Золотодобыча и Майнинг Биткойна: Анализ отличий и сходств

Золото и Биткойн часто рассматриваются как дефицитные несубъектные активы. Несмотря на то, что инвестиционные кейсы их использования в качестве инструмента хранения стоимости были широко обсуждены, сравнений с точки зрения производства было немного. Оба этих актива зависят от майнинга для ввода нового предложения - один физический, другой цифровой. Отраслевые характеристики обоих определяются циклической экономикой, капиталоемкостью и глубокой связью с энергетическими рынками.

Однако механизмы и системы стимулов в Майнинге Биткойна отличаются от золотодобычи в деталях, и эти различия в конечном итоге окажут значительное влияние на экономическую структуру и стратегическое размещение участников отрасли. В данной статье будут рассмотрены некоторые их сходства, но более важно проанализировать их существенные различия.

Источник дефицита активов

Добыча золота — это древнее ремесло, которое включает в себя извлечение и переработку металлов из-под земли. Это требует поиска подходящих месторождений, получения лицензий и прав на использование земли, использования тяжелой техники для извлечения руды из-под земли, а затем химической обработки для отделения металла для последующего использования.

В отличие от этого, майнинг Биткойна требует многократного выполнения вычислительных процессов, чтобы в соревновательной форме решать партии транзакций Биткойна и зарабатывать вновь выпущенные Биткойны и комиссии за транзакции. Этот процесс называется доказательством работы, и для его эффективного выполнения необходимо приобрести место на стойках, электроэнергию и специализированное оборудование (ASIC), а затем через интернет-соединение передавать результаты в сеть Биткойн.

В этих двух системах, майнинг является неизбежно высокозатратным процессом, поддерживающим дефицит каждого актива: дефицит Биткойна поддерживается кодом и конкуренцией; дефицит золота определяется физическим и геологическим расположением. Однако способы извлечения дефицита, экономические модели производителей и их эволюция с течением времени почти не имеют ничего общего.

Экономическая модель майнинга Биткойн

Экономическая модель золотодобычи относительно предсказуема. Компании обычно могут довольно точно прогнозировать запасы, качество руды и графики добычи, хотя первоначальные прогнозы могут быть ошибочными: примерно одна пятая проектов золотодобычи могут быть прибыльными в течение своего жизненного цикла. Основные расходы - трудозатраты, энергия, оборудование, соблюдение норм и восстановительные работы - могут быть заранее достаточно точно оценены. Амортизация в основном связана с нормальным износом оборудования или истощением запасов. Основной неопределенностью в краткосрочной и среднесрочной перспективе обычно является стабильность цен на золото, при этом эти колебания цен небольшие. Кроме того, почти все эти затраты можно эффективно хеджировать.

В сравнении с этим, майнинг Биткойна более динамичен и непредсказуем. Доход компании зависит не только от относительных колебаний цен на Биткойн, но и от ее доли в глобальной хешрейте. Если другие майнеры более активно расширяют свой бизнес, даже если ваши операции по майнингу остаются неизменными, ваша относительная продуктивность может снизиться. Это переменная, которую майнеры должны постоянно учитывать в процессе работы.

Одной из самых важных затрат для компании в сфере майнинга Биткойн является амортизация, особенно амортизация оборудования ASIC. Чипы в этих машинах для майнинга Биткойн постоянно улучшают свою эффективность, заставляя компании обновлять оборудование до его естественного износа, чтобы сохранить конкурентоспособность. Это означает, что амортизация происходит на временной оси технологического прогресса, а не на физическом износе оборудования. Это основная статья расходов - хотя и не наличная - и резко контрастирует с золотодобывающей промышленностью, где оборудование для майнинга имеет более длительный срок службы, поскольку оно уже прошло большинство улучшений эффективности.

Производство Биткойн под воздействием изменений в конкурентной среде и краткосрочных циклов амортизации приводит к тому, что майнеры сталкиваются с постоянным давлением, им необходимо вновь инвестировать в покупку нового оборудования для поддержания уровня производства - это то, что профессионалы часто называют "ASIC-хомячьей колесницей".

