Рынок криптовалют в августе 2025 года напоминает поверхность моря перед приходом тайфуна: на вид спокойное, но на самом деле скрыто бурное течение. Ценовые свечи на графике вытянуты в одну беспокойную горизонтальную линию, но это не кратковременная передышка бычьего рынка, а крайне хрупкий баланс. Причины, по которым рост биткойна и эфириума застопорился, не связаны с каким-либо отдельным внешним воздействием, а являются результатом четырех мощных и противоречивых сил внутри рынка, которые намертво «запирают» цену в узком диапазоне.
Эти четыре силы подобны четырем невидимым стенам, которые совместно создали современную рыночную ловушку: Уолл-стрит, через ETF, наполнила рынок многомиллиардными покупками, столкнувшись с стеной «эпических» фиксаций прибыли от ранних держателей; внутри экосистемы Ethereum DeFi алгоритмический механизм дедолларизации постоянно создает давление на продажу; рынок деривативов демонстрирует состояние «психического расстройства», где спекулятивный ажиотаж розничных инвесторов сосуществует с глубокой хеджированием профессиональных учреждений; и в конечном итоге высокие доходности долларовых стейблкоинов действуют как огромный магнит, вытягивающий новую ликвидность, которая должна была бы направиться в рискованные активы.
Этот тонкий баланс делает весь рынок крайне чувствительным к любым макроэкономическим изменениям; любое неожиданное событие на Марсе может привести к взрыву всего "порохового бочки". В таблице ниже собраны ключевые количественные показатели, поддерживающие анализ данной статьи, которые являются холодными заметками этой многослойной игры.
Таблица 1: Ключевые показатели структурного давления на рынке (август 2025 года)
Спокойная иллюзия: предупреждение о чистке с использованием миллиардного кредитного плеча
До середины августа на рынке царила странная тишина. Однако под этой тишиной скрывалась уже давно нарушенная структура плеча. 14 августа эта хрупкость была мгновенно разрушена неожиданно высоким отчетом по инфляции. Индекс цен производителей (PPI) за июль, опубликованный Бюро трудовой статистики США, значительно превысил ожидания, и этот явный макроэкономический отрицательный сигнал стал последней соломинкой, сломавшей спину верблюду.
Сообщение о высокой ликвидности на крипторынке имеет катастрофические последствия. В течение 24 часов на рынке было ликвидировано более 1,02 миллиарда долларов США деривативных позиций, что затронуло более 220 000 трейдеров. Цена биткойна быстро упала с исторического максимума более 124 000 долларов.
Но ключ к этому ликвидированию заключается не в масштабе, а в его крайней асимметрии. Среди ликвидируемых позиций длинные позиции составили 872 миллиона долларов, в то время как короткие составили лишь 145 миллионов долларов, что создает огромный дисбаланс. Это неоспоримо подтверждает, что до события рынок уже был захвачен чрезмерным односторонним оптимизмом. Трейдеры создали огромные длинные позиции с плечом, но не имели достаточного хеджирования рисков, поэтому вся структура рынка была "головой тяжелее ног". Отчет PPI лишь нажал на курок, в то время как пуля уже была в патроннике. Этот резкий обвал является неизбежной и жестокой коррекцией такого внутреннего структурного дисбаланса.
Историческая передача: спрос на ETF сталкивается со стеной распродаж "ветеранов"
Первый ключевой конфликт на рынке заключается в исторической передаче активов между старым и новым капиталом.
Во-первых, нам нужно точно понять приток средств в ETF. Несмотря на то, что рыночные настроения высоки, согласно данным Glassnode, недельный чистый приток в американский спотовый биткойн ETF в августе оставался на устойчивом уровне в несколько сот миллионов долларов. Этот институциональный спрос со стороны Уолл-стрит реален и устойчив, но он сталкивается с таким же огромным объемом продаж.
