Акции — это выражение власти, токены — это награды пользователей.
Автор: Лю Хуньлин
Многие спрашивают меня, что я думаю о взаимосвязи между акциями и токенами в компаниях Web3. Этот вопрос может звучать как клише, но на самом деле он связан с основной логикой проектирования активов компании: на что именно вы полагаетесь при финансировании? На что вы опираетесь при создании ссылок на пользователей? На чем основано обналичивание капитала? И именно эти проблемы определяют принципиальное отличие Web3-компаний от традиционных интернет-компаний.
В этой статье адвокат Хунлин хочет поговорить с вами о трех аспектах: пути финансирования компаний Web3 в будущем, распределение ценностей и тенденции интеграции акций и токенов.
Токены станут основной формой, но не инструментом финансирования
Это мое первое четкое суждение об индустрии Web3: выпуск токенов по-прежнему будет мейнстримным действием в будущем, но его позиционирование претерпевает фундаментальные изменения — он больше не используется для привлечения финансирования, а для активизации пользователей и распределения стоимости роста платформы.
Каковы были наиболее распространенные случаи использования токенов за последние несколько лет? Ответ заключается в финансировании - особенно когда финансирование на первичном рынке холодное и путь соблюдения требований не ясен, Token стал инструментом для многих предпринимательских команд для "кривой сбора средств". Как только белая книга была написана, был запущен аирдроп, и биржа была запущена, сторона проекта и ранние инвесторы отгрузили первыми, а пользователь взял на себя управление последним.
Но сегодня этот способ игры становится все более сложным. С одной стороны, это постоянное ужесточение регулирования, особенно в таких основных юрисдикциях, как США, Европа и Гонконг, где контроль за токенами постепенно ужесточается; с другой стороны, это зрелость пользователей — старые нарративы уже не работают, и мечта о том, что «финансирование — это финансовая свобода», становится все труднее донести.
В то же время формируется новый путь: токен — это не «разменная монета» для запуска проекта, а «инструмент» для работы платформы. Его функция больше не является ваучером для торговли активами, а больше похожа на «механизм распределения стоимости» внутри платформы. Это не логика финансирования, а логика маркетинга. Дело не в деньгах, а в пользователях.
Но это не значит, что Токен «сводится» к системе баллов. Напротив, она берет на себя роль «составного инструмента стимулирования», который является более сложным и мотивирующим, чем традиционная балльная система. Он может связывать поведение пользователей (например, транзакции, рекомендации и взаимодействия), объединять NFT для иерархической структуры прав и интересов, а также направлять сообщество к самоорганизации и управлению. Это расплывчатое состояние «квазифинансовых, не являющихся ценными бумагами» является прелестью механизма токенов, и это также причина, по которой его нельзя легко обобщить словом «баллы».
Другими словами, токен — это не «больше баллов в системе», а «новый набор нативных поощрительных языков в системе, которые могут циркулировать, оценивать и сопоставлять ценностные вклады разных пользователей». Это способ для пользователей участвовать в росте платформы, и это средство для переопределения затрат, которые изначально были заложены в операционный бюджет как «рыночный актив». Вот почему проекты Web3 продолжают делать акцент на таких элементах, как «механизм стимулирования», «ликвидность» и «привязка ценности» при разработке экономической модели токена, а не просто на «бонусных баллах».
Акции по-прежнему являются правильным путем монетизации капитала для компаний Web3
Второе суждение также очевидно: для подавляющего большинства компаний, которые действительно хотят стать большими и сильными, постоянно создавать блестящие достижения, конечный путь капитализации все же проходит через традиционные каналы акционерного капитала. То есть, когда необходимо финансирование, нужно привлекать средства через акции, а когда приходит время выхода — использовать IPO, слияния и поглощения или передачу акций. Токены не могут и не должны заменять эту роль акций.
Это очень важно. У многих участников проекта на ранней стадии возникнет недоразумение: раз Token может быть на бирже, так как пользователи могут покупать и продавать, а цена может расти, можно ли заменить эквити на Токен, или даже просто «шортить эквити, только выпускать Токен»? Но вам действительно нужно успокоиться и задуматься, есть ли якорная связь между ценой Token и прибылью компании? Если дела у компании идут хорошо, обязательно ли цена токена вырастет? Если пользователь владеет токеном, имеет ли он право голоса или дивидендов в компании?
