Глобальный торговый порядок подвергается значительной трансформации, статус Биткойна как "цифрового золота" дополнительно укрепляется

В марте мировой рынок оказался в условиях неопределенности в политике, стремясь найти новые направления. Американские акции ускорили переоценку, и криптовалютный рынок также не избежит колебаний в зависимости от ситуации. 2 апреля вступила в силу новая налоговая политика, мировая торговая система столкнулась с глубокой перестройкой, экономикам стран пришлось срочно адаптировать свои экономические политики. В такой момент особенно важно сохранять терпение. Когда новая система постепенно сформируется, рыночные настроения, вероятно, начнут восстанавливаться.

В марте правительство США несколько раз корректировало тарифную политику. 2 апреля правительство официально объявило о введении политики "всеобъемлющих взаимных тарифов" — на все импортируемые товары вводится как минимум 10% базовый тариф, а для около 60 стран с заметным торговым дефицитом вводятся дополнительные налоги. Эта политика вызвала самую резкую волну перестройки глобального торгового порядка с времен Второй мировой войны.

После публикации новостей рынок резко колебался. Американские акции и доллар同步 упали, индекс доллара опустился ниже отметки 104; фьючерсы на индекс Nasdaq упали более чем на 4%, фьючерсы на индекс S&P 500 упали на 3,5%. Акции американских технологических гигантов показали особенно заметное падение, акции одной технологической компании после закрытия торгов упали на 7,5%. Средства хлынули в защитные активы, цена на золото на спотовом рынке подскочила до исторического максимума в 3160 долларов за унцию.

Эта налоговая политика с такой высокой ставкой и таким широким охватом значительно превышает ожидания Уолл-стрит. Инвесторы беспокоятся, что торговая война может повлиять на основы экономического роста США. Во-первых, это риск разрыва цепочки поставок. Целевая налоговая ставка на автомобили, сталь и алюминий, а также высокие технологии (некоторые ставки достигают 25%-50%) заставляют компании ускорить регионализацию цепочки поставок, что резко увеличивает затраты на производственные цепочки. Во-вторых, есть скрытая угроза инфляционной спирали. По расчетам одного инвестиционного банка, после введения ответных мер индекс потребительских цен (CPI) в США может вырасти на 2-2,8 процентных пункта.

Некоторые главные экономисты рейтинговых агентств резко повысили вероятность рецессии экономики США в этом году с 15% в начале года до 40%, а команда экономистов другой инвестиционной компании также повысила вероятность рецессии экономики США в течение 12 месяцев до 35%. В марте некоторые экономические показатели США показали снижение. Хотя данные о занятости в США в конце марта показывают, что уровень безработицы в стране составляет 4,1%, окончательное значение индекса потребительского доверия в марте снизилось с 64,7 в феврале до 57, что ниже медианного прогноза экономистов, в то время как базовый индекс цен на личные расходы (PCE) по-прежнему составляет 2,8% в годовом исчислении, подтверждая "замедление экономического роста и настойчивую инфляцию".

Федеральная резервная система выразила озабоченность по поводу экономической неопределенности на заседании по денежной политике в марте. С одной стороны, экономический рост демонстрирует замедление, прогноз роста ВВП на 2025 год был снижен с 2,1% до 1,7%; с другой стороны, инфляция сохраняет свою стойкость. В таких условиях, если выбрать снижение процентной ставки, это может дополнительно стимулировать рост цен; а поддержание высоких процентных ставок усугубит долговое бремя компаний, что ставит Федеральную резервную систему в затруднительное положение при принятии политических решений.

В марте Федеральная резервная система решила сохранить процентную ставку на уровне 5,5%. После объявления новой тарифной политики 2 апреля трейдеры увеличили ставки на то, что ФРС начнет снижать процентные ставки в июне и к октябрю снизит их на три раза по 25 базисных пунктов (то есть на 0,75 процентного пункта). Сообщается, что вероятность снижения процентной ставки на заседании ФРС в июне возросла до примерно 70%, тогда как до объявления тарифов эта вероятность составляла около 60%.

Влияние тарифной политики далеко выходит за рамки экономики США и монетарной политики Федеральной резервной системы. План "взаимных тарифов" стремится как увеличить доходы бюджета за счет тарифов, так и использовать это в качестве рычага, чтобы заставить другие страны снизить тарифы или внести другие изменения в политику. Будут ли другие страны готовы к переговорам? Насколько правительство сможет пойти на уступки в ходе переговоров? На данный момент основные экономики мира разрабатывают списки мер ответного воздействия, и некоторые аналитики считают, что глобальные торговые трения переходят от "точечных конфликтов" к "системному противостоянию". Будущее глобальной экономики и финансовых рынков по-прежнему будет испытываться под давлением этой неопределенности.

