Регулирование стейблкоинов в Гонконге: Открытие новой эры цифровых финансов

21 мая 2025 года законопроект о стейблкоинах в Гонконге был принят Законодательным советом Гонконга, что стало знаковым моментом в регулировании цифровых финансов. Законопроект был опубликован 30 мая и должен вступить в силу 1 августа. Эта правовая основа включает в себя официальное регулирование стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте (FRS), охватывая соответствующую деятельность, проводимую на территории Гонконга, исходящую из-за пределов Гонконга или касающуюся гонконгского доллара. Этот шаг отражает стратегическое намерение Гонконга по переосмыслению своей роли: создать соответствующий и перспективный центр виртуальных активов, заложив правовые основы для следующего поколения программируемых финансов.

Построение правовой системы

Данное положение устанавливает сложную семантическую систему цифровой стоимости. Оно определяет стейблкоин с разных технических, экономических и юридических точек зрения, требуя наличия криптографической защиты, в качестве средства хранения или обмена ценностей, и функционирования на основе технологии распределенных реестров (DLT). "Определенный стейблкоин" далее уточняется как токен, привязанный к официальной валюте или одобренный регулирующими органами другим единицам.

Регулирование охватывает широкий спектр, включая эмиссию, выкуп, маркетинг, участие в операциях, а также косвенные действия по вовлечению жителей Гонконга. Это полное определение гарантирует эффективное покрытие регулирования, минимизируя пространство для регуляторного арбитража.

Принцип поддержки фиатной валюты является ключевым элементом. В правилах четко указано, что "определенные стейблкоины" должны быть полностью выкуплены за фиатную валюту, к которой они привязаны, особенно за гонконгский доллар. Это не только техническое требование, но и основная механизм защиты, который обеспечивает функционирование стейблкоинов как надежного денежного инструмента, а не спекулятивного актива. Регуляторы требуют, чтобы резервные активы были высококачественными и ликвидными, и соответствовали фиатной валюте, к которой привязаны стейблкоины, чтобы предотвратить риски валютного несоответствия и заражение рыночной волатильностью.

Правила четко запрещают использование высоковолатильных или низколиквидных активов в качестве базового обеспечения, таких как токены недвижимости, товарные корзины или комбинированные индексные активы. Токены, не соответствующие четким требованиям по выкупу за фиатные деньги и поддержке, не будут считаться стейблкоинами и не смогут получить юридическую защиту. Этот подход эффективно предотвращает попытки финансового инжиниринга размыть границы между обеспеченными активами и валютными инструментами, подчеркивая позицию Гонконга, который ставит приоритет на финансовую стабильность, а не на спекулятивные инновации.

Основные требования к лицензированию

Данный регламент вводит всеобъемлющую систему лицензирования с учетом рисков и подчеркивает системную важность эмитентов стейблкоинов. Основные требования включают:

• Требования к капиталу: минимальный оплаченный капитал составляет 25 миллионов гонконгских долларов.
• Управление резервами: Эмитент должен поддерживать высококачественные, ликвидные резервные активы в соотношении 1:1 с обращающимся стейблкоином.
• Защита активов: резервные активы должны находиться в трасте или аналогичном закрытом механизме и не могут быть использованы другими кредиторами в случае банкротства.
• Механизм выкупа: необходимо создать механизм, который обеспечит выполнение запросов на выкуп по номинальной стоимости в реальном времени, задержки или дополнительные сборы будут считаться нарушением.
• Управление и аудит: Назначение акционеров, директоров и управляющих стейблкоином должно быть одобрено регулирующими органами и продолжать соответствовать стандартам "подходящего кандидата".

Лицензированные организации должны постоянно выполнять соответствующие обязательства, включая уплату ежегодного взноса, сообщение о значительных изменениях и ежегодный отчет по соблюдению.

Кроме того, регуляторы разрешили непрофессиональным эмитентам предлагать нерегулируемые стейблкоины профессиональным инвесторам, сохраняя определенное пространство для маневра при условии, что не нарушаются регуляторные ограничения.

Регулирующие полномочия и инструменты правоприменения

Регуляторам были предоставлены мощные инструменты контроля:

• Право на расследование: уполномоченные следователи могут запрашивать документы, проводить проверки на месте и требовать дачи показаний под присягой.
• Механизм санкций: включает в себя штрафы, отзыв или аннулирование лицензий, публичные предупреждения, конфискацию и назначение законного управляющего.
• Управленческое вмешательство: может быть назначен законный управляющий для управления лицензированным лицом, испытывающим трудности в ведении бизнеса.
• Механизм арбитража: создание независимого "арбитражного суда по стейблкоинам", ответственного за судебный пересмотр санкционных решений, одобрение лицензий и расследовательские действия.