Ответ в основном «нет». Токен и эквити — это два набора логики и два мира, и было бы фантастикой ожидать замены эквити жетоном и надеяться, что золотые монеты, полученные в играх, можно будет обменять на дома и автомобили. Вы можете участвовать, распространять и получать поощрения внутри платформы, но это не означает, что вы являетесь владельцем платформы.
Настоящая стоимость активов компании и конечная капитальная прибыль всегда отражаются в том сухом, но реальном балансе активов и пассивов. Акции представляют собой законное право на чистые активы и будущую прибыль компании, и это ни в каком праве, ни в какой финансовой системе не может быть заменено токенами.
Из-за этого участники проекта Web3 должны трезво осознавать, что токен — это операционный инструмент, а не финансовый путь выхода. Когда дело доходит до введения больших объемов финансирования, слияний и поглощений или IPO, токен не имеет никакой юридической и коммерческой функции «канала вывода капитала». Финансирование, слияния и поглощения, реструктуризация, эти действия, в конце концов, должны быть реализованы через акционерный капитал. Вы не можете ожидать, что потенциальный инвестор скажет: «Я собираюсь забрать 10% ваших акций», а вы передадите токен-адрес и скажете: «Вот оно».
Слияние токенов и акций является ключевым направлением отрасли на следующем этапе
Но дело не так однозначно, как черное и белое. На самом деле, тенденция к слиянию токенов и акций становится все более очевидной, и это также является третьим направлением развития, которое я прогнозирую.
Наиболее типичным случаем является то, что было вновь введено понятие «токен безопасности». Концепция обсуждалась еще в 2018 году во время пузыря Sto, но тогда была отложена из-за неясного регулирования и неразвитой инфраструктуры. Теперь, с развитием технологии комплаенса в цепочке и постепенным выходом традиционных финансовых учреждений в пространство токенизированных активов, этот путь начинает становиться реальностью.
Например, листинговая компания может токенизировать некоторые из своих акций и превратить их в ончейн-сертификаты. В качестве альтернативы, продукты фонда могут быть сделаны в форме токенов для достижения более тонкого дробления акций и обращения. В соответствии с этой моделью токен больше не является «точкой в виртуальной экономике», а «цифровым представлением реальных финансовых продуктов» с реальным отображением активов и юридическими правами.
Конечно, такая конструкция имеет очень высокие требования к соответствию. KYC, борьба с отмыванием денег, идентификация аккредитованного инвестора, раскрытие информации, аудит кастодиального хранения — все серьезные процессы в традиционных финансах должны быть связаны с жизненным циклом токена. Эти связи также должны опираться на посреднические силы в традиционной финансовой системе - компании по ценным бумагам, биржи, регулируемые кастодианы и т.д.
Так что мы увидим интересную тенденцию: будущий мир токенов — это не идеальная страна, полностью ориентированная на «децентрализацию», а скорее «цифровое продолжение» традиционных финансов. Комбинация акций и токена заключается не в том, чтобы убрать всех посредников, а в том, чтобы улучшить ликвидность и программируемость активов в новом техническом контексте.
Резюме: Двухучетная структура компании Web3
Так что если вы хотите обобщить структуру активов компаний Web3 в одном предложении, я думаю, можно сказать так:
Web3 компания является "двойной бухгалтерией" — одна книга записывает имена акционеров и отражает доли, другая книга записывает адреса пользователей и выдает токены.
Первое определяет контроль над компанией, возможность финансирования и пути выхода капитала, что является основным активом корпоративной структуры управления; второе определяет, готовы ли пользователи оставаться на длительный срок и участвовать в росте, что является двигатель роста, который может обеспечить работоспособность бизнес-модели.
Нельзя ожидать, что токены заменят капитал, они не являются средством владения; Но силу токенов нельзя игнорировать, так как это ключевое средство активации пользователей и ожиданий рынка. Это не пустой код поощрения и не пустая полоса финансовых активов, а уникальное выражение, зажатое между маркетингом и финансами.
В заключение, хочу подчеркнуть: токены, о которых мы говорим, не включают такие криптоактивы, как биткойн и стейблкойны, которые играют роль «основных валют». Они представляют собой другую парадигму, являются входом в другую финансовую систему и не относятся к вопросам структур активов на уровне предприятия, которые мы обсуждаем. (Если вас интересует эта тема, вы можете прочитать другую статью адвоката Хуньлина: «Многоуровневая валюта: переосмысление золота, доллара и биткойна»).
