Гегемония доллара не была побеждена, а была обойдена.

Автор: Ван Ян, источник: FT中文网

В прошлый раз мы обсуждали, как стейблкоины могут стать двусторонним мечом в контексте доминирования доллара. Сегодня давайте углубимся в анализ основного канала работы доминирования доллара - CHIPS, и выясним, почему стейблкоины могут обойти этот канал и ослабить долларовое господство.

Канал долларовой гегемонии

Давайте начнем с простого примера. Предположим, что тайская компания хочет заплатить аргентинской компании 1 миллиард аргентинских песо (примерно более 800000 долларов США) за товары. Теоретически, эта сделка не имеет никакого отношения к США — тайская компания, аргентинская компания, валюты обеих стран, где же США?

Но реальность жестока.

Во-первых, это валютная ловушка. Прямой валютный рынок между тайским батом и аргентинским песо практически не существует. Даже если он существует, спред может достигать 15%. Таким образом, эта тайская компания была вынуждена выбрать "более дешевый" путь: сначала обменять тайский бат на доллары, а затем доллары на песо. Чтобы сэкономить деньги и облегчить процесс, она выбрала путь через SWIFT и CHIPS.

SWIFT — это глобальная сеть финансовой связи между банками, предоставляющая безопасные и стандартизированные услуги передачи информации для трансакций по международным платежам. Она идентифицирует финансовые учреждения с помощью эксклюзивных кодов, обеспечивая точную маршрутизацию трансакций, таких как международные переводы и аккредитивы; охватывает более 200 стран/регионов и соединяет более 11 000 финансовых учреждений.

Но SWIFT - это всего лишь коммуникационная система - "WhatsApp между банками". Тайский банк отправляет SWIFT-сообщение аргентинскому банку: "Пожалуйста, переведите 1 миллиард песо на определенный счет." Но сообщение - это не деньги. Где же на самом деле находятся денежные потоки?

Это подводит нас к другому ключевому столпу долларового господства: CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Нью-Йоркская клиринговая палата межбанковских платежей). CHIPS обрабатывает более 95% глобальных расчетов по долларовым платежам между банками и расчетов по валютным сделкам. Практически все международные долларовые транзакции — будь то от Таиланда до Аргентины или от Германии до Японии — в конечном итоге должны проходить через клиринг CHIPS.

Почему? Здесь нужно понять одну ключевую концепцию: так называемые "заокеанские доллары" — это всего лишь долговые расписки. Долларовые счета в банке Германии на самом деле представляют собой счета этого банка в Нью-Йорке в одном из банков-членов CHIPS в США. Когда немецкая компания переводит доллары японской компании, фактический расчет должен проходить в Нью-Йорке.

Это как глобальное казино: банки по всему миру выпускают и обменивают долларовые фишки, но эти фишки в конечном итоге должны вернуться в Нью-Йорк, единственное окно обмена, чтобы быть обналиченными. Независимо от того, выиграли ли вы фишки в Лас-Вегасе, Монако или Макао, в конечном итоге вы должны идти к одной и той же кассе. А CHIPS — это единственная касса этого глобального долларового казино.

CHIPS: Безмолвный убийца

Если SWIFT является рупором долларовой гегемонии, то CHIPS — это его сердце. Но странно, что почти никто не говорит о CHIPS.

Почему CHIPS более опасен, чем SWIFT? Запрет SWIFT означает «вы не можете использовать нашу коммуникационную сеть», вы все еще можете использовать телефон, электронную почту или другие банки. Но запрет CHIPS означает «ваши доллары заморожены», и нет никакого способа это обойти. Вот в чем разница между отключением телефонной линии и замораживанием банковского счета.

Эффективность CHIPS поражает: ежедневно обрабатывается 18 триллионов долларов США транзакций. Благодаря изящному многостороннему клирингу, средняя ликвидность CHIPS составляет 25:1, что означает, что каждый вложенный доллар может поддерживать расчеты на сумму 25 долларов (данные с официального сайта CHIPS). 41 прямой член CHIPS контролирует 95% международных долларовых потоков в мире. По приказу Министерства финансов США любое юридическое лицо может быть исключено.

