Биткойн и золотодобыча: уникальность добычи цифровых активов

Золото и Биткойн часто сравниваются как несоциальные дефицитные активы. Хотя обсуждений о них как о инструментах хранения стоимости уже много, мало кто проводит сравнение с точки зрения производства. Оба этих актива зависят от добычи для введения нового предложения, один - физический, другой - цифровой. Их отраслевые характеристики имеют цикличность, капиталоемкость и тесную связь с энергетическими рынками.

Однако механизм и структура стимулов в майнинге Биткойн имеют некоторые тонкие различия с майнингом золота, и эти различия в конечном итоге оказывают важное влияние на экономическую структуру и стратегическое планирование участников отрасли. В данной статье будут рассмотрены некоторые их сходства, а более важно, существенные различия между ними.

Дефицит активов обусловлен физическим и вычислительным майнингом

Добыча золота — это древнее ремесло, связанное с извлечением и переработкой металлов из земли. Это требует поиска подходящих месторождений, получения лицензий и прав на землю, а также использования тяжелой техники для извлечения руды из-под земли, после чего металлы отделяются с помощью химической обработки для дальнейшего использования.

В сравнении с этим, майнинг Биткойна требует повторного выполнения вычислительного процесса, чтобы в соревновании решать партии Биткойн-транзакций и зарабатывать вновь выпущенные Биткойны и комиссионные сборы. Этот процесс называется доказательством работы, и для его эффективного выполнения необходимо закупить пространство для установки, электроэнергию и специализированное оборудование, а затем транслировать результаты в сеть Биткойн через интернет.

В этих двух системах добыча является неизбежно высокозатратным процессом, поддерживающим дефицит каждого актива: дефицит Биткойна поддерживается кодом и конкуренцией; дефицит золота определяется физическим и геологическим расположением. Однако способы извлечения дефицита, экономические модели производителей и их эволюция со временем почти не имеют сходства.

Экономическая модель майнинга Биткойн: конкуренция, технологический прогресс и многообразие источников дохода

Экономическая модель золотодобывающей промышленности относительно предсказуема. Компании обычно могут разумно точно прогнозировать запасы, качество руды и график добычи, хотя первоначальные прогнозы могут быть неточными: около одной пятой проектов золотодобычи могут стать прибыльными в течение их жизненного цикла. Основные расходы, такие как рабочая сила, энергия, оборудование, соблюдение норм и восстановительные работы, могут быть достаточно точно предсказаны заранее. Амортизация в основном связана с нормальным износом оборудования или истощением запасов. Основная неопределенность в краткосрочной и среднесрочной перспективе обычно связана с устойчивостью цен на золото, при этом такие колебания цен довольно незначительны. Кроме того, почти все эти затраты можно эффективно хеджировать.

В отличие от этого, майнинг Биткойна более динамичен и непредсказуем. Доход компании зависит не только от относительных колебаний цен на Биткойн, но и от ее доли в глобальной хеш-ставке. Если другие майнеры более активно расширяют свой бизнес, даже если ваша майнинговая операция остается неизменной, ваш относительный выход может снизиться. Это переменная, которую майнеры должны постоянно учитывать в процессе эксплуатации.

Таким образом, в отличие от довольно стабильных прогнозов производства в золотодобывающей отрасли, Биткойн-майнеры сталкиваются с вызовами неопределенности в производстве, которая возникает из-за входа и выхода других участников рынка, а также их стратегических изменений.

Одним из наиболее важных расходов для компаний по добыче Биткойн является амортизация, особенно амортизация оборудования ASIC. Чипы в этих Биткойн-майнерах постоянно улучшают свою эффективность, что заставляет компании обновлять оборудование до его естественного износа, чтобы оставаться конкурентоспособными. Это означает, что амортизация происходит на временной шкале технологического прогресса, а не на физическом износе оборудования. Это основное расходное вложение, хотя и не денежное, и резко контрастирует с золотодобычей, где срок службы горного оборудования значительно длиннее, поскольку это оборудование уже прошло через большинство улучшений эффективности.

