Geçmişte üretilen öncelikli hisse senedi ürünlerinden farklı olarak, STRC'nin fiyatı 99 $ ile 101 $ arasındaki dar bir dalgalanma aralığında kontrol edilecek ve esasen her ay ödenen yüksek temettü ile sahiplerine getiri sağlanacaktır.
Yazı: Liu Jiaolian
MicroStrategy şirketi, yeni bir öncelikli hisse senedi STRC'yi halka arz edeceğini duyurdu. Tam adı "Değişken Faiz A Serisi Sürekli Uzatılmış Öncelikli Hisse Senedi" (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Planlanan ihraç miktarı 5 milyon hisse, nominal değeri her bir hisse için 100 dolardır ve toplamda yaklaşık 500 milyon dolar fon toplanması hedeflenmektedir. STRC'nin yıllık temettüsü %9'dan başlayarak aylık ödenecektir. Eğer ödemeler gecikirse, ödenmemiş temettüler aylık bileşik faiz ile birikir ve tam ödeme yapılana kadar devam eder. MicroStrategy, her ay SOFR faiz oranındaki değişikliklere göre makul bir aralıkta temettüyü ayarlayabilir, böylece hisse fiyatını nominal değer olan 100 dolara yakın tutabilir.
Bu ürün oldukça ilginç. Daha önce üretilen öncelikli hisse senedi ürünlerinden farklı olarak, STRC'nin fiyatı 99 dolar ile 101 dolar arasındaki dar dalgalanma aralığında kontrol edilecek ve esasen her ay ödenecek yüksek temettü ile sahiplerine fayda sağlanacaktır.
Evet, yanlış duymadınız. Bu STRC, herkesin iyi bildiği sentetik stabilcoin veya algoritmik stabilcoin'e çok benziyor. Tek fark, geleneksel stabilcoin'in 1 coin'in 1 ABD Doları'na sabitlenmesi iken, STRC 1 STRC'nin 100 ABD Doları'na sabitlenmesidir.
STRC'nin teminat varlığı, tam olarak BTC'dir. İnsanları, yıllar önce patlayan Luna/UST'yi hatırlatıyor. O zamanlar Luna/UST, BTC'ye başarılı bir şekilde geçiş yapsa, patlayıp gitmek yerine bir şeyler olur muydu? Ne yazık ki tarihin "eğer"leri yoktur. Yoksa tersine, Luna/UST sadece şu anda gerçekleşmekte olan BTC/STRC'nin bir provası mı?
Aşağıdaki tablo, STRC ile STRK, STRF ve STRD ürün özelliklerinin karşılaştırmasını göstermektedir.
Bu STRC, fiyat dalgalanma aralığını sürekli olarak 99-101 dolar arasında kontrol etmek için hangi mekanizmayı kullanıyor?
Cevap çok basit, bu, ABD Merkez Bankası'nın piyasa döviz kuruna müdahale etmek için yaptığı açık piyasa işlemleri gibidir.
Yukarıdaki şekilde gösterildiği gibi:
STRC fiyatı 101 ABD doları aştığında, MicroStrategy, hisse fiyatının yüksek olmasının yatırımcıların pahalı alım yapmasına veya arbitrajın kontrolünün zorlaşmasına neden olmasından endişe ediyor, bu yüzden şöyle olacaktır:
(2) İkincil piyasada 101 Amerikan doları veya daha düşük bir fiyatla STRC üretimi
(3) 101 dolar ile ihraç edilen STRC'yi geri almak (yüksek fiyatlı tahvilleri geri alarak faiz yükünü genişletmekten kaçınmak)
Bu üç adım, piyasaya daha fazla likidite salmayı, temettü maliyetini düşürmeyi ve böylece fiyatı hedef aralığına geri getirmeyi sağlayabilir.
