Теперь, когда мы пережили тройное падение, давайте подумаем о инвестиционных действиях | Стратегический отчет отдела финансовой разведки | Манекри Инвестиционная информация и медиа, полезные для денег от Monex Securities

Отдел финансовой аналитики

Ямагути Кэйта

Цукамото Нориヒロ

Хироки Така

Мадзусима Марин

Применяются взаимные тарифы, и три актива США падают в цене в результате "тройного снижения"

2 апреля 2025 года президент США Дональд Трамп объявил о намерении ввести взаимные тарифы для ряда стран с целью устранения торгового дефицита, назвав этот день «Днем освобождения». После этого фондовый рынок, обеспокоенный экономическим давлением, вызванным этой политикой, упал на глобальном уровне, процентные ставки возросли, а цены на государственные облигации США снизились, что привело к оттоку средств из доллара, который занимает прочную позицию в качестве резервной валюты, и привело к падению трех активов США, что стало «тройным падением».

На середину июля лишь несколько стран, в том числе Вьетнам, достигли согласия по таможенной политике, в то время как другие страны все еще находятся в процессе переговоров, и, похоже, потребуется еще время, чтобы ситуация улучшилась. Соединенные Штаты, выступающие за приоритет собственных интересов, дистанцируются от международного сотрудничества и ужесточают торговую политику. Произошедший ранее "тройной обвал" можно считать символическим событием, которое привело к уходу от активов США, ставших основной формой управления капиталом, и к смещению средств.

Таким образом, в этом отчете я хотел бы вновь призвать к переосмыслению инвестиционной позиции в условиях возросшей неопределенности. Если говорить прямо, необходимо сместить капитал в более надежные инвестиции, и в текущих условиях этот выбор заключается в увеличении экспозиции к «мировой экономике».

S&P500 и Nasdaq обновили исторические максимумы

Сначала, проверяя инвестиционную среду американской экономики, мы видим, что неопределенность в политике возросла до уровня, следующего за кризисом Лемана и коронавирусным шоком (см. рисунок 1). В то же время, на фондовом рынке наблюдаются признаки восстановления.

【図表1】Индекс неопределенности американской политики ! Источник: создано Monex Securities на основе Economic Policy Uncertainty При объявлении взаимных тарифов также произошли корректировки на американском фондовом рынке, и оценки снизились до адекватного уровня по сравнению с прошлым. Теперь, оглядываясь назад, это можно считать хорошей возможностью для покупки, однако в настоящее время S&P 500 и Nasdaq обновляют свои исторические максимумы, и снова достигают уровня, где осознается их переоцененность (см. график 2).

【図表2】ПERCENTILE значение PER акций США за последние примерно 20 лет ! ※Магнификент 7 (в рисунке «Mag7») данные с марта 2015 года, поэтому это справочное значение Источник: создано Monex Securities по данным Bloomberg Обновление рекордов S&P500 и Nasdaq, вероятно, связано с тем, что основные экономические показатели не показывают признаков слабости экономики, что свидетельствует о прочности экономики США. Кроме того, 4 июля, в День независимости, был принят законопроект о налоговых льготах, инициированный президентом Трампом, OBBBA ("One Big Beautiful Bill Act"), что также могло способствовать росту фондового рынка благодаря эффекту стимулирования экономики и ожиданиям роста корпоративной прибыли (см. диаграмму 3).

[図表3] Оценка влияния налоговых мер администрации Трампа на рост ВВП (валового внутреннего продукта) ! ※Разница от базового уровня относится к влиянию данной политики на ВВП, как на его увеличение, так и на его уменьшение, в долгосрочной перспективе наблюдаются прогнозы повышения процентной ставки, связанных с ухудшением финансового положения, а также рост бремени процентной ставки и эффекта выт挤вания, которые постепенно оцениваются как значительные. Источник: подготовлено брокерской компанией Monex на основе данных Исследовательского института бюджета Йельского университета

Существенное сокращение налогов приводит к ухудшению финансового положения и высоким процентным ставкам

Согласно краткосрочному экономическому эффекту от политики, существует высокая вероятность того, что экономика США будет оставаться стабильной, и фондовый рынок может уже учитывать такие эффекты. С другой стороны, также верно, что на рынке есть опасения, что значительное снижение налогов приведет к ухудшению финансового положения, что может привести к высокому уровню процентных ставок.

На самом деле, в долгосрочной перспективе ухудшение финансового состояния и связанные с этим расходы по процентам будут учтены, и предполагается, что это окажет понижающее влияние на долгосрочный ВВП (см. график 4). Долгосрочно высокие процентные ставки могут стать фактором снижения цен на акции через уменьшение спреда доходности между акциями и облигациями, а также через увеличение стоимости заимствований для компаний.

【図表4】Влияние тарифной политики на сдерживание реального ВВП ! ※Расчет основан на ставках пошлин на момент объявления 9 июля 2025 года Источник: подготовлено Monex Securities на основе данных Бюджетного института Йельского университета

В дальнейшем продолжится период, когда неопределенность не может быть полностью устранена.