Производство Биткойна под воздействием изменений в конкурентной среде и краткосрочных циклов амортизации создает постоянное давление на майнеров, которым необходимо повторно инвестировать в покупку нового оборудования для поддержания уровня производства, что профессионалы часто называют "ASIC хомячья колесо".

Но также у Биткойна есть одно выгодное основное отличие от золота в структуре доходов. Золотые шахтеры получают прибыль только от извлечения и продажи неосвобожденных запасов. Однако, Биткойн-майнеры получают прибыль как от извлечения неосвобожденных запасов, так и от сборов за транзакции. Сборы за транзакции предоставляют майнерам источник дохода от освобожденных запасов, который колеблется в зависимости от спроса на перевод Биткойна. С приближением Биткойна к пределу предложения в 21 миллион, сборы за транзакции станут все более важным источником дохода, чего нет у золотых шахтеров.

Наконец, одним из основных долгосрочных преимуществ биткойн-майнинга является возможность повторного использования побочных продуктов, таких как тепло. Когда электроэнергия проходит через майнинг-оборудование, возникает большое количество тепла, которое можно захватывать и перенаправлять для других нужд, таких как промышленные процессы, тепличное сельское хозяйство или отопление жилых и региональных зданий. Это открывает новые источники дохода для майнеров. С коммерциализацией майнинг-оборудования и увеличением срока амортизации, влияние повторного использования тепла может еще больше возрасти. Аналогично, золотые шахтеры также могут получать прибыль, продавая побочные продукты, такие как серебро или цинк, которые обычно идентифицируются на этапе планирования проекта и используются как элементы для компенсации затрат на производство золота.

Биткойн-майнинг имеет более светлое экологическое будущее, чем золотой майнинг

Как известно, золотодобыча по своей сути является ресурсной, и она оставляет долговременный физический след: такие как вырубка лесов, загрязнение воды, отвал отходов и разрушение экосистем. Во многих регионах это также вызывает беспокойство по поводу прав на землю и безопасности работников.

С другой стороны, Биткойн-майнинг не связан с физической добычей, а полностью зависит от электроэнергии. Это предоставляет возможности для интеграции с местной инфраструктурой, а не конфликта. Поскольку майнинговые инструменты обладают ликвидностью и могут быть отключены, они могут выступать в роли стабилизаторов электросети и монетизировать ресурсы энергии, которые иначе были бы потрачены впустую или изолированы.

Многие люди не осознают, что майнинг Биткойнов также демонстрирует потенциал в качестве субсидии на чистую энергию и может служить способом доказательства подключения к электросети. Размещая свои установки рядом с объектами возобновляемой энергии или атомной энергетики, майнеры могут улучшить экономику проекта до подключения к электросети, не полагаясь на субсидии из государственных фондов.

В конце концов, хотя это было должным образом задокументировано, стоит отметить, что по сравнению с традиционными отраслями углеродные выбросы Биткойна в среднем ниже и более прозрачны. Можно сказать, что Биткойн даже необходим для успешного перехода к электрическим сетям, основанным на возобновляемых источниках энергии.

С 2024 года пикового потребления энергии мы почти не наблюдали увеличения потребления энергии, что объясняется постоянным повышением эффективности нового оборудования для майнинга, текущее среднее потребление энергии составляет всего 20 ватт/тахаши (W/Th), по сравнению с 2018 годом, эффективность увеличилась в пять раз.

Инвестиционные характеристики Биткойн-майнинга: быстрые циклы и технологический драйв

Оба этих сектора имеют цикличность и чувствительны к ценам на свои производственные активы. Однако, в отличие от золотых шахтеров, которые обычно работают по многолетним графикам, Биткойн-майнеры могут быстрее масштабировать свои операции в зависимости от рыночной ситуации. Это делает Биткойн-майнинг более гибким, но также и более волатильным.

Публичные компании по добыче Биткойна, как правило, торгуются так же, как акции технологий с высоким бета-значением, что отражает их чувствительность к цене Биткойна и более широким рисковым настроениям. На самом деле, некоторые поставщики рыночных данных классифицируют публичных Биткойн-майнеров как часть технологической отрасли, а не традиционных энергетических или материальных секторов.