Итак, кто же этот «таинственный противник»? Ответ скрыт в данных блокчейна. Отчет Glassnode показывает, что июль 2025 года был одним из месяцев с самым серьезным распродажами в истории биткойна, когда долгосрочные держатели (Long-Term Holders) реализовывали прибыль на сумму до 1 миллиарда долларов в день. Эти ранние участники рынка и строители продают свои биткойны новым учреждениям, входящим через ETF.
Собрав эти две группы данных вместе, мы получаем идеальное объяснение стагнации на рынке. Это не затишье двигателя бычьего рынка, а беспрецедентная ротация капитала. Это первый случай в истории Биткойна, когда с одной стороны находятся строго регулируемые институциональные покупатели, нацеленные на распределение активов, а с другой стороны — прежние держатели, прошедшие через несколько циклов, которые стремятся к достижению уровня богатства, соответствующего их жизненным целям.
Текущая цена колеблется вблизи, что является отражением динамического равновесия этих двух сил. Приток средств в ETF успешно поглотил огромное давление со стороны зрелых инвесторов, избежав краха цен. С этой точки зрения, стагнация рынка является признаком его зрелости. Этот переход от "движимого верой" к "движимому распределением" активов обязательно будет долгим и полным трений, что приведет к недостатку роста цен в краткосрочной перспективе.
DeFi-двигатель снижения кредитного плеча: постоянный встречный ветер из ядра Ethereum
Второе структурное давление на рынке исходит из внутренней экосистемы DeFi Ethereum, где происходит масштабное разрежение, вызванное механизмами протокола.
По состоянию на середину августа, размер очереди выхода валидаторов из сети Beacon Ethereum достиг исторического максимума. Около 3,1 миллиарда долларов США в ETH ожидают снятия с залога, в то время как ETH, ожидающий входа в залог, составляет лишь около 480 миллионов долларов США. Этот серьезный дисбаланс в движении средств создает сильное потенциальное давление на продажу.
Его корни лежат в крахе популярной стратегии DeFi с использованием кредитного плеча. Ранее инвесторы зарабатывали, размещая заложенный ETH (например, stETH) в кредитных протоколах, таких как Aave, и повторно занимая больше ETH для повторного залога, чтобы увеличить доход. Суть этой стратегии заключалась в том, что ставки по займам ETH были ниже доходности от залога. Однако недавние колебания рынка привели к резкому росту ставок по займам, которые в какой-то момент превысили доходность от залога, что сделало всю стратегию убыточной.
Это заставляет всех участников закрывать позиции, единственный способ - это: снять залог, вернуть изначальный ETH и погасить кредит. Эта серия вынужденных действий напрямую привела к "большой пробке" в очереди выходящих валидаторов.
В отличие от распродажи, вызванной рыночными настроениями, данное давление на продажу имеет две ярко выраженные характеристики: механичность и неэластичность. Это холодное экономическое решение, основанное на процентных ставках по протоколу, не имеет отношения к рыночным настроениям. И поскольку продажа осуществляется для погашения долгов, этот спрос является жестким и не исчезнет из-за скачков цен. Таким образом, эта очередь на выход на сумму 3,1 миллиарда долларов, подобно запрограммированному движку исполнения ордеров на продажу, в течение следующих нескольких дней будет постоянно и предсказуемо освобождать предложение ETH на рынок, становясь структурным сопротивлением, которое трудно преодолеть для цены Ethereum.
Разделенный рынок: Спекуляция и хеджирование в торговле деривативами
Третье давление проявляется в противоречивых сигналах, исходящих от рынка деривативов, что раскрывает состояние "шизофрении" на рынке.
С одной стороны, рыночный спекулятивный энтузиазм проявляется в области альткоинов в полной мере. Объем открытых контрактов Litecoin (LTC) достиг исторического максимума в 1,27 миллиарда долларов, а Ripple (XRP) даже вырос до более чем 3 миллиардов долларов. Резкий рост объема открытых контрактов отражает приток большого количества заемных средств в эти высоковолатильные активы, и риск аппетит всего рынка достиг предела.
