Клиринговый дом: какое направление развития стейблкоинов в будущем?

Question

Автор: John deVadoss, источник: Coindesk, перевод: Shaw Золотая экономика

Резюме

Законопроект «GENIUS» будет регулировать рынок стейблкоинов стоимостью 260 миллиардов долларов и включит его в финансовую систему США.
Люди рассматривают возможность создания клирингового учреждения для управления рисками выкупа и обеспечения регулирования.
Основные финансовые учреждения исследуют возможность выпуска стейблкоинов, используя свои знания в области клиринга в качестве конкурентного преимущества.

С ожидаемым принятием законопроекта «GENIUS» рынок стабильных монет стоимостью 260 миллиардов долларов вскоре станет официальной частью регулируемой финансовой системы США.

Следующим шагом является институционализация, внедрение проверенной временем модели клиринговых палат в мир токенизированных валют.

Почему ликвидация имеет решающее значение

Традиционная клиринговая палата, официально называемая центральным контрагентом, располагается между покупателем и продавцом, хеджируя риск, взимая залог и разделяя убытки в случае дефолта участников. Эта инфраструктура в обычных условиях кажется незначительной, но как только возникают проблемы, она становится защитным барьером, предотвращающим локальные потрясения от превращения в системный риск. Учитывая, что эти учреждения обладают характеристикой «слишком централизованы, чтобы обанкротиться», Финансовый стабильностный комитет разработал новые глобальные стандарты в 2024 году для обеспечения их упорядоченного разрешения.

На глобальном уровне появляются стабильные монеты. Они обещают выкуп по курсу один к одному, но сделки происходят на безграничной блокчейне, и ликвидность может исчезнуть в любой момент. Сегодня каждый эмитент является первой и последней линией защиты от собственных рисков; при этом спрос на выкуп накапливается именно в самые беспощадные моменты на рынке активов. Крипто-клиринговая палата будет собирать этот риск выкупа, принуждая к реализации системы маржи в реальном времени и предоставляя регулирующим органам панель управления данными и набор инструментов для кризисного вмешательства.

Можно с уверенностью сказать, что многие считают клиринговые палаты несовместимыми с децентрализованной финансовой системой, но через законопроект "GENIUS" Вашингтон и Уолл-стрит подают сигнал индустрии стейблкоинов о необходимости следовать этому примеру.

Конгресс уже продвигает это

В статье 104 Закона GENIUS содержится скрытая поддержка центрального клиринга: если резерв стабильной валюты должен включать краткосрочные казначейские облигации, то этот выкуп должен проходить через центральный клиринг (или контрагент должен пройти стресс-тесты, аналогичные тем, что проводит Федеральная резервная система).

Этот маленький пункт посеял семя. Как только эмитент должен будет управлять своим залогом через клиринговую палату, расширить эту модель на сам токен — это всего лишь небольшой мыслительный скачок, особенно если окно расчетов в течение дня сокращается с нескольких часов до нескольких секунд.

Уолл-стрит увидела возможность

Американская депозитарная и клиринговая компания (DTCC), обрабатывающая 37 триллионов долларов США ценных бумаг ежегодно, подтвердила в июне, что она "оценит" возможность выпуска собственного стейблкоина. В то же время альянс крупнейших банков США — сторонников сети мгновенных расчетов клиринга — также исследует возможность совместного выпуска стейблкоина, поддерживаемого банками, и прямо заявляет, что их клиринговая экспертиза является их конкурентным преимуществом.

Независимо от того, является ли это одной из двух упомянутых организаций или другой организацией, которая еще не объявила о своем намерении, по мере продвижения их соответствующего бизнеса, структура управления рисками, которую они предложат на рынок, вероятно, станет доминирующей схемой. (Недавно Bank of America и Citibank заявили, что они хотят выпустить свои собственные стейблкоины.)

Новая модель управления формируется

Международный валютный фонд в этом месяце заявил, что стейблкоины все еще не могут пройти проверку на прочность валюты, и отсутствие надежных мер защиты может вызвать "волну распродаж" резервных активов. Если у крупной организации возникнут проблемы после присоединения к клиринговому дому, объем ее дефолта может превысить размер маржинальных средств, что создаст проблему "слишком большой, чтобы спасти" для налогоплательщиков. Модель управления может сформировать индивидуальную структуру; разработка устава, который удовлетворит международные регулирующие органы, учитывающие эффекты перераспределения через границы, требует многосторонних переговоров, аналогичных тем, что проводит Базельский комитет.

Как работает клиринговая палата для стабильных монет

Членство и капитал - Эмитент (а также возможные основные биржи) станут клиринговыми членами, предоставят высококачественные залоги и оплатят сборы за оценку фонда по умолчанию, как это делают сегодняшние фьючерсные брокеры.
Чистая расчетная сумма - клиринговый центр будет поддерживать интегрированный онлайновый счет, и каждый блок будет осуществлять двустороннюю чистую расчетную сумму в виде одного многостороннего чистого расчетного положения, а затем окончательный расчет будет проводиться путем передачи стейблкоинов (или токенов, представляющих резервные активы) между участниками.
Окно выкупа - если очередь на выкуп превышает установленный порог, это средство может пропорционально оплачивать или аукционировать залог, замедляя скорость оттока средств для упорядоченной продажи активов.
Прозрачность и данные - поскольку каждое перемещение токена касается смарт-контракта клирингового центра, регуляторы получат в реальном времени сводный реестр системного риска - это невозможно осуществить в современных децентрализованных фондах.

Конгресс США разрабатывает законопроект о правилах резервирования и раскрытия информации. Уолл-стрит готовит объемы балансовых отчетов. А глобальные стандартизаторы уже работают над проектом решения.

На ранних этапах ожидается, что криптовалюта будет в основном использоваться в некоторых специфических институциональных сегментах — ликвидность залога, ночное финансирование — тем самым экономя внутридневную ликвидность для учреждений и предоставляя Федеральной резервной системе защиту от рисков общественных товаров. Если альянс криптовалют не вмешается, традиционные финансовые (TradFi) клиринговые учреждения займут доминирующее положение.