Запретные действия и юридическая ответственность

Правила четко перечисляют виды деятельности, которые участники рынка виртуальных активов не могут осуществлять, что повышает правовую определенность и усиливает рыночную дисциплину. Ключевые запреты включают:

• Незаконная деятельность: участие в регулируемых действиях с стейблкоинами или утверждение о том, что вы занимаетесь соответствующей деятельностью, является уголовным преступлением.
• Незаконная эмиссия: предоставление определенных стейблкоинов общественности без соответствующего разрешения является незаконным.
• Ограничения на рекламу: Публикация рекламы о участии в стейблкоин-активностях или выпуске стейблкоинов без лицензии или освобождения является уголовным преступлением.
• Мошенничество и обман: попытки мошенничества, обмана, ложной рекламы и других действий, связанных с торговлей стейблкоинами, являются преступлением.
• Преступление, связанное с诱导性罪行：刑事犯罪, заключающееся в том, что через虚假陈述或罔顾真相地劝诱他人参与特定стейблкоин交易.

Переходные меры

В правилах предусмотрен ограниченный по времени переходный период: эмитенты стейблкоинов, которые фактически осуществляют свою деятельность в Гонконге до официального вступления в силу правил, могут продолжать свою деятельность в течение шести месяцев, если подадут заявку на получение лицензии в течение первых трех месяцев. Однако это не является бессрочным или безусловным освобождением, и лица без лицензии в конечном итоге должны будут выйти из рынка или завершить процесс получения разрешения.

Международное сравнение и особенности Гонконга

В отличие от других юрисдикций, правила Гонконга демонстрируют уникальные варианты регулирования:

• Принудительное мгновенное выкуп по номиналу: требует немедленного исполнения выкупа по номиналу, а не допускает задержку или решение эмитента по своему усмотрению.
• Внедрение механизма управления государственными финансами: внедрение ранее эксклюзивного для банков "права на вмешательство до банкротства".
• Соответствие банковскому регулированию: требования к капиталу, изоляция резервов, стандарты "подходящего кандидата" и другие регуляторные требования аналогичны традиционным депозитным учреждениям.

Эти различия показывают, что Гонконг ставит приоритет на стабильность и привязку к фиатной валюте, а не на простое стремление к рыночному росту или гибкости эмитента.

Различия токенизации реальных активов

Необходимо четко понимать, что легализация стейблкоинов не равнозначна признанию токенизации реальных активов (RWA). Данный регламент не предоставляет прямых юридических путей для проектов RWA. Стейблкоины функционируют в рамках фиатной валюты, в то время как RWA предполагает преобразование активов на территории страны в токенизированную форму, сталкиваясь с множеством регуляторных вызовов:

• Перемещение транснациональных активов связано с валютным контролем, законодательством о ценных бумагах и регулированием капитального счета.
• Без получения традиционного разрешения QFII/RQFII нельзя использовать активы внутри страны для трансграничной токенизации.
• Получение лицензии на стейблкоин не означает, что можно законно осуществлять деятельность в области RWA.

Проекты RWA сталкиваются с уникальными юридическими проблемами, стейблкоины могут служить инструментом в экосистеме RWA, но они не могут решить основные юридические проблемы трансграничного обращения активов.

Влияние на рынок и корректировка отрасли

Новые правила кардинально изменят модель работы виртуальных активов компаний в Гонконге:

• Эмитент: должен иметь надежное финансовое управление, реальную денежную поддержку и четкую юридическую ответственность. Порог значительно повышен, несанкционированный выпуск будет считаться уголовным преступлением.
• Банки и трастовые учреждения: могут разработать новые модели обслуживания, такие как управление казначейством стейблкоинов, проверка соблюдения и т.д.
• Инвесторы: хотя первоначальный выбор может быть ограничен, в долгосрочной перспективе будет легче идентифицировать настоящие соответствующие стейблкоины.
• Глобальная платформа: необходимо разработать специальную стратегию соблюдения для рынка Гонконга.
• Разработчики: необходимо с самого начала проектирования придавать первостепенное значение соблюдению требований и встроить систему проверки статуса эмитента стейблкоинов.

Заключение

Правила стейблкоинов Гонконга представляют собой стратегический выбор, целью которого является интеграция криптофинансов в систему институциональной ответственности. Объединив лицензирование, регулирование и правоприменение в единую структуру, Гонконг послал ясный сигнал глобальному рынку: цифровые финансы должны функционировать в рамках правового государства. Участники рынка должны быть готовы к строгим аудитам, проверкам резервов и постоянному диалогу с регуляторами.

Однако более глубокие проблемы все еще существуют: сможет ли программируемая валюта процветать в правовой экономике? Может ли децентрализованная технология сосуществовать с централизованным регулированием? Сможет ли криптоинновация завоевать доверие общественности без исполнимых прав на выкуп и институциональной ответственности? Эти вызовы становятся более сложными из-за некоторых нерешенных вопросов, таких как то, как сбалансировать регулирование противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма, сохраняя при этом анонимные характеристики, и как контроль за капиталом в материковом Китае может сочетаться с кросс-граничным обращением стейблкоинов гонконгских долларов или токенизацией активов материкового Китая.

Эти напряжения подчеркивают основное утверждение Гонконга: ключ к финансовой эволюции заключается не в скорости, а в суверенитете, стабильности и целостности системы. Только через регулирование можно создать доверие в областях, где технологии не могут доказать свою надежность. Без доверия инновации в конечном итоге потерпят неудачу.