Однако на другой стороне рынка профессиональные игроки, считающиеся "умными деньгами", проявляют совершенно противоположную осторожность. На рынке опционов на биткойн объем открытых позиций по пут-опционам с ценой исполнения в диапазоне от 80 до 100 тысяч долларов почти в пять раз превышает объем открытых позиций по колл-опционам в том же диапазоне. Это означает, что институциональные и профессиональные трейдеры вкладывают настоящие деньги в покупку "страховки", чтобы защититься от возможной значительной коррекции на рынке.
Это противоречивое состояние одновременного спекулирования и хеджирования образует типичную рыночную структуру «грифельного стиля». Риски на рынке распределены между двумя крайностями: с одной стороны, спекулянты на альткойнах, стремящиеся к высокой прибыли, с другой стороны, профессиональные хеджеры, ищущие крайнюю защиту от рисков. Однако «средняя зона», представляющая собой широкий, устойчивый и среднесрочный оптимизм, оказывается необычайно пустой. Это внутреннее расслоение делает рыночную структуру крайне уязвимой, лишая ее единого консенсуса, который мог бы способствовать прорыву цен через ключевые уровни сопротивления.
Цена ликвидности: когда "безрисковая" доходность слишком высока
Четвертое, и, что наиболее важно, давление исходит от высоких затрат на долларовую ликвидность в целом криптоэкосистеме.
В настоящее время как на централизованных платформах, так и на децентрализованных протоколах доходность по депозитам в стейблах, привязанных к доллару, в целом остается на высоком уровне от 5% до 14% годовых. Получить такую высокую доходность на активе, который привязан к доллару в соотношении 1:1, в традиционном финансовом мире трудно себе представить. Это говорит лишь об одном: рынок крайне "нехватка денег", спрос на ликвидность в долларах крайне велик.
В этой среде высокой доходности сформировалась мощная "ликвидная черная дыра". Для фондов и зрелых инвесторов, когда они могут получить близкие к двузначным годовым доходам на активе с низким риском, размещение средств "в этом безопасном порту" становится крайне рациональным выбором.
Это привело к ключевой проблеме: новая ликвидность не может эффективно преобразовываться в топливо для роста цен. Значительные объемы капитала, которые могли бы поступить в биткойн или эфириум, были привлечены высокими процентными ставками и напрямую пошли в безрисковые (или низкорисковые) арбитражные стратегии. Этот капитал оказался заблокированным на уровне "денежного рынка" криптоэкосистемы и не смог проникнуть на уровень "капитального рынка", что в корне ослабило восходящий импульс рынка.
Вывод: остерегайтесь ботинка под названием "снижение процентной ставки"
Таким образом, текущая стагнация на рынке является хрупким равновесием, вызванным совместным воздействием четырех структурных давлений. Покупки со стороны институциональных инвесторов компенсируются продажами со стороны ранних держателей и хеджированием со стороны профессиональных инвесторов; продолжающееся давление со стороны механизмов декредитования DeFi; а высокая стоимость доллара сдерживает желание новых покупателей вводить заемные средства.
При такой хрупкой внутренней структуре рынок, похоже, полагается на единственную надежду, основанную на макроэкономических ожиданиях, что Федеральная резервная система вскоре начнет цикл снижения процентных ставок. Однако старая мудрость финансового рынка снова и снова предостерегает нас: "покупай слухи, продавай факты".
Когда снижение процентных ставок действительно произойдет, рынок, возможно, не встретит нового раунда веселья. Учитывая продолжающееся инфляционное давление, снижение ставок Федеральной резервной системы, скорее всего, будет воспринято рынком как официальное подтверждение потенциальной экономической рецессии. В тот момент снижение ставок само по себе может из положительной истории о "увеличении ликвидности" превратиться в негативную историю о "ухудшении экономической ситуации".
Это изменение нарратива, вероятно, станет катализатором всех внутренних структурных противоречий. В это время снижение процентных ставок не только не сможет предоставить новый импульс для роста, но и может стать последней соломинкой, которая сломает спину верблюда, вызвав более глубокую структурную очистку.