Но для предпринимателей Web3 понимание "акции - это выражение власти, токен - это награды пользователей" может быть самым важным уроком для переосмысления структуры компании и проектирования активов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Двухколесный привод компании Web3: акционерное финансирование и токенизированные стимулы
Автор: Лю Хуньлин
Многие спрашивают меня, что я думаю о взаимосвязи между акциями и токенами в компаниях Web3. Этот вопрос может звучать как клише, но на самом деле он связан с основной логикой проектирования активов компании: на что именно вы полагаетесь при финансировании? На что вы опираетесь при создании ссылок на пользователей? На чем основано обналичивание капитала? И именно эти проблемы определяют принципиальное отличие Web3-компаний от традиционных интернет-компаний.
В этой статье адвокат Хунлин хочет поговорить с вами о трех аспектах: пути финансирования компаний Web3 в будущем, распределение ценностей и тенденции интеграции акций и токенов.
Токены станут основной формой, но не инструментом финансирования
Это мое первое четкое суждение об индустрии Web3: выпуск токенов по-прежнему будет мейнстримным действием в будущем, но его позиционирование претерпевает фундаментальные изменения — он больше не используется для привлечения финансирования, а для активизации пользователей и распределения стоимости роста платформы.
Каковы были наиболее распространенные случаи использования токенов за последние несколько лет? Ответ заключается в финансировании - особенно когда финансирование на первичном рынке холодное и путь соблюдения требований не ясен, Token стал инструментом для многих предпринимательских команд для "кривой сбора средств". Как только белая книга была написана, был запущен аирдроп, и биржа была запущена, сторона проекта и ранние инвесторы отгрузили первыми, а пользователь взял на себя управление последним.
Но сегодня этот способ игры становится все более сложным. С одной стороны, это постоянное ужесточение регулирования, особенно в таких основных юрисдикциях, как США, Европа и Гонконг, где контроль за токенами постепенно ужесточается; с другой стороны, это зрелость пользователей — старые нарративы уже не работают, и мечта о том, что «финансирование — это финансовая свобода», становится все труднее донести.
В то же время формируется новый путь: токен — это не «разменная монета» для запуска проекта, а «инструмент» для работы платформы. Его функция больше не является ваучером для торговли активами, а больше похожа на «механизм распределения стоимости» внутри платформы. Это не логика финансирования, а логика маркетинга. Дело не в деньгах, а в пользователях.
Но это не значит, что Токен «сводится» к системе баллов. Напротив, она берет на себя роль «составного инструмента стимулирования», который является более сложным и мотивирующим, чем традиционная балльная система. Он может связывать поведение пользователей (например, транзакции, рекомендации и взаимодействия), объединять NFT для иерархической структуры прав и интересов, а также направлять сообщество к самоорганизации и управлению. Это расплывчатое состояние «квазифинансовых, не являющихся ценными бумагами» является прелестью механизма токенов, и это также причина, по которой его нельзя легко обобщить словом «баллы».
Другими словами, токен — это не «больше баллов в системе», а «новый набор нативных поощрительных языков в системе, которые могут циркулировать, оценивать и сопоставлять ценностные вклады разных пользователей». Это способ для пользователей участвовать в росте платформы, и это средство для переопределения затрат, которые изначально были заложены в операционный бюджет как «рыночный актив». Вот почему проекты Web3 продолжают делать акцент на таких элементах, как «механизм стимулирования», «ликвидность» и «привязка ценности» при разработке экономической модели токена, а не просто на «бонусных баллах».
Акции по-прежнему являются правильным путем монетизации капитала для компаний Web3
Второе суждение также очевидно: для подавляющего большинства компаний, которые действительно хотят стать большими и сильными, постоянно создавать блестящие достижения, конечный путь капитализации все же проходит через традиционные каналы акционерного капитала. То есть, когда необходимо финансирование, нужно привлекать средства через акции, а когда приходит время выхода — использовать IPO, слияния и поглощения или передачу акций. Токены не могут и не должны заменять эту роль акций.
Это очень важно. У многих участников проекта на ранней стадии возникнет недоразумение: раз Token может быть на бирже, так как пользователи могут покупать и продавать, а цена может расти, можно ли заменить эквити на Токен, или даже просто «шортить эквити, только выпускать Токен»? Но вам действительно нужно успокоиться и задуматься, есть ли якорная связь между ценой Token и прибылью компании? Если дела у компании идут хорошо, обязательно ли цена токена вырастет? Если пользователь владеет токеном, имеет ли он право голоса или дивидендов в компании?