Американские акции в марте продолжили снижаться, в результате чего в первом квартале 2025 года индекс S&P 500 и Nasdaq завершили торги с падением на 8,7% и 12,3% соответственно, что стало крупнейшим квартальным падением с 2022 года. С ноября 2024 года индекс S&P 500 упал с 6200 пунктов до 5572 пунктов, что составляет более 10% падения, а с пикового значения было утрачено 4 триллиона долларов.

За последние два года американский рынок акций привлек глобальные инвестиции благодаря "TINA" (кроме акций нет лучших вариантов), составляя более 50% от общего объема мирового фондового рынка. В период рыночного бума оптимизм инвесторов по поводу американских акций постоянно поднимал цены на акции, игнорируя потенциальные риски. Однако с развитием экономического цикла такая высокая оценка, не соответствующая фундаментальным показателям, становится все труднее поддерживать, и институциональные ожидания оптимизма по поводу американских акций начинают корректироваться: один инвестиционный банк понизил свою целевую отметку по индексу S&P 500 на конец года с 6500 до 6200 пунктов, ссылаясь на "риски тарифов и замедление роста прибыли"; другой инвестиционный банк предупредил, что 5500 пунктов могут стать начальной точкой для технического восстановления, но это требует поддержки со стороны прибыли компаний.

Это изменение отражает сомнения рынка в логике "прибыльного драйва" американских акций — прогноз роста прибыли S&P 500 на 2025 год был снижен с 11% до 7%, в то время как преимущество в росте прибыли семи крупнейших технологических компаний сужается, разрыв с S&P 493 сократился с 30 до 6 процентных пунктов.

В то же время смятение в американской политике усугубляет рыночную панику. Правительство, с одной стороны, призывает Федеральную резервную систему снизить процентные ставки, а с другой - не исключает возможности рецессии; чиновники, с одной стороны, смягчают риски рецессии, а с другой - признают боль переходного периода. Эти противоречивые заявления сбивают инвесторов с толку, рыночная уверенность серьезно подрывается, и в ответ на неопределенность в политике происходит быстрое реагирование: технологические гиганты первыми сталкиваются с волной распродаж, одна компания электромобилей за первый квартал упала почти на 36%, одна компания чипов упала почти на 20%. Будучи важной частью индекса S&P 500, эти технологические гиганты с момента повторного назначения правительства уже потеряли более 2,5 триллионов долларов капитализации, что является как корректировкой к предыдущему оценочному пузырю (P/E S&P 500 21x), так и "голосованием ногами" в ответ на неопределенность в политике.

К концу марта фондовый рынок США частично отскочил, индекс S&P 500 восстановился до 5767 пунктов, что отражает ожидания рынка по "смягчению" политики, а именно, что правительство может предпринять поэтапные меры или стратегии освобождения от налогов, а не полное повышение налогов. Однако фактически оказалось, что тогдашние оптимистичные ожидания рынка не оправдались.

Стоит отметить, что в условиях динамического взаимодействия между ожиданиями снижения процентных ставок, уровнем тарифов и рисками рецессии, некоторые организации ясно указали, что риск-возврат односторонних ставок на фондовый рынок США значительно ухудшился. Например, одна инвестиционная компания предостерегла инвесторов, что в этой среде необходимо больше полагаться на диверсификационные стратегии, и нельзя слепо ставить на односторонний рост фондового рынка США.

Индекс S&P 500, Nasdaq и крупные технологические компании в первом квартале показали общее снижение, Биткойн также пострадал от рыночных колебаний и неопределенности в политике, однако, несмотря на все потрясения, его результаты все равно можно считать стойкими: после резких колебаний в конце февраля, в марте Биткойн не показал одностороннего падения, а наоборот, продемонстрировал "V-образные" колебания с первоначальным снижением и последующим ростом. Месячное падение сократилось до 2,09%, что значительно лучше, чем падение на 8,2% по индексу Nasdaq за тот же период. На протяжении довольно длительного времени Биткойн и технологические акции двигались очень похоже, часто поднимаясь и падая вместе. Но в этот раз, в период рыночной нестабильности, Биткойн показал независимую динамику.