На этом временно застрявшем крипто-корабле настоящие испытания, возможно, только начинаются.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Биткойн Ethereum рост не движется? Раскрытие четырех цепей, блокирующих крипторынок
Автор Люк, Mars Finance
Рынок криптовалют в августе 2025 года напоминает поверхность моря перед приходом тайфуна: на вид спокойное, но на самом деле скрыто бурное течение. Ценовые свечи на графике вытянуты в одну беспокойную горизонтальную линию, но это не кратковременная передышка бычьего рынка, а крайне хрупкий баланс. Причины, по которым рост биткойна и эфириума застопорился, не связаны с каким-либо отдельным внешним воздействием, а являются результатом четырех мощных и противоречивых сил внутри рынка, которые намертво «запирают» цену в узком диапазоне.
Эти четыре силы подобны четырем невидимым стенам, которые совместно создали современную рыночную ловушку: Уолл-стрит, через ETF, наполнила рынок многомиллиардными покупками, столкнувшись с стеной «эпических» фиксаций прибыли от ранних держателей; внутри экосистемы Ethereum DeFi алгоритмический механизм дедолларизации постоянно создает давление на продажу; рынок деривативов демонстрирует состояние «психического расстройства», где спекулятивный ажиотаж розничных инвесторов сосуществует с глубокой хеджированием профессиональных учреждений; и в конечном итоге высокие доходности долларовых стейблкоинов действуют как огромный магнит, вытягивающий новую ликвидность, которая должна была бы направиться в рискованные активы.
Этот тонкий баланс делает весь рынок крайне чувствительным к любым макроэкономическим изменениям; любое неожиданное событие на Марсе может привести к взрыву всего "порохового бочки". В таблице ниже собраны ключевые количественные показатели, поддерживающие анализ данной статьи, которые являются холодными заметками этой многослойной игры.
Таблица 1: Ключевые показатели структурного давления на рынке (август 2025 года)
Спокойная иллюзия: предупреждение о чистке с использованием миллиардного кредитного плеча
До середины августа на рынке царила странная тишина. Однако под этой тишиной скрывалась уже давно нарушенная структура плеча. 14 августа эта хрупкость была мгновенно разрушена неожиданно высоким отчетом по инфляции. Индекс цен производителей (PPI) за июль, опубликованный Бюро трудовой статистики США, значительно превысил ожидания, и этот явный макроэкономический отрицательный сигнал стал последней соломинкой, сломавшей спину верблюду.
Сообщение о высокой ликвидности на крипторынке имеет катастрофические последствия. В течение 24 часов на рынке было ликвидировано более 1,02 миллиарда долларов США деривативных позиций, что затронуло более 220 000 трейдеров. Цена биткойна быстро упала с исторического максимума более 124 000 долларов.
Но ключ к этому ликвидированию заключается не в масштабе, а в его крайней асимметрии. Среди ликвидируемых позиций длинные позиции составили 872 миллиона долларов, в то время как короткие составили лишь 145 миллионов долларов, что создает огромный дисбаланс. Это неоспоримо подтверждает, что до события рынок уже был захвачен чрезмерным односторонним оптимизмом. Трейдеры создали огромные длинные позиции с плечом, но не имели достаточного хеджирования рисков, поэтому вся структура рынка была "головой тяжелее ног". Отчет PPI лишь нажал на курок, в то время как пуля уже была в патроннике. Этот резкий обвал является неизбежной и жестокой коррекцией такого внутреннего структурного дисбаланса.
Историческая передача: спрос на ETF сталкивается со стеной распродаж "ветеранов"
Первый ключевой конфликт на рынке заключается в исторической передаче активов между старым и новым капиталом.
Во-первых, нам нужно точно понять приток средств в ETF. Несмотря на то, что рыночные настроения высоки, согласно данным Glassnode, недельный чистый приток в американский спотовый биткойн ETF в августе оставался на устойчивом уровне в несколько сот миллионов долларов. Этот институциональный спрос со стороны Уолл-стрит реален и устойчив, но он сталкивается с таким же огромным объемом продаж.
