Токенизация ценных бумаг в блокчейне: анализ продукта xStocks и перспективы на будущее

В конце июня 2025 года несколько известных криптовалютных торговых платформ объявили о запуске продукта xStocks, предоставленного швейцарской платформой для токенизации активов с соблюдением норм. Это серия токенов, обеспеченных реальными акциями в соотношении 1:1, а базовые активы хранятся у регулируемых третьих сторон. Эти токены выпущены по стандарту SPL на блокчейне Solana, поддерживают круглосуточную торговлю и мгновенный расчет в блокчейне, преодолевая пространственные и временные ограничения традиционного фондового рынка. В настоящее время этот продукт доступен только для пользователей, не являющихся гражданами США.

Фон проекта

Три соучредителя этого проекта ранее имели опыт работы с блокчейн-проектами. В 2021 году, вдохновленные использованием стейблкоинов, они основали компанию, которая стремится легально интегрировать традиционные активы в блокчейн. После более чем двух лет развития проект завершил валидацию, финансирование и сотрудничество с финансовыми учреждениями, а проспект эмиссии связанных продуктов получил одобрение регуляторов ЕС. После запуска первых продуктов в 2023 году общий объем эмиссии превысил 50 миллионов долларов США. В апреле 2024 года компания завершила раунд финансирования серии A на сумму 9,5 миллиона долларов.

Продуктовая система

Платформа в настоящее время предоставляет услуги токенизированных ценных бумаг в блокчейне через две основные продуктовые линии: xStocks и bTokens, охватывающие глобальные голубые фишки, индексные фонды и краткосрочные облигации. Все токены поддерживаются физическими активами в соотношении 1:1 и имеют номер ISIN, одобренный в соответствии с требованиями ЕС. Продукты выпущены на нескольких основных публичных блокчейнах и интегрированы в различные DeFi протоколы, поддерживающие такие стратегии, как кредитование, маркетмейкинг и арбитраж.

Аналитики в отрасли отмечают, что токен xStocks по своей сути является долговой структурой, а не токеном акций. Такой дизайн позволяет токену свободно перемещаться в блокчейне, как стабильный токен, избегая сложных процедур и налоговых проблем, связанных с передачей акций.

Текущая ситуация с торговлей

Несмотря на поддержку крупных торговых платформ, фактическая активность торговли xStocks по-прежнему сильно сосредоточена на нескольких популярных активах. В первый день выхода на рынок объем торгов в блокчейне составил 1,338,000 долларов, количество независимых пользователей торговли достигло 1,225 человек; на следующий день торговая активность значительно возросла, объем торгов составил 6,640,000 долларов, количество новых независимых пользователей торговли превысило 6,500 человек. Тем не менее, для большинства активов торговля в блокчейне крайне ограничена, проблема недостаточной ликвидности присутствует повсеместно.

Кроме сделок в блокчейне, xStocks также можно торговать через внутренние свопы биржи, но также сталкивается с проблемой недостаточной ликвидности. В целом, эффективность сделок пользователей низкая, рыночная глубина ограничена, и опыт торговли заметно отличается от традиционных платформ по контрактам на разницу цен.

Преимущества продукта и целевая аудитория

Модель xStocks в первую очередь обслуживает пользователей, не являющихся гражданами США, которые испытывают трудности с доступом к американским акциям через традиционных брокеров, особенно пользователей, связанных с криптовалютами. К ее преимуществам относятся: поддержка платежей в стабильных токенах и мелких сделок, отсутствие необходимости в аккаунте для американских акций, круглосуточное осуществление сделок и расчет в блокчейне, хранение реальных активов и соблюдение нормативных требований ЕС.

Направления будущего развития

Несмотря на то, что xStocks предоставляет инфраструктуру для инвестиций в акции США в блокчейне, в настоящем рынке все еще существует узкое место ликвидности. Поэтому в индустрии начали обращать внимание на более торговые производные пути, особенно на бессрочные контракты на акции. Эти продукты не требуют реальной поставки акций и могут полагаться на механизмы ценовых оракулов и финансирования для реализации чистой торговли в блокчейне, технические пути уже созрели и подходят для приоритетного развертывания на децентрализованных платформах.

Другим направлением, заслуживающим внимания, является токенизация долей в частных компаниях. Выпуск可转让ных токенов долей в блокчейне, в сочетании с механизмами управления DAO, блокировкой контрактов и порогом квалифицированных инвесторов, может обеспечить эффективную и прозрачную структуру обращения ранних долей. Однако этот путь по-прежнему сталкивается с такими вызовами, как неопределенность в регулировании и сложная структура выпуска.

Итоги

xStocks предоставляет реальный путь для токенизации соответствующих активов, демонстрируя сильные способности в разработке продуктов. Однако ограниченная ликвидность спотовой модели и недостаточная способность к расширению пользователей определяют, что она не может самостоятельно поддерживать рост рынка токенизированных акций. В будущем прорыв комбинации бессрочных деривативов и токенизации ранних акций может стать ключом к переходу рынка ценных бумаг в блокчейне от "инструментальных продуктов" к "торговым активам".