Еще одним рискованным фактором является негативное влияние долгосрочной тарифной политики на производственные компании, использующие импортные товары. Как и подшучивали над TACO, рынок был настроен на предпосылки окончательной компромисса, но сейчас он настаивает на устранении торгового дефицита, и если будет продемонстрирована антинародная позиция, как в случае с Бразилией, которая вводит пошлину в 50%, можно предположить, что дипломатия, использующая тарифные ставки как оружие, будет продолжаться.

Таким образом, возможно, что определенный период неопределенности не удастся полностью преодолеть. Если это так, вероятность повторения ситуации с тройным падением, вероятно, выше, чем раньше, и, по крайней мере, в последние несколько лет следует учитывать откат от бумов американских активов, называемого американским исключительством. Кроме того, в текущем ослаблении доллара США можно увидеть признаки этого (см. рисунок 5).

【図表5】Доллар США и долгосрочная изменчивость относительной стоимости акций США (10-летняя скользящая изменчивость) ! Источник: создано Monex Securities по данным Bloomberg В долгосрочной перспективе укрепление доллара США может объяснить рост американских акций по сравнению с мировыми акциями. Это может быть связано с тем, что, несмотря на торговый дефицит, инвестиции иностранцев в американские ценные бумаги уравновешивают структуру международного баланса, и можно предположить, что иностранные государства продолжают приобретать американские активы, поддерживая рост акций.

【図表6】Динамика индекса доллара ! Источник: составлено Monex Securities на основе данных Bloomberg

Соотношение портфеля от зависимости от США к глобальному диверсифицированному

Долгосрочные тенденции по доллару США, в целом, показывают циклы около 10 лет, и на данный момент можно отметить тенденцию к ослаблению доллара. Учитывая вышеизложенную ситуацию, важно перенаправить средства в более надежные инвестиционные объекты и проверить, не зависит ли соотношение вашего портфеля от США. В данном случае, предлагаемое инвестиционное действие более простое, но предполагает глобальную диверсификацию.

При проверке экономических прогнозов ОЭСР (Организация экономического сотрудничества и развития) видно, что из-за влияния тарифов и других факторов, темпы роста ВВП в странах мира пересмотрены в сторону понижения на 2025 год. В предыдущем отчете прогнозировалось, что темпы роста ВВП в США составят 2,4% по сравнению с предыдущим периодом, что делало его самым высоким среди развитых стран, однако в последнем прогнозе эта цифра была значительно пересмотрена до 1,6%. На уровне стран Испания показывает наивысшие темпы роста, что изменяет общие позиции. Конечно, не только США, но и евро и Япония также были пересмотрены в сторону понижения, что указывает на глобальную тенденцию замедления, однако видно, что в целом по миру темпы роста составляют 2,9% по сравнению с предыдущим периодом, что является относительно высоким показателем (см. график 7).

【図表7】Прогноз глобальной экономики (темпы роста ВВП) ! ※Плюс и минус — изменения по сравнению с предыдущим исследованием (декабрь 2024 года) Источник: базы данных Экономического обзора ОЭСР 116/117

Более глобальное распределение не подходит для дополнительных инвестиций в мировой рынок акций

Конкретные варианты включают индекс мировых акций MSCI All Country Index (далее - глобальные акции). Этот индекс, взвешенный по рыночной капитализации, имеет долю американских акций примерно 66%, что, с другой стороны, означает, что оставшаяся треть - это другие глобальные акции.

В последнее время многие люди инвестируют в индексные паевые инвестиционные фонды, стремящиеся к привязке к индексам S&P 500 и всемирным акциям через счета NISA. Учитывая, что их экспозиция к США уже велика, дополнительные инвестиции в всемирные акции, скорее всего, не будут подходящими для более глобальной диверсификации.

В условиях высокой неопределенности, как в настоящее время, более глобальная диверсификация, как показано на диаграмме 8, становится важной. Таким образом, в этом отчете мы хотели бы предложить возможность дополнительного экспонирования к индексам глобальных акций за исключением США (синяя линия на диаграмме 8), а также к развивающимся рынкам (серая линия на диаграмме 8) и Европе (пунктирная линия на диаграмме 8) (диаграмма 9). Мы призываем вас пересмотреть вес стран в вашем портфеле, чтобы убедиться, что он не слишком однобокий, и посмотреть, можно ли добиться большей диверсификации по странам и регионам, таким как Европа и развивающиеся рынки. Мы надеемся, что этот отчет станет толчком для этого.

[図表8] Мировые акции и динамика совокупной доходности с начала 2025 года по странам и регионам ! Источник: MSCI, составлено Monex Securities по данным Bloomberg

【図表9】Референсные активы (американские ETF) ! Бенчмарк CWI: индекс MSCI All Country World ( без США ), бенчмарк VGK: индекс FTSE All Cap Developed Markets Europe, бенчмарк EEM: индекс MSCI Emerging Markets. Источник: создано Monex Securities с различных сайтов