STRC fiyatı 99 Amerikan doları altına düştüğünde, piyasa güveninin yetersiz olduğunu ve satış baskısının arttığını gösterir. Kötü bir düşüşü önlemek için, Mikro Strateji şunları yapacak:
(1) STRC'nin Temettü oranını artırmak (çekiciliği artırmak, yatırımcıları geri kazanmak)
(2) 99 ABD doları altında piyasa fiyatıyla STRC üretimini durdurun (yani, fiyatı düşürmemek için yeni hisselerin ATM (Piyasa Üzerinden) mekanizmasıyla satışını durdurun)
Bu iki adım sıkılaştırma önlemleridir, arzı azaltır, geliri artırır ve fiyatları destekler.
BTC/STRC yapısında ölüm sarmalı ortaya çıkabilir mi? Teorik olarak mümkün.
STRC $99'u aştı, piyasa temettülerin artırılmasını bekliyor (şirket fiyatı koruma taahhüdünde bulundu, faiz artırmak zorunda kalacak)
Temettü artırmak = Yükü artırmak, eğer BTC düşerse veya mali sıkıntı yaşanırsa, şirketin sürekli faiz artırma yeteneği zayıflar.
Yatırımcılar "faiz artırma alanı sınırlı + geri alım uzak" olduğunu fark ederek STRC'yi panik içinde satıyor.
STRC daha da düştü, şirket artık ATM ile finansman artırımı yapamaz (99 $'ın altında satış durduruldu)
Fon akışının kesilmesi, BTC alımını sürdürememek, piyasanın anlatı desteğini kaybetmesi, STRC'nin yüksek faizli zombi biletine dönüşmesi.
Uzun süre iskontolu aralıkta kalmak, "gizli çöp tahvili" haline gelmek, tamamen bağlantısını koparmak
Ancak, dikkat edilmesi gereken nokta, STRC'nin "süresiz öncelikli hisse senedi" olmasıdır, bu da onun sıradan bir borç aracı olmadığı anlamına gelir. Vadesi yoktur ve zorunlu geri ödeme yükümlülüğü de yoktur, teorik olarak ödenmemiş temettüleri süresiz erteleyebilir, yalnızca muhasebe yükümlülüklerini biriktirerek ağır bir yarı borç yapısına dönüşebilir.
Öyleyse ölüm sarmalını tetikleyen sistemik risk hangi durumlarda meydana gelebilir?
Bitcoin çakılması (BTC 50k veya daha düşük seviyelere düşerse), MicroStrategy'nin bilançosunun küçülmesine yol açar, bu da temettülerin sürdürülemez hale gelmesine neden olur.
İkincil hisse senedi piyasasında genel likidite daralıyor, yeni alıcı yok.
Kredi derecelendirmesinin düşmesi veya düzenleyici müdahale (örneğin SEC'in açıklamayı sorgulaması) sahiplerin topluca satış baskısı oluşturmasına neden olur.
STRC $95-$90 aralığına düştü, tamamen sabitlenmeyi kaybetti, MicroStrategy şirketi faiz oranlarını ayarlamakta veya geri alım yapmakta yetersiz.
BTC/STRC'nin finansal yapısı, o yıl patlayan Luna/UST'nin yapısından önemli farklılıklar gösteriyor:
Birincisi, UST'yi destekleyen teminat varlık Luna, algoritma tarafından otomatik olarak sonsuz bir şekilde üretilebilirken, STRC'yi destekleyen varlık BTC'nin açıkça mikro stratejilerin kontrolünde sonsuz bir şekilde üretilemeyeceği açıktır.
İkincisi, stabilcoin olarak UST esasen bir borçtur, borcunu ödemek için sabitlenmeyi sürdürmesi gerekir (1 UST = 1 USD), oysa 100 USD'ye yumuşak bir şekilde sabitlenen STRC esasen bir hisse senedidir (öncelikli hisse) ve tahvil (borç) değildir, ürünün zorunlu itfa taahhüdü yoktur, bu yüzden MicroStrategy şirketi iflas şartlarıyla boğulmayacak, aşırı riskler gerçekleştiğinde kayıtsız kalıp rahatlayabilir.