Особенно в середине и конце марта, после того как регулирующие органы отменили политику (разрешающую банкам хранить криптоактивы), а институциональные инвесторы увеличили свои позиции, в сочетании с сигналом Федеральной резервной системы от 20 марта о "три снижения ставок в этом году", Биткойн пережил сильный рост. В целом, корректировка Биткойна в марте больше была технической, чем трендовой. Один из руководителей исследовательской организации считает, что негативное влияние тарифов уже частично "оценено" рынком, и, возможно, худший этап распродаж уже завершен.

Хотя текущий рынок криптовалют все еще находится в тени новых тарифных политик, признание и процесс регулирования криптоактивов со стороны правительства США становятся все более ясными, а ряд мер прокладывает путь для долгосрочного развития отрасли: во-первых, 6 марта правительство подписало исполнительный указ, официально учредив "стратегический резерв Биткойна" (SBR), включив в резерв около 200 000 BTC, конфискованных федеральным правительством, и четко заявив, что в течение четырех лет они не будут продаваться. Это первый случай, когда правительство США управляет Биткойном как постоянным государственным активом, что знаменует установление его статуса "цифрового золота". Этот исполнительный указ, хотя и не является законодательным актом, закладывает основу для последующей политики.

Во-вторых, регулирующие органы постепенно смягчают свою жесткую позицию по отношению к криптовалютам: в марте состоялся первый круглый стол по криптовалютам, а в апреле, мае и июне этого года планируется провести еще четыре круглых стола по вопросам торговли, хранения, токенизации и DeFi, что четко указывает на переход от "преобладания правоприменения" к "сотрудничеству и разработке правил", что рассматривается как ключевая прелюдия к реализации регулирующей структуры. Особенно важно, что регулирующие органы объявили об отмене одной из политик, что означает, что банки наконец могут легально хранить криптоактивы. После отмены политики несколько традиционных финансовых учреждений немедленно запустили услуги по хранению криптовалюты, и ожидается, что к 2025Q2 более 200 миллиардов долларов институциональных средств войдут через банковские каналы.

![Крипто макрообзор: глобальный торговый порядок встречает крупнейшую волну перестройки со времён Второй мировой войны, консенсус о Биткойне как "цифровом золоте" укрепляется](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3099db53422667828047dc8036227156.webp01

Интерес институциональных инвесторов к криптоактивам, особенно к Биткойну, продолжает расти. 31 марта генеральный директор одной из ведущих мировых инвестиционных компаний опубликовал 27-страничное годовое письмо инвесторам. В письме этот CEO с крайне редким серьезным тоном предупредил: если США не смогут эффективно контролировать растущий долг и бюджетный дефицит, то десятилетиями занимающее "трон глобальной резервной валюты" место доллара может быть заменено такими новыми цифровыми активами, как Биткойн. Стоит отметить, что в письме этот CEO упоминает Биткойн 7 раз и доллар 8 раз, подчеркивая важность Биткойна в текущем финансовом контексте и намекая на его потенциальную ключевую роль в эволюции глобальной экономической структуры.

![Крипто-Макро Месячный отчет: глобальный торговый порядок сталкивается с крупнейшей переоценкой со времен Второй мировой войны, консенсус по Биткойн "цифровое золото" укрепляется])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6f2c2ce3ae7c692ce4b70a97452f1b77.webp(

С введением тарифной политики 2 апреля, экономические перспективы США становятся все более неопределенными. Если экономика США не впадет в глубокую рецессию под действием тарифной политики и Федеральная резервная система снизит процентные ставки в июне, Биткойн может ожидать разворот тренда во втором квартале. В период экономической нестабильности дефицит Биткойна и его свойства актива-убежища будут все более очевидными. Как только аппетит к риску на рынке восстановится, Биткойн, как новый класс активов, будет соответствовать потенциальному спросу на новые средства для защиты и хранения ценности, и, вероятно, первым преодолеет ключевые уровни сопротивления, ожидая переоценки ценности.

Мартовский рынок колебался между "опасениями по поводу стагфляции" и "ослаблением политики". В долгосрочной перспективе, если тарифы приведут к росту инфляции и подорвут кредитоспособность доллара, это заставит капитал перемещаться в несубъектные активы. Генеральный директор одной инвестиционной компании в письме к инвесторам задает вопрос: "Будет ли Биткойн угрожать долларовой гегемонии?", что вовсе не безосновательно, он напоминает нам, что самый разрушительный фактор в перестройке нового глобального финансового порядка уже появился.

![Крипто макро месячный отчет：