olabilir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Web3 şirketlerinin çift motoru: hisse senedi finansmanı ve Token teşviki
Yazı: Liu Honglin
Birçok insan bana Web3 şirketlerinin hisse senetleri ile Token'lar arasındaki ilişkiye nasıl baktığımı soruyor. Bu soru kulağa klişe gibi gelse de aslında bir şirketin en temel varlık tasarım mantığıyla ilgili: Ne ile finansman sağlıyorsunuz? Ne ile kullanıcıları bağlıyorsunuz? Ne ile sermayeyi nakde çeviriyorsunuz? Ve bu sorular, Web3 şirketlerinin geleneksel internet şirketlerinden temel olarak nasıl farklı olduğunu belirliyor.
Bu makalede Avukat Honglin, üç düzeyde sizlerle iletişim kurmak istiyor: Gelecekteki Web3 şirketlerinin finansman yolları, değer dağılımı ve hisse senedi ile Token'in entegrasyon eğilimleri.
Token ana akım bir form olacak, ancak bir finansman aracı olmayacak
Web3 sektörüne dair ilk net yargım şu: Token'ların gelecekteki dağıtımı hala ana akım bir hareket olacak, ancak konumu köklü bir değişim geçiriyor - artık finansman sağlamak için değil, kullanıcıları harekete geçirmek ve platformun büyüme değerini dağıtmak için kullanılacak.
Son birkaç yılda Token'ın en yaygın kullanımları nelerdi? Cevap finansmandır - özellikle birincil piyasa finansmanı soğuk olduğunda ve uyum yolu net olmadığında, Token birçok girişimci ekip için "kaynak yaratmayı eğrileştirmek" için bir araç haline gelmiştir. Teknik inceleme yazılır yazılmaz, airdrop başlatıldı ve borsa başlatıldı, proje tarafı ve ilk yatırımcılar önce sevk edildi ve kullanıcı en son devraldı.
Ancak bugün, bu oyun tarzı giderek daha zor hale geliyor. Bir yandan, özellikle ABD, Avrupa, Hong Kong gibi ana yargı alanlarında Token finansmanı üzerindeki düzenlemelerin sürekli sıkılaşması var; diğer yandan, kullanıcıların olgunlaşması - eski hikaye artık işe yaramıyor, "finansman, zenginlik özgürlüğüdür" rüyası, giderek daha zor anlatılıyor.
Bu arada, yeni bir yol şekilleniyor: Token, proje başlatmanın "teminatı" değil, platformun işletme "aracı". İşlevi artık varlık ticaretinin belgesi değil, platform içindeki "değer paylaşım mekanizması" gibi. Bu bir finansman mantığı değil, bir pazarlama mantığı. Para kazanmak için değil, kullanıcı kazanmak için gönderiliyor.
Ancak bu, Token'ın bir puan sistemine "indirgendiği" anlamına gelmez. Aksine, geleneksel puan sisteminden daha karmaşık ve motive edici bir "bileşik teşvik aracı" rolünü üstlenir. Kullanıcı davranışlarını (işlemler, öneriler ve etkileşimler gibi) bağlayabilir, hiyerarşik haklar ve çıkarlar tasarımı için NFT'leri birleştirebilir ve topluluğu kendi kendini organize etmeye ve yönetmeye yönlendirebilir. "Yarı-finansal, menkul kıymet olmayanlar" ın bu belirsiz durumu, Token mekanizmasının cazibesidir ve aynı zamanda "puanlar" kelimesiyle kolayca özetlenememesinin nedeni de budur.
Başka bir deyişle, Token "sistemde daha fazla puan" değil, "sistemde farklı kullanıcıların değer katkılarını dolaşıma sokabilen, fiyatlandırabilen ve eşleştirebilen yeni bir yerel teşvik dilleri setidir". Kullanıcıların platformun büyümesine katılmalarının bir yoludur ve başlangıçta işletme bütçesinde tüketilen maliyeti "pazarlanabilir bir varlık" olarak yeniden tanımlamanın bir yoludur. Bu nedenle Web3 projeleri, token ekonomik modelini tasarlarken sadece "ödül puanları" yerine "teşvik mekanizması", "likidite" ve "değer sabitleme" gibi unsurları vurgulamaya devam ediyor.