Еще более страшным является беззвучная военизация CHIPS. В 2018 году в США был арестован руководитель государственного банка Турции Halkbank. CHIPS официально не наложил санкции на этот банк, но его долларовые платежи начали "сталкиваться с техническими сбоями". Время расчета увеличилось с 1 дня до 2-3 недель, и многие турецкие компании были вынуждены отказаться от долларовых сделок. Ни заголовков новостей, ни официальных заявлений, только медленное финансовое удушение.

"Если исключить наши финансовые учреждения (например, Китайский банк) из CHIPS, это будет эквивалентно запуску 'финансовой ядерной бомбы' против Китая, что может привести к значительным системным финансовым рискам для нашей страны, в то время как ущерб для самого США будет относительно невелик. Эта операция для США проста и гибка, что делает её предпочтительным инструментом политики в условиях эскалации конфликта." (Хуан Ци Фань "Стратегия и пути")

Стейблкоины: обходя путь к гегемонии

В традиционной денежной системе, хотя все уже видят игру Америки, все же немногие могут бросить ей вызов. Китай стремится обойти долларовую гегемонию и представил CIPS — универсальный заменитель SWIFT + CHIPS + Fedwire. CIPS объединяет функции связи, клиринга и расчетов, работает 23 часа в сутки, изначально поддерживает кросс-валютные транзакции и оставляет интерфейс для цифрового юаня, что технически действительно продвинуто.

Но CIPS до сих пор трудно решить две большие проблемы:

Во-первых, проблема ликвидности: на рынке долларов США/евро дневной объем торгов составляет 6 триллионов долларов, спред 0,01%; в то время как на рынке юаня/евро дневной объем торгов не превышает 500 миллиардов долларов, спред 0,5%; что касается рынка юаня/рубля, спред может превышать 1%, а иногда и более 2%. Если на рынке нет глубины, то нет и эффективности, а без эффективности нет и привлекательности.

Во-вторых, это проблема ценообразования валютного курса: за некоторыми сделками стоит сильная административная сила, что приводит к отклонениям от рыночного валютного курса, и еще не сформировалась зрелая механика ценообразования валютного курса.

Однако, в то время как Китай и США борются за контроль над финансовыми потоками, в криптомире вне традиционных путей строятся летательные аппараты.

Стейблкоины полностью обошли CHIPS. Традиционный путь требует множества посредников, в то время как стейблкоины нуждаются только в кошельке к кошельку. Невозможно контролировать транзакции через CHIPS, замораживать средства или применять санкции. Этот столп долларовой гегемонии не имеет поддержки в системе стейблкоинов.

Стейблкоины обеспечивают настоящую 7*24 расчётность, в то время как CHIPS работает только 18,5 часа в рабочие дни. Более того, стейблкоины создают децентрализованную ликвидность. В Лагосе вы не найдёте рынок обмена найры/батта, но вы можете найти P2P-рынок USDT/найра. Глубина рынка больше не создаётся центральным банком, а формируется спонтанно в зависимости от спроса.

Но критики всегда указывают на ключевую проблему стейблкоинов: вам в конечном итоге все равно нужно обменять их на фиатные деньги. USDT может свободно циркулировать в блокчейне, но в реальном мире вам все равно нужно будет использовать банковскую систему, чтобы купить хлеб. Однако эта ситуация вскоре будет полностью изменена.

Во имя фиатной валюты, прощай фиатная валюта

США сами могут нажать на курок, который положит конец долларовой гегемонии.

Законопроект GENIUS и связанное с ним законодательство в США прокладывают путь к мейнстримизации стейблкоинов. Когда регулирование станет ясным, крупнейшие американские компании уже готовятся: Amazon готовит запуск Amazon USD, Walmart планирует выпустить Walmart Dollar, а Apple может запустить iUSD. Это не мелкие эксперименты, а цунами, которое скоро изменит правила игры.

Представьте себе день в 2027 году: утром покупаете Starbucks за iUSD, в обед шопинг с использованием Amazon USD, после обеда получаете зарплату в корпоративной стабильной монете, вечером платите за подписки стабильной монетой, а в конце месяца оплачиваете аренду в USDC. На протяжении всего процесса не нужно касаться традиционных банков. Это уже не проблема "последней мили", а вся поездка проходит без использования фиатной валюты.

Когда Walmart начнет принимать стабильные монеты в качестве оплаты и предоставлять скидки, конкуренты будут вынуждены последовать их примеру. Работники в Мексике смогут получать зарплату в Walmart Dollar, мгновенно отправлять деньги своим семьям, которые смогут либо тратить их, либо обменивать на песо. Весь процесс проходит без участия банков и без расчета через CHIPS.