Öncelikle, STRC "Sürekli İkincil Hisse Senedi"dir, borç değildir. Vadesi yoktur ve MicroStrategy şirketinin herhangi bir zamanda ana parayı geri ödeme yükümlülüğü yoktur. Sabit bir ödeme yükümlülüğü yoktur, tahvillere veya kredilere benzer şekilde, ödenmemiş temettüler de temerrüt tetiklemeyecektir. Temettü ödemeleri durdurulsa bile, bu temerrüt anlamına gelmez, sadece "birikimli öncelik" vardır, gelecekte temettü ödemeleri yapılırsa öncelikle tamamlanması gerekir.
İkincisi, MicroStrategy şirketi temettüleri serbestçe ayarlayabilir. Faiz oranı dalgalıdır, MicroStrategy şirketi bunu makul bir şekilde artırabilir, ancak sınırsız bir yükümlülük değildir. Bir kez istikrar sağlama maliyetinin çok yüksek olduğu değerlendirilirse, MicroStrategy şirketi ayarlamayı durdurabilir veya fiyatı korumaktan vazgeçebilir.
Üçüncüsü, STRC'nin zorunlu geri alma mekanizması yoktur. STRC "satılabilir" bir araç değildir (putable), sıradan yatırımcıların şirketten geri satın alma talep etme hakkı yoktur. "call @ $101 (101 dolara geri alma)" şirketin seçmeli hakkıdır (callable), zorunluluğu değildir.
Son olarak, STRC'nin adi hisselere bağlanmış bir dönüştürme hakkı yoktur. STRC, adi hisselere dönüştürülemez (tahvil gibi), bu nedenle zorunlu seyrelme meydana gelmez.
Hukuk ve yapı tasarımı açısından, Strategy'nin STRC'yi 99-101 ABD doları aralığında tutma yükümlülüğü yoktur. STRC 80 dolara ya da 50 dolara düşse bile, şirket otomatik olarak temerrüde düşmez. Ancak bu esneklik, piyasa güvenine yüksek bir bağımlılık getirir - bir kez "fiyat garantisinden vazgeçme" piyasa tarafından onaylandığında, sonucu teknik bir temerrüt değil, güvenin tamamen çöküşü olacaktır.
Luna/UST'nin çöküşü, stablecoin (UST) ile destekleyici coin (Luna) arasındaki ilişkiyi kaybetmesi ve nihayetinde her ikisinin de kaybolmasıdır. Eğer BTC/STRC çöküşü olursa, bu durumda destekleyici coin (BTC) ile stablecoin (STRC) arasındaki ilişki kaybolur, ancak en azından hayatta kalan hala BTC olacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
STRC: Mikro Strateji'nin Yeni Silahı
Yazı: Liu Jiaolian
MicroStrategy şirketi, yeni bir öncelikli hisse senedi STRC'yi halka arz edeceğini duyurdu. Tam adı "Değişken Faiz A Serisi Sürekli Uzatılmış Öncelikli Hisse Senedi" (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Planlanan ihraç miktarı 5 milyon hisse, nominal değeri her bir hisse için 100 dolardır ve toplamda yaklaşık 500 milyon dolar fon toplanması hedeflenmektedir. STRC'nin yıllık temettüsü %9'dan başlayarak aylık ödenecektir. Eğer ödemeler gecikirse, ödenmemiş temettüler aylık bileşik faiz ile birikir ve tam ödeme yapılana kadar devam eder. MicroStrategy, her ay SOFR faiz oranındaki değişikliklere göre makul bir aralıkta temettüyü ayarlayabilir, böylece hisse fiyatını nominal değer olan 100 dolara yakın tutabilir.