Итак, кто же этот «таинственный противник»? Ответ скрыт в данных блокчейна. Отчет Glassnode показывает, что июль 2025 года был одним из месяцев с самым серьезным распродажами в истории биткойна, когда долгосрочные держатели (Long-Term Holders) реализовывали прибыль на сумму до 1 миллиарда долларов в день. Эти ранние участники рынка и строители продают свои биткойны новым учреждениям, входящим через ETF.
Собрав эти две группы данных вместе, мы получаем идеальное объяснение стагнации на рынке. Это не затишье двигателя бычьего рынка, а беспрецедентная ротация капитала. Это первый случай в истории Биткойна, когда с одной стороны находятся строго регулируемые институциональные покупатели, нацеленные на распределение активов, а с другой стороны — прежние держатели, прошедшие через несколько циклов, которые стремятся к достижению уровня богатства, соответствующего их жизненным целям.
Текущая цена колеблется вблизи, что является отражением динамического равновесия этих двух сил. Приток средств в ETF успешно поглотил огромное давление со стороны зрелых инвесторов, избежав краха цен. С этой точки зрения, стагнация рынка является признаком его зрелости. Этот переход от "движимого верой" к "движимому распределением" активов обязательно будет долгим и полным трений, что приведет к недостатку роста цен в краткосрочной перспективе.
DeFi-двигатель снижения кредитного плеча: постоянный встречный ветер из ядра Ethereum
Второе структурное давление на рынке исходит из внутренней экосистемы DeFi Ethereum, где происходит масштабное разрежение, вызванное механизмами протокола.
По состоянию на середину августа, размер очереди выхода валидаторов из сети Beacon Ethereum достиг исторического максимума. Около 3,1 миллиарда долларов США в ETH ожидают снятия с залога, в то время как ETH, ожидающий входа в залог, составляет лишь около 480 миллионов долларов США. Этот серьезный дисбаланс в движении средств создает сильное потенциальное давление на продажу.
Его корни лежат в крахе популярной стратегии DeFi с использованием кредитного плеча. Ранее инвесторы зарабатывали, размещая заложенный ETH (например, stETH) в кредитных протоколах, таких как Aave, и повторно занимая больше ETH для повторного залога, чтобы увеличить доход. Суть этой стратегии заключалась в том, что ставки по займам ETH были ниже доходности от залога. Однако недавние колебания рынка привели к резкому росту ставок по займам, которые в какой-то момент превысили доходность от залога, что сделало всю стратегию убыточной.
Это заставляет всех участников закрывать позиции, единственный способ - это: снять залог, вернуть изначальный ETH и погасить кредит. Эта серия вынужденных действий напрямую привела к "большой пробке" в очереди выходящих валидаторов.
В отличие от распродажи, вызванной рыночными настроениями, данное давление на продажу имеет две ярко выраженные характеристики: механичность и неэластичность. Это холодное экономическое решение, основанное на процентных ставках по протоколу, не имеет отношения к рыночным настроениям. И поскольку продажа осуществляется для погашения долгов, этот спрос является жестким и не исчезнет из-за скачков цен. Таким образом, эта очередь на выход на сумму 3,1 миллиарда долларов, подобно запрограммированному движку исполнения ордеров на продажу, в течение следующих нескольких дней будет постоянно и предсказуемо освобождать предложение ETH на рынок, становясь структурным сопротивлением, которое трудно преодолеть для цены Ethereum.
Разделенный рынок: Спекуляция и хеджирование в торговле деривативами
Третье давление проявляется в противоречивых сигналах, исходящих от рынка деривативов, что раскрывает состояние "шизофрении" на рынке.
С одной стороны, рыночный спекулятивный энтузиазм проявляется в области альткоинов в полной мере. Объем открытых контрактов Litecoin (LTC) достиг исторического максимума в 1,27 миллиарда долларов, а Ripple (XRP) даже вырос до более чем 3 миллиардов долларов. Резкий рост объема открытых контрактов отражает приток большого количества заемных средств в эти высоковолатильные активы, и риск аппетит всего рынка достиг предела.