Более разрушительными являются межкорпоративные платежи. Когда Tesla может оплачивать своих поставщиков стейблкоинами, а поставщики могут покупать сырьё за стейблкоины, вся цепочка поставок может функционировать на основе стейблкоинов, тогда рождается финансовая вселенная, параллельная традиционной банковской системе.

Это не научная фантастика. Сегодня в Аргентине многие фрилансеры полностью живут в экономике стейблкоинов. Банки, кажется, это что-то из другого мира.

Парадокс долларового господства

Сейчас Америка сталкивается с безвыходной ситуацией. Если задушить стейблкоины, инновации уйдут за границу, другие страны, даже децентрализованные стейблкоины, воспользуются возможностью. Если же принять стейблкоины, CHIPS постепенно окажется на обочине, финансовые контрольные возможности снизятся, санкционное оружие потеряет эффективность. Если попытаться контролировать стейблкоины, децентрализованные проекты уйдут в подполье, другие страны выпустят конкурирующие продукты, что, наоборот, ускорит дедолларизацию.

Это похоже на затруднительное положение Британской империи в конце 19 века: выбор открытости принес процветание Лондону, но также заложил семена конца гегемонии фунта стерлингов.

Будущие пять лет станут водоразделом в истории финансов. Если ежедневный объем торгов стабильными монетами превысит триллион долларов, если 500 крупнейших компаний мира будут широко принимать стабильные монеты в качестве оплаты, если несколько стран включат стабильные монеты в свои резервы, то традиционная финансовая система столкнется с необратимым упадком.

Финансовые сети обладают сильной зависимостью от путей. Как только экосистема стейблкоинов достигает критического размера, чем больше людей ее используют, тем лучше ликвидность; чем лучше ликвидность, тем ниже затраты; чем ниже затраты, тем больше привлекательность; чем больше привлекательность, тем больше пользователей. Это положительный обратный цикл, тогда как CHIPS окажется в противоположной спирали смерти.

Зарождение антигегемонистской системы

Мы наблюдаем не только изменение способов оплаты, но и фундаментальную переработку структуры финансовой власти. От геопространства до киберпространства, от необходимости разрешений до их отсутствия, от непрозрачности до прозрачности, от однополярного гегемона до децентрализованной сети.

Здание CHIPS по-прежнему стоит в Нью-Йорке, ежедневно обрабатывая триллионы долларов. Но в уголках мира параллельная финансовая вселенная стремительно расширяется.

Парадокс истории заключается в том, что самый мощный момент гегемонии доллара может также быть его самым слабым моментом. Когда все сделки должны проходить через ваш узел, обойти этот узел становится целью для всех. Когда финансовое оружие достигает своего предела, технологии декоммодитизации начинают появляться.

Бреттон-Вудская система просуществовала 27 лет, прежде чем рухнуть. Как долго еще продлится долларовая гегемония, основанная на CHIPS?

Учебники по финансовой истории будущего могут записать следующее: долларовая гегемония не была побеждена, а была обойдена. Она не была заменена другой гегемонией, а была дехегемонизирована. Она не рухнула в какой-то драматический момент, а тихо распалась в миллионах P2P-транзакций.

Конечно, США не отказались от использования стабильных монет в качестве инструмента гегемонии. Законопроект о стабильных монетах GENIUS требует от эмитентов стабильных монет разработки политик и процедур для предотвращения, замораживания и отказа в незаконных сделках, а также разработки эффективной программы идентификации клиентов, включая идентификацию и проверку владельцев счетов, сделок с высокой стоимостью и соответствующую углубленную проверку. Недавно Tether под давлением заморозила Tether стабильные монеты на сумму 900 миллионов долларов, связанные с кошельками в Иране, что является сигналом о том, что США намерены использовать долларовые стабильные монеты в своих интересах.

Но стейблкоины постепенно набирают популярность по всему миру, эмитенты стейблкоинов будут становиться все более разнообразными, в то время как децентрализованные платформы для выпуска стейблкоинов также развиваются. Контроль США над стейблкоинами будет значительно слабее, чем контроль над традиционной валютной системой через SWIFT и CHIPS.

(Автор является известным профессором математики, проректором Гонконгского科技университета (2020-2025 годы), главным научным консультантом Ассоциации Web3 Гонконга)