Каждый четверг в 19:30 маленькая таверна открывает свои двери! От инвестиционного жаргона, предпринимательских историй, резких изменений проектов до обсуждения актуальных тем, Аирдроп ловушек и предположений о рынках... Мы будем обсуждать то, что вам интересно, с участием экспертов! Темы не ограничены, легко поговорим о Web3! Перед лицом изменений в регуляторной политике и неожиданных изменений в соответствии — не паникуйте! Опытный юрист Манкуна лично разъяснит важные события в области регулирования, помогая вам понять тенденции!
В этом выпуске Манкуна в криптобаре обсуждается актуальная тема токенизации американских акций.
В конце июня платформы, такие как Robinhood, Kraken и Bybit, последовательно выпустили токенизированные продукты на фондовом рынке США, что вызвало широкий интерес в крипто-сообществе и традиционной финансовой отрасли. Является ли это явление новым narrativом или старым вином в новой бутылке? Мы пригласили трех гостей для обсуждения с разных точек зрения, охватывающих технологии, Соответствие, инвестиционные возможности и риски.
Таверна открыта, пожалуйста, представьтесь, гости!
CryptoMiao: Всем привет, я Мяо Ге, приглашенный автор Манкуна, обладаю юридической квалификацией, CPA, налоговым консультантом, бухгалтером и другими квалификациями, сосредоточен на области финансов и налогов, имею богатый опыт в Web2, в Web3 исследую арбитраж DeFi и модели токенов, особенно глубоко накопил знания в экосистеме Sui. Добро пожаловать, пишите мне в личные сообщения по вопросам налогообложения или связанным с Sui!
Сэм: Я Сэм, прозвище "Тяжелый маг", что означает "Тяжелое снаряжение", не более того (смеется). Вначале я занимался майнингом, участвовал в проектах и биржах от 0 до 1, сейчас я COO Techub News, сосредоточен на управлении криптомедиа в Гонконге. Мы получаем прямые инвестиции от группы Гао Фэна, являемся официальными партнерами Bitcoin Asia и Bitcoin Magazine, проводим Space каждый вторник и пятницу, сосредоточившись на торговле и динамике отрасли, а также организуем оффлайн-саммиты в Гонконге, добро пожаловать на подписку!
Крипто-эксцентричный адвокат: Всем привет, я Лорен, вдохновлённый американскими сериалами, я выбрал путь адвоката. У меня нет юридического образования на бакалавриате, но потом я изучал право в Гонконге, работал в суде, сейчас сосредоточен на защите в уголовном соответствии. В цепочечных инвестициях предпочитаю Мем-криптовалюты, занимался как памятными токенами, так и PumpFun, AI и многими другими, можно сказать, я "бойц с собачьими токенами".
Дундун Робин: Я Дундун, исследователь Манкуна, работаю в брендинговом отделе, совместно с Мэг ведем крипто-бар. Каждый четверг мы выбираем горячую тему Web3, приглашаем гостей легко обсудить, всем рады участвовать!
Мэгги Meg: Я Мэг, я пришла из традиционных финансов в Web3, прошла через CEX, DEX, майнинг-пулы, платежи и юридические фирмы, можно сказать, я "ветеран" Web3. Надеюсь, вам понравится наша программа! Теперь перейдем к делу, и Дундун предложит первую тему.
Q1: Токенизация американских акций — это новая нарратив или старая история в новой упаковке?
东东Robin: Токенизация американских акций в последнее время набирает популярность, платформы такие как Robinhood, xStock, Kraken и другие почти одновременно запустили соответствующие продукты. Обсуждения в сети кипят, от Twitter до новостных медиа Web2. Как вы оцениваете этот тренд? Откуда он пришел? Это новая нарратив или старая история в новой упаковке?
Сэм: Как представители СМИ, мы крайне чувствительны к новым направлениям и получаем информацию быстрее, чем обычные пользователи. Токенизация на американском фондовом рынке по сути является ветвью RWA (активы реального мира), аналогично продолжению STO (эмиссия токенов, обеспеченных ценными бумагами). STO уже исследовалась в 2017-2018 годах, тогда это было экспериментальным явлением, находящимся в серой зоне, например, права на доход от золотых шахт были переведены на блокчейн. Наратив RWA начал развиваться с прошлого года, поскольку регулирование постепенно ослабляется, традиционные компании надеются участвовать в увеличении капитала криптовалютного мира через блокчейн.
Robinhood, Bybit, Kraken и другие лицензированные организации способствовали этой волне, но их основная логика заключается в секьюритизации активов (ABS), что восходит к ипотечным облигациям (MBS) во время кризиса субстандартного кредитования 2008 года. В начале нашей инкубации мы разрабатывали方案 ABT (токенизация активов) для проектов, аналогичная логика уже существовала. Теперь технологии и регулирование более зрелые, например, Robinhood выпускает на Arbitrum L2, подчеркивая Соответствие и хранение, получая лицензии MiCA и другие.
В отличие от традиционных акций США, токенизированные акции поддерживают торговлю 7×24 часа, имеют низкий порог доступа и более высокую ликвидность. Открытие счета в традиционных акциях США сложно (например, у Tiger, Futu, IBKR требуется сложная сертификация), и оно ограничено торговыми часами и праздничными днями (например, IBKR уведомляет по электронной почте о невозможности торговли в праздничные дни). Токенизированные акции можно торговать в любое время, что подходит для событий, вызывающих торговые возможности (например, неожиданные негативные новости), но слишком высокая ликвидность может привести к манипуляциям со стороны мелких инвесторов. В профессиональной среде это можно назвать ABT, это ончейн-вариант ABS, но все же нужно быть осторожным с рисками манипуляций.
Крипто-юрист: Я не согласен с тем, что это полностью "старая бутылка с новым вином". Токенизация американского фондового рынка не является совершенно новой концепцией, FTX и Binance пробовали это в ранние годы, но тогда регуляторная среда была неясной, и не удалось достичь масштаба. Теперь, с приходом нового президента США и сменой председателя SEC, а также смягчением отношения Гонконга и Сингапура к криптоактивам, глобальная регуляторная среда улучшается, что способствует волне. Если провести аналогию с интернетом, то его зачатки появились в 1960-х годах, и только после 2000 года он стал глобальным, концепция опережает время и требует сопутствующей инфраструктуры и понимания.
Токенизация американских акций была впервые внедрена в Европе и Азии, так как в США можно напрямую торговать акциями с меньшим спросом, в то время как в других регионах существуют барьеры для открытия счетов и KYC. Токенизация предоставляет удобство. RWA более широко, в 1970-х годах уже существовали зачатки сетевой торговли ценными бумагами (например, повсеместное распространение сетевой торговли в 1990-х годах). Токенизация снижает промежуточные расходы (такие как расходы на брокеров, юридические услуги, аудиторские услуги, традиционный上市 может занимать 10%), особенно для не上市 компаний (таких как SpaceX, OpenAI), которые могут напрямую токенизироваться в форме Pre-IPO, что является качественным скачком.
