Глобальный рынок стейблкоинов вступает в новый период роста, обусловленный регулированием

В последнее время США и Гонконг последовательно приняли законы, касающиеся стейблкоинов, что знаменует собой официальное вступление глобального рынка цифровых активов в новую стадию роста под воздействием регулирования. Эти нормативные акты не только заполняют пробелы в регулировании стейблкоинов, привязанных к фиатным валютам, но и предоставляют рынку четкую рамку для соблюдения требований, включая изоляцию резервов активов, гарантии выкупа и требования по соблюдению норм противодействия отмыванию денег, что эффективно снижает системные риски, такие как банкротство или мошеннические действия.

В данной статье будет подробно проанализирована основная структура двух важных законопроектов, в сочетании с количественными прогнозами, и全面展望未来十年合规美元稳定币的增长轨迹及其对区块链生态系统的重塑效应.

Один. Динамика роста стейблкоинов и количественный анализ в рамках американского закона

Законопроект США «Закон о инновациях и управлении стейблкоинами» (GENIUS Act) был принят Сенатом в мае 2025 года, что знаменует собой значительный прогресс США в области регулирования стейблкоинов. Этот законопроект устанавливает подробную регуляторную структуру для эмитентов стейблкоинов, требуя от эмитентов наличия как минимум 1:1 высоколиквидных активов в качестве резервов, включая наличные доллары, краткосрочные государственные облигации США или фонды денежного рынка правительства, а также регулярные аудиты и соблюдение требований по противодействию отмыванию денег и знанию своих клиентов. Кроме того, законопроект запрещает стейблкоинам начислять проценты, ограничивает доступ иностранных эмитентов на рынок США и четко указывает, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, обеспечивая четкую юридическую позицию для цифровых активов. Эта законодательная инициатива направлена на усиление защиты потребителей, предотвращение финансовых рисков и создание стабильной регуляторной среды для финансовых технологий.

Ожидается, что реализация данного закона окажет значительное влияние на глобальный рынок криптовалют. Во-первых, инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, которые не позволяют зарабатывать проценты, непосредственно выгодны для выпуска государственных облигаций США, что сделает стейблкоины важным каналом распределения этих облигаций. Этот механизм не только снимает давление на финансирование дефицита бюджета США, но и укрепляет международный расчетный статус доллара через цифровые валютные каналы. Во-вторых, четкая регуляторная структура может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стейблкоинов, способствуя инновациям в платежных системах и повышению их эффективности. Однако закон также вызвал некоторые споры, такие как потенциальные конфликты интересов, связанные с вовлечением семьи Трампа в криптовалютную индустрию, а также проблемы международной регуляторной координации, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов. Тем не менее, данный закон предоставляет институциональные гарантии для развития стейблкоинов и знаменует собой важный шаг США в глобальной конкуренции за регулирование цифровых активов.

Согласно прогнозу одной финансовой организации, при четком регулировании глобальная рыночная капитализация стейблкоинов вырастет с 230 миллиардов долларов в 2025 году до 1,6 триллионов долларов в 2030 году. Стоит отметить, что этот прогноз включает два ключевых предположения: первое — соответствующие стейблкоины будут ускорять замену традиционных каналов трансакций, экономя около 40 миллиардов долларов на международных переводах ежегодно; второе — объем стейблкоинов, заблокированных в децентрализованных финансовых протоколах, превысит 500 миллиардов долларов, став основным уровнем ликвидности DeFi.

Два, особенности регулирования стейблкоинов в Гонконге

Недавний выпуск "Регламента по стейблкоинам" правительством специального административного района Гонконг знаменует собой важный прогресс в систематическом подходе к Web3.0. Регламент устанавливает лицензионный режим для выпуска стейблкоинов, требуя, чтобы эмитенты получали разрешение от Управления финансовых услуг Гонконга и соответствовали строгим требованиям в области управления резервными активами, механизмов выкупа и контроля рисков. Кроме того, Гонконг также планирует в течение следующих двух лет ввести двойной лицензионный режим для внебиржевых торгов и услуг холдинга, что позволит улучшить систему полного контроля за виртуальными активами. Эти меры направлены на усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности рынка и укрепление статуса Гонконга как глобального центра цифровых активов.

Гонконгская администрация планирует выпустить руководящие указания по токенизации физических активов в 2025 году, способствуя процессу токенизации традиционных активов, таких как облигации, недвижимость и сырьевые товары, на блокчейне. С помощью технологии смарт-контрактов будут реализованы функции автоматического распределения дивидендов, распределения процентов и других. Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии блокчейн, открывая более широкое пространство для применения в развитии Web3.0. В рамках регулирующей структуры Гонконга, выпуск стейблкоинов проявит процветающее развитие в многофункциональном и многосценарном формате, что further укрепит позицию Гонконга как финансового хаба в области технологий.