Но у Биткойна есть одно выгодное фундаментальное отличие от золота в структуре доходов. Золотые майнеры зарабатывают только на извлечении и продаже неосвобожденных запасов. Однако Биткойн-майнеры зарабатывают как на извлечении неосвобожденных запасов, так и на торговых сборах. Торговые сборы предоставляют майнерам источник дохода от освобожденных запасов, этот доход колеблется в зависимости от спроса на передачу Биткойна. С приближением Биткойна к пределу в 21 миллион запасов, торговые сборы станут все более важным источником дохода — это динамика, которой нет у золотых майнеров.

В конце концов, одним из основных долгосрочных преимуществ майнинга Биткойн является возможность повторного использования побочных продуктов, возникающих в процессе эксплуатации - тепла. Когда электроэнергия проходит через майнинг-устройства, выделяется большое количество тепла, которое можно захватить и перенаправить на другие нужды, такие как промышленные процессы, тепличное сельское хозяйство или жилое и региональное отопление. Это открывает для майнеров новые источники дохода. С коммерциализацией майнинг-устройств и увеличением срока их амортизации, влияние повторного использования тепла может еще больше возрасти. Аналогично, золотые шахтеры также могут извлекать выгоду, продавая побочные продукты, такие как серебро или цинк, которые обычно идентифицируются на этапе проектирования и рассматриваются как элементы, компенсирующие затраты на добычу золота.

Сравнение воздействия на окружающую среду

Как всем известно, золотодобыча по своей сути является ресурсной деятельностью и оставляет после себя долговременные физические следы: такие как вырубка лесов, загрязнение воды, отстойники и разрушение экосистем. Во многих регионах это также вызывает беспокойство по поводу прав на землю и безопасности работников.

С другой стороны, майнинг Биткойна не включает физическую добычу, а полностью зависит от электроэнергии. Это предоставляет возможность интеграции с местной инфраструктурой - а не конфликту. Поскольку майнинг-оборудование обладает ликвидностью и может быть отключено, оно может служить стабилизатором электросети и монетизировать энергоресурсы, которые в противном случае были бы потеряны или изолированы.

Многие люди не осознают, что майнинг Биткойн также демонстрирует потенциал в качестве субсидии для чистой энергии и может служить способом подтверждения подключения к электросети. С помощью совместного размещения с объектами по производству возобновляемой энергии или ядерной энергии, майнеры могут улучшить экономическую целесообразность проектов до подключения к электросети — без необходимости полагаться на государственные субсидии.

Наконец, хотя это уже было хорошо задокументировано, стоит отметить, что по сравнению с традиционными отраслями, углеродные выбросы Биткойна в среднем ниже и более прозрачны. Можно сказать, что Биткойн даже необходим для плавного перехода к электросетям, основанным на возобновляемых источниках энергии.

С 2024 года, с пикового потребления энергии, мы почти не наблюдаем увеличения энергопотребления, что связано с постоянным улучшением эффективности нового оборудования для майнинга, текущее среднее потребление энергии составляет всего 20 ватт/ТХ, по сравнению с 2018 годом, эффективность увеличилась в пять раз.

Сравнение инвестиционных характеристик

Обе эти отрасли имеют цикличность и чувствительны к ценам на свои производственные активы. Однако в отличие от золотых шахтеров, которые обычно работают по многолетнему графику, Биткойн-майнеры могут быстрее масштабировать или сокращать свои операции в зависимости от рыночных условий. Это делает майнинг Биткойна более гибким, но также более волатильным.

Выпущенные на рынок компании по майнингу Биткойна часто торгуются как акции технологий с высоким бета-значением, что отражает их чувствительность к цене Биткойна и более широким рисковым настроениям. Фактически, некоторые поставщики рыночных данных классифицируют上市的比特币矿工 как часть технологической отрасли, а не традиционной энергетической или сырьевой отрасли.

Однако золотодобывающие компании имеют более длинную историю и обычно хеджируют свое будущее производство, что может снизить чувствительность к колебаниям цен на золото. Они обычно классифицируются как часть материаловой отрасли и оцениваются так же, как традиционные производители товаров.