Однако на другой стороне рынка профессиональные игроки, считающиеся "умными деньгами", проявляют совершенно противоположную осторожность. На рынке опционов на биткойн объем открытых позиций по пут-опционам с ценой исполнения в диапазоне от 80 до 100 тысяч долларов почти в пять раз превышает объем открытых позиций по колл-опционам в том же диапазоне. Это означает, что институциональные и профессиональные трейдеры вкладывают настоящие деньги в покупку "страховки", чтобы защититься от возможной значительной коррекции на рынке.
Это противоречивое состояние одновременного спекулирования и хеджирования образует типичную рыночную структуру «грифельного стиля». Риски на рынке распределены между двумя крайностями: с одной стороны, спекулянты на альткойнах, стремящиеся к высокой прибыли, с другой стороны, профессиональные хеджеры, ищущие крайнюю защиту от рисков. Однако «средняя зона», представляющая собой широкий, устойчивый и среднесрочный оптимизм, оказывается необычайно пустой. Это внутреннее расслоение делает рыночную структуру крайне уязвимой, лишая ее единого консенсуса, который мог бы способствовать прорыву цен через ключевые уровни сопротивления.
Цена ликвидности: когда "безрисковая" доходность слишком высока
Четвертое, и, что наиболее важно, давление исходит от высоких затрат на долларовую ликвидность в целом криптоэкосистеме.
В настоящее время как на централизованных платформах, так и на децентрализованных протоколах доходность по депозитам в стейблах, привязанных к доллару, в целом остается на высоком уровне от 5% до 14% годовых. Получить такую высокую доходность на активе, который привязан к доллару в соотношении 1:1, в традиционном финансовом мире трудно себе представить. Это говорит лишь об одном: рынок крайне "нехватка денег", спрос на ликвидность в долларах крайне велик.
В этой среде высокой доходности сформировалась мощная "ликвидная черная дыра". Для фондов и зрелых инвесторов, когда они могут получить близкие к двузначным годовым доходам на активе с низким риском, размещение средств "в этом безопасном порту" становится крайне рациональным выбором.
Это привело к ключевой проблеме: новая ликвидность не может эффективно преобразовываться в топливо для роста цен. Значительные объемы капитала, которые могли бы поступить в биткойн или эфириум, были привлечены высокими процентными ставками и напрямую пошли в безрисковые (или низкорисковые) арбитражные стратегии. Этот капитал оказался заблокированным на уровне "денежного рынка" криптоэкосистемы и не смог проникнуть на уровень "капитального рынка", что в корне ослабило восходящий импульс рынка.
Вывод: остерегайтесь ботинка под названием "снижение процентной ставки"
Таким образом, текущая стагнация на рынке является хрупким равновесием, вызванным совместным воздействием четырех структурных давлений. Покупки со стороны институциональных инвесторов компенсируются продажами со стороны ранних держателей и хеджированием со стороны профессиональных инвесторов; продолжающееся давление со стороны механизмов декредитования DeFi; а высокая стоимость доллара сдерживает желание новых покупателей вводить заемные средства.
При такой хрупкой внутренней структуре рынок, похоже, полагается на единственную надежду, основанную на макроэкономических ожиданиях, что Федеральная резервная система вскоре начнет цикл снижения процентных ставок. Однако старая мудрость финансового рынка снова и снова предостерегает нас: "покупай слухи, продавай факты".
Когда снижение процентных ставок действительно произойдет, рынок, возможно, не встретит нового раунда веселья. Учитывая продолжающееся инфляционное давление, снижение ставок Федеральной резервной системы, скорее всего, будет воспринято рынком как официальное подтверждение потенциальной экономической рецессии. В тот момент снижение ставок само по себе может из положительной истории о "увеличении ликвидности" превратиться в негативную историю о "ухудшении экономической ситуации".
Это изменение нарратива, вероятно, станет катализатором всех внутренних структурных противоречий. В это время снижение процентных ставок не только не сможет предоставить новый импульс для роста, но и может стать последней соломинкой, которая сломает спину верблюда, вызвав более глубокую структурную очистку.
На этом временно застрявшем крипто-корабле настоящие испытания, возможно, только начинаются.