CryptoMiao: Волнение происходит из-за зрелости рынка и изменения потребностей пользователей. В прошлом STO и IDO были способом бирж привлечь трафик, но сейчас пользователей на рынке достаточно, и токенизация больше похожа на проявление зрелости продукта. Это снижает барьер для торговли и поддерживает круглосуточную торговлю, но из-за отсутствия完善ного механизма арбитража (например, каналов выпуска и выкупа) цена на цепочке может не совпадать с ценой акций вне цепи. Например, дневные графики токенизированных акций на Solana или Robinhood имеют низкую корреляцию с ценами акций на NASDAQ, отсутствие арбитражного механизма приводит к отклонению цен, и инвесторы должны быть осторожны с недостаточной ликвидностью и риском проскальзывания.
Мэг Гэ: С точки зрения логики криптовалютного мира, рынок переходит от STO к IDO, а затем к RWA, от борьбы за трафик к разработке зрелых продуктов. В свое время IDO был лишь уловкой бирж для привлечения пользователей, а сегодня рынок стал более рациональным, токенизация является проявлением зрелости продуктов и рынка. Это не только внутренний рост Crypto, но и внешняя сила, привлекающая внимание традиционных финансов, соединяющая Web2 и Web3.
东东Robin：Токенизация акций на американском рынке имеет исторические корни и благодаря регуляциям и технологическим достижениям получает новое дыхание, сочетая краткосрочные эмоции и долгосрочный потенциал. Далее переходим к следующей теме.
Q2: В чем разница между токенизированными акциями и традиционными акциями? Как обеспечить соответствие?
Крипто-ветеран: согласно официальному объяснению Robinhood, токенизированные акции являются ценными証明ами цен на смарт-контракты на блокчейне, а не настоящими акциями. Пользователи не могут пользоваться правами акционеров традиционных акций (такими как право голоса, право на управление компанией), они могут лишь получать экономическую выгоду (например, дивиденды). Способ выплаты дивидендов зависит от эмитента: xStock автоматически обменивает дивиденды на токены, тогда как Robinhood выплачивает дивиденды напрямую.
Механизм выкупа является ключевой проблемой. Если нельзя обменять на реальные акции, экономическая логика вызывает сомнения, и выкуп может повлечь дополнительные расходы, процесс не прозрачен. Обсуждая с другими юристами, они считают, что если токенизированные акции нельзя выкупить, это означает "только вход, без выхода", экономическая логика проблематична. В плане соответствия эмитентам необходимо получить традиционную финансовую лицензию (например, EU MiCA, VASP), но за пределами США контроль SEC ограничен, что создает неопределенность в соблюдении норм. Web3 все еще развивается, и вопросы соблюдения норм требуют постоянного решения.
Сэм: Токенизированные акции имеют три основных отличия от традиционных акций:
Отсутствие статуса акционера: токенизированные акции хранятся в реальных акциях у доверительного управления, привязаны 1:1, пользователи имеют только цепочечный сертификат, без прав акционера. Держатели традиционных акций могут контролировать компанию (например, при владении более 33%), токенизированные акции такой возможности не предоставляют. Свойство ценового отображения: аналогично деривативам, только отслеживают цену, без права голоса или управленческих прав. Высокая ликвидность и низкий порог: поддержка торговли 7×24 часа, более гибкая по сравнению с традиционными акциями (ограниченными временем торговли и праздниками), подходит для сделок, основанных на событиях (например, внезапные негативные новости), но слишком высокая ликвидность может привести к манипуляциям со стороны розничных инвесторов.
В области соответствия лицензированные брокеры, такие как Robinhood, выпускают активы через квалификацию ЕС и должны обеспечить прозрачность управления активами и качество стороннего аудита. Основные вопросы регулирования включают прозрачность, безопасность активов и доказательства резервов. У традиционных акций есть зрелая система регистрации, токенизированные акции, как правило, находятся под управлением депозитарной организации, что похоже на модель финансирования. Рекомендуется, чтобы инвесторы консультировались с профессиональными учреждениями (такими как Манкин), чтобы оценить качество управления и аудита.
CryptoMiao: Токенизированные акции, аналогичные ETF, представляют собой обернутые отдельные акции, цена которых определяется рыночной торговлей, а не управляется оракулом. В отличие от ранней модели оракулов FTX (заложение стейблкоинов или BTC, торговля в пуле активов), текущие токенизированные акции требуют реального залога акций. Однако отсутствие арбитражного механизма (например, каналов выкупа) приводит к рискам отклонения цены, например, акции Tesla на Solana упали на 1%, тогда как Nasdaq упал на 5%.
Традиционные биржи ограничены временем торгов (например, с 8:30 до 15:00, в преддневной и послепродажной торговле объемы низкие), токенизированные акции поддерживают круглосуточную торговлю, что подходит для быстрой оценки (например, заявления Маска, войны и другие события), но недостаточная ликвидность (например, дневной объем торгов акциями Apple составляет всего 90 тыс. долларов) увеличивает риск проскальзывания. Профессиональные учреждения могут подать заявку на выкуп (например, токен долга США USDY от Ondo Finance, годовая ставка 4%+), но каналы для розничных инвесторов еще не открыты.
Майг Мег: Токенизированные акции похожи на "бумажное золото", пользователи держат ценовые сертификаты, а не физические активы. Цены на блокчейне формируются через рыночные сделки, аналогично модели пулов GMX (Mint и Redeem) или on-chain ордерной книги Hyperliquid, а не модели оракулов FTX. Торговые возможности, основанные на событиях (например, значительные негативные новости), могут сначала проявляться на блокчейне, опережая традиционный рынок. Однако в настоящее время глубина торгов недостаточна (например, на Bybit дневной объем операций с акциями Apple составляет всего 90 тысяч долларов), проскальзывание значительно, и биржа может умеренно контролировать ликвидность, чтобы избежать ложного объема торгов.
Мне интересно, использует ли ценовая механика оракулы для подачи традиционных цен акций? Можешь ответить, Мяо Гэ?
CryptoMiao: это не модель оракула. Цены токенизированных акций формируются через рыночное взаимодействие, основанное на реальных залогах акций, а не на модели оракулов из пула активов FTX. Модель ордерной книги требует взаимодействия между покупателями и продавцами (как в случае с длинными и короткими позициями бессрочных контрактов), а не торговлю через пул активов. Плохая ликвидность приводит к отклонению цен, необходимо улучшить механизмы эмиссии и выкупа.
Сэм: Токенизированные акции не требуют оракулов, их ликвидность обеспечивается акциями, предоставляемыми депозитарными учреждениями. Цены на блокчейне могут оказывать обратное влияние на традиционный рынок, поскольку на традиционном рынке существуют временные задержки в торговле, в то время как на блокчейне задержка почти отсутствует. В настоящее время торговля все еще в основном осуществляется на централизованных биржах, а не полностью на блокчейне.
Майг Мег: Цены на блокчейне опережают традиционные рынки, особенно во время крупных событий, действительно представляют собой торговую возможность. Но недостаточная глубина требует от розничных инвесторов осторожно размещать свои ордера, чтобы избежать того, чтобы стать "жертвой проскальзывания".
Q3: Каковы риски и возможности токенизации акций, не вышедших на рынок?