Способы формирования капитала также различаются. Золотые шахтеры обычно привлекают капитал на основе оценок запасов и долгосрочных планов разработки шахт. В отличие от этого, Биткойн-майнеры часто более оппортунистичны и в последние годы обычно привлекают средства через прямые или конвертируемые акции, чтобы поддержать быстрое обновление оборудования или расширение дата-центров. Таким образом, Биткойн-майнеры больше зависят от рыночных настроений и циклов, и обычно работают в рамках более коротких периодов реинвестирования.

Заключение

Золото и Биткойн в долгосрочной перспективе могут начать выполнять подобные макроэкономические роли, но их производственные экосистемы структурно различаются. Добыча золота развивается медленно, относится к физическому добыванию, и наносит вред окружающей среде, потребляя много ресурсов. В то время как майнинг Биткойна более быстр, модульный и возможно все больше интегрируется с современными энергетическими системами.

Для инвесторов это означает, что майнеры Биткойна являются несовершенной цифровой аналогией золотых шахтеров. Напротив, они представляют собой новый класс капиталоемкой инфраструктуры, объединяющий инвестиционные возможности товарных циклов, энергетических рынков и технологических изменений. Инвесторы с долгосрочной инвестиционной перспективой должны рассматривать это как уникальный, совершенно новый класс активов с уникальными фундаментальными показателями, особенно в условиях растущей важности торговых издержек и постоянно развивающихся энергетических партнерств.

Понимание этих тонких различий необходимо для принятия обоснованных инвестиционных решений в условиях все более развивающейся среды децентрализованных финансовых систем.

Как инвестиция, Биткойн-майнеры не только предлагают инвестиционные возможности в отношении дефицита, но также связаны с ростом инфраструктуры дата-центров, энергетических рынков и возможностями монетизации вычислительной мощности - это слияние, которого не может достичь традиционная добыча.

Биткойн майнинг развитие перспективы

В общем, мы считаем, что большинство потенциальных макроэкономических сценариев после "Дня освобождения" по-прежнему благоприятны для Биткойна. Введение взаимных тарифов может привести к тому, что США и их торговые партнеры будут наращивать инфляцию. Торговые партнеры США могут столкнуться с ростом инфляции, одновременно испытывая противоположные тенденции в росте. Эта динамика может заставить их принять более мягкую фискальную и монетарную политику - такие меры обычно приводят к обесцениванию валюты, что, в свою очередь, усиливает привлекательность Биткойна как несубъектного, антиинфляционного актива.

В Соединенных Штатах перспективы становятся еще более неопределенными. Трамп и Бессент оба выражают склонность к более низким долгосрочным доходностям, особенно по 10-летним государственным облигациям. Хотя их мотивацию можно предположить - например, снижение долгового бремени или стимулирование рынков активов - такая позиция обычно выгодна для чувствительных к процентным ставкам активов, таких как Биткойн. Однако текущая ситуация как раз противоположная. Доходность 10-летних государственных облигаций США упала ниже 4%, но затем снова поднялась до 4.5%, сейчас составляет около 4.3%, причиной чего являются сомнения по поводу закрытия основных торговых позиций, ухудшение репутации США и ухудшающееся положение доллара как мировой резервной валюты, в то время как непоколебимая тарифная политика Трампа может еще больше способствовать росту инфляции. Однако этот кризис является искусственно созданным, и его можно быстро обратить с помощью тарифных уступок и соглашений.

Однако эти сигналы также могут отражать снижение ожиданий прибыли на фондовом рынке в будущем, что может вызвать опасения по поводу предстоящего экономического замедления. Это создает ключевые риски для более широкого рынка, а именно для Биткойна. Если инвесторы по-прежнему рассматривают Биткойн как актив с высокой бета-коэффициентом и склонностью к риску, то в условиях глобального экономического спада это настроение может привести к синхронной торговле Биткойном и фондовым рынком, хотя его нарратив как долгосрочного инструмента хранения ценности все еще существует.

Тем не менее, Биткойн с "дня освобождения" показывает себя относительно лучше, чем фондовый рынок. Эта устойчивость подчеркивает уникальные свойства Биткойна: это глобально торгуемый, нейтральный по отношению к правительству актив с фиксированным объемом поставок и доступный круглосуточно.