Bu ürün oldukça ilginç. Daha önce üretilen öncelikli hisse senedi ürünlerinden farklı olarak, STRC'nin fiyatı 99 dolar ile 101 dolar arasındaki dar dalgalanma aralığında kontrol edilecek ve esasen her ay ödenecek yüksek temettü ile sahiplerine fayda sağlanacaktır.
Evet, yanlış duymadınız. Bu STRC, herkesin iyi bildiği sentetik stabilcoin veya algoritmik stabilcoin'e çok benziyor. Tek fark, geleneksel stabilcoin'in 1 coin'in 1 ABD Doları'na sabitlenmesi iken, STRC 1 STRC'nin 100 ABD Doları'na sabitlenmesidir.
STRC'nin teminat varlığı, tam olarak BTC'dir. İnsanları, yıllar önce patlayan Luna/UST'yi hatırlatıyor. O zamanlar Luna/UST, BTC'ye başarılı bir şekilde geçiş yapsa, patlayıp gitmek yerine bir şeyler olur muydu? Ne yazık ki tarihin "eğer"leri yoktur. Yoksa tersine, Luna/UST sadece şu anda gerçekleşmekte olan BTC/STRC'nin bir provası mı?
Aşağıdaki tablo, STRC ile STRK, STRF ve STRD ürün özelliklerinin karşılaştırmasını göstermektedir.
Bu STRC, fiyat dalgalanma aralığını sürekli olarak 99-101 dolar arasında kontrol etmek için hangi mekanizmayı kullanıyor?
Cevap çok basit, bu, ABD Merkez Bankası'nın piyasa döviz kuruna müdahale etmek için yaptığı açık piyasa işlemleri gibidir.
Yukarıdaki şekilde gösterildiği gibi:
STRC fiyatı 101 ABD doları aştığında, MicroStrategy, hisse fiyatının yüksek olmasının yatırımcıların pahalı alım yapmasına veya arbitrajın kontrolünün zorlaşmasına neden olmasından endişe ediyor, bu yüzden şöyle olacaktır:
(1) STRC'nin temettü oranını düşürmek (çekiciliği azaltmak, hisse senedi fiyatını aşağı çekmek)
(2) İkincil piyasada 101 Amerikan doları veya daha düşük bir fiyatla STRC üretimi
(3) 101 dolar ile ihraç edilen STRC'yi geri almak (yüksek fiyatlı tahvilleri geri alarak faiz yükünü genişletmekten kaçınmak)
Bu üç adım, piyasaya daha fazla likidite salmayı, temettü maliyetini düşürmeyi ve böylece fiyatı hedef aralığına geri getirmeyi sağlayabilir.
STRC fiyatı 99 Amerikan doları altına düştüğünde, piyasa güveninin yetersiz olduğunu ve satış baskısının arttığını gösterir. Kötü bir düşüşü önlemek için, Mikro Strateji şunları yapacak:
(1) STRC'nin Temettü oranını artırmak (çekiciliği artırmak, yatırımcıları geri kazanmak)
(2) 99 ABD doları altında piyasa fiyatıyla STRC üretimini durdurun (yani, fiyatı düşürmemek için yeni hisselerin ATM (Piyasa Üzerinden) mekanizmasıyla satışını durdurun)
Bu iki adım sıkılaştırma önlemleridir, arzı azaltır, geliri artırır ve fiyatları destekler.
BTC/STRC yapısında ölüm sarmalı ortaya çıkabilir mi? Teorik olarak mümkün.
Ancak, dikkat edilmesi gereken nokta, STRC'nin "süresiz öncelikli hisse senedi" olmasıdır, bu da onun sıradan bir borç aracı olmadığı anlamına gelir. Vadesi yoktur ve zorunlu geri ödeme yükümlülüğü de yoktur, teorik olarak ödenmemiş temettüleri süresiz erteleyebilir, yalnızca muhasebe yükümlülüklerini biriktirerek ağır bir yarı borç yapısına dönüşebilir.