Hisse senedi, Web3 şirketlerinin sermaye gerçekleştirme yoludur
İkinci yargı da çok açık: Gerçekten daha büyük ve daha güçlü olmak ve sonsuza dek parlaklık yaratmak isteyen şirketlerin büyük çoğunluğu için, nihai sermaye gerçekleştirme yolu hala geleneksel öz sermaye kanalını kullanmaktır. Yani, fon toplama, öz sermaye finansmanı alma zamanı geldiğinde ve çıkış zamanı geldiğinde, halka arz, birleşme ve devralmalar veya öz sermaye transferlerinden geçin. Jetonlar, bu eşitlik rolünün yerini almaz ve alamaz.
Bu çok önemlidir. Birçok proje başlangıçta bir yanılgıya düşüyor: Token borsa üzerinde işlem görebiliyorsa, kullanıcılar alıp satabiliyorsa ve fiyat yükselebiliyorsa, o zaman Token hisse senedinin yerini alabilir mi, hatta "hisse senedi olmaksızın sadece Token mi dağıtılabilir"? Ama gerçekten sakin bir şekilde düşünürseniz, Token fiyatı ile şirketin karı arasında bir bağ var mı? Şirket iyi performans gösterirse, Token fiyatı mutlaka yükselecek mi? Kullanıcılar Token bulundurursa, şirketin oy verme hakkına veya kar payı hakkına sahip mi?
Cevapların çoğu "hayır". Token ve hisse senedi iki farklı mantık, iki farklı dünya; Token'ın hisse senedinin yerini almasını beklemek, oyun oynayıp altın kazanıp ev almayı ummakla aynı düzeyde bir hayal. Platform içinde katılabilir, döngüler yapabilir ve ödüller kazanabilirsiniz, ancak bu sizin platforma sahip olduğunuz anlamına gelmez.
Ve bir şirketin gerçek varlık değeri ile nihai sermaye kazancı, her zaman o kuru ama gerçekçi varlık bilançosunda yazılıdır. Hisse senetleri, işletmenin net varlıkları ve gelecekteki kârları üzerinde yasal bir talep hakkını temsil eder, bu durum hangi yargı alanında veya finansal sistemde olursa olsun, Token ile değiştirilemez.
Bu nedenle, Web3 proje tarafları, Token'ın finansal bir çıkış yolu değil, operasyonel bir araç olduğunun ayık bir şekilde farkında olmalıdır. Büyük miktarlarda finansman, M&A veya halka arz söz konusu olduğunda, Token'ın herhangi bir yasal ve ticari "sermaye çıkış kanalı" işlevi yoktur. Finansman, birleşme ve devralmalar, yeniden yapılandırma, sonuçta bu eylemler öz sermaye yoluyla gerçekleştirilmelidir. Potansiyel bir yatırımcının "Hisselerinizin %10'unu alacağım" demesini bekleyemezsiniz ve bir token adresi verip "İşte bu" dersiniz.
Token ve hisse senetlerinin entegrasyonu, sektörün bir sonraki aşamasının odak noktasıdır.
Ama işler de keskin bir ikili karşıtlık değil. Aslında, Token ile hisse senetleri arasındaki birleşim eğilimi giderek daha belirgin hale geliyor, bu da benim değerlendirdiğim üçüncü gelişim yönü.
En tipik örnek, "Menkul Kıymet Token'ı" (Security Token) kavramının yeniden gündeme gelmesidir. 2018'deki STO balonu sırasında bu kavram tartışılmıştı, ancak o zamanlar düzenlemenin belirsizliği ve altyapının olgunlaşmamış olması nedeniyle rafa kaldırılmıştı. Artık, zincir üzerindeki uyum teknolojisinin ilerlemesi ve geleneksel finans kurumlarının Tokenizasyon varlık alanına adım atmasıyla birlikte, bu yol gerçek bir olasılık haline gelmeye başladı.