Тем не менее, золотодобывающие компании имеют более долгую историю и обычно хеджируют свое будущее производство, что может снизить чувствительность к колебаниям цен на золото. Они обычно классифицируются в секторе материалов и оцениваются так же, как традиционные производители товаров.

Способы формирования капитала также различаются. Золотые шахтёры обычно привлекают капитал на основе оценки запасов и долгосрочных планов разработки шахт. В отличие от них, Биткойн-майнеры, как правило, более оппортунистичны и в последние годы обычно привлекают средства через прямые или конвертируемые выпуск акций, чтобы поддерживать быструю модернизацию оборудования или расширение дата-центров. Поэтому Биткойн-майнеры больше зависят от рыночных настроений и цикличности, и обычно работают в рамках более короткого периода реинвестирования.

Биткойн майнинг: Энергия, вычисления и инвестиционные возможности будущей финансовой сети

Золото и Биткойн в долгосрочной перспективе могут выполнять похожие макроэкономические роли, но их производственные экосистемы структурно различаются. Добыча золота развивается медленно, относится к физической добыче и наносит вред окружающей среде, требует больших ресурсов. В то же время, добыча Биткойна более быстрая, модульная и, возможно, все больше будет интегрироваться с современными энергетическими системами.

Для инвесторов это означает, что майнеры Биткойна являются несовершенным цифровым аналогом золотых шахтеров. Напротив, они представляют собой новый класс капиталоемкой инфраструктуры, сочетающей в себе инвестиционные возможности товарного цикла, энергетического рынка и технологических разрушений. Инвесторы, обладающие долгосрочной инвестиционной перспективой, должны рассматривать это как уникальный, совершенно новый класс активов с уникальными фундаментальными показателями, особенно в контексте, когда торговые сборы становятся все более важными, а энергетические партнерства продолжают развиваться.

На наш взгляд, понимание этих тонких различий необходимо для принятия обоснованных инвестиционных решений в условиях все более развивающейся децентрализованной финансовой системы.

Как инвестиция, Биткойн-майнеры не только предоставляют возможности для инвестирования в дефицит, но также включают в себя инфраструктуру дата-центров, рост энергетических рынков и возможности монетизации вычислительной мощности, что невозможно для традиционной добычи.

Биткойн майнинг развитие перспективы

В целом, мы считаем, что большинство потенциальных макроэкономических сценариев по-прежнему благоприятны для Биткойна. Введение взаимных тарифов может подтолкнуть США и их торговых партнеров к росту инфляции. Торговые партнеры США могут столкнуться с ростом инфляции, одновременно испытывая противодействие росту. Эта динамика может заставить их принять более мягкую фискальную и денежную политику, что, как правило, приводит к обесцениванию валюты, тем самым увеличивая привлекательность Биткойна как несубъектного, антиинфляционного актива.

В США перспективы становятся более неопределенными. Трамп и Бейсент оба выразили склонность к более низким долгосрочным доходностям, особенно в отношении 10-летних государственных облигаций. Хотя мотивы этого могут быть предположены, например, снижение долгового бремени или стимулирование рынка активов, такая позиция обычно благоприятна для активов, чувствительных к процентным ставкам, таких как Биткойн. Однако текущая ситуация совершенно противоположна. Доходность 10-летних государственных облигаций США упала ниже 4%, но затем снова поднялась до 4.5%, сейчас составляет примерно 4.3%, причина в сомнениях относительно закрытия базовых сделок, ущербе репутации США и все более угрожающем положению доллара как мировой резервной валюты, в то время как непокорная тарифная политика Трампа может еще больше способствовать росту инфляции. Однако этот кризис является искусственно созданным и может быть быстро преодолен через уступки по тарифам и соглашения.

Однако эти сигналы также могут отражать снижение ожидаемой прибыли на фондовом рынке в будущем, что может вызвать беспокойство по поводу ожидаемого экономического замедления. Это создает ключевые риски для более широкого рынка, а именно для Биткойна. Если инвесторы по-прежнему рассматривают Биткойн как актив с высокой бета-вероятностью и склонностью к риску, то в условиях глобального экономического спада, такая ситуация...