Öyleyse ölüm sarmalını tetikleyen sistemik risk hangi durumlarda meydana gelebilir?
BTC/STRC'nin finansal yapısı, o yıl patlayan Luna/UST'nin yapısından önemli farklılıklar gösteriyor:
Birincisi, UST'yi destekleyen teminat varlık Luna, algoritma tarafından otomatik olarak sonsuz bir şekilde üretilebilirken, STRC'yi destekleyen varlık BTC'nin açıkça mikro stratejilerin kontrolünde sonsuz bir şekilde üretilemeyeceği açıktır.
İkincisi, stabilcoin olarak UST esasen bir borçtur, borcunu ödemek için sabitlenmeyi sürdürmesi gerekir (1 UST = 1 USD), oysa 100 USD'ye yumuşak bir şekilde sabitlenen STRC esasen bir hisse senedidir (öncelikli hisse) ve tahvil (borç) değildir, ürünün zorunlu itfa taahhüdü yoktur, bu yüzden MicroStrategy şirketi iflas şartlarıyla boğulmayacak, aşırı riskler gerçekleştiğinde kayıtsız kalıp rahatlayabilir.
Öncelikle, STRC "Sürekli İkincil Hisse Senedi"dir, borç değildir. Vadesi yoktur ve MicroStrategy şirketinin herhangi bir zamanda ana parayı geri ödeme yükümlülüğü yoktur. Sabit bir ödeme yükümlülüğü yoktur, tahvillere veya kredilere benzer şekilde, ödenmemiş temettüler de temerrüt tetiklemeyecektir. Temettü ödemeleri durdurulsa bile, bu temerrüt anlamına gelmez, sadece "birikimli öncelik" vardır, gelecekte temettü ödemeleri yapılırsa öncelikle tamamlanması gerekir.
İkincisi, MicroStrategy şirketi temettüleri serbestçe ayarlayabilir. Faiz oranı dalgalıdır, MicroStrategy şirketi bunu makul bir şekilde artırabilir, ancak sınırsız bir yükümlülük değildir. Bir kez istikrar sağlama maliyetinin çok yüksek olduğu değerlendirilirse, MicroStrategy şirketi ayarlamayı durdurabilir veya fiyatı korumaktan vazgeçebilir.
Üçüncüsü, STRC'nin zorunlu geri alma mekanizması yoktur. STRC "satılabilir" bir araç değildir (putable), sıradan yatırımcıların şirketten geri satın alma talep etme hakkı yoktur. "call @ $101 (101 dolara geri alma)" şirketin seçmeli hakkıdır (callable), zorunluluğu değildir.
Son olarak, STRC'nin adi hisselere bağlanmış bir dönüştürme hakkı yoktur. STRC, adi hisselere dönüştürülemez (tahvil gibi), bu nedenle zorunlu seyrelme meydana gelmez.
Hukuk ve yapı tasarımı açısından, Strategy'nin STRC'yi 99-101 ABD doları aralığında tutma yükümlülüğü yoktur. STRC 80 dolara ya da 50 dolara düşse bile, şirket otomatik olarak temerrüde düşmez. Ancak bu esneklik, piyasa güvenine yüksek bir bağımlılık getirir - bir kez "fiyat garantisinden vazgeçme" piyasa tarafından onaylandığında, sonucu teknik bir temerrüt değil, güvenin tamamen çöküşü olacaktır.
Luna/UST'nin çöküşü, stablecoin (UST) ile destekleyici coin (Luna) arasındaki ilişkiyi kaybetmesi ve nihayetinde her ikisinin de kaybolmasıdır. Eğer BTC/STRC çöküşü olursa, bu durumda destekleyici coin (BTC) ile stablecoin (STRC) arasındaki ilişki kaybolur, ancak en azından hayatta kalan hala BTC olacaktır.