东东Robin：В этом ралли токенизации, возможно, самой обсуждаемой темой является то, что токенизация охватила непубличные акции, такие как SpaceX и OpenAI. Каковы риски инвестирования в токены непубличных акций? Какие возможности?
Сэм: Токенизация не上市 акций имеет три основных риска:
Юридическое соответствие и конфликты управления: OpenAI и SpaceX могут не признать токенизированные акции, что приводит к неясному юридическому статусу. Информационная асимметрия: за токенами могут стоять доли LP фонда, конкретная информация не прозрачна, оборот ограничен. Непрозрачность ценообразования: недостаточная ликвидность, несовершенная ценовая механика, права инвесторов трудно защищены.
Текущая токенизация похожа на серый эксперимент раннего STO, к которому нужно относиться с осторожностью. Традиционный рынок акций имеет 400-летнюю историю, соответствие и защита прав хорошо развиты, токенизированные акции все еще находятся на этапе эксперимента.
CryptoMiao: Главный риск заключается в том, что подлинность невозможно проверить. OpenAI официально опровергла, что токены, выпущенные Robinhood, являются ее акциями, и инвесторам сложно проверить подлинность и количество заложенных активов. Дивиденды и права голоса не гарантируются, и защита прав потребителей становится сложной. Например, xStock вывел ликвидность из Uniswap (согласно данным, это около 330 тысяч долларов), переименовался в "Demo Token One", приостановил торговлю, и инвесторы не могут защитить свои права, поскольку SEC США и SpaceX не вмешиваются в зарубежные выпуски.
Если компания будет сотрудничать (например, ранние основатели закладут 30% акций и нотариально заверят), токенизация может предоставить стартапам возможность предварительного IPO ценообразования и возврата денежных средств, аналогично рыночному ценообразованию венчурного капитала, снижая риски нехватки финансирования для исследований и разработок. Это значительная возможность для ранних проектов.
Крипто-шарлатан: Попытка токенизации акций не上市 для участия обычных людей в качественных активах Pre-IPO, но чаще всего заканчивается неудачей. Качественные компании (такие как OpenAI) не нуждаются в токенизации для привлечения розничных инвесторов, асимметрия информации и отсутствие регулирования увеличивают риски.
Вопрос от слушателя в таверне: возможно ли избежать рисков через токенизацию с помощью SPAC (компании специального назначения)? Например, создать SPAC для приобретения доли в OpenAI, а затем провести STO акций SPAC.
Крипто-эксперт: теоретически возможно, SPAC может выступать в роли промежуточного учреждения для изоляции рисков, но требуется разрешение компании. Качественные компании не имеют мотивации, малые и средние предприятия более склонны к попыткам. В стране уже есть компании, которые консультировались по аналогичным операциям, но с реализацией возникают трудности, требуется одобрение и публичное раскрытие от компании.
Мэг Маиг: Токенизация акций, не上市 — это похоже на «купить барабан, а получить собаку», розничные инвесторы должны быть осторожны с рисками. Событие с выводом xStock из пула — это пример, вместо того, чтобы купить SpaceX, в итоге стал «земляным псом». Юридическая команда Манкуна может предоставить зарубежным компаниям услуги по созданию зарубежной структуры и соблюдению норм,欢迎咨询.
东东Robin: Действительно, риск очень велик. Я видел в Твиттере, что кто-то позитивно смотрит на SpaceX и OpenAI, считая, что токенизация — это возможность для инвестиций в качественные компании, недоступные ранее. В итоге пул был отозван, и защитить свои права невозможно. Далее давайте обсудим выбор цепочки для выпуска.
Q4: Каковы соображения по выпуску публичных блокчейнов в связи с токенизацией американских акций?
Дундун Робин: У разных компаний разные выборы в отношении цепочки выпуска токенов. Robinhood выбрал Arbitrum L2, xStock выбрал Solana. Какие соображения при выборе цепочки выпуска? Мяо-ге сначала расскажет.
Crypto Miao: Solana стала предпочтительным выбором благодаря большому числу пользователей, высокой скорости транзакций и зрелой экосистеме DeFi (например, разнообразие пулов и обменных протоколов), что делает её подходящей для преследования трендов, таких как Мемы и токенизация акций. Arbitrum может быть связан с долгосрочным планом Robinhood (например, создание собственного L2), с низкими Gas-расходами и высокой кастомизацией контрактов. Экосистема Sui имеет большой потенциал, но слабую пользовательскую базу, что делает её трудной для принятия в качестве основной цепи выпуска в краткосрочной перспективе.
Выбор, связанный со стилем корпоративного управления и инвестиционными направлениями. Solana применяет стратегию осторожного подхода, аналогичную Coinbase, тогда как Arbitrum связан с крупными вложениями ARB и техническим сотрудничеством с Robinhood. В Sui также есть команды, планирующие выпуск токенизированных акций, но продвижение требует времени.
Сэм: Выбор цепочки больше основан на коммерческих интересах, чем на технических преимуществах. Robinhood уже сотрудничает с Arbitrum (например, Robinhood Wallet), выбор Arbitrum может способствовать росту цены ARB (в прошлом году ARB вырос на 20%) или контролю доходов от L2 (например, доходы от сборов за газ на собственной L2). Solana привлекает xStock высокой производительностью и низкими сборами за газ, аналогичная логика выбора как у Optimism. Технические соображения второстепенны, управление и борьба за利益 являются основными, цепочка - это всего лишь использованная роль. Arbitrum может быть более "послушным", предоставляя Robinhood индивидуальные решения.
Крипто-адвокат: ежедневная активность Solana, объем средств и инфраструктура DeFi ведут, что подходит для токенизированных продуктов, таких как экосистема Meme-коинов и PumpFun. Arbitrum может быть выбран из-за кастомизации контрактов и требований KYC/AML. Конкретные соображения зависят от стратегии капитального управления. Я мало знаю об Arbitrum, но экосистемные преимущества Solana неоспоримы.
Дундун Робин: выбор цепочки эмиссии действительно включает в себя как технические, так и коммерческие соображения.
Q5: Какова долгосрочная ценность токенизации американских акций? Как вы относитесь к бессрочным контрактам на американские акции?
东东Robin: Давайте снова поговорим, как вы считаете, какова долгосрочная ценность токенизации американских акций? И еще один вопрос: бессрочные контракты - это финансовый инструмент, уникальный для крипторынка. Как вы относитесь к бессрочным контрактам на американские акции? Принесут ли они новые потрясения? Лично мне это очень интересно, я думаю, что бессрочные контракты на американские акции могут быть более интересными, чем токенизация.
CryptoMiao: Токенизация американских акций имеет долгосрочную ценность, аналогично переходу акций от оффлайна к интернету (восходящий тренд сетевой торговли в 1990-х). Децентрализованность и прозрачность Web3 снижают затраты на доверие, поддерживают круглосуточную торговлю и быстрое ценообразование (например, высказывания Маска, войны и другие события). Вечные контракты становятся проще, не требуя залога в виде реальных акций, FTX уже в 2020 году пыталась реализовать вечные контракты на акции (30 видов акций).