Ответ в основном «нет». Токен и эквити — это два набора логики и два мира, и было бы фантастикой ожидать замены эквити жетоном и надеяться, что золотые монеты, полученные в играх, можно будет обменять на дома и автомобили. Вы можете участвовать, распространять и получать поощрения внутри платформы, но это не означает, что вы являетесь владельцем платформы.
Настоящая стоимость активов компании и конечная капитальная прибыль всегда отражаются в том сухом, но реальном балансе активов и пассивов. Акции представляют собой законное право на чистые активы и будущую прибыль компании, и это ни в каком праве, ни в какой финансовой системе не может быть заменено токенами.
Из-за этого участники проекта Web3 должны трезво осознавать, что токен — это операционный инструмент, а не финансовый путь выхода. Когда дело доходит до введения больших объемов финансирования, слияний и поглощений или IPO, токен не имеет никакой юридической и коммерческой функции «канала вывода капитала». Финансирование, слияния и поглощения, реструктуризация, эти действия, в конце концов, должны быть реализованы через акционерный капитал. Вы не можете ожидать, что потенциальный инвестор скажет: «Я собираюсь забрать 10% ваших акций», а вы передадите токен-адрес и скажете: «Вот оно».
Слияние токенов и акций является ключевым направлением отрасли на следующем этапе
Но дело не так однозначно, как черное и белое. На самом деле, тенденция к слиянию токенов и акций становится все более очевидной, и это также является третьим направлением развития, которое я прогнозирую.
Наиболее типичным случаем является то, что было вновь введено понятие «токен безопасности». Концепция обсуждалась еще в 2018 году во время пузыря Sto, но тогда была отложена из-за неясного регулирования и неразвитой инфраструктуры. Теперь, с развитием технологии комплаенса в цепочке и постепенным выходом традиционных финансовых учреждений в пространство токенизированных активов, этот путь начинает становиться реальностью.
Например, листинговая компания может токенизировать некоторые из своих акций и превратить их в ончейн-сертификаты. В качестве альтернативы, продукты фонда могут быть сделаны в форме токенов для достижения более тонкого дробления акций и обращения. В соответствии с этой моделью токен больше не является «точкой в виртуальной экономике», а «цифровым представлением реальных финансовых продуктов» с реальным отображением активов и юридическими правами.
Конечно, такая конструкция имеет очень высокие требования к соответствию. KYC, борьба с отмыванием денег, идентификация аккредитованного инвестора, раскрытие информации, аудит кастодиального хранения — все серьезные процессы в традиционных финансах должны быть связаны с жизненным циклом токена. Эти связи также должны опираться на посреднические силы в традиционной финансовой системе - компании по ценным бумагам, биржи, регулируемые кастодианы и т.д.
Так что мы увидим интересную тенденцию: будущий мир токенов — это не идеальная страна, полностью ориентированная на «децентрализацию», а скорее «цифровое продолжение» традиционных финансов. Комбинация акций и токена заключается не в том, чтобы убрать всех посредников, а в том, чтобы улучшить ликвидность и программируемость активов в новом техническом контексте.
Резюме: Двухучетная структура компании Web3
Так что если вы хотите обобщить структуру активов компаний Web3 в одном предложении, я думаю, можно сказать так:
Web3 компания является "двойной бухгалтерией" — одна книга записывает имена акционеров и отражает доли, другая книга записывает адреса пользователей и выдает токены.
Первое определяет контроль над компанией, возможность финансирования и пути выхода капитала, что является основным активом корпоративной структуры управления; второе определяет, готовы ли пользователи оставаться на длительный срок и участвовать в росте, что является двигатель роста, который может обеспечить работоспособность бизнес-модели.
Нельзя ожидать, что токены заменят капитал, они не являются средством владения; Но силу токенов нельзя игнорировать, так как это ключевое средство активации пользователей и ожиданий рынка. Это не пустой код поощрения и не пустая полоса финансовых активов, а уникальное выражение, зажатое между маркетингом и финансами.
В заключение, хочу подчеркнуть: токены, о которых мы говорим, не включают такие криптоактивы, как биткойн и стейблкойны, которые играют роль «основных валют». Они представляют собой другую парадигму, являются входом в другую финансовую систему и не относятся к вопросам структур активов на уровне предприятия, которые мы обсуждаем. (Если вас интересует эта тема, вы можете прочитать другую статью адвоката Хуньлина: «Многоуровневая валюта: переосмысление золота, доллара и биткойна»).
Но для предпринимателей Web3 понимание "акции - это выражение власти, токен - это награды пользователей" может быть самым важным уроком для переосмысления структуры компании и проектирования активов.