Örneğin, borsada işlem gören bir şirket, hisselerinin bir kısmını tokenize edebilir ve bunları zincir üstü sertifikalara dönüştürebilir. Alternatif olarak, daha ayrıntılı hisse bölünmesi ve dolaşımı elde etmek için fon ürünleri token şeklinde yapılabilir. Bu modele göre, Token artık "sanal ekonomide bir nokta" değil, gerçek varlık haritalaması ve yasal haklara sahip "gerçek finansal ürünlerin dijital temsili"dir.
Tabii ki, böyle bir tasarımın çok yüksek uyumluluk gereksinimleri vardır. KYC, kara para aklamayı önleme, akredite yatırımcı kimliği, bilgi ifşası, saklama denetimi, geleneksel finanstaki tüm ciddi süreçler tokenin yaşam döngüsüne bağlı olmalıdır. Bu bağlantılar aynı zamanda geleneksel finansal sistemdeki aracı güçlere de dayanmalıdır - menkul kıymetler şirketleri, uyumlu borsalar, düzenlenmiş emanetçiler vb.
Dolayısıyla ilginç bir eğilim göreceğiz: Gelecekteki Token dünyası, tamamen "ademi merkeziyetçiliğe" yönelik ideal bir ülke değil, daha çok geleneksel finansın "dijital bir uzantısı" gibi. Hisse senedi ve token kombinasyonu, tüm aracıları ortadan kaldırmak değil, yeni teknik bağlamda varlıkların likiditesini ve programlanabilirliğini iyileştirmektir.
Özet: Web3 Şirketlerinin Çift Defter Yapısı
Yani gelecekteki Web3 şirketlerinin varlık yapısını tek bir cümleyle özetlemek zorundaysanız, bence şöyle diyebiliriz:
Web3 şirketleri "çift defter" gibi bir varlıktır - bir defterde ortakların isimleri yazılıdır, hisse senetlerini kaydeder; diğer defterde kullanıcıların adresleri yazılıdır, Token dağıtır.
İlk olarak, şirketin kontrolünü, finansman yeteneğini ve sermaye çıkış yolunu belirler; bu, işletme yönetim yapısının temel varlığıdır; ikincisi ise, kullanıcıların uzun vadeli kalıp kalmayacağını ve büyümeye katılma isteğini belirler; bu, iş modelinin başarıyla yürütülmesinin büyüme motorudur.
Token'in hisse senetlerinin yerini almasını bekleyemezsiniz, çünkü o mülkiyetin taşıyıcısı değildir; ancak Token'in gücünü de göz ardı edemezsiniz, bu kullanıcıları ve piyasa beklentilerini harekete geçiren anahtar bir araçtır. O ne boş bir teşvik kodu dizisi ne de bir finansal varlığın senedidir, pazarlama ve finans arasında yer alan benzersiz bir ifade biçimidir.
Son olarak, burada bahsettiğimiz Token'ın Bitcoin ve stablecoin'ler gibi "temel para birimi" rolünü oynayan kripto varlıkları içermediğini vurgulamak isterim. Bunlar başka bir paradigmadır, başka bir finansal sisteme giriş noktasıdır ve tartıştığımız kurumsal düzeydeki varlık yapısının bir parçası değildir. (Bu konuyla ilgileniyorsanız, Bay Honglin'in başka bir makalesini okuyabilirsiniz: "Katmanlı Para: Altın, Dolar ve Bitcoin'i Yeniden Anlamak")
Ama Web3 girişimcileri için, "hisselerin güç ifadesi, Token'ların ise kullanıcı ödülleri olduğu" anlayışı, şirket yapısını ve varlık tasarımını yeniden anlamanın belki de en kritik dersi olabilir.