Гонконгский проект закона о стейблкоинах, хотя и заимствует американскую регуляторную логику, но в деталях реализации демонстрирует значительные различия. Например, в системе лицензирования, управлении резервными активами, механизме выкупа и трансграничном регулировании обе стороны имеют свои особенности и акценты.

Три. Эволюция глобальной стейблкоин-структуры в условиях координации регулирования

（一）Усиление эффекта глобальной резервной валюты долларового стейблкоина

В рамках регулирующей структуры, установленной законом в США, платёжные стейблкоины должны обеспечиваться американскими казначейскими облигациями, что придаёт долларовым стейблкоинам стратегическое значение за пределами категории цифровых валют. По сути, такие стейблкоины стали новым каналом распределения американских казначейских облигаций, формируя уникальную систему обращения средств на глобальном уровне: когда пользователи по всему миру покупают стейблкоины, номинированные в долларах, эмитент должен направить соответствующие средства на приобретение облигаций, что не только обеспечивает возврат средств в Министерство финансов США, но и неявно укрепляет глобальное использование доллара. Этот механизм можно рассматривать как глобальную экспансию финансовой инфраструктуры доллара.

С точки зрения международных расчетов, появление стейблкоинов знаменует собой переход к новой парадигме долларовой клиринговой системы. В традиционной модели международные долларовые потоки сильно зависят от межбанковской расчетной сети, тогда как стейблкоины на основе блокчейна внедряются в различные совместимые дистрибутивные платежные системы в виде "доллара на цепочке". Этот технологический прорыв делает долларовые расчеты более доступными, не ограничивая их только традиционными финансовыми учреждениями. Это не только расширяет международные сценарии использования доллара, но и представляет собой модернизацию суверенитета долларовых расчетов в цифровую эпоху, что дополнительно укрепляет его центральное положение в глобальной валютной системе.

（二）挑战 координации регулирования в Азии

Несмотря на то, что Гонконг первым установил систему лицензирования стейблкоинов, Управление финансовых услуг Сингапура одновременно запустило "песочницу для стейблкоинов", позволяющую экспериментальную эмиссию токенов, связанных с существующими фиатными валютами. Арбитраж регулирования между двумя регионами может привести к "регуляторному выбору" со стороны эмитентов, что требует создания единого стандарта аудита резервов и механизма обмена информацией по борьбе с отмыванием денег через Форум финансового регулирования АСЕАН.

Гонконг и Сингапур, хоть и имеют схожие цели в регулировании стейблкоинов, но пути их реализации значительно различаются. Гонконг применяет осторожную и ужесточенную регуляторную стратегию, и Управление денежного обращения планирует создать лицензионный режим для законных стейблкоинов, позиционируя стейблкоины как "замену виртуальным банкам", строго следуя традиционной финансовой регуляторной системе. В отличие от этого, Сингапур придерживается экспериментального подхода к регулированию, позволяя инновационным проектам, связанным с цифровыми токенами, которые привязаны к фиатной валюте, оставляя пространство для инноваций в технологиях и бизнес-моделях, в целом принимая регуляторную позицию, ориентированную на допущение ошибок и их исправление.

Это различие в регулировании может привести к выборочной регистрации эмитентов для уклонения от строгого контроля или к арбитражным операциям, использующим различия в регуляторных стандартах, что ослабляет эффективность проверки механизма привязки к фиатной валюте. В долгосрочной перспективе, в случае отсутствия координации, такая дифференциация может подорвать справедливость регулирования и согласованность политики, даже привести к риску конкурентной регуляции в регионах, заставляя две стороны погрузиться в изнурительную конкуренцию. Кроме того, несогласованность регуляторных стандартов может ослабить позицию Азии в глобальной системе стейблкоинов, что, в свою очередь, повлияет на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Два регулирующих органа должны усилить координацию политики, чтобы найти лучший баланс между предотвращением системных рисков и поощрением финансовых инноваций с целью повышения общего влияния Азии на глобальное управление цифровыми финансами.

Вывод: Уточнение регулирования открывает золотое десятилетие стейблкоинов

Совместное внедрение законопроекта о стейблкоинах в США и Гонконге знаменует собой переход от фрагментарного регулирования цифровых активов к системному. Соответствующие долларовые стейблкоины в течение десяти лет достигнут значительного роста, став ключевым мостом между традиционными финансами и криптоэкосистемой. Эволюция технологий блокчейн-инфраструктуры определяет, сможет ли она в рамках регуляторных норм извлечь максимальную ценность. Для эмитентов создание системы стейблкоинов, совместимой с несколькими цепочками, токенами и регуляторными требованиями, станет ключевой стратегией для победы в конкуренции следующего десятилетия.