Я являюсь послом Types в сети Sui и общался с командой разработчиков. Они пытались внедрить бессрочные контракты, но из-за небольшого количества трейдеров и большого объема средств разница в ценах по ордеру была велика (например, 100 блоков на продажу и 50 блоков на покупку), поэтому была выбрана модель с пулом активов и ценообразованием через оракулы. Однако надежность оракулов по ценам акций является узким местом, необходимо более тесное взаимодействие с рынком, иначе разница в ценах или риски манипуляций будут высокими.
Сэм: Токенизация акций в США, такая как RWA, превосходит ABS во время кризиса субстандартных кредитов 2008 года, основываясь на четырех аспектах прогресса:
Высокая прозрачность: Записи в публичной цепи могут быть проверены, симметрия информации лучше, чем в традиционных финансах (непрозрачные активы в кризисе субстандартного кредитования). Совершенствование регулирования: Требования к соблюдению (например, хранение, аудит) стали более строгими по сравнению с предыдущими годами. Контроль рисков: Выбор качественных активов и автоматизация смарт-контрактов снижают человеческие риски, предотвращая сложные структуры вложений в кризисе субстандартного кредитования. Технический прогресс: Инфраструктура блокчейна превосходит традиционные системы.
Но в настоящее время существует много спекуляций, аналогичных "ценности как консенсуса" у мем-монет, необходимо быть осторожными с рисками манипуляций, это все еще экспериментальная стадия. Потенциал бессрочных контрактов велик, так как не требуется наличие реальных активов, и степень принятия на рынке высока.
Крипто-адвокат: Грандиозные нарративы привлекают, но участие розничных инвесторов низкое (например, дневной объем торгов токенами акций Apple составляет всего 90 тысяч долларов), проблемы со скольжением и ликвидностью значительны. Торговля на блокчейне 7×24 часа имеет преимущество "предварительного согласования", но недостаточная глубина, розничные инвесторы могут легко повысить цену, торгуя небольшими суммами. Перпетуальные контракты принимаются рынком лучше, поскольку не требуют залога реальных активов, их потенциал выше. Долгосрочное развитие блокчейна обещает быть многообещающим, но в краткосрочной перспективе необходимо наблюдать. Реальная проблема: есть ли среди нас те, кто когда-либо покупал токенизированные акции?
CryptoMiao: Я покупал на Solana, проскальзывание очень большое, объем торгов маленький, чуть-чуть большая сделка поднимает на несколько пунктов, подходит для арбитража мелких акций, не подходит для крупных инвестиций.
Крипто-юрист: Я вижу, что в сообществе большинство также наблюдают, участники розничного рынка не проявляют высокой активности, грандиозный нарратив еще не реализован.
Мэг Гег: Токенизация американских акций — это не только внутренний рост в криптомире (например, эффект обогащения от мем-монет), но и внешняя сила, привлекающая внимание традиционных финансов, соединяющая Web2 и Web3. Подобно тому, как Payoneer подключает средства Web3 к реальным расходам, долгосрочный потенциал огромен, но рынок и регулирование должны быть зрелыми. Упомянутая Мяо проблема проскальзывания очень реальна, розничным инвесторам следует осторожно размещать заказы.
Q6: Токенизация акций на американском рынке — это один из видов RWA, какие еще направления токенизации стоит обратить внимание?
CryptoMiao: Я считаю, что активы, связанные с авторскими правами, имеют наибольший потенциал, такие как музыка, кино, книги, распределение доходов от рекламы на веб-сайтах. YouTuber (например, г-н Beast) может токенизировать авторские права на видео, быстро вернуть инвестиции в миллион долларов, а держатели получают долгосрочные дивиденды (например, от рекламы, доходов от просмотров), аналогично дивидендам по акциям. В отличие от традиционного финансирования, это прозрачно и эффективно, подходит для создателей контента. Например, доходы от рекламы на сайте, авторские сборы от Apple Music могут распределяться напрямую через токены, записи в блокчейне обеспечивают прозрачность. Также уже были попытки токенизации доходов от публикации книг.
Сэм: RWA превосходит ABS по прозрачности и автоматизации, но человеческое вмешательство является больной точкой доверия. Авторские права и токенизация недвижимости требуют строгого регулирования и правовых ограничений, иначе трудно обеспечить долгосрочные дивиденды. Как старый майнер, я скептически отношусь к человеческим факторам, поскольку изначальная цель блокчейна - устранение необходимости в доверии, но человек остается самым большим переменным. Необходимо удовлетворять трем условиям: реляционная контрактность, высокая ценность и долгосрочная актуальность. "Консенсус лука" также может повысить ценность, если средств достаточно, плохие проекты тоже могут взлететь, но это не является инвестиционной рекомендацией.
Крипто-адвокат: отечественные компании (такие как чайные плантации Юньнани, девелоперы Шэньчжэня) консультируются по финансированию RWA, аналогично передаче будущих доходов через ABS, например, чайные листья с плантаций, неразработанные земельные участки с цепочкой блокчейна для получения платежей. Однако стоимость выше традиционного финансирования, в основном для управления рыночной капитализацией, токены RWA, выпущенные в Гонконге, часто не обращаются на вторичном рынке и доступны только для подписки инвесторами. В практическом применении возникают проблемы с регулированием и ликвидностью.
Вопрос от слушателя в таверне: смогут ли токенизированные акции в будущем иметь такие же права акционеров, как традиционные акции?
CryptoMiao: похожий на ETF, нужно обращаться к эмитенту (например, Robinhood) для выкупа в реальные акции, но канал не налажен. В будущем, если фондовый рынок в целом будет переведен на блокчейн (например, биржи на блокчейне), можно будет напрямую выпускать токены, предоставляющие права акционеров, но это будет трудно осуществить в краткосрочной перспективе, потребуется 10-20 лет.
Майг Мег: Если традиционные финансы будут полностью на блокчейне (кредитование, финансирование цепочки поставок и т.д.), права акционеров могут быть реализованы, но в краткосрочной перспективе все равно будут доминировать учреждения, и розничные инвесторы будут трудно обходить инфляцию.
东东Robin：Как сделать токенизированные акции с правами акционеров? Для этого рынок должен быть достаточно зрелым, объемы торгов и уровень участия должны увеличиваться, только тогда эмитенты откроют права. Например, Нью-Йоркская фондовая биржа и Сингапурская фондовая биржа пытаются осуществлять круглосуточную торговлю, возможно, на блокчейне это будет путь к реализации.
Токенизация американских акций как ветвь RWA соединяет Web2 и Web3, снижает барьеры для торговли и затраты, поддерживает круглосуточные торги и быструю оценку. Преимущества заключаются в высокой прозрачности, прогрессе в регулировании и зрелости технологий, но сталкивается с такими вызовами, как недостаток ликвидности, отклонение цен, отсутствие механизма выкупа и неопределенность в вопросах соответствия, а токенизация непубличных акций несет еще более высокие риски. В долгосрочной перспективе RWA имеет потенциал для преобразования финансовой и контентной индустрии, требуя совместной зрелости технологий, регулирования и рынка.
Спасибо всем гостям, на этом наш выпуск маленькой таверны заканчивается!
/КОНЕЦ.
Автор оригинала: Чжэн Хундэ, Сю Сяохуэй
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Манкюэн исследование | Токенизация американских акций: новая нарратива или старая история в новых бутылках?
Каждый четверг в 19:30 маленькая таверна открывает свои двери! От инвестиционного жаргона, предпринимательских историй, резких изменений проектов до обсуждения актуальных тем, Аирдроп ловушек и предположений о рынках... Мы будем обсуждать то, что вам интересно, с участием экспертов! Темы не ограничены, легко поговорим о Web3! Перед лицом изменений в регуляторной политике и неожиданных изменений в соответствии — не паникуйте! Опытный юрист Манкуна лично разъяснит важные события в области регулирования, помогая вам понять тенденции! В этом выпуске Манкуна в криптобаре обсуждается актуальная тема токенизации американских акций. В конце июня платформы, такие как Robinhood, Kraken и Bybit, последовательно выпустили токенизированные продукты на фондовом рынке США, что вызвало широкий интерес в крипто-сообществе и традиционной финансовой отрасли. Является ли это явление новым narrativом или старым вином в новой бутылке? Мы пригласили трех гостей для обсуждения с разных точек зрения, охватывающих технологии, Соответствие, инвестиционные возможности и риски. Таверна открыта, пожалуйста, представьтесь, гости! CryptoMiao: Всем привет, я Мяо Ге, приглашенный автор Манкуна, обладаю юридической квалификацией, CPA, налоговым консультантом, бухгалтером и другими квалификациями, сосредоточен на области финансов и налогов, имею богатый опыт в Web2, в Web3 исследую арбитраж DeFi и модели токенов, особенно глубоко накопил знания в экосистеме Sui. Добро пожаловать, пишите мне в личные сообщения по вопросам налогообложения или связанным с Sui! Сэм: Я Сэм, прозвище "Тяжелый маг", что означает "Тяжелое снаряжение", не более того (смеется). Вначале я занимался майнингом, участвовал в проектах и биржах от 0 до 1, сейчас я COO Techub News, сосредоточен на управлении криптомедиа в Гонконге. Мы получаем прямые инвестиции от группы Гао Фэна, являемся официальными партнерами Bitcoin Asia и Bitcoin Magazine, проводим Space каждый вторник и пятницу, сосредоточившись на торговле и динамике отрасли, а также организуем оффлайн-саммиты в Гонконге, добро пожаловать на подписку! Крипто-эксцентричный адвокат: Всем привет, я Лорен, вдохновлённый американскими сериалами, я выбрал путь адвоката. У меня нет юридического образования на бакалавриате, но потом я изучал право в Гонконге, работал в суде, сейчас сосредоточен на защите в уголовном соответствии. В цепочечных инвестициях предпочитаю Мем-криптовалюты, занимался как памятными токенами, так и PumpFun, AI и многими другими, можно сказать, я "бойц с собачьими токенами". Дундун Робин: Я Дундун, исследователь Манкуна, работаю в брендинговом отделе, совместно с Мэг ведем крипто-бар. Каждый четверг мы выбираем горячую тему Web3, приглашаем гостей легко обсудить, всем рады участвовать! Мэгги Meg: Я Мэг, я пришла из традиционных финансов в Web3, прошла через CEX, DEX, майнинг-пулы, платежи и юридические фирмы, можно сказать, я "ветеран" Web3. Надеюсь, вам понравится наша программа! Теперь перейдем к делу, и Дундун предложит первую тему. Q1: Токенизация американских акций — это новая нарратив или старая история в новой упаковке? 东东Robin: Токенизация американских акций в последнее время набирает популярность, платформы такие как Robinhood, xStock, Kraken и другие почти одновременно запустили соответствующие продукты. Обсуждения в сети кипят, от Twitter до новостных медиа Web2. Как вы оцениваете этот тренд? Откуда он пришел? Это новая нарратив или старая история в новой упаковке? Сэм: Как представители СМИ, мы крайне чувствительны к новым направлениям и получаем информацию быстрее, чем обычные пользователи. Токенизация на американском фондовом рынке по сути является ветвью RWA (активы реального мира), аналогично продолжению STO (эмиссия токенов, обеспеченных ценными бумагами). STO уже исследовалась в 2017-2018 годах, тогда это было экспериментальным явлением, находящимся в серой зоне, например, права на доход от золотых шахт были переведены на блокчейн. Наратив RWA начал развиваться с прошлого года, поскольку регулирование постепенно ослабляется, традиционные компании надеются участвовать в увеличении капитала криптовалютного мира через блокчейн. Robinhood, Bybit, Kraken и другие лицензированные организации способствовали этой волне, но их основная логика заключается в секьюритизации активов (ABS), что восходит к ипотечным облигациям (MBS) во время кризиса субстандартного кредитования 2008 года. В начале нашей инкубации мы разрабатывали方案 ABT (токенизация активов) для проектов, аналогичная логика уже существовала. Теперь технологии и регулирование более зрелые, например, Robinhood выпускает на Arbitrum L2, подчеркивая Соответствие и хранение, получая лицензии MiCA и другие. В отличие от традиционных акций США, токенизированные акции поддерживают торговлю 7×24 часа, имеют низкий порог доступа и более высокую ликвидность. Открытие счета в традиционных акциях США сложно (например, у Tiger, Futu, IBKR требуется сложная сертификация), и оно ограничено торговыми часами и праздничными днями (например, IBKR уведомляет по электронной почте о невозможности торговли в праздничные дни). Токенизированные акции можно торговать в любое время, что подходит для событий, вызывающих торговые возможности (например, неожиданные негативные новости), но слишком высокая ликвидность может привести к манипуляциям со стороны мелких инвесторов. В профессиональной среде это можно назвать ABT, это ончейн-вариант ABS, но все же нужно быть осторожным с рисками манипуляций. Крипто-юрист: Я не согласен с тем, что это полностью "старая бутылка с новым вином". Токенизация американского фондового рынка не является совершенно новой концепцией, FTX и Binance пробовали это в ранние годы, но тогда регуляторная среда была неясной, и не удалось достичь масштаба. Теперь, с приходом нового президента США и сменой председателя SEC, а также смягчением отношения Гонконга и Сингапура к криптоактивам, глобальная регуляторная среда улучшается, что способствует волне. Если провести аналогию с интернетом, то его зачатки появились в 1960-х годах, и только после 2000 года он стал глобальным, концепция опережает время и требует сопутствующей инфраструктуры и понимания. Токенизация американских акций была впервые внедрена в Европе и Азии, так как в США можно напрямую торговать акциями с меньшим спросом, в то время как в других регионах существуют барьеры для открытия счетов и KYC. Токенизация предоставляет удобство. RWA более широко, в 1970-х годах уже существовали зачатки сетевой торговли ценными бумагами (например, повсеместное распространение сетевой торговли в 1990-х годах). Токенизация снижает промежуточные расходы (такие как расходы на брокеров, юридические услуги, аудиторские услуги, традиционный上市 может занимать 10%), особенно для не上市 компаний (таких как SpaceX, OpenAI), которые могут напрямую токенизироваться в форме Pre-IPO, что является качественным скачком. CryptoMiao: Волнение происходит из-за зрелости рынка и изменения потребностей пользователей. В прошлом STO и IDO были способом бирж привлечь трафик, но сейчас пользователей на рынке достаточно, и токенизация больше похожа на проявление зрелости продукта. Это снижает барьер для торговли и поддерживает круглосуточную торговлю, но из-за отсутствия完善ного механизма арбитража (например, каналов выпуска и выкупа) цена на цепочке может не совпадать с ценой акций вне цепи. Например, дневные графики токенизированных акций на Solana или Robinhood имеют низкую корреляцию с ценами акций на NASDAQ, отсутствие арбитражного механизма приводит к отклонению цен, и инвесторы должны быть осторожны с недостаточной ликвидностью и риском проскальзывания. Мэг Гэ: С точки зрения логики криптовалютного мира, рынок переходит от STO к IDO, а затем к RWA, от борьбы за трафик к разработке зрелых продуктов. В свое время IDO был лишь уловкой бирж для привлечения пользователей, а сегодня рынок стал более рациональным, токенизация является проявлением зрелости продуктов и рынка. Это не только внутренний рост Crypto, но и внешняя сила, привлекающая внимание традиционных финансов, соединяющая Web2 и Web3. 东东Robin：Токенизация акций на американском рынке имеет исторические корни и благодаря регуляциям и технологическим достижениям получает новое дыхание, сочетая краткосрочные эмоции и долгосрочный потенциал. Далее переходим к следующей теме. Q2: В чем разница между токенизированными акциями и традиционными акциями? Как обеспечить соответствие? Крипто-ветеран: согласно официальному объяснению Robinhood, токенизированные акции являются ценными証明ами цен на смарт-контракты на блокчейне, а не настоящими акциями. Пользователи не могут пользоваться правами акционеров традиционных акций (такими как право голоса, право на управление компанией), они могут лишь получать экономическую выгоду (например, дивиденды). Способ выплаты дивидендов зависит от эмитента: xStock автоматически обменивает дивиденды на токены, тогда как Robinhood выплачивает дивиденды напрямую. Механизм выкупа является ключевой проблемой. Если нельзя обменять на реальные акции, экономическая логика вызывает сомнения, и выкуп может повлечь дополнительные расходы, процесс не прозрачен. Обсуждая с другими юристами, они считают, что если токенизированные акции нельзя выкупить, это означает "только вход, без выхода", экономическая логика проблематична. В плане соответствия эмитентам необходимо получить традиционную финансовую лицензию (например, EU MiCA, VASP), но за пределами США контроль SEC ограничен, что создает неопределенность в соблюдении норм. Web3 все еще развивается, и вопросы соблюдения норм требуют постоянного решения. Сэм: Токенизированные акции имеют три основных отличия от традиционных акций: Отсутствие статуса акционера: токенизированные акции хранятся в реальных акциях у доверительного управления, привязаны 1:1, пользователи имеют только цепочечный сертификат, без прав акционера. Держатели традиционных акций могут контролировать компанию (например, при владении более 33%), токенизированные акции такой возможности не предоставляют. Свойство ценового отображения: аналогично деривативам, только отслеживают цену, без права голоса или управленческих прав. Высокая ликвидность и низкий порог: поддержка торговли 7×24 часа, более гибкая по сравнению с традиционными акциями (ограниченными временем торговли и праздниками), подходит для сделок, основанных на событиях (например, внезапные негативные новости), но слишком высокая ликвидность может привести к манипуляциям со стороны розничных инвесторов. В области соответствия лицензированные брокеры, такие как Robinhood, выпускают активы через квалификацию ЕС и должны обеспечить прозрачность управления активами и качество стороннего аудита. Основные вопросы регулирования включают прозрачность, безопасность активов и доказательства резервов. У традиционных акций есть зрелая система регистрации, токенизированные акции, как правило, находятся под управлением депозитарной организации, что похоже на модель финансирования. Рекомендуется, чтобы инвесторы консультировались с профессиональными учреждениями (такими как Манкин), чтобы оценить качество управления и аудита. CryptoMiao: Токенизированные акции, аналогичные ETF, представляют собой обернутые отдельные акции, цена которых определяется рыночной торговлей, а не управляется оракулом. В отличие от ранней модели оракулов FTX (заложение стейблкоинов или BTC, торговля в пуле активов), текущие токенизированные акции требуют реального залога акций. Однако отсутствие арбитражного механизма (например, каналов выкупа) приводит к рискам отклонения цены, например, акции Tesla на Solana упали на 1%, тогда как Nasdaq упал на 5%. Традиционные биржи ограничены временем торгов (например, с 8:30 до 15:00, в преддневной и послепродажной торговле объемы низкие), токенизированные акции поддерживают круглосуточную торговлю, что подходит для быстрой оценки (например, заявления Маска, войны и другие события), но недостаточная ликвидность (например, дневной объем торгов акциями Apple составляет всего 90 тыс. долларов) увеличивает риск проскальзывания. Профессиональные учреждения могут подать заявку на выкуп (например, токен долга США USDY от Ondo Finance, годовая ставка 4%+), но каналы для розничных инвесторов еще не открыты. Майг Мег: Токенизированные акции похожи на "бумажное золото", пользователи держат ценовые сертификаты, а не физические активы. Цены на блокчейне формируются через рыночные сделки, аналогично модели пулов GMX (Mint и Redeem) или on-chain ордерной книги Hyperliquid, а не модели оракулов FTX. Торговые возможности, основанные на событиях (например, значительные негативные новости), могут сначала проявляться на блокчейне, опережая традиционный рынок. Однако в настоящее время глубина торгов недостаточна (например, на Bybit дневной объем операций с акциями Apple составляет всего 90 тысяч долларов), проскальзывание значительно, и биржа может умеренно контролировать ликвидность, чтобы избежать ложного объема торгов. Мне интересно, использует ли ценовая механика оракулы для подачи традиционных цен акций? Можешь ответить, Мяо Гэ? CryptoMiao: это не модель оракула. Цены токенизированных акций формируются через рыночное взаимодействие, основанное на реальных залогах акций, а не на модели оракулов из пула активов FTX. Модель ордерной книги требует взаимодействия между покупателями и продавцами (как в случае с длинными и короткими позициями бессрочных контрактов), а не торговлю через пул активов. Плохая ликвидность приводит к отклонению цен, необходимо улучшить механизмы эмиссии и выкупа. Сэм: Токенизированные акции не требуют оракулов, их ликвидность обеспечивается акциями, предоставляемыми депозитарными учреждениями. Цены на блокчейне могут оказывать обратное влияние на традиционный рынок, поскольку на традиционном рынке существуют временные задержки в торговле, в то время как на блокчейне задержка почти отсутствует. В настоящее время торговля все еще в основном осуществляется на централизованных биржах, а не полностью на блокчейне. Майг Мег: Цены на блокчейне опережают традиционные рынки, особенно во время крупных событий, действительно представляют собой торговую возможность. Но недостаточная глубина требует от розничных инвесторов осторожно размещать свои ордера, чтобы избежать того, чтобы стать "жертвой проскальзывания". Q3: Каковы риски и возможности токенизации акций, не вышедших на рынок? 东东Robin：В этом ралли токенизации, возможно, самой обсуждаемой темой является то, что токенизация охватила непубличные акции, такие как SpaceX и OpenAI. Каковы риски инвестирования в токены непубличных акций? Какие возможности? Сэм: Токенизация не上市 акций имеет три основных риска: Юридическое соответствие и конфликты управления: OpenAI и SpaceX могут не признать токенизированные акции, что приводит к неясному юридическому статусу. Информационная асимметрия: за токенами могут стоять доли LP фонда, конкретная информация не прозрачна, оборот ограничен. Непрозрачность ценообразования: недостаточная ликвидность, несовершенная ценовая механика, права инвесторов трудно защищены. Текущая токенизация похожа на серый эксперимент раннего STO, к которому нужно относиться с осторожностью. Традиционный рынок акций имеет 400-летнюю историю, соответствие и защита прав хорошо развиты, токенизированные акции все еще находятся на этапе эксперимента. CryptoMiao: Главный риск заключается в том, что подлинность невозможно проверить. OpenAI официально опровергла, что токены, выпущенные Robinhood, являются ее акциями, и инвесторам сложно проверить подлинность и количество заложенных активов. Дивиденды и права голоса не гарантируются, и защита прав потребителей становится сложной. Например, xStock вывел ликвидность из Uniswap (согласно данным, это около 330 тысяч долларов), переименовался в "Demo Token One", приостановил торговлю, и инвесторы не могут защитить свои права, поскольку SEC США и SpaceX не вмешиваются в зарубежные выпуски. Если компания будет сотрудничать (например, ранние основатели закладут 30% акций и нотариально заверят), токенизация может предоставить стартапам возможность предварительного IPO ценообразования и возврата денежных средств, аналогично рыночному ценообразованию венчурного капитала, снижая риски нехватки финансирования для исследований и разработок. Это значительная возможность для ранних проектов. Крипто-шарлатан: Попытка токенизации акций не上市 для участия обычных людей в качественных активах Pre-IPO, но чаще всего заканчивается неудачей. Качественные компании (такие как OpenAI) не нуждаются в токенизации для привлечения розничных инвесторов, асимметрия информации и отсутствие регулирования увеличивают риски. Вопрос от слушателя в таверне: возможно ли избежать рисков через токенизацию с помощью SPAC (компании специального назначения)? Например, создать SPAC для приобретения доли в OpenAI, а затем провести STO акций SPAC. Крипто-эксперт: теоретически возможно, SPAC может выступать в роли промежуточного учреждения для изоляции рисков, но требуется разрешение компании. Качественные компании не имеют мотивации, малые и средние предприятия более склонны к попыткам. В стране уже есть компании, которые консультировались по аналогичным операциям, но с реализацией возникают трудности, требуется одобрение и публичное раскрытие от компании. Мэг Маиг: Токенизация акций, не上市 — это похоже на «купить барабан, а получить собаку», розничные инвесторы должны быть осторожны с рисками. Событие с выводом xStock из пула — это пример, вместо того, чтобы купить SpaceX, в итоге стал «земляным псом». Юридическая команда Манкуна может предоставить зарубежным компаниям услуги по созданию зарубежной структуры и соблюдению норм,欢迎咨询. 东东Robin: Действительно, риск очень велик. Я видел в Твиттере, что кто-то позитивно смотрит на SpaceX и OpenAI, считая, что токенизация — это возможность для инвестиций в качественные компании, недоступные ранее. В итоге пул был отозван, и защитить свои права невозможно. Далее давайте обсудим выбор цепочки для выпуска. Q4: Каковы соображения по выпуску публичных блокчейнов в связи с токенизацией американских акций? Дундун Робин: У разных компаний разные выборы в отношении цепочки выпуска токенов. Robinhood выбрал Arbitrum L2, xStock выбрал Solana. Какие соображения при выборе цепочки выпуска? Мяо-ге сначала расскажет. Crypto Miao: Solana стала предпочтительным выбором благодаря большому числу пользователей, высокой скорости транзакций и зрелой экосистеме DeFi (например, разнообразие пулов и обменных протоколов), что делает её подходящей для преследования трендов, таких как Мемы и токенизация акций. Arbitrum может быть связан с долгосрочным планом Robinhood (например, создание собственного L2), с низкими Gas-расходами и высокой кастомизацией контрактов. Экосистема Sui имеет большой потенциал, но слабую пользовательскую базу, что делает её трудной для принятия в качестве основной цепи выпуска в краткосрочной перспективе. Выбор, связанный со стилем корпоративного управления и инвестиционными направлениями. Solana применяет стратегию осторожного подхода, аналогичную Coinbase, тогда как Arbitrum связан с крупными вложениями ARB и техническим сотрудничеством с Robinhood. В Sui также есть команды, планирующие выпуск токенизированных акций, но продвижение требует времени. Сэм: Выбор цепочки больше основан на коммерческих интересах, чем на технических преимуществах. Robinhood уже сотрудничает с Arbitrum (например, Robinhood Wallet), выбор Arbitrum может способствовать росту цены ARB (в прошлом году ARB вырос на 20%) или контролю доходов от L2 (например, доходы от сборов за газ на собственной L2). Solana привлекает xStock высокой производительностью и низкими сборами за газ, аналогичная логика выбора как у Optimism. Технические соображения второстепенны, управление и борьба за利益 являются основными, цепочка - это всего лишь использованная роль. Arbitrum может быть более "послушным", предоставляя Robinhood индивидуальные решения. Крипто-адвокат: ежедневная активность Solana, объем средств и инфраструктура DeFi ведут, что подходит для токенизированных продуктов, таких как экосистема Meme-коинов и PumpFun. Arbitrum может быть выбран из-за кастомизации контрактов и требований KYC/AML. Конкретные соображения зависят от стратегии капитального управления. Я мало знаю об Arbitrum, но экосистемные преимущества Solana неоспоримы. Дундун Робин: выбор цепочки эмиссии действительно включает в себя как технические, так и коммерческие соображения. Q5: Какова долгосрочная ценность токенизации американских акций? Как вы относитесь к бессрочным контрактам на американские акции? 东东Robin: Давайте снова поговорим, как вы считаете, какова долгосрочная ценность токенизации американских акций? И еще один вопрос: бессрочные контракты - это финансовый инструмент, уникальный для крипторынка. Как вы относитесь к бессрочным контрактам на американские акции? Принесут ли они новые потрясения? Лично мне это очень интересно, я думаю, что бессрочные контракты на американские акции могут быть более интересными, чем токенизация. CryptoMiao: Токенизация американских акций имеет долгосрочную ценность, аналогично переходу акций от оффлайна к интернету (восходящий тренд сетевой торговли в 1990-х). Децентрализованность и прозрачность Web3 снижают затраты на доверие, поддерживают круглосуточную торговлю и быстрое ценообразование (например, высказывания Маска, войны и другие события). Вечные контракты становятся проще, не требуя залога в виде реальных акций, FTX уже в 2020 году пыталась реализовать вечные контракты на акции (30 видов акций). Я являюсь послом Types в сети Sui и общался с командой разработчиков. Они пытались внедрить бессрочные контракты, но из-за небольшого количества трейдеров и большого объема средств разница в ценах по ордеру была велика (например, 100 блоков на продажу и 50 блоков на покупку), поэтому была выбрана модель с пулом активов и ценообразованием через оракулы. Однако надежность оракулов по ценам акций является узким местом, необходимо более тесное взаимодействие с рынком, иначе разница в ценах или риски манипуляций будут высокими. Сэм: Токенизация акций в США, такая как RWA, превосходит ABS во время кризиса субстандартных кредитов 2008 года, основываясь на четырех аспектах прогресса: Высокая прозрачность: Записи в публичной цепи могут быть проверены, симметрия информации лучше, чем в традиционных финансах (непрозрачные активы в кризисе субстандартного кредитования). Совершенствование регулирования: Требования к соблюдению (например, хранение, аудит) стали более строгими по сравнению с предыдущими годами. Контроль рисков: Выбор качественных активов и автоматизация смарт-контрактов снижают человеческие риски, предотвращая сложные структуры вложений в кризисе субстандартного кредитования. Технический прогресс: Инфраструктура блокчейна превосходит традиционные системы. Но в настоящее время существует много спекуляций, аналогичных "ценности как консенсуса" у мем-монет, необходимо быть осторожными с рисками манипуляций, это все еще экспериментальная стадия. Потенциал бессрочных контрактов велик, так как не требуется наличие реальных активов, и степень принятия на рынке высока. Крипто-адвокат: Грандиозные нарративы привлекают, но участие розничных инвесторов низкое (например, дневной объем торгов токенами акций Apple составляет всего 90 тысяч долларов), проблемы со скольжением и ликвидностью значительны. Торговля на блокчейне 7×24 часа имеет преимущество "предварительного согласования", но недостаточная глубина, розничные инвесторы могут легко повысить цену, торгуя небольшими суммами. Перпетуальные контракты принимаются рынком лучше, поскольку не требуют залога реальных активов, их потенциал выше. Долгосрочное развитие блокчейна обещает быть многообещающим, но в краткосрочной перспективе необходимо наблюдать. Реальная проблема: есть ли среди нас те, кто когда-либо покупал токенизированные акции? CryptoMiao: Я покупал на Solana, проскальзывание очень большое, объем торгов маленький, чуть-чуть большая сделка поднимает на несколько пунктов, подходит для арбитража мелких акций, не подходит для крупных инвестиций. Крипто-юрист: Я вижу, что в сообществе большинство также наблюдают, участники розничного рынка не проявляют высокой активности, грандиозный нарратив еще не реализован. Мэг Гег: Токенизация американских акций — это не только внутренний рост в криптомире (например, эффект обогащения от мем-монет), но и внешняя сила, привлекающая внимание традиционных финансов, соединяющая Web2 и Web3. Подобно тому, как Payoneer подключает средства Web3 к реальным расходам, долгосрочный потенциал огромен, но рынок и регулирование должны быть зрелыми. Упомянутая Мяо проблема проскальзывания очень реальна, розничным инвесторам следует осторожно размещать заказы. Q6: Токенизация акций на американском рынке — это один из видов RWA, какие еще направления токенизации стоит обратить внимание? CryptoMiao: Я считаю, что активы, связанные с авторскими правами, имеют наибольший потенциал, такие как музыка, кино, книги, распределение доходов от рекламы на веб-сайтах. YouTuber (например, г-н Beast) может токенизировать авторские права на видео, быстро вернуть инвестиции в миллион долларов, а держатели получают долгосрочные дивиденды (например, от рекламы, доходов от просмотров), аналогично дивидендам по акциям. В отличие от традиционного финансирования, это прозрачно и эффективно, подходит для создателей контента. Например, доходы от рекламы на сайте, авторские сборы от Apple Music могут распределяться напрямую через токены, записи в блокчейне обеспечивают прозрачность. Также уже были попытки токенизации доходов от публикации книг. Сэм: RWA превосходит ABS по прозрачности и автоматизации, но человеческое вмешательство является больной точкой доверия. Авторские права и токенизация недвижимости требуют строгого регулирования и правовых ограничений, иначе трудно обеспечить долгосрочные дивиденды. Как старый майнер, я скептически отношусь к человеческим факторам, поскольку изначальная цель блокчейна - устранение необходимости в доверии, но человек остается самым большим переменным. Необходимо удовлетворять трем условиям: реляционная контрактность, высокая ценность и долгосрочная актуальность. "Консенсус лука" также может повысить ценность, если средств достаточно, плохие проекты тоже могут взлететь, но это не является инвестиционной рекомендацией. Крипто-адвокат: отечественные компании (такие как чайные плантации Юньнани, девелоперы Шэньчжэня) консультируются по финансированию RWA, аналогично передаче будущих доходов через ABS, например, чайные листья с плантаций, неразработанные земельные участки с цепочкой блокчейна для получения платежей. Однако стоимость выше традиционного финансирования, в основном для управления рыночной капитализацией, токены RWA, выпущенные в Гонконге, часто не обращаются на вторичном рынке и доступны только для подписки инвесторами. В практическом применении возникают проблемы с регулированием и ликвидностью. Вопрос от слушателя в таверне: смогут ли токенизированные акции в будущем иметь такие же права акционеров, как традиционные акции? CryptoMiao: похожий на ETF, нужно обращаться к эмитенту (например, Robinhood) для выкупа в реальные акции, но канал не налажен. В будущем, если фондовый рынок в целом будет переведен на блокчейн (например, биржи на блокчейне), можно будет напрямую выпускать токены, предоставляющие права акционеров, но это будет трудно осуществить в краткосрочной перспективе, потребуется 10-20 лет. Майг Мег: Если традиционные финансы будут полностью на блокчейне (кредитование, финансирование цепочки поставок и т.д.), права акционеров могут быть реализованы, но в краткосрочной перспективе все равно будут доминировать учреждения, и розничные инвесторы будут трудно обходить инфляцию. 东东Robin：Как сделать токенизированные акции с правами акционеров? Для этого рынок должен быть достаточно зрелым, объемы торгов и уровень участия должны увеличиваться, только тогда эмитенты откроют права. Например, Нью-Йоркская фондовая биржа и Сингапурская фондовая биржа пытаются осуществлять круглосуточную торговлю, возможно, на блокчейне это будет путь к реализации. Токенизация американских акций как ветвь RWA соединяет Web2 и Web3, снижает барьеры для торговли и затраты, поддерживает круглосуточные торги и быструю оценку. Преимущества заключаются в высокой прозрачности, прогрессе в регулировании и зрелости технологий, но сталкивается с такими вызовами, как недостаток ликвидности, отклонение цен, отсутствие механизма выкупа и неопределенность в вопросах соответствия, а токенизация непубличных акций несет еще более высокие риски. В долгосрочной перспективе RWA имеет потенциал для преобразования финансовой и контентной индустрии, требуя совместной зрелости технологий, регулирования и рынка. Спасибо всем гостям, на этом наш выпуск маленькой таверны заканчивается!
/КОНЕЦ. Автор оригинала: Чжэн Хундэ, Сю Сяохуэй