Логика распределения Биткойна с макроперспективы

В финансовой истории риски часто возникают из-за неверной оценки "безопасности". Как сказал Пол Тюдор Джонс, "все пути ведут к инфляции" — это не предпочтение рынка, а вынужденный выбор системы. В его макросценарии Биткойн больше не является идеализированной "валютой будущего", а представляет собой инстинктивную реакцию капитальных рынков на "побег от кредитной системы" на фоне распада текущего макроуправления, это реконструкция структуры активов, в которой глобальные инвесторы ищут новые безопасные якоря после краха веры в суверенные облигации.

Тюдор Джонс не является криптовалютным фанатиком. Он рассматривает Биткойн с точки зрения управляющего макро-хедж-фондом, как системного риск-менеджера. В его понимании, Биткойн является эволюцией классов активов, "естественной реакцией капитала, возникшей после снижения доверия к фиатным валютам, усиления монетизации долга и неэффективности инструментов центрального банка", а его дефицит, несубъектный характер и аудируемая прозрачность составляют новые "валютные границы".

Эта конфигурация основана на макроэкономической рамке: долговая ловушка, экономическая иллюзия, финансовое подавление и долгосрочный инфляционизм. Тодд Джонс считает, что эта система толкает традиционные финансовые активы в зону неэффективного ценообразования, в то время как Биткойн, золото и качественные акционерные активы формируют новое поколение "макро-триады" для противодействия фискальному дефициту, исчерпанию кредитов и банкротству суверенных доверий.

Долговая ловушка и экономическая иллюзия: финансовый дисбаланс является основной темой современного мира

Тюдор Джонс подчеркивает, что США в настоящее время сталкиваются не с циклическими проблемами, а с необратимым структурным финансовым кризисом. Правительство постоянно "предварительно использует будущее" под воздействием длительной низкой процентной ставки и финансового стимулирования, что приводит к уровню долга, который невозможно выйти с помощью обычных финансовых инструментов.

Ключевые показатели показывают:

• Общее количество государственного долга федерации превышает 35 триллионов долларов, что составляет около 127% от ВВП
• Годовой бюджетный дефицит превышает 2 триллиона долларов, и он продолжает существовать в мирное время.
• Годовые налоговые поступления составляют всего 5 триллионов долларов, соотношение долга к доходам близко к 7:1
• В течение следующих 30 лет расходы на проценты превысят расходы на оборону.
• К 2050 году федеральный долг США может составить 180-200% от ВВП

Эта ситуация называется "долговая ловушка": чем выше ставка, тем больше бремя процентов для правительства; чем ниже ставка, тем сильнее инфляционные ожидания, облигации становятся менее популярными, и стоимость финансирования в конечном итоге снова вырастет. Каждое политическое решение, похоже, оказывается неверным.

Более серьезно, это "иллюзорное продолжение" на уровне всей системы. Эта структурная отрицание накапливает системную нестабильность под поверхностным спокойствием рынка. Как только срабатывает механизм триггера, это может перерасти в "мгновение Миски" для облигаций: длительная мягкая политика и иллюзии внезапно заканчиваются, рынок пересматривает риски, что приводит к резкому росту доходности и обрушению цен на облигации.

Обратное изменение веры в облигации: «безвозвратный риск» американских долговых обязательств

В последние десятилетия общепринятым было мнение, что долгосрочные государственные облигации являются "безрисковым" активом. Однако в рамках модели Доу-Джонса эта логика подвергается пересмотру. Он открыто заявил, что не хочет держать никаких фиксированных доходностей.

Он считает, что долгосрочные американские облигации переживают системный кризис "неправильного ценообразования". ФРС будет удерживать краткосрочные ставки на слишком низком уровне, но рынок долгосрочных облигаций будет сопротивляться, и "облигационные мстители" вернутся.

Тюдор Джонс описал нынешних держателей долгосрочных облигаций как "пленных кредитной иллюзии". Государственные облигации могут номинально не нести риска, но неизбежно теряют покупательную способность, поэтому они не безрисковые, а "безвозвратные риски".

Он предложил структурированную торговую схему процентных ставок: торговля на уклоне кривой доходности. Его идея такова:

• Открыть длинную позицию по коротким срокам: ожидается, что Федеральная резервная система значительно снизит процентные ставки в соответствии с финансовым стимулом
• Шорт на длинном конце: длинный конец вырастет из-за беспокойства рынка о будущем инфляции, дефицита и финансовой стабильности.
• Кривая комбинированного бета-ставка преобразуется из "обратной" в "нормальную" и становится более крутой, что свидетельствует о значительном развороте логики ценообразования рисков на облигационном рынке.

Более глубокое суждение заключается в том, что определение "безопасности" в макро资产配置 перестраивается. Ранее защитный актив, американские облигации, в условиях господства государственного финансирования больше не являются безопасными; в то время как Биткойн благодаря своей устойчивости к цензуре, некредитоспособности и дефициту постепенно начинает восприниматься рынком как "новый защитный актив" и включается в核心 портфеля.

Логическая переоценка Биткойна: от "маргинального токена" к "макро-якорю"

Тюдор Джонс больше не рассматривает Биткойн только как наиболее сильный рискованный актив, а видит его как инструмент "хеджирования от институций", необходимую позицию для противодействия неконтролируемым рискам политики и необратимым кризисам финансового пути.

Его ключевые идеи включают:

1. Скудность является основной валютной характеристикой Биткойна
2. Динамика спроса и предложения приводит к "несоответствию ценности"
3. Высокая волатильность не равна высокому риску, ключ в "взвешенном по волатильности распределении"
4. Институциональное принятие ускоряет мейнстримизацию Биткойна
5. Биткойн является конфигурационным якорем против "валютного суверенитета"

Тодд Джонс подчеркивает, что Биткойн должен составлять 1/5 от золотого запаса. Например, если доля золота составляет 5%, то Биткойн должен составлять около 1% и приобретаться через ETF или регулируемые фьючерсы. Это стандартный подход к высоковолатильным активам в рамках риск-бюджета.

"Убежище" и принципы конфигурации: реструктуризация активов в рамках трехмерной модели хеджирования

Тюдор Джонс определил Биткойн, золото и акции как "тройку против инфляции". Но эта тройка не является равноправной или статичной, а динамически распределяется в зависимости от волатильности, оценки и ожиданий политики. Он сформировал набор операционных принципов:

1. Баланс волатильности: вес распределения Биткойна регулируется в зависимости от волатильности и обычно не превышает 1/5 от доли золота.
2. Структурная конфигурация: Биткойн является базовым активом, настроенным на логику "повышения суверенного кредитного риска".
3. Инструментализация: избегание хранения токенов и соблюдение нормативных барьеров через ETF и фьючерсные позиции
4. Ликвидный фаервол: установите лимиты на потери и механизм выхода при максимальном падении, чтобы контролировать риски в стадии "резкой переоценки".

Эта стратегия строит защитную структуру, основанную на Биткойне, где роль Биткойна больше похожа на "страховку валютной системы".

Будущая структура доверия: от суверенных финансов к алгоритмическому консенсусу

Тюдор Джонс считает, что нынешняя мировая валютная система переживает "безмолвный переворот": денежно-кредитная политика больше не управляется независимыми центральными банками, а становится инструментом финансирования для финансовых властей; функции денег с масштабов стоимости и средства хранения смещаются к "целеустремленному разбавителю" государственного дефицита.

В этой структуре Биткойн обладает следующими институциональными преимуществами:

1. Несуверенные свойства: не зависят от центрального банка какой-либо страны, устойчивы к цензуре и конфискации
2. Без доверительной расчёт: передача ценности непосредственно от участника к участнику без посредников.
3. Рост предельного спроса: с увеличением суверенного риска спрос обладает взрывным механизмом перепродажи.
4. Временная согласованность: денежно-кредитная политика всегда прозрачна, стабильна и последовательна.

Тюдор Джонс увидел замену основы доверия финансовой структуры: миграцию доверия от суверенитета к коду. Эта миграция может быть медленной, но направление очевидно. Когда рынок осознает, что финансовая политика трудно вернется к жесткой экономии, а центральные банки будут продолжать поддерживать отрицательную реальную процентную ставку, логика дисконтирования долгосрочных активов разрушится, и "внеинституциональная дефицитность", которую представляет Биткойн, будет переоценена.

Заключение: выбирайте дефицит и дисциплину, прежде чем закончится макроиллюзия

Активное распределение активов Тюдора Джонса можно понять как тройной выбор:

1. Выберите активы, защищающие от инфляции, а не активы с номинальной доходностью.
2. Выберите математическую редкость, а не государственные кредитные обязательства
3. Выберите самообеспечивающийся рыночный механизм, а не иллюзии государственной поддержки

Эти три выбора сосредоточены на Биткойне. На фоне того, что "капитал нуждается в убежище, а суверенитет сам разрушается", Биткойн является реалистичным ответом. Если мы верим, что долг не будет автоматически сокращаться, дефицит не прекратит расти, инфляция не вернется к 2%, центральные банки не будут действовать независимо, а фиатные деньги не вернутся к золотому стандарту, то мы должны подготовить запас. А Биткойн, возможно, именно тот ответ, который сможет выжить